중국이 미 국채 보유를 계속 늘리는 이유는 첫째, 전 세계 금융기관의 부채축소와 관련이 있다. 국제 금융 기관은 일반적으로 VAR(Value at Risk) 자산 관리 모델을 구현해 왔습니다. 이 모델에서는 자산 가격이 하락하면 금융 기관은 위험 자산을 매각하여 재무 레버리지를 줄이고 부채를 상환해야 합니다. 세계 주요 금융기관들이 동시에 디레버리징을 개시해 신흥시장국의 자본시장에서 단기 국제자금이 대규모로 빠져나갔다. (이것이 한국 등 국가들이 자본유출을 겪는 근본적인 이유이기도 하다.) 그리고 다시 미국으로 흘러들어가죠. 결국, 미국 달러는 현재 국제 통화 시스템에서 여전히 가장 유동성이 높은 통화이고, 미국 재무부 채권은 현재 국제 금융 시장에서 여전히 가장 유동성이 높은 자산입니다. 대규모의 단기 국제자본이 미국 달러 단기국채시장으로 복귀해 두 가지 결과를 낳았다. 첫째, 미국 국채 수익률 곡선은 안전을 추구하기 위해 미국 단기 국채에 대규모의 단기 국제 자본이 투자됨에 따라 미국 단기 국채의 수익률 수준이 매우 가파른 것으로 나타났습니다. 월물, 3개월 국채가 급격하게 하락했고, 마이너스 금리까지 나온 적도 있다. 두 번째 상황은 다른 주요 통화에 비해 미국 달러가 크게 절상되고, 특히 유로화에 비해 크게 절상되는 상황이다. 2008년 초 이후 미국 달러는 유로화 대비 25% 이상 절상되었습니다. 미국 달러 환율의 강세도 글로벌 원유 및 1차산품 가격 하락 원인 중 하나다.
둘째, 중국 중앙은행의 위안화 환율 정책과 관련이 있습니다. 2005년 7월부터 중국은 통화 바스켓을 기준으로 위안화를 관리하는 변동 환율 정책을 시행하기 시작했습니다. 그러나 2008년 3분기 이후 미국의 서브프라임 모기지 사태가 심화되고 중국 수출 산업에 미치는 영향이 커지면서 미국 달러화 대비 위안화의 절상 속도가 크게 둔화되었습니다. 2008년 3분기에 미국 달러 대비 위안화 명목 환율은 0.6배 상승하는 데 그쳤습니다. 이 기간 미국 달러화가 유로화 대비 크게 상승하면서 실제로 미국 달러화에 고정되어 있던 유로화 대비 위안화 환율도 크게 상승했다. 2008년 3분기에는 유로화에 대한 위안화의 명목 환율이 7.5포인트 상승했는데, 이는 교환 개혁 이후 단일 분기 동안 유로화에 대한 위안화의 최대 가치 상승이었습니다.
위 두 가지 이유를 보면 중국인민은행이 계속해서 미 달러화 국채 보유를 늘리는 이유를 이해하기 어렵지 않다. 단기 미국 국채가 국제 투자자들 사이에서 다시 인기를 얻으면서 미국 달러는 다른 주요 통화에 비해 크게 평가절상되었습니다. 이러한 맥락에서 우리가 미국 달러 자산의 보유를 줄이고 다른 통화 자산의 보유를 늘리면 외환 보유고의 시장 가치에 큰 장부 손실이 발생하게 됩니다(외환 보유고는 미국 달러로 표시되기 때문). . 따라서 미 달러화 국채 보유를 늘리는 것은 중국 중앙은행의 임시 선택이 됐다. 중국 인민은행이 보유하고 있는 미국 국채 중 단기 국채 비중이 크게 늘어날 수 있는데, 이는 금융시장 혼란기에는 장기 미국 국채의 시장 가치 변동성이 크기 때문이다. 미국 단기 국채 보유가 늘어나는 것도 '현금이 왕'이라는 사고방식의 위장된 표현이다. 미국 국채 매입 문제도 있다. 현재 중국 정부의 미국 국채 매입은 가난한 나라가 부유한 나라에 보조금을 지급하는 방식이고, 중국이 미국을 금융위기에서 구하고 있다고 믿는 사람이 많다. 따라서 미국은 부채를 상환하기 위해 달러 가치 하락에 의존할 수 있습니다. 그러나 실제로 이러한 견해는 잘못된 것입니다. 중국이 외환보유액이 많으면 이를 실물자산과 금융자산의 형태로 보유할 수 있기 때문입니다. 실물자산으로 보유하고 있는 경우 해당 자산의 가치가 하락하면 외환보유액도 감소합니다. 또한, 실물자산의 보유비용 및 유동성 편리성으로 인해 외환보유고가 손상될 위험도 증가하게 됩니다. 외환보유액이 금융자산이라면, 이러한 해외에 있는 외환보유고에 어떤 금융자산이 적합한지 고려해야 하는가? 현재 미국 재무부 채권보다 위험도가 낮은 금융 자산이 전 세계에 있습니까? 이번 서브프라임 모기지 사태에서 중국의 외환보유액이 미국 국채 대비 상대적으로 높은 비중을 차지하지 않았다면 중국이 직면할 위험은 지금보다 훨씬 더 높았을 것이라고 할 수 있습니다. 최근 미국이 내놓은 구제책으로 국채 발행이 불가피하다는 얘기도 나온다. 중국이 미국 국채를 사면 미국을 구하는 셈이다.
그러나 중국의 외환보유고가 미국 국채를 매입하지 않는다면, 세계에서 미국 국채보다 덜 위험한 금융 자산은 무엇일까요? 따라서 현재 국제금융시장이 혼란스러운 상황에서는 미국 국채를 매입하는 것이 중국의 외환보유고 위험을 줄이는 최선의 방법일 수 있습니다. 중국의 외환보유액이 보유한 금융자산 구조는 미국 국채 비중을 높여야 한다.