먼저 나의 지식 배경을 말해 보자. 우리 학부 전공은 세계경제이고 대학원생 전공은 금융이며 대종 상품과는 무관하다. 따라서 상품 연구에 관심이 있는 친구는 어떤 사상적 부담도 가질 필요가 없다. 상품에 대한 지식은 배울 수 있고, 관건은 주기에 대한 감각이다.
내가 왜 대종 상품을 연구하기 시작했는지 먼저 말해라, 이것은 슬픈 이야기가 될 운명이다. 내가 흑금속업계의 주식연구를 시작했기 때문에, 지난 7 년 동안 기나긴 곰 시장에서 철강은 가장 냉랭한 업종 중 하나로, 내가 입사한 것부터 판매자 시장을 떠나는 것까지 업계 지수가 80% 하락한 것으로 알려져 있다. 당시 슬펐던 셀사이드는 업계 소주를 내놓지 못하고 파이 점을 얻지 못해 묵묵히 연구를 많이 해야 했다. 그럼 난 그 게 블랙 금속과 관련 된 철근 선물 이라는 것을 발견 (물론, 블랙 금속 산업 체인의 선물은 철 광 석, 코크스, 강철, 핫 롤, 심지어 철 합금에 상류에서, 중국에서 가장 큰 선물 제품 그룹입니다), 그리고 가장 중요 한 것은 돈을 벌기 위해 짧은 시간 이다, 그래서 자기 야만 적 성장의 연구를 시작 했다.
문외말로, 새로 입사한 많은 분석가들은 항상 자신이 포괄하는 업종이 좋지 않다고 생각한다. 제가 말씀드리고자 하는 것은, 당신이 어떤 업종에서 얼마나 발전했는지, 당신의 견해가 얼마나 깊은지, 지나칠 수 있는지, 성장을 가속화할 수 있는지, 산업 자체와는 무관하다는 것입니다. 처음 5 ~ 6 년 동안 입사한 분석가들은 강철을 보는 것보다 더 비극적인 것은 거의 없을 것이다. 그러나 이것은 내가 셀사이드의 3 년 동안 자신의 향후 연구를 위한 탄탄한 토대를 마련하는 것을 방해하지 않는다. (알버트 아인슈타인, 공부명언) 초기의 더러운 일을 시작으로 데이터베이스를 구축하고, 새로운 연구 아이디어를 찾고, 연구, 교류를 하고, 당신의 서클과 인맥을 확대하는 것은 모두 당신이 포괄하는 업계와는 무관하다. (존 F. 케네디, 공부명언) (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 예술명언 그러니 산업을 핑계로 삼지 마라, 관건은 네가 얼마나 노력하느냐 하는 것이다.
이렇게 많은 쓸데없는 말을 하고 본론으로 돌아가서 상품 연구에 대한 나의 이해를 말하다. 물론, 내가 지금 하고 있는 것은 구매자의 투자 관리이기 때문에, 나는 연구와 투자의 결합의 관점에서, 단지 연구만이 아니라 몇 가지 문제를 이야기할 것이다.
우선, 공급과 수요가 반드시 가격의 전반적인 추세를 결정해야 한다는 것은 의심의 여지가 없다. 그래서 상품을 연구하는 가장 근본적인 것은 당신이 연구하는 품종의' 수급 균형표' 를 잘 만드는 것이다.
공급과 수요의 균형이란 무엇입니까? 당신이 연구한 품종의 일정 기간 동안의 수요, 공급, 재고를 계산한 다음 공급과 수요의 차이를 계산하는 것이다. 만약 이런 차이가 양수라면, 우리가 흔히 공급 과잉이라고 부르는 것이고, 우리는 그것을 과잉이라고 부른다. 을 눌러 섹션을 인쇄할 수도 있습니다 만약 이런 차이가 음수라면, 즉 우리가 통상 공급 부족이라고 부르는 것을 우리는 격차라고 부른다. 상식에 따르면, 과잉 품종 가격은 하행 압력이 있고, 격차가 있는 품종 가격은 상행 동력이 있다.
공급 알고리즘은 일반적으로 광산 생산의 속도와 수량, 파종 면적과 생산량의 수치와 같은 세심한 조사가 필요합니다. 수요 알고리즘에는 topto down 과 bottomto up 의 두 가지 유형이 있습니다. 거시적 수치 예측으로 이 품종의 수요 운행을 예측할 수도 있고, 이 품종의 하류 수요를 여러 하위 업종으로 나누어 각 하위 업종의 성장 속도를 추정한 다음, 마지막으로 그 품종의 수요를 요약할 수도 있다. 각 방법에는 고유한 장단점이 있다. 일반적으로 각 방법을 평가합니다.
그러나 공급과 수요 자체는 중요하지 않다. 중요한 것은 네가 측정한 공급과 수요 변수의 탄력성이다. 나는 또한 절대적으로 의미가 크지 않은 사실을 말할 것이다. 탄성 분석: 민감도 분석 또는 시나리오 분석을 수행하여 한계 변화가 전체 공급과 수요에 미치는 영향의 변화를 얻을 것입니다.
둘째, 공급과 수요의 한계 변화는 과잉과 격차 자체보다 더 중요하다. 내 이해에서 잉여와 격차의 한계 변화에 영향을 미치는 요인이 더 중요하다. 즉 일정 기간 동안 공급과 수요의 한계 변화가 더 중요하다. 따라서 우리는 잉여나 격차의 절대값뿐만 아니라 잉여와 격차의 변화에 영향을 미치는 요소들도 주의 깊이 연구해야 합니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 잉여명언)
상품의 경우, 구간의 판단은 비용에 크게 좌우되므로, 원광이든 생산량이든, 우리는 모두 소위 원가 곡선을 가지고 있는데, 바로 서로 다른 생산원가가 누적 생산량에 대응하는 곡선이다. 공급과 수요를 계산할 때 비용 곡선에서 해당 비용 가격을 찾을 수 있어야 합니다. 이는 일반적으로 우리의 결정에 중요한 근거입니다.
예를 들어, 20 14 초, 우리는 철광석 과잉이 약 3000 만 ~ 4000 만 톤으로 추산되고, 철광석 가격 인하 압력이 매우 높기 때문에 시장에 진입하여 빈 철광석을 만드는 데 비용이 많이 들 것으로 추정하고 있습니다.
곡선은 해당 가격을 계산합니다. 그러나 3 대 광산의 출시 속도가 예상을 초과했기 때문에 국내 광산도 적자선에서 즉각 생산이 중단되지 않았고, 20 14 년 4 월, 우리는 광산의 과잉량이 4000 만 ~ 5000 만 톤 정도라고 판단했다. 10 만톤의 증가를 얕보지 마라. 이런 한계 변화는 가격과 선형관계가 아니며, 가격은 30% 하락하지 않았다.
셋째, 공급과 수요의 균형의 결과는 과잉이나 격차만 보는 것이 아니라 시장 예상과 비교해야 한다. 이것은 내가 기초면 연구에 대해 가장 깊이 이해하는 방면이다. 내가 첫 직장에서 배운, 내면에 깊이 심어진' 기대차' 이론 덕분이다. 즉, 대차 대조표 자체에서 볼 수있는 잉여인지 격차인지는 중요하지 않습니다. 중요한 것은이 값이 시장 기대치보다 높거나 낮은지 여부입니다. 물론 이것은 이전과 비슷하다.
예를 들어, 예를 들어, 우리는 각종 잉여가 연간 생산량의 5% 를 차지한다고 계산했다. 분석 프레임워크에 따르면, 이러한 과잉은 이 품종의 가격에 직접적인 하향 압력을 가하고 있다. 하지만 만약 시장이 이 품종에 대한 나머지 기대치가 10% 라면 어떨까요? 그렇다면 실제 5% 는 가격에 대한 버팀목이 될 수 있다. 왜 한 품종이 과잉일 때 가격이 오를 수 있습니까? 나는 이 과잉이 시장 기대에 비해 그렇게' 과잉' 이 아니냐는 것에 크게 달려 있다고 생각한다. 블랙 메탈 산업 체인의 최근 광산 반등은 이 문제를 잘 설명했다.
넷째, 기본면 연구의 한계로 연구주기에 적합한 투자주기가 길어졌다. 매우 세밀한 연구를 실행할 수 있는 충분한 능력이 없다면, 장기전을 위한 준비를 잘 해야 한다. (존 F. 케네디, 공부명언) 이전에 대종 상품에 투자한 동료들과 교류한 결과, 한 가지 큰 문제는 누군가가 기본면 연구로 하루나 일주일 등 매우 단기적인 시장을 설명하는 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 상품명언) (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 상품명언) 기본면에 의해 결정된 시세의 발전은 반드시 추세의 주제선이어야 하고, 주제선의 발전은 반드시 느리기 때문에 단시간에 완전히 확인할 수 없기 때문에, 이것은 내가 보기에 매우 불가사의하다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 과학명언) 내 의견으로는, 기본면 연구에 상응하는 상품 투자주기는 적어도 4 분의 1 이다. 공급과 수요 대응 성과가 충분히 개발되어야 하기 때문에 공급과 수요 개발 과정에서 약간의 교란이 있을 것이다. 그러나 최종 가격은 반드시 공급과 수요에 돌아올 것이다.
동시에, 투자 기한을 4 분의 1 로 나누는 것은 대부분 우리 대부분이 매우 상세한 대차대조표를 만들 수 없기 때문이다. 나는 기본면 연구를 하면 주간 균형표를 할 수 있는 선배들을 알고 있다. 이러한 데이터의 깊이와 정확성은 한 사람의 논리, 정보, 업계 이해에 대한 높은 요구 사항을 가지고 있어 달성하기 어렵다. 동시에 데이터가 상세할수록 오류 가능성이 커집니다. 처음 투자를 시작했을 때, 한 선배가 나에게 말했다. "차라리 굵고 섬세해야지, 정숙하지 마라." " 그러나 연구가 깊어질수록 나무가 숲을 보지 못하는 실수를 범하기 쉽다. 이때 상품의 상세한 논리적 틀에서 벗어나 큰 데서 눈을 떼야 한다.
다섯째, 서로 다른 범주의 상품들 사이에는 매우 밀접한 관계가 있어 큰 구도에서 이해해야 한다. 상품의 종류가 다양하다. 내 자신의 연구 틀에 따르면 상품은 세 가지 범주로 나눌 수 있다: 첫 번째 귀금속, 금, 은, 백금, 팔라듐; 두 번째 범주, 공산품, 우리가 흔히 말하는 경품 (hard)
대량 상품), 에너지 제품, 모든 기본 금속, 흑색 금속, 고무 등 셋째, 농산물, 우리는 종종 석유, 옥수수, 밀, 경제작물을 포함한 부드러운 상품에 대해 이야기한다.
이상은 모두 "상품" 으로 귀결된다. 귀금속의 연구와 교역은 전통적으로 거시무역 아래에 놓여져 있다. 즉 거시경제에 대한 깊은 이해가 있어야 귀금속의 실제 추세를 발견할 수 있다. 공산품의 연구는 주로 공급과 수요에 관한 것이므로 공급과 수요의 변화를 분석해야 한다. 농산물에 대한 연구는 주로 공급단에 집중되어 있다. 경제작물을 제외하고는 농산물의 수요 변화가 비교적 느리기 때문에, 농산물에 대한 연구는 주로 공급에 큰 영향을 미치는 몇 가지 측면에 초점을 맞추고 있다. 예를 들면 날씨, 예를 들면 단산, 예를 들면 재배 면적이다. 거시적인 추세는 귀금속과 공업금속과 밀접한 관계로 농산물과 관계가 작지만 절대적인 것은 아니다. 상품 사이에 깊은 연관이 있기 때문이다.
예를 들어, 나는 항상 원유가 모든 상품 가격의' 닻' 이라고 생각했다. 어떤' 닻' 이란 원유 가격이 모든 상품에 영향을 미치는 대차대조표를 가리킨다. 20 14 원유 가격이 크게 하락하면서 먼저 모든 에너지 가격에 영향을 주고, 모든 운송 가격에 영향을 미치고, 마지막으로 설탕과 밀접한 관련이 있는 연료 에탄올 등 대체 에너지 가격에 영향을 미친다. 원유 가격이 너무 낮아 연료 에탄올인 설탕 수요가 급격히 떨어지면서 설탕 수급 균형표가 달라졌다.
그래서 더 깊은 수준에서 상품의 가격 변화를 이해해야 하는데, 때로는 한 품종에 대해 너무 깊이 이해하는 것도 좋은 일이 아니다. 이것이 많은 현물상들이 상품에 투자하면 손해를 보는 이유이기도 하다.
여섯째, 거시동향은 상품, 특히 공산품의 실제 시세 구도를 결정하고, 반드시 품종 기본면과 거시적 시세가 이탈한 이유를 분명히 생각해야 한다. 가장 웅장한 상품 시장은 지난 30 년 동안 두 번 나타났다. 하나는 2000 년 이후 중국 등 신흥 경제 수요 상승으로 인한 대종 상품 가격 강세장이고, 하나는 서브프라임 위기로 인한 2008-2009 년 글로벌 자산 가격이 크게 변동했다. 진정한 큰 시장은 반드시 거시적인 추세와 조화를 이루어야 한다. 그렇지 않으면 국지시장이라 큰 파도를 견디지 못한다. 여기에 문제가 하나 있을 것이다. 당신이 보는 품종이 거시적인 추세에서 벗어난 것을 볼 때, 당신은 어떻게 해야 합니까? 사실, 편차는 자주 발생하지는 않지만, 일단 발생하면, 우리는 그것이 투자 문제를 일으킬 수 있기 때문에 경계해야 한다.
예를 들어, 현재, 상품의 반년 추세는 사실 분명하지 않다. 대부분의 품종은 모두 진동구도이다. 많은 품종, 예를 들면 구리, 기본면이 매우 나쁘다. 중국의 투자 증가가 크게 하락하여 구리 수요 증가가 그에 따라 감소하기 때문이다. 그러나 거시적인 차원에서 중국은 현재 느슨한 통화정책 환경에 처해 있어 계속 완화될 것으로 예상된다. 이런 상황에서 단순히 기본면에서 구리를 비우는 것은 더욱 괴로울 것이다. 일반적으로 미시적 또는 중간 기본면과 거시적 기본면의 이탈은 품종의 경직으로 이어질 수 있다. 기본면에서 볼 때, 이 시점은 기대가 명확해질 때까지 기다려야 한다.
제 생각에는, 최근 이러한 편차의 많은 뿐만 아니라 상품, 외환, 채권, 주식 시장 등 되었습니다. 이탈은 사실 큰 투자 기회의 전조이다. 많은 지표들의 무질서한 관계는 미래가 어느 정도 우위를 점하면 강한 추세가 나타날 수 있다는 것을 알려주기 때문이다. 그러나 전제는 당신이 명확 하 게 생각 하 고 동향에 살고 있다 이다.
마지막으로, 기본면 연구는 상품 투자의 첫걸음에 불과하다고 말하고 싶습니다. 정확한 분석은 돈을 버는 데 필요한 조건일 뿐 충분한 조건은 아니다. 미신에서 기본면 의심에 이르는 여러 단계를 거쳐서야 기본면이 투자에서 중요한 위치를 알게 되었다. 물론, 아마도 내가 이 업계에서 5 년을 더 지내면 다른 느낌이 들 것이다. 나는 지금 연구의 중요성을 매우 확신하지만, 이것이 네가 투자하여 돈을 버는 가장 중요한 요인이 아니라는 것을 인정해야 한다. 저는 한 대형 헤지펀드 파트너의 한 구절을 이 글의 끝말로 사용했습니다.
"그들의 판단은 사실과 데이터의 두 가지 기본 차원을 기반으로 하지만, 그들이 참여하는 게임은 감정의 3 차원과 꿈의 4 차원에서 전개된다."