1. 외환보유통화구조 관리의 기본이론
브레튼우즈 체제 붕괴 이후 국제통화체제는 '무규칙' 시대에 돌입했다. 국제통화다변화 추세가 대두되면서 외환보유고의 통화구조 관리에 대한 중요성이 더욱 부각되고 있습니다. 이에 대해 이론계에서는 세 가지 관점에서 연구를 진행해 왔다.
1. 평균-분산 관점의 분석
평균-분산 관점은 외환보유고의 통화구조를 분석하는 가장 일반적인 관점이다. 이러한 분석틀 내에서 외환보유액은 부의 저량으로 간주되며, 중앙은행은 주어진 위험 수준에서 최대 수익을 추구하는 투자자로 간주됩니다. 중앙은행의 핵심 임무는 일련의 자산을 찾는 것입니다. 주어진 위험 수준에서 가장 높은 수익을 제공할 수 있으며, 자신의 위험-수익 선호도에 따라 선택되는 자산 포트폴리오입니다. 본질적으로 이 방법은 외환보유액 관리 분야에 포트폴리오 이론을 적용한 것이다.
평균 분산 분석은 실제로 효과적인 자산 포트폴리오 경계를 식별하고 효과적인 자산 포트폴리오를 선택하는 것과 관련된 세 가지 기술적 문제에 직면합니다. 첫 번째 어려움은 외환보유액의 가치를 측정하기 위해 적절한 기준 바스켓을 선택하는 방법입니다. 두 번째 어려움은 위험-이익 관계의 불안정성을 어떻게 처리할 것인가입니다. 세 번째 어려움은 효율적인 포트폴리오 선택의 주관성에서 발생합니다.
2. 거래 관점에서의 분석
거래 관점은 외환보유액의 통화구조를 분석하는 또 다른 관점으로 Dooley(1987)가 제안한 것이다. 평균-분산 분석 프레임워크에 대해 Dooley는 다음과 같이 지적했습니다. 평균-분산 분석 프레임워크는 총자산이 아닌 통화당국의 순해외자산을 목표로 하며, 순자산의 효과적인 조합은 자산 구성을 별도로 관리함으로써 관리될 수 있습니다. 총 외환보유자산 및/또는 총 부채 자산이나 총부채의 통화구성은 각각 효과적인 자산조합입니다. 자산이나 부채 측면에 대한 조정은 순 외환보유고의 통화 구성을 최적화할 수 있으며, 이는 통화 당국이 다른 목표를 추구할 수 있는 자유를 제공합니다.
거래 관점 분석은 혁신적이지만 둘리는 이 분석 방법에도 실무상 일련의 단점이 있다는 점을 인정했다. 첫째, 제도적 장치로 인해 순외환보유자산의 통화구성을 최적화하는 것이 어려울 수 있으며, 특히 외환보유자산 관리와 대외부채 관리가 서로 독립된 경우에는 더욱 그렇습니다. 둘째, 외화 차입 결정이 고도로 분산되어 있거나 채무 증서가 자산 증서보다 상대적으로 긴 기간을 가지거나 외국 차용자가 부채의 통화 평가를 제한하는 경우 부채 측면에서 순 외환 보유고의 자산 통화 최적화를 구현하는 것이 더 낫습니다. 자산 측면에서 자산 통화 최적화를 구현하는 것이 더 어렵습니다. 마지막으로 외환거래비용 - 적어도 주요 통화의 거래비용은 상당히 낮다고 할 수 있습니다. 이러한 환경에서는 자산 측면에서 구현된 순 외환보유액의 통화 최적화 비용이 더 낮습니다.