1997 년 7 월부터 태국 인도네시아 말레이시아 한국 등 동아시아 국가에서 발생한 금융위기가 이들 국가의 경제에 큰 피해를 입혔다. 이들 국가의 경제는 1998 년 마이너스 성장을 보였고, 1997 년 이전에는 성장률이 5% 를 넘었다. 이 문장 을 쓸 때, 이들 국가 의 경제 가 언제 퇴세 를 돌려 다시 성장 을 시작할 수 있을지 아직 알 수 없다. < P > 이 나라들은 대량의 빈곤을 근절한 적이 있는데, 이는' 아시아의 기적' 의 일부이지만 심각한 경기 침체에 직면해 있다. 그 이유는 무엇입니까? 이 기사에서는이 문제를 탐구합니다. 금융시장 정보의 약화는 이 위기를 초래하는 핵심 요인이다. 아시아 금융 위기에 대한 비대칭 정보 분석 프레임워크를 그린 후 이 글에서는 이 프레임워크를 사용하여 이 위기의 교훈을 검토할 것이다.
1, 아시아 위기 < P > 금융시스템은 경제에서 중요한 역할을 한다. 이는 제대로 작동할 때 여유 저축을 가진 사람들의 자금을 생산투자를 필요로 하는 사람들에게 유도할 수 있기 때문이다. 금융 시스템이 이 일을 원만하게 완성하는 주요 장애물은 정보 비대칭이다. 즉, 금융 계약의 한 쪽이 다른 쪽과 얻은 정보에 차이가 있어 도덕적 위험과 역선택 문제를 초래할 수 있다. 비대칭 정보의 관점에서 금융위기를 이해하면 차차 금융위기가 역선택과 도덕적 위험으로 정의될 수 있는 비대칭 정보 문제가 심각하게 악화되어 금융시장이 최적의 생산적 투자 기회를 가진 사람들에게 자금을 효과적으로 유도할 수 없게 된다. < P > 여기서 비대칭 정보 분석으로 동아시아 금융위기를 설명한다. 이 분석은 위기가 몇 가지 기본 요소, 특히 금융체계의 문제에 의해 결정된다는 것을 강조한다. 이것은 Corsetti, Pesenti, Roubini(1998), Goldstein(1998), Krugman(1998) 등의 최근 연구 결과와 일치한다. 그러나, 이 분석은 Radelet 과 Sachs(1998) 가 제기한 비유동성 및 다원균형도 그 안에서 어느 정도 작용한다는 견해를 부정하지 않았다. 하지만 이곳의 분석은 동아시아 금융위기가 경제활동을 심각하게 쇠퇴시키는 메커니즘에 초점을 맞추고 있는데, 이는 다른 논문을 뛰어넘는 곳이다. < P > 절대다수의 위기, 특히 동아시아 금융위기는 비대칭 정보 문제를 악화시키고 금융위기를 초래하는 관건은 자산부채 상황 악화, 특히 금융기관의 자산부채 상태다. 이전의 금융위기와 마찬가지로 비슷한 분석을 한 1982 년 칠레 금융위기와 1994 년 멕시코 금융위기, 금융자유화로 자본 유입이 지원하는 대출이 급증한 것은 위기 과정의 시작이다. 금리 봉쇄와 대출 유형의 제한을 완화하면 대출이 급격히 증가한다. Corsetti, Pesenti 및 Roubini(1998), Goldstein(1998), 세계은행 (1998) 및 Kamin(1999) 이 언급했듯이 아시아 위기 국가의 신용 확장 속도는 GDP 를 훨씬 능가합니다. 대출의 급증 문제는 대출의 확장이 아니라, 너무 빨리 확대되어 과도한 위험과 그에 상응하는 미래의 대출 손실을 초래한다. < P > 동아시아 금융자유화 이후 과도한 위험을 감수하는 문제가 발생한 데에는 두 가지 이유가 있다. < P > 1 위는 금융자유화 이후 새로운 대출 기회에 직면했을 때 금융기관 관리자들이 효과적인 위험관리 경험이 부족하다는 점이다. 또한 신용대출이 급속히 늘어남에 따라 금융기관은 이러한 새로운 대출을 효과적으로 모니터링하는 데 필요한 관리력 (예: 잘 훈련된 대출원, 위험 추정 시스템 등) 을 빠르게 늘릴 수 없습니다.
과도한 위험을 감수하는 두 번째 이유는 규제/규제 체계가 건전하지 않다는 것이다. 은행 시스템에 대한 명확한 정부 금융 보안 시스템이 없더라도 내부적인 보안 체계가 있어 도덕적 위험 문제가 초래되는 것이 분명하다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 은행, 은행, 은행, 은행, 은행, 은행, 은행, 은행) 예금자와 동아시아 은행에 대출을 받은 외국 대출자들은 정부가 그들을 보호할 가능성이 높다는 것을 알고 있었기 때문에 은행을 감독하는 동력이 없어 이들 기관이 과도한 위험을 감수하고 새로운 대출 기회를 적극적으로 찾게 되었다. < P > 신흥시장 국가, 특히 동아시아 국가들은 금융법규와 규제 방면에서 매우 부족하다. 금융자유화가 새로운 모험기회를 가져올 때, 이러한 규제/규제 약화는 정부 보호 체계로 인한 도덕적 위험을 억제하지 못하고 과도한 위험을 감수하는 국면을 형성할 수 없다. 신용대출이 급속히 팽창하면서 은행 감독관의 자원 한계가 이 문제를 더욱 심각하게 만들었다. 은행이 새로운 업무를 전개하고 업무 발전 속도가 빠르기 때문에 은행 감독기관도 감독력을 빠르게 늘릴 수 없다.) 잘 훈련된 검사원과 정보 시스템) 을 통해 증가된 규제 책임을 따라잡을 수 있다.
자본 유입으로 이 문제가 더욱 악화되었다. 금융자유화가 시행되면 높은 수익을 거둘 수 있고 정부성 안전체계의 보호를 받을 수 있기 때문에 외국 자본이 신흥시장 국가의 은행으로 유입된다. 이런 정부성 안전체계는 신흥시장 국가정부나 IMF 와 같은 국제금융기관에서 제공한다. 이런 식으로 자본 유입은 신용 급증을 촉진하여 일부 은행이 과도한 위험을 감수할 수 있게 한다. 이것은 1993 년부터 1996 년까지 연간 자본 유입량이 5 억 달러에서 1 억 달러인 동아시아 국가들의 상황이다. Folkens-Landau 는 대량의 민간 순자본이 유입되는 아시아 태평양 지역 신흥시장 국가들이 있고, 은행체계도 상당한 팽창을 하고 있다는 것을 발견했다. < P > 금융자유화 이후 신용급증의 결과는 거액의 대출 손실과 그에 따른 은행 자산 부채 상황의 악화다. 동아시아 국가들에게 미상환 대출이 총 대출의 비율을 15% 에서 35% 로 높였다. 은행 자산 부채 상황의 악화는 이들 국가를 금융위기에 빠뜨리는 핵심 요인이다. 동아시아 국가와 같은 신흥 시장 국가에서는 은행업 문제가 금융위기를 초래할 수 있는 두 가지 방법이 있다. 첫째, 은행 기관의 자산 부채 상황이 악화되면 은행이 대출 범위를 제한하여 자본 충족률을 개선하거나, 심지어 포괄적인 은행 위기로 이어질 수 있습니다. 이러한 위기로 인해 많은 은행들이 빚을 갚을 수 없게 되어 은행 시스템 대출 능력을 직접 삭감하게 됩니다. < P > 둘째, 은행 자산 부채 상황의 악화로 통화위기가 촉발될 수 있다. 중앙은행이 투기공격에 직면했을 때 환율을 지키기 어렵기 때문이다. 금리 인상은 은행 대차대조표에 손해를 끼칠 수 있기 때문에 금리를 올려 자국 통화 환율을 유지하는 어떤 조치도 은행 체계를 더욱 타격할 수 있다. 자금 만기일이 일치하지 않고 경기 침체 시 신용위험을 증가시킬 수 있기 때문에 은행의 자산부채 상황에 부정적인 영향을 미칠 수 있다. 이런 식으로 신흥시장 국가의 통화가 투기성 공격을 받을 때 중앙은행이 환율을 지키기에 충분한 수준으로 금리를 올리면 그 은행 시스템이 붕괴될 것이다. 투자자들이 한 나라의 취약한 은행체계가 중앙은행이 자국 환율을 수호하는 데 성공할 가능성이 희박하다는 것을 알게 되면, 이 나라 화폐의 예상 이윤을 공매도하는 데 더욱 적극적으로 화폐를 공격할 것이다. 따라서, 은행체계가 취약한 상황에서, 통화투기성 공격은 실현될 가능성이 높다. 많은 요인들이 이런 공격을 불러일으킬 수 있는데, 거액의 경상수지 적자가 그 중 하나이다. 은행 시스템 상황의 악화가 통화위기의 핵심 요소라는 것을 알 수 있다. < P > 채무계약의 두 가지 주요 특성으로 인해 통화위기와 평가절하가 신흥시장 국가에 전면적인 금융위기를 초래할 수 있다. 신흥시장 국가에서는 채무 계약 기간이 짧고 외환으로 가격을 매기는 경우가 많다. 채무 계약의 이러한 특성으로 인해 신흥시장 국가의 통화위기가 이 세 가지 메커니즘을 통해 신용시장의 비대칭 정보 문제를 더욱 심각하게 만들어 금융위기의 발발을 촉구하는 세 가지 메커니즘이 생겨났다. 첫 번째 메커니즘은 통화 평가 절하가 기업 대차대조표에 미치는 직접적인 영향이다. 원화 가치가 하락할 때 외화로 표시된 채무 계약은 국내 기업의 채무 부담을 가중시킬 수 있다. 반면에 자산은 주로 기준 통화로 계산되기 때문에 회사 자산은 동시에 증가하지 않습니다. 그 결과 평가 절하로 기업 자산 부채 상황이 악화되고 순자산이 감소했다. 이는 역선택 문제를 가중시킬 수 있다. 효과적인 담보의 수축은 대출자에 대한 보호를 낮출 수 있기 때문이다. 또한 순액의 감소는 도덕적 위험을 증가시키고, 기업은 더 큰 위험을 감수할 수 있는 동력을 갖게 된다. 대출이 늘어나면 잃을 것이 적기 때문이다. 대출자가 더 높은 손실 위험에 직면하면 신용대출이 줄어들기 때문에 투자와 경제활동이 떨어진다. < P > 는 1995 년 멕시코의 경우와 마찬가지로 외환위기로 인한 평가절하가 자산부채 상황에 미치는 피해도 동아시아 경기 침체의 주요 원인이다. 인도네시아의 화폐가 75% 하락했고 외환평가채무의 루피 가치가 4 배나 되었기 때문에 이 메커니즘은 특히 두드러진다. 한 기업이 대량의 외채를 가지고 있다면, 이런 충격으로 원래의 자산부채 상황이 좋아도 파산 지경에 빠질 수 있다. < P > 금융위기와 통화위기를 연결하는 두 번째 메커니즘은 평가절하가 더 높은 인플레이션으로 이어질 수 있다는 것이다. 많은 신흥 시장 국가들이 지나치게 높고 불안정한 인플레이션을 겪었기 때문에, 그들의 중앙은행은 신뢰할 수 있는 인플레이션 투사가 아니다. 이렇게 투기성 공격 후 환율의 급격한 하락으로 인한 가격 상승 압력은 현실이나 예상 인플레이션의 급격한 증가로 이어질 수 있다. 멕시코는 1994 년 외환위기 이후 인플레이션률이 1995 년 5% 로 상승했다. 우리는 인도네시아에서 가장 큰 타격을 입은 동아시아 국가에서도 비슷한 상황을 보았다. 통화위기 이후 인플레이션율 상승은 금융위기를 더욱 악화시킬 것으로 예상된다. 금리 상승으로 이어질 것이기 때문이다. 단기 부채와 금리 상승의 상호 작용은 기업의 이자 지출을 크게 증가시켜 기업의 현금 흐름 위치를 악화시키고 자산 부채 상황을 더욱 손상시킬 것이다. 그래서 우리가 본 바와 같이 비대칭 정보 문제가 더욱 심각해지고 신용대출과 경제활동이 크게 감소했다. < P > 제 3 의 통화위기로 금융위기가 촉발된 메커니즘은 기준 통화의 평가절하로 은행체계의 자산부채 상황이 더욱 악화되어 대면적 은행업 위기를 촉발하는 것이다. 신흥시장 국가에서 평가절하가 발생했을 때, 은행은 가치가 크게 증가한 외화로 평가된 채무가 많다. 한편, 기업과 가족 부문의 문제는 대출금을 상환할 수 없다는 것을 의미하며, 이로 인해 은행 대차대조표 대차대조표의 대출 손실도 초래될 수 있습니다. 그 결과, 은행의 자산 부채 상황이 자산과 부채 모두에 의해 압박을 받아 은행의 순액이 감소했다. 은행이 직면한 또 다른 문제는 많은 외화 평가 채무 기간이 짧기 때문에 갑자기 부채가 크게 증가하면 은행의 유동성 문제가 생길 수 있다는 것이다. 이러한 채무는 곧 반납해야 하기 때문이다. 더 악화된 은행 자산 부채 상태와 약화된 자본 기반이 은행의 신용 삭감으로 이어졌다. 극단적인 경우, 자산 상황의 악화로 인한 금융 위기로 인해 많은 은행들이 문을 닫게 되면서 은행 시스템이 신용을 창출하는 능력을 직접적으로 제한하게 되었습니다. 은행은 신용시장에서 역선택과 도덕적 위험을 극복하는 중요한 역할이자 많은 기업들의 유일한 신용원이기 때문에 이런 의미에서 은행은 매우 특수하기 때문에 은행 신용대출이 무너지면 경제가 붕괴된다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 은행명언) (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 은행명언) < P > 이 비대칭 정보 분석에서 얻은 기본 결론은 동아시아 금융위기가 체계적인 붕괴라는 것이다. 이 붕괴는 금융과 비금융기관의 자산부채 상황이 악화되어 비대칭 정보 문제를 가중시킨 것이다. 그 결과 금융시장은 생산적 투자 기회를 가진 사람들에게 자금을 유도할 수 없어 이들 국가 경제에 파괴적인 영향을 미쳤다.
2, 교훈 < P > 이 같은 동아시아 금융위기와 경기 침체의 원인에 대한 비대칭 정보 분석은 이런 위기가 재발하지 않도록 몇 가지 교훈을 총결하는 데 사용될 수 있다. 위기에서 총결된 첫 번째 교훈은 정부의 합리적인 개입을 통해 금융 시스템을 안정시켜야 한다는 것이다. 신흥 시장 국가들에게는 국제 최종 대출자가 필요하다. 두 번째 교훈은 국제 최종 대출 기관이 금융 불안정을 초래하는 과도한 도덕적 위험을 피하기 위해 적절한 대출 조건을 마련해야 한다는 것이다. 세 번째 교훈은 자본 흐름이 위기와 관련이 있지만 이는 현상일 뿐 위기의 근원이 아니라는 점이다. 따라서 외환통제는 앞으로의 위기를 예방하는 데 효과가 없을 것이다. 네 번째 교훈은 환율제를 못 박는 것이 신흥시장 국가에 매우 위험하다는 것이다. 그것은 금융위기를 더욱 쉽게 발생시킨다. 우리는 각각 이 몇 가지 점을 상세히 설명하자. < P > 우리는 이미 금융위기가 발생했을 때 금융시스템의 정보 실패가 경제의 재앙적인 결과를 초래한 것을 보았다. 경제 회복을 위해 금융 시스템은 자금을 생산적 투자로 유도하는 작업을 완료하기 위해 다시 시작해야 한다. 산업화된 국가에서는 중앙은행이 확장 통화정책이나 최종 대출을 통해 완성할 수 있다. < P > 비대칭 정보관점은 신흥 시장경제국가의 중앙은행이 이런 능력을 갖추지 못했다고 주장한다. 그래서 이들 국가에서 발생한 금융위기에 대처하기 위해서는 국제적으로 최종 대출자가 있어야 한다. 그러나 이런 최종 대출자가 있더라도 최종 대출자의 행동은 심각한 도덕적 위험 문제를 야기해 금융위기 발생 가능성을 높인다. 국제 최종 대출자가 도덕적 위험 문제를 효과적으로 통제할 수 없다면 상황을 더 악화시킬 수 있다는 점은 다음 섹션에서 논의될 것이다. < P > 신흥시장경제국가의 금융체계에는 자체 제도적 특징이 있어 중앙은행이 금융위기에서 경제 회복을 추진하기가 어렵다. 앞서 언급한 바와 같이, 많은 신흥 시장 경제 국가들의 부채는 외화로 되어 있다. 게다가, 그들은 과거에 불안정한 고인플레이션을 겪었고, 채무 계약 기한은 짧았고, 확장 통화정책은 예상 인플레이션을 빠르게 상승시킬 것으로 예상된다. < P > 는 제도적 특징의 결과 중 하나로 신흥 시장경제국가의 중앙은행이 금융위기에 직면했을 때 확장 통화정책을 시행하지 못해 경제 회복을 추진할 수 없었다. 위의 제도적 구조를 가진 신흥 시장 경제 국가에서 확장 통화 정책이 시행되었다고 상상해 보십시오. 이런 상황에서 확장 통화 정책은 높은 인플레이션 기대와 기준 통화의 급격한 평가절하를 일으키기 쉽다. 우리는 기준 통화 평가 절하로 인해 회사와 은행의 재정 상황이 악화되는 것을 보았습니다. 왜냐하면 그들의 채무는 대부분 외화로 계산되기 때문에 채무 부담이 가중되고 순액이 감소하기 때문입니다. 그리고 높은 인플레이션은 금리를 상승시킬 것으로 예상된다. 대출자가 구매력의 손실을 보상하기 때문이다. 금리 상승으로 이자 지출이 늘어나는 반면 주민과 회사의 현금 유입은 모두 하락한 것을 볼 수 있다. 이로 인해 주민과 회사의 재정상황이 더욱 악화되고 은행업의 잠재적 대출 손실도 증가했다. < P > 이 같은 제도 구조를 가진 신흥시장 경제국가에서 확장 통화정책을 실시한 결과 주민, 회사, 은행의 재정상황이 모두 훼손됐다. 따라서 확장 통화 정책은 재정 상황을 악화시키고 금융 위기로 인한 역선택과 도덕적 위험 문제를 더욱 복잡하게 만듭니다. 비슷한 이유로 신흥시장경제 국가중앙은행이 최종 대출인으로서의 조치는 공업화 국가처럼 성공하지 못할 수도 있다. 연방 준비 은행이 1987 년 주식 시장이 붕괴했을 때와 같은 최종 대출자의 운영을 수행 할 때 시장 감정은 이것이 더 높은 인플레이션으로 이어질 것이라고 생각하지 않았습니다. 그러나 신흥 시장 경제 국가에서는 그렇지 않다. 과거 인플레이션 기록이 주어진 가운데 중앙은행이 금융위기 이후 금융체계에 대출을 받아 국내 신용량을 확대하면 인플레이션이 통제불능에 대한 우려를 불러일으킬 수 있다. 인플레이션이 상승할 것으로 예상되면 금리 인상, 기준 통화 가치 하락, 현금 흐름, 재정 상황 악화로 이어질 수 있다는 것을 이미 보았습니다. 이 모든 것이 위기에서 회복하기가 더욱 어려워졌습니다. < P > 이 같은 제도 구조를 가진 신흥 시장경제국가에서는 최종 대출자 역할이 제한적이다. 중앙은행의 대출은 양날의 검이기 때문이다.
위의 견해