미국 동부시간(2015년 12월 1일, 베이징 시간) 11월 30일, 크리스틴 라가르드 국제통화기금(IMF) 총재가 위안화를 '특별인출권' 바스켓에 편입하겠다고 발표했다. 2016년 10월 1일 정식 발효되어 자유롭게 사용할 수 있는 화폐가 됩니다. 이는 RMB가 신흥 시장 국가에서 SDR 바스켓에 포함된 최초의 통화가 된 것을 의미합니다.
양방향 흐름의 규모는 커질 수 있지만 지나치게 과장해서는 안 된다
현재 미국 달러, 유로, 파운드, 엔이 63.8%, 22.5%를 차지한다. , 4.7%, 3.8%는 각각 글로벌 공식 준비금 %이며, 위안화는 약 1.1%입니다. SDR 가입 후 위안화 국제보유액 비중이 일본 엔화 수준을 따라잡으면 글로벌 중앙은행의 위안화 자산 수요는 파운드 수준을 따라잡으면 약 2,100억 달러 증가하게 된다. 약 2,900억 달러 증가할 것입니다.
그래서 단기적으로 위안화의 SDR 편입은 마치 IMF의 인증을 받은 후 위안화의 국제적 신뢰도가 더욱 높아질 것입니다. 각국의 중앙은행은 필연적으로 준비금 중 위안화 자산 배분을 늘릴 것이지만 이 금액이 지나치게 과장되어서는 안 됩니다.
초기 자본 유출 규모는 더 커질 수 있으며 이후에는 균형을 이룰 것입니다.
초기 자본 유출 규모가 더 커질 수 있으며 그 이후에는 유입과 유출이 크게 다르지 않을 것입니다 . 중국이 지난 2년간 자본계정 통제를 점진적으로 완화하면서 양방향 자본흐름 규모가 확대되고 국내 유동성 변동성도 심화됐다. 내부적으로 볼 때, 중국 경제는 많은 구조적 문제에 직면해 있으며 경제성장률도 둔화되고 있습니다. 3분기 GDP 성장률은 7%를 넘어섰습니다.
외부적으로 볼 때 미국은 금리 인상에 접근하고 있어 국제 자본에 더욱 매력적이다. 2015년 9월 은행의 외환결제·판매 적자는 6953억위안으로 2010년 1월 통계 발표 이후 최대 적자를 기록했다. 27조 4천억 위안으로 역대 최대 규모의 단일 거래 기록을 세웠습니다. 이는 현재 자본 유출 압력이 존재한다는 것을 보여줍니다.
다만 중장기적으로 SDR 가입으로 인해 외환보유액 관리기관과 국부펀드 등의 위안화 수요는 여전히 늘어날 것으로 보인다. 따라서 전반적으로 안정적인 환율을 유지하려는 정책입안자의 의도를 고려할 때 향후 자본 유입 및 유출 규모는 크게 달라질 것으로 예상되지 않습니다.
자체 환율에 미치는 영향: 장기적인 가치 하락은 없으나 변동폭은 심화될 것입니다
RMB 국제화의 관점에서 볼 때 SDR 가입은 중요한 단계일 뿐입니다. 위안화의 국제화에는 아직 갈 길이 멀고, 중앙은행은 국제 투자자들의 위안화 보유 및 사용 의지를 높이기 위해 통화 안정성을 유지할 동기를 여전히 갖고 있습니다. 따라서 중앙은행은 위안화 환율의 안정성을 유지하기 위해 외환시장에 계속 개입할 예정이다.
금리 관점에서 볼 때, 미국의 향후 금리 인상 가능성을 고려하더라도 중국의 금리는 여전히 미국보다 훨씬 높습니다. 10년 만기 국고채 수익률을 보면 중국은 3.14%, 미국은 2.25%에 불과하다. 8월 환율 개혁 이후 위안화는 이미 어느 정도 평가절하 압력을 풀었기 때문에 연준이 금리를 천천히 인상하는 한 위안화 환율에 미치는 단기적인 영향은 상대적으로 제한적일 것입니다.
그러나 위안화 환율 등락폭은 더욱 심해질 전망이다. SDR에 위안화를 포함시키는 것은 국제 통화가 되기 위한 큰 진전을 의미합니다. 우리는 극단적인 상황을 상상할 수 있습니다. 위안화의 국제적 지위가 미국 달러의 지위에 가까우면 중국 중앙은행은 연준처럼 금리에만 관심을 갖고 환율에는 관심을 두지 않을 수 있습니다. 국제화 정도가 높을수록 국가의 환율리스크는 작아지고, 중앙은행의 환율개입 동기도 약해진다.
SDR을 추가하면 중앙은행은 '불가능한 3위안 역설'에 더욱 얽히게 된다. 국내적으로는 중앙은행이 부채 축소를 하든, 성장을 안정시키든 금리를 추가로 인하해야 하며, SDR 가입 이후에도 환율 안정을 유지하려면 자본 프로젝트의 개방을 점진적으로 확대해야 할 것입니다. 더 많은 외환보유고를 소비하는 것, 이는 또한 미래를 결정하기도 합니다. 중앙은행은 "불가능한 삼각형"에서 특정한 선택을 해야 합니다.
미국 달러의 지위에 미치는 영향: 최소한의 영향
우리는 SDR에 위안화를 추가하는 것이 미국 달러의 지위에 최소한의 영향을 미칠 것이라고 믿습니다. 외환시장에서의 입지는 여전히 흔들리기 어렵습니다. 첫째, 미국 달러 외환 시장은 외환 거래와 국제 외환 보유고 모두에서 높은 비중을 차지할 만큼 거대합니다. 동시에 미국 달러는 상품과 서비스의 국제 무역에서 주요 결제 통화 역할도 합니다. 둘째, 거래비용 측면에서 볼 때, 미국 달러는 중앙중개통화로서 거래비용을 대폭 절감하고 규모효과를 가져올 수 있으며, 이는 미국달러가 지배적 지위를 유지하고 공고히 할 수 있는 중요한 이유이기도 하다. 오늘.
우선 전 세계 외환거래의 약 90%가 미국달러를 교환수단으로 사용하고 있으며, 외환시장에서 은행간 거래가 가장 많이 이뤄지는 통화다. 이는 미국 달러가 환율을 통제하는 중요한 수단인 외환시장에 대한 국가의 개입이라는 의미이기도 하다. 둘째, 미국 달러는 국제적인 가치 저장 수단입니다. 2014년 외환보유고 통화구조를 보면 미국 달러가 63.7%를 차지하는 반면, 유로는 미국 달러의 3분의 1에 불과한 것으로 나타났다.
둘째, 국제 무역의 관점에서 볼 때 일부 유럽 산업 국가는 수출 결제를 위해 자국 통화를 사용하는 경향이 있지만 글로벌 관점, 특히 아시아 국가에서는 여전히 미국 달러가 가장 중요한 회계입니다. 세계 무역 단위에 대한 방법. 한국은 산업화 정도가 매우 높은 국가로, 한국의 대외 무역 표시 통화로 볼 때 미국 달러가 차지하는 비중은 80% 이상입니다. 이와 대조적으로, 아시아의 다른 소규모 경제 국가들은 미국 달러에 훨씬 더 의존하고 있습니다. 대외 무역에서는 미국 달러가 절대적인 지배적 위치를 차지하고 있습니다.
셋째, 미국 달러를 중앙중개통화로 활용하면 거래비용을 줄일 수 있어 지배적 지위를 유지하고 공고히 할 수 있다. 미국 달러의 패권은 미국 금융위기로 인한 글로벌 리스크를 세계가 견뎌야 함에도 불구하고, 미국 달러는 오늘날까지도 계속해서 국제교류의 중심통화로 자리잡고 있다. 이론적으로 하나의 통화를 중앙 미디어 통화로 사용하는 것은 거래 시장의 수를 크게 줄일 수 있으므로 거래 비용을 절약하는 가장 자연스러운 방법이 됩니다.
역사를 되돌아보면 유로화의 상승은 미국 달러의 패권에 영향을 미쳤지만, 특히 유럽 부채 위기 이후 미국 달러의 지배력은 여전히 흔들릴 수 없다. 달러의 지위는 더욱 확고해졌습니다. 유로화는 탄생 이후 미국 달러에 대한 환율이 지속적으로 상승해 세계 통화로서의 미국 달러의 위상에 영향을 미쳤습니다. 2002년부터 2009년까지 유로화 외환보유액 비중은 27.8%로 점차 증가했고, 미국 달러화 압류 비중은 2002년 67.1%에서 62.1%로 감소했으나 역시 60% 이상을 유지했다.
그러나 2009년 유럽 재정위기 이후 불확실성이 높아지면서 유로화는 약세 압력을 받게 되면서 외환보유고 비중이 점차 줄어들었다. 2014년에는 유로화의 외환보유율이 21%로 떨어졌고, 이에 비해 미국 달러는 '안전한' 통화가 됐다.
주식시장과 채권시장에 미치는 영향: 채권시장의 매력이 높아졌고, 심천-홍콩 증시 연계는 결단력을 부각시켰습니다
위안화는 SDR을 향해 질주했습니다. , 국내 채권시장이 주목받고 있다
위안화가 SDR에 편입되면서 채권시장에 점진적인 자금이 유입될 것이다. 위안화가 SDR에 가입하여 기축통화가 된다면 중국 채권시장은 더 큰 시장 수용력과 더 나은 위험 수익 특성을 갖게 될 것입니다. 2015년 중국 채권시장은 6조3000억 달러로 성장해 미국, 일본에 이어 세계 3위의 역내 채권시장이 됐다. 2015년 6월 현재 해외 기관이 보유하고 있는 국고채는 2,348억 위안, 정책금융채는 2,493억 위안으로 해외 기관이 보유한 위안화 부채의 40%, 43%를 차지한다.
위안화 채권에 대한 국제 투자자의 비율이 증가함에 따라 채권 시장의 수용력은 증가할 것입니다. 2015년 6월 기준 외국기관의 은행간채권 투자 규모는 은행간채권 대비 약 2% 수준인 반면, 국내 해외기관이 보유하고 있는 국고채 비중은 약 23%에 달한다. 일본은 8% 정도이고, 미국은 48%에 가깝다. 향후 5년간 GDP 성장률을 7%로 가정하면, 2020년까지 GDP/채권 총량은 60%(현재 56.54%)에 도달하고, 전체 중국 채권 중 외국기관이 보유하는 비중은 5%까지 증가하게 된다. 그러면 외국기관이 보유하는 전체 채권 비중은 5%로 늘어나 채권 총액은 현 수준보다 4조 이상 늘어난 4조7800억 달러에 달하게 된다.
자본 계좌의 점진적 개방, 심천-홍콩 연계 개시 가속화
SDR에 위안화를 포함시키는 것은 중국 금융 개혁의 촉매제가 될 수 있으며, 이는 더 많은 채널을 제공할 것입니다. 해외 투자자들이 본토 주식 시장에 참여합니다. 2014년 11월 17일 상하이-홍콩 증권 연계가 시작되어 현재까지 총 892억 위안, 총 1,097억 홍콩달러가 선전에 유입됐다. -홍콩 주식 연결.
중국이 점진적으로 자본계정을 개방함에 따라 해외 투자자들은 QFII, RQFII를 통해 국내 시장에 진출했고, 외국인 투자자들은 은행간 채권시장 시범시장, 비공식 투자 등 공식 투자 채널을 통해 국내 시장에 진출했다. 국경 간 대출과 같은 채널. Zhou Xiaochuan은 또한 올해 개인의 국경 간 투자를 점진적으로 해제하고 투자자가 국내외 자본 시장에 보다 자유롭게 투자할 수 있도록 하는 '심천-홍콩 증권 연결'의 출시는 반드시 완료해야 할 과제라고 지적했습니다.
SDR 이후에는 몇 번의 이동이 남았나요?
위안화를 SDR에 포함시키려는 중국 정부의 노력은 의심할 여지 없이 금융 개혁의 추진력을 강화했으며 자본 계좌 개방의 잠재력도 부각시켰습니다.
SDR 가입은 IMF와 공식 기관의 승인을 어느 정도 의미할 뿐만 아니라 세계 경제에 대한 중국의 영향력 증가에 대한 인식을 의미합니다. 앞으로 중국의 금융 개혁과 발전을 바라보면 시장 중심의 위안화 환율 개혁, 국제 자본 흐름 관리, 국내 채권 시장 개방 등 3대 이슈를 피할 수 없다.
환율 변동 범위는 더욱 확대될 수 있습니다
위안화 환율 형성 메커니즘 개혁은 주도성, 통제성, 점진성의 원칙을 따릅니다. 환율개혁 과정으로 볼 때 위안화 환율의 변동폭은 점차 확대되고 있다. 변동폭은 1994년 0.3%, 2007년 0.5%, 2012년 1%로 확대됐다. 2014년 3월 17일 변동폭은 1%에서 2%로 확대됐다. 따라서 장기적으로 위안화의 국제화가 진행됨에 따라 중앙은행의 위안화 환율 개입은 점진적으로 줄어들 것이며, 내년에는 위안화 환율의 변동 폭이 3% 이상으로 확대될 것으로 예상됩니다. 미래.
실제로 SDR의 합리적인 가치 형성을 효과적으로 촉진하기 위해서는 위안화 환율이 시장 수요와 공급의 균형을 반영하여 보다 유연하고 탄력적이어야 합니다. 만약 RMB가 미래에도 여전히 미국 달러에만 고정되어 있다면, 통화 바스켓을 추가하는 것은 SDR 가치 평가에 대한 미국 달러의 영향을 더욱 증가시킬 뿐이며, 이는 SDR 통화 바스켓을 다양화하려는 원래 의도에 어긋나는 것입니다.
변동범위 확대의 이면에는 중앙은행의 외환시장 개입이 점차 철회되고 있고, 시장에서는 위안화 환율이 균형 수준에 가까워졌다고 믿기 시작했다. 이러한 변화는 중앙은행이 기준통화 발행 메커니즘을 재편하게 되며 기준통화 성장 모멘텀이 더욱 약화될 수 있음을 의미합니다. 앞으로는 예금 지급준비율을 대폭 낮추어 통화승수를 높이는 것이 통화정책의 뉴노멀이 될 것이다.
국제자본흐름 관리, 'Q시리즈' 완화·확대
2015년 8월 11일 중앙은행이 새로운 환율개혁을 발표한 이후 외환보유고 비우기에 대한 비관적 발언이 나왔다. 한때 만연했고, 그 뒤에 숨은 논리는 말도 안됩니다. 우리 나라는 엄청난 무역 흑자와 상대적으로 높은 이자율을 가지고 있기 때문에 위안화 가치 하락의 여지가 제한되어 있으므로 중앙 은행의 충분한 헤지 능력은 말할 것도 없고 대규모 자본 유출이 일반적이지 않습니다.
현재 위안화의 SDR 가입이 예상되는 가운데, 모든 당사자의 정보에 따르면 향후 국제 자본 흐름 관리를 위해 다음과 같은 조치가 도입될 수 있습니다. 1. 개인 투자자 해외 계획(QDII2) 공식 출시 ) 개인의 국경 간 투자 제한을 완화합니다. 2. 역내 시장과 역외 시장 간의 연결을 강화하기 위해 가능한 한 빨리 "심천-홍콩 주식 연결"을 시작합니다. 3. 해외 기업이 금융 상품을 발행하도록 허용합니다. 4. QFII, RQFII 및 QDII의 참여 그룹, 투자 범위 및 투자 할당량을 추가로 확대하여 승인 시스템을 등록 시스템으로 변경할 수 있습니다. 5. 자유 무역의 금융 개방 조치를 추가로 업그레이드합니다. 자유무역지역 실험 범위를 확대합니다.
위안화 고금리화, 국내 채권시장 개방
국내 채권시장 개방 확대에도 객관적인 조건과 필요성이 있다: 13차 5개년 계획 권고 직접금융의 비중을 대폭 높여야 한다는 점을 분명히 지적하고, 민간 자본과 외국인 투자가 금융분야에 진출할 수 있는 문턱을 마련했다. 더욱이 국내 채권시장은 주식시장에 비해 주변 시장에 비해 덜 개방적이고 잠재력이 크다.
일반적인 저금리, 제로 금리, 마이너스 금리와 비교해 위안화는 여전히 세계 주요 통화 중 고금리 통화로 해외 고정 금리 상품 투자자에게 매우 중요합니다. 특히 중앙은행, 연기금, 보험회사 등 장기 기관투자가가 더 매력적입니다.
한편으로는 외국인 투자자의 중국 은행간 시장, 특히 채권시장 진출 문턱을 완화하는 방안을 고려할 수 있다. 국내에서 채권을 발행하기 위해 우수한 해외 기관을 도입하는 것은 위안화 채권 수익률 곡선을 개선하고 국내 채권 투자 상품을 풍부하게 하는 데 도움이 될 것입니다.
한편, 외채 규모 승인 취소도 고려할 수 있다. 우리나라는 항상 외채 규모 관리를 실시해 왔습니다. 외자 기업의 외채 규모는 "베팅 갭"(등록 자본과 총 투자의 차이)을 초과할 수 없으며 내자 기업은 외채를 획득해야 합니다. 국가발전개혁위원회 또는 국가외환관리국이 승인한 지표. 올해 5월 국가발전개혁위원회는 기업의 외채 발행 할당량 승인을 취소했다. 중앙은행과 국가외환관리국은 올해 2월부터 외채에 대한 거시건전성 관리를 시범적으로 시작했다(베이징 중관촌, 선전 첸하이, 장쑤성 장자강 등 3개 지역).
이제 미국 달러의 금리 상승과 평가절상이 예상되는 상황에서 상대적으로 합리적인 기업은 부채를 외화로 환산할 의욕이 없을 것이기 때문에 할당량을 완화하더라도 의향이 없다. 외채 부채가 급증했고 외채가 통제를 벗어날 위험은 상대적으로 적다.