현재 인민폐는 분명히 과소평가되어야 하는데, 이 점은 많은 사람들이 의심하지 않을 것이다. 인민폐를 과소평가하면서 중국 제조업 상품의 국제경쟁력이 너무 강해서 수출이 수입을 훨씬 능가하고 대외 무역 흑자가 놀랍다. 중앙은행이 일회성 평가절상, 조깅을 꺼리기 때문에 가격도 놀랍다. 인민폐가 현저히 과소평가되는 상황에서, 변화하는 방식은 같은 가격대의 명목 환율의 평가절상이다. 명목 환율이 변하지 않고 국내에서 인플레이션이 발생하여 인민폐 실질 환율이 상승한다. 아니면 둘 다 함께 바꿀 수도 있습니다. 교과서에 따르면 한 국가가 인플레이션을 겪을 때 그 환율은 평가절하되어야 한다. 즉, 내부 평가절하도 외부 평가절하로 이어질 수 있다. 그러나 구매력 평가에 의해 결정된 환율의 장기 추세다. 즉, 두 나라가 마침 균형 상태에 있고 한 나라에서 인플레이션이 발생했다는 것이다. 명목 환율이 변하지 않는 조건 하에서 국내 수출 상품 가격이 상승하고 실제 환율 상승으로 수출 경쟁력이 떨어지면서 수출 감소, 수입 증가, 적자가 발생했다. 적자가 발생할 경우, 기준 통화의 명목 환율은 조만간 평가절하될 것이다. 이제 인민폐의 현황이 대내 평가절하, 대외평가절상이라는 이유를 대답해 보겠습니다. 엄밀히 말하면, 내평가절하는 국내 물가 상승을 의미하고, 대외평가절상은 달러화에 대한 환율 상승을 가리킨다. 사실, 앞서 언급한 바와 같이, 한 나라에서 인플레이션이 발생하면 통화는 내부적으로 평가절하되지만, 그 나라의 실제 환율은 상승할 것이다. 즉, 명목 환율이 변하지 않는 상황에서 내부 평가절하 자체가 실제로 기준 통화의 실제 환율 상승으로 이어질 수 있다는 것이다. 이렇게 위안화 절상 압력이 균형을 이루는 경향이 있다. 위안화의 외부평가절상과 내부평가절하는 위안화에 대한 수요가 강할 것으로 예상되지만 중앙은행은 명목 환율이 이렇게 빨리 오르는 것을 원하지 않아 위안화의 총공급이 수동적으로 확대되어 국내 물가가 상승할 수밖에 없다. 국내 물가가 너무 빨리 오르는 것을 막기 위해 중앙은행은 적당히 타이트한 통화정책을 이용해 중앙은행어음 발행, 예금준비율 증가, 기초통화 회수를 통해 통화공급량을 줄였다. 따라서 환율 상승과 국내 인플레이션은 모두 현재 중앙은행이 한 번 오르고 싶지 않아 생긴 것이다. 환율 상승은 국내 제조업과 국내 수출 가공업의 하락으로 이어져 실업이 증가할 수밖에 없다. 총 공급과 수요의 간단한 모델에 따르면 환율 상승은 총 수요 감소와 가격 하락으로 이어질 수 있다. 현재 물가 상승 압력을 완화하려면 환율을 한 번 올리는 것이 가장 좋다는 얘기다. 중앙은행의 목표가 화폐의 내부 안정이라면 환율을 포기하고 환율 변동을 통해 인민폐의 내부 안정을 보장해야 한다는 것이다. 이렇게 작은 걸음으로 조깅을 하면 안팎이 모두 불안정할 수 있다. 이 점에서, 나는 독일의 경험이 더 참고할 만하다고 생각한다. 현재 환율평가절상에 대한 공포와 평가절상에 대한 공포는 그해 일본처럼 중앙은행이 더 대담하지만 합리적인 정책을 채택하는 것을 막고 있다. 환율이 한꺼번에 오르면 가격이 하락할 뿐만 아니라 자산가격도 하락하고 집값도 포함된다. 이때 평가절상 기대치가 없기 때문에 부동산 매입을 하는 외국인 투자자들은 철수하고 위안화에 대한 수요는 줄고 달러에 대한 수요는 증가할 것으로 예상된다. 이때 집값이 떨어질 것이다. 물론 일회성 평가절상은 비용이 많이 들 수 있다. 그러나 중국 경제의 불균형은 이미 누적되어 지금은 물고기와 곰 중 하나를 고르는 문제가 아니라 양해상권이 가벼운 문제다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 경제명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 경제명언) 어쨌든 비용이 있을 것이다. 명목 환율의 상승은 물가가 변하지 않을 경우 당연히 비용이 있을 수 있지만 명목 환율이 없을 경우 물가상승으로 인한 실제 환율의 상승에도 비용이 들 수 있다. 어느 것이 더 싸요? 나는 전자를 선호한다.