2006 년 4 월 27 일 오후, 후효련은 베이징 서삼환 우주교 옆 화융빌딩 9 층에 위치한 사무실에서' 재경' 잡지와의 인터뷰를 받아 이번 자본계좌 개방신정에 대한 의사결정 사고와 맥락을 이야기했다. 그녀의 대답은 정확하고 솔직하다.
"자본 프로젝트의 개방은 양방향이어야 하고, 유입과 유출이 있어야 한다.
재경: 자본 프로젝트 개방이라는 중대한 조치의 배경은 무엇입니까? 타이밍에 대한 구체적인 고려가 있습니까?
후효연: 일찍이 1993, 중앙' 사회주의 시장경제체제 건립에 관한 몇 가지 문제에 대한 결정' 에서 우리나라 외환체제 개혁의 두 가지 중요한 목표를 확정했다. 이후 당 중앙과 국무부는 인민폐 환율 형성 메커니즘이 시장 수급 관계를 더 잘 반영해야 한다고 여러 차례 설명했다. 둘째, 인민폐는 점차 환전할 수 있다.
중국 인민은행과 외환국은 여러 해 동안 이 방향으로 걸어왔지만 매번 갈수록 커진다. 많은 사람들은 이 정책의 출범이 현재의 거대한 무역흑자, 외환보유액, 국제적 압력 때문이라고 생각하지만, 나는 근본적으로 봐야 한다고 생각한다. 이것은 전체 외환체제 개혁 사슬의 일환이며, 목표는 이미 정해져 있다.
거시적인 상황이 비교적 좋은 상황에서 이러한 강력한 정책을 내놓으면 더 안전하고 위험이 적다. 이른바 국제수지 위험이란 일반적으로 상황이 갑자기 역전되고 외부 자금이 대량으로 유출되어 국제수지 위기, 금융위기, 심지어 경제 위기를 초래한다는 뜻이다. 이런 상황은 일반적으로 외환유출, 외환보유액이 부족한 상황에서 발생한다. 현재 중국 경제는 지속적으로 빠른 성장을 이어가고 있으며, 외환보유액은 비교적 넉넉하고, 금융체제 개혁은 꾸준히 추진되고 있다. 특히 각 측이 광범위하게 주목하고 있는 위안화 환율 형성 메커니즘 개혁은 중대한 돌파구와 진전을 이루며 이 개혁에 유리한 계기를 제공하고 있으며, 우리는 개혁을 시작하는 것에 대해 더욱 자신감을 가지고 있습니다.
인민폐 자본 프로젝트 전환은 이미 정해진 목표이지만, 이 목표를 달성하는 속도와 속도, 어느 방면, 어느 단계에서 전체 경제 환경에 따라 선택해야 한다. 현재의 환경에서 우리는 더 빨리 갈 수 있다.
재경': 자본사업 개방 전 마지막 중대 조치 QDII, 즉 QFII 의 개방은 이미 3 년이 넘었다. 이렇게 신중한 이유는 무엇입니까?
후효연: 우리는 줄곧 자본 사업 개방의 신중함과 통제 원칙을 고수하고 있으며, 일정한 순서를 따르고 있습니다. 예를 들어, 장기 자본 후 단기 자본, 직접 투자 후 간접 투자, 자본 유입 후 자본 유출 등이 있습니다. 자본 계좌의 개방은 양방향이어야 하고, 유입도 있고 유출도 있어야 한다. 중국은 장기간 외환이 부족하기 때문에 항상 유입을 독려한 뒤 질서 있게 유출했다. QFII 가 먼저 가도록 하는 것은 필연적이다. 이제 중국은 외환부족 시대에 작별을 고했고, 우리는 형세의 발전에 따라 자본의 유입과 유출을 균형 있게 관리한다. 이번에는 질서 정연하게 유출을 유도하는 정책 조정력이 비교적 크지만 근본적인 전환이라고 할 수는 없다. 이것은 여전히 질서 정연하고 점진적인 과정이다.
우리는 또한 많은 매체들이 이것이 QDII 의 수문이라고 말했지만, 중앙은행 5 호 발표에는 QDII 라는 단어가 사용되지 않았다. 사실 이름이 무엇인지는 중요하지 않고 중요한 것은 내용이다. "5 호 공고" 에서 자본의 질서 있는 유출을 촉진하는 부분은 4, 5, 6 조다. 제 4 조와 제 6 조는 각각 은행과 보험회사와 관련이 있으며, 투자 방식으로만 볼 때 완전히 참신한 것은 아니다.
예를 들어, 은행의 외환재테크 상품은 이미 오랫동안 존재해 왔으며, 외환재테크 서비스를 제공할 자격이 있는 은행은 외환자금을 모아 해외 시장에 투자할 수 있는 고정수익상품을 모을 수 있다. 보험사의 경우 중국 보험감독관리위원회는 2004 년 해외에서 외환자금을 이용해 일정 범위의 금융수단에 투자할 수 있도록 하는 정책을 발표했다.
재경': 이번 환개화는' 민에게 숨긴다' 정책 지향의 직접적인 구현이 아닌가? 위안화 절상 압력 완화에 어떤 역할을 할 수 있습니까?
후효연: 사실 새로 내놓은 정책과 위안화 절상 압력 완화를 직접적으로 연결시켜 좀 근시안적이라고 생각합니다. 이 정책 조정은 어떤 압력하에서 하는 임시방편이 아니라 외환체제의 질서 있는 개혁과 인민폐 환전을 점진적으로 실현하는 장기적인 고려에 기반을 두고 있다. 시장화 개혁의 방향에 부합하며 국제수지를 조절하는 시장 메커니즘과 관리체제를 확립하고 보완하는 중요한 구성 요소이기도 하다. 외환유입 압력을 줄이기 위해 외환을 분산시키는 것으로 간단히 해석된다면' 민에게 송금하는 것' 은 전면적이지 않다. 물론, 우리는 또한 기금이 여러 채널을 통해 투자하고 투자 위험을 분산시키도록 장려하고 싶다. 이런 효과와 작용이 있다면 당연히 좋다.
"우리는 단순히 QFII 에 대응하고 균형을 잡는 것이 아니라 국제수지의 기본 균형을 촉진하는 큰 개념에서 전체 한도 통제를 고려한다."
재경':' 5 호 공고' 는 상업은행, 증권기관, 보험회사가 투자에 사용할 수 있는 통화와 투자 허용 종류에 대해 서로 다른 규정이 있다. 제 4 조는 자격을 갖춘 은행이 국내 기관과 개인의 인민폐 자금을 모아 외환을 구입하고 일정 한도 내에 해외 고정수익류 제품에 투자할 수 있도록 허용한다. 제 5 조 자격을 갖춘 펀드 매니지먼트사와 기타 증권경영기관이 주식을 포함한 해외 증권 투자에 일정 한도 내에서 국내 기관과 개인의 외환을 수거할 수 있도록 허용한다. 제 6 조는 자격을 갖춘 보험기관이 해외 고정수익 제품과 화폐시장 도구에 송금할 수 있도록 허용한다. 이렇게 안배하는 것은 무슨 의미가 있습니까?
후효연: 은감회는 은행의 외환재테크 투자 상품에 대한 전문 규정이 있습니다. 자격을 갖춘 은행은 이미 고객을 대신하여 고정 수익 제품에 투자하는 해외 재테크 업무를 시작할 수 있게 되었다. 5 번 공고' 제 4 조는 상업은행 대객 해외 재테크 투자 품종 범위에서 이 규정과 연계되어 있지만 환전 과정에서만 개방되어 인민폐 구매가 허용된다.
보험회사의 경우 국내 시장의 투자 선택이 제한되어 수익률이 수요를 충족시키지 못한다. 그들은 자산 투자를 분산시키고, 한편으로는 위험을 방지하고, 한편으로는 전반적인 수익률을 높일 수 있기를 바란다. 2004 년 이후 보험감독회는 보험회사가 외환 (주로 해외 상장 융자) 을 이용해 일정 범위의 해외 금융 상품을 투자할 수 있도록 허용했다. 이 새로운 정책은 주로 거래소를 더욱 개방하여 자산의 일정 비율에 따라 송금하고 대외투자를 할 수 있도록 하는 것이 원래 외환자산에만 국한된 투자 규모보다 더 크다.
우리의 생각은 첫 번째 단계는 보험회사가 투자 위험이 적은 고정수익 제품과 화폐시장 도구를 허용하는 것이다. 보험회사는 투자 범위를 더욱 확대하라는 요구를 가지고 있지만, 이것은 차근차근 해야 한다. 만약 이 첫걸음이 잘 진행된다면, 제품과 분야에 대한 투자를 확대하는 것은 멀지 않을 것이다. 보감회는 보험회사의 위험관리 능력에 관심을 가지고 있으며, 우리는 보감회와 밀접하게 협조하고 협력할 것이다. 결국 고정수익과 화폐시장 상품은 본전을 보증할 수 있으며, 현재 이자 수입도 낮지 않다. 최근 해외 주식시장이 비교적 좋지만 위험관리가 좋지 않으면 투자 위험이 클 수 있다. 그래서, 단계별로.
재경':' 5 호 공고' 와 이후 4 월 18 일 발표된' 상업은행 대행 해외 재테크 업무 관리 잠행방법' 은 구매한도액에 대한 규범적인 표현을 하지 않았다. 이것은 현재 금융 시장에서 가장 큰 관심사입니다.
후효연: 허용되는 규모의 구매는 많은 요인에 달려 있습니다. 예를 들어, 은행 대행자가 외환을 관리하는 전문 능력, 기관과 개인이 은행 재테크 상품에 대한 관심 정도 등이 있다. 제품이 제대로 설계되고 고객의 높은 인정을 받으면 제품의 규모가 더 커질 수 있다. 게다가, 은행 자체의 해외 투자 수준과 경험도 중요하다. 만약 일부 은행들이 상응하는 인재와 경험이 부족하다면, 스스로 대형 상품의 발행을 요구하지 않을 수도 있다.
재경 (): 인터뷰에서 저희가 발견한 바에 따르면, 구매액 규모에 대한 시장의 추측은 기본적으로 승인된 QFII 한도에 기반을 두고 있으며, 이 한도는 상한선이어야 합니다. 이런 생각이 맞나요?
후효연: 한도 방면에서 외환국은 연간 총량을 가질 것이다. 은행의 신청에 따라 각각의 업무 능력과 위험 부담 능력을 고려하여 기관마다 한도가 다를 수 있습니다. QFII 는 고려해야 할 요소 중 하나일 뿐 절대적인 요소는 아니다. 우리는 단순히 QFII 와 일일이 대응하고 균형을 잡는 것이 아니라 국제수지의 기본 균형을 촉진하는 큰 개념에서 전체 한도 통제를 고려한다. 국제수지는 매 항목마다 일대일 균형이 될 수 없다.
"증권기관과 은행, 보험은 다르다. 5 번 공고 제 5 조의 관련 규정은 우선 방향성 모집이고, 그 다음에 투자한 자금원은 자체 외환이다. 발사는 시범 방식을 취할 수 있다. "
재경: 5 호 공고와 함께 국가외환관리국은 경내 주민들이 연간 2 만 달러를 송금할 수 있도록' 경상수지 외환관리 정책 조정에 관한 통지' 를 발표했다. 이 자금은 5 번 공고 제 5 조를 통해 증권경영기관 외환집합재테크를 통해 해외 포트폴리오 증권에 투자할 수 있습니까?
후효연: 국내 주민들이 해외 투자를 하려면 은행의 해외 재테크 상품을 구매할 수 있어요. 5 번 공고 제 5 조는 "펀드관리회사 등 증권기관이 일정 한도 내에서 경내 기관과 개인 소유의 외환을 수거해 해외조합증권투자를 한다" 고 밝혔다. 초기 단계에서 공개 발행이 아닌 방향성 발행에 속한다. 우리는 일정 기간의 시범을 통해 현재의 방향 발행에서 공개 발행으로, 가능한 한 빨리 증권기관과 기금의 집합재테크를 확대하고 더 많은 기관과 개인의 대외투자 기회를 줄 수 있기를 희망합니다. 이를 위해서는 각 부서의 조정과 노력이 필요하다.
재경: 5 호 공고가 발표된 지 불과 며칠 만에' 상업은행이 고객에게 해외 금융 서비스 관리를 제공하는 잠행 방법' 이 발표됐다. 시장은 현재 보험회사, 증권기관 해외투자를 규제하는 관련 규정이 빠른 속도로 속속 발표될 수 있을지에 관심이 쏠리고 있다.
후 xiaolian: 이것은 성숙해야합니다. 현재, 보험회사 해외증권투자구매환이 이미 시작되었고, 인민은행, 보감회, 국가외환관리국은 2004 년 반포된' 보험외환자금 해외운용관리 잠행조치' 를 개정해 출범 기간이 길지 않을 것으로 예상된다.
증권 기관은 은행 및 보험과 다릅니다. 5 번 공고 제 5 조의 관련 규정은 우선 방향성 발행을 한 다음, 투자를 요구하는 자금원은 자체 외환이다. 이 사업은 제 4 조 및 제 6 조의 규정을 준수하는 한 은행 및 보험 기관과는 달리 시범 실시될 수 있습니다. 현재, 중국 자본시장 개혁이 심도 있게 진행되고 있으며, 우리도 적극적인 지지를 주었다. 나는 자본 시장 개혁이 추진되고 발전함에 따라 이 방면의 발걸음이 더 커질 것이라고 생각한다.
"위험을 예방하는 데는 두 가지 옵션이 있다. 하나는 감기가 매일 쭈그리고 앉는 것을 두려워하는 것이고, 다른 하나는 운동을 강화하는 것이다. 나는 후자를 선호한다, 나는 위험을 적극적으로 처리하고 관리해야 한다. "
재경: 4 월 13 이 새로운 정책을 발표한 지 벌써 2 주가 지났다. 각 방면의 반응을 어떻게 보느냐? 나는 QDII 에 대해 오랫동안 걱정했는데, 국내 시장에 큰' 이공' 요인이라고 생각하여 홍보하기 어렵다.
Hu xiaolian: 어떤 정책도 고립되어 있지 않습니다. 자본시장에 미칠 수 있는 영향은 모두의 관심사이며, 우리도 충분한 평가를 했다. 이 정책이 발표된 후 효과가 매우 좋아서 예측과 거의 일치한다. 시장은 새로운 정책이 중국 외환체제 개혁의 두 가지 주요 목표를 질서 있게 추진하는 데 있어서의 의미를 정확하게 해석할 수 있다. 제 생각에는 시장의 반응은 여전히 이성적입니다. 저는 이것이 자본 프로젝트 환전 정책이라고 생각합니다. 장기적으로 중국 자본 시장의 건강한 발전에 유리한 것은 소위' 나쁜' 소식으로 간주되지 않습니다.
이와 함께 이 정책이 출범한 이후 주목받고 있는 위안화 환율 형성 메커니즘 개혁도 한층 더 분석됐다. 환율은 단순한 수준 문제가 아니라 매커니즘 문제이며 시장을 더 많이 반영해야 한다. 즉 공급과 수요 관계에 의해 결정된다. 방금 내놓은 이 정책들은 외환의 기본 수급 관계를 바로잡는 데 매우 중요하다. 과거에는 자본 도입을 지나치게 강조했는데, 지금은 경제 발전에 상응하는 균형 관념을 세우고 각 방면의 합리적인 외환 수요를 만족시킬 필요가 있다. 이번 개혁은 외환수급 관계 조정에 기반을 두고 있으며, 비교적 큰 조치이며, 위안화 환율 형성 메커니즘을 보완하는 중요한 단계이다.
이 개혁은 또한 국내 금융기관에 더 많은 금융상품을 내놓고 더 나은 서비스를 제공할 수 있는 기회를 창출했다. 우리나라 상업은행은 오랫동안 스프레드 수입에 지나치게 의존해 금융 서비스가 상당히 약하다. 만약 우리가 그들에게 더 많은 혁신적인 인센티브를 주지 않는다면, 미래는 국제 경쟁에 직면하기 어려울 것이다.
또한 자본 시장의 반응도 매우 긍정적입니다. 우리는 자본이 질서 정연하고 합리적으로 유출되어야 중국 자본 시장의 개방이 더욱 적극적일 수 있다고 생각한다. 자본시장은 더 많은 QFII 가 중국에 진입하여 더 많은 자금 공급을 가져오길 바란다. 그러나 질서 정연한 유출이 부족해 일방적 도입으로 바뀌면 국제수지에 부정적인 영향을 미칠 수 있다. 나는 자본 시장도 이런 출입의 이점을 보았다고 생각한다.
많은 사람들이 위험이 있을 것이라고 말합니까? 실제로 시장 매커니즘의 역할을 더 많이 발휘하여 금융기관이 더 많은 위험 관리 능력을 축적해야 위험을 효과적으로 예방할 수 있다. 위험을 예방하는 데는 두 가지 옵션이 있다. 하나는 감기가 매일 덮이는 것을 두려워하는 것이고, 다른 하나는 운동을 강화하는 것이다. 나는 후자를 더 좋아한다. 나는 수동적으로 그들을 방어하는 것이 아니라 적극적으로 위험을 처리하고 관리해야 한다. 시장 메커니즘이 더 많은 역할을 할 수 있다면, 미래 정부의 거시규제는 더욱 완벽한 시장화 수단을 채택할 수 있으며, 행정규제 수단은 현재 상황에서 더욱 제한되고 있다. 그리고 개방은 온건하고 질서 정연하며, 한 걸음 앞으로 나아가는 발걸음은 변하지 않았다. 투자 금액, 기관 투자 방식, 투자 범위까지 모두 통제하고 있다.
재경: 자본계좌 개방이 이 단계를 밟으면 외환위험이 커진다. 중앙은행과 외환국은 국내 금융기관과 기업이 새로운 위험 환경에 적응할 수 있도록 어떤 조치를 취할 것인가?
후효연: 지난해 7 월 환개된 이후 중앙은행과 외환국은 이와 관련하여 많은 노력을 기울였으며, 장기와 물빠짐 업무를 내놓았으며, 은행과 기업이 금융수단을 더 많이 활용해 외환위험을 예방할 수 있기를 바랍니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 은행명언) 그러나, 우리는 또한 환율 위험에 대한 기업의 인식이 그리 강하지 않다는 것을 발견했다. 지금까지 기업들은 자본관리, 즉 자산부채를 통해 환율위험을 관리하는 것이 금융상품을 거래하는 것보다 더 적합하다.
오랫동안 우리 기업과 은행은 환율 위험에 대한 인식이 그리 강하지 않았으며, 환율 위험을 예방하는 비용도 추가적인 부담이라고 여겼다. 이제 인민폐 환율의 탄력성이 커지면서 우리는 이러한 위험을 인식해야 하며, 이러한 위험을 예방하는 데 어느 정도의 비용이 필요하다는 것을 인식해야 미래 수익의 예측 가능성과 통제력을 높일 수 있다.
재경: 자본 유출을 더 개방하면 해외 위험이 국내로 전달될 가능성이 높아지나요?
후효연: 제 생각에는 질서 정연한 개방의 간단한 의미는 위험을 감지하고, 예측할 수 있고, 통제할 수 있는 조건에서 개방하는 것입니다. 중국의 대외 개방 과정을 보면 사람들은 처음에는 많은 위험에 대해 논쟁을 벌일 수 있지만, 나중에 개혁 과정에서 메커니즘이 완벽해짐에 따라 위험은 전반적으로 감소하는 것이 아니라 줄어든다는 것을 알게 될 것이다. 더구나 개방하지 않는 것도 위험이 없는 것도 아니고, 심지어 위험도 쌓일 수 있어 대처하기가 점점 어려워지고 있다.
한편, 국가외환관리국은 외환체제 개혁을 확고히 심화시키고 인민폐 환전을 점진적으로 실현해야 한다. 동시에 자본 유입과 유출에 대한 감시와 관리를 강화하고 국가 경제와 금융안전을 유지해야 한다. 현재 외환국은 외채 관리를 더욱 보완하고, 고주파 채무 모니터링 시스템을 초보적으로 설립하고, 현대 과학기술 수단을 통해 국경을 넘나드는 자금 흐름 모니터링, 분석 및 경보를 보완하고, 예방 위기 대응 및 조정 조치를 연구하고 있다. 물론, 위험 예방은 완전한 시스템이며, 외환국은 그 중 일부이다. 거시경제가 안정되고, 시장 규제 수단이 건전하며, 금융체계의 건전함이 더욱 중요하다.
QDII 는 중국은행이 개척한 해외 자산 관리 서비스입니다. 내가 알기로는 공상은행과 초상은행 역시 이 서비스를 실시했다. QDII 자격을 갖춘 은행은 국내 투자자들로부터 자금을 모집할 수 있습니다. 즉, 고객과' 재테크 계약' 을 체결하고 은행이 고객을 대신하여 해외 자금 운영에 종사하며 고객에게 일정한 수익을 주기로 합의합니다. 중국 투자자들의 장점은 다음과 같습니다.
중국 국내 투자자들은 QDII 자격이 없고 자본이 상대적으로 약하기 때문에 해외 투자에 종사할 수 없어 이 부분의 이윤 공간을 잃었다. QDII 은행 정책의 시행은 이러한 결함을 보완하여 고객이 해외 자본 시장에서 이윤을 얻을 수 있도록 하고, 은행은 국제시장에서의 시장 경쟁력을 강화할 수 있게 한다. 속담에' 사람들이 땔나무를 줍고 화염이 높다' 는 말이 있다 이 조치는 중국 국내 자본을 해외로 더욱 추진할 것이며, 중국 경제 발전의 또 다른 도약이라고 할 수 있다.