통화 유동성의 변화 추세는 느슨하거나 긴축된 통화 환경을 반영한다. 서로 다른 통화 정책 환경에서 자산 가격의 변화 특징은 각 기관 투자자들이 주목하는 문제이며 중요한 현실적 의의를 가지고 있다.
통화 유동성의 경제적 의미
통화 유동성은 통화 공급의 기본 상황을 반영한다. 거시경제 수준에서, 우리는 종종 유동성을 통계 구경이 다른 화폐신용총액으로 직접 이해한다. 주민과 기업의 상업은행 예금과 은행 인수어음, 단기국채, 정책적 금융부채, 통화시장기금 등 유동성이 높은 자산은 분석 요구에 따라 다양한 거시유동성 범주를 포함할 수 있다. 화폐 총량을 측정하는 지표는 M0, M 1, M2, M3 등이다. M0 은 유통중인 현금을 의미합니다. "좁은 통화"-M1보통 은행체계 밖에서 유통되는 현금, 화폐대중이 보유한 현금, 상업은행의 당좌예금으로 구성된다. 광의통화' 시간은 time1을 기초로 상업은행의 정기예금과 저축예금을 늘렸다. M3 는 M2 를 기초로 비은행 금융 중개 기관의 부채를 늘렸다. 광의화폐는 서로 다른 금융기관이 보유한 각종 화폐형식을 포괄하고 현대경제의 수요에 잘 적응하여 선진국 통화당국의 중요한 지표가 되었다. 。 중국 중앙은행은 협의통화공급량 M0 과 M 1 및 광의통화공급량 M3 을 정기적으로 발표한다.
통화수량론은 통화공급량과 경제활동 및 물가수준 사이의 관계를 지적하며 피셔 방정식으로 표현할 수 있다. MV=PT. 여기서 m 은 통화 공급을 나타냅니다. V 는 통화 유통 속도를 나타냅니다. P 는 평균 가격 수준을 나타냅니다. T 는 상품과 서비스의 거래량을 가리킨다. 이론적으로 화폐유통속도 (V) 와 거래량 (T) 이 단기간에 변하지 않을 것으로 가정하여 화폐공급 (M) 증가가 물가수준 (P) 상승으로 인플레이션을 초래할 수 있다. 유동성의 구체적인 형태는 금융기관과 실제 활동 변화의 영향을 많이 받고 있으며, 그 복잡성과 변동성은 전통 통화 수량 이론에 의해 이해된 통화와 경제의 관계를 불안정하게 만들 수 있다.
최근 몇 년 동안 자본 시장과 그 파생품 시장이 급속히 발전하였다. 많은 경제학자들은 화폐가 유통중인 상품뿐만 아니라 자산까지 포함하여 모든 경제 활동의 요구를 충족시키는 데 사용된다고 제안했다. 따라서 피셔 방정식은 MV=PT+S 로 수정해야 합니다. 여기서 S 는 자본 시장의 통화 수요를 나타냅니다. 전통적인 통화량 이론에 대한 또 다른 비판은 많은 학자들은 화폐유통속도 (V) 가 경제와 상업활동의 환경에 따라 변하며 완전히 변하지 않는다고 가정해서는 안 된다는 것이다. 이러한 통화량 이론 개선의 건의는 경제활동의 발전 변화를 반영하며, 통화량 이론이 밝혀낸 기본법칙은 배우고 계속 탐구할 가치가 있다.
통화 유동성의 변화 추세는 느슨하거나 긴축된 통화 환경을 반영한다. 유동성 과잉의 경제학은 유통의 실제 화폐량과 경제 균형 상태에서 필요한 화폐량 사이의 양수 편차로 정의된다. 유동성 과잉은 화폐공급량이 장기 가격 안정을 유지할 필요성을 초과한 것으로 이해할 수 있다. 유동성 과잉의 정의에 따르면, 통화 유동성 과잉을 측정할 때, 먼저 경제 균형 상태의 이론 화폐 유통총량을 추정한 다음, 이론 화폐 총량과 실제 화폐 총량의 차이를 계산하여 과잉이나 부족의 구체적인 수치를 산출한다. 실제 응용에서는 어떤 수준의 화폐 공급량이 가장 합리적인지 결정하기 어렵고 경제 이론에도 많은 논쟁이 있다. 따라서 우리가 실제로 관찰한 통화 유동성 과잉은 절대 과잉이 아니라 상대적으로 과잉이다. 즉 통화 유동성이 느슨하거나 긴축되는 추세다.
우리는 통화 성장률과 명목 GDP 성장률의 비율로 통화 유동성의 변화 추세를 측정할 수 있다. 화폐유통속도가 변하지 않는다고 가정하면, 화폐공급과 유통속도의 증가가 실물과 물가의 성장률을 초과하면 유동성이 완화되고, 그 반대의 경우도 마찬가지이다. 게다가, 우리는 통화 유동 가격을 나타내는 실제 이자율 수준으로 유동성을 측정할 수 있다. 금리가 하락하고 유동성이 완화되는 경향이 있고, 그 반대도 마찬가지이다.
통화 유동성이 자산 가격에 미치는 영향에 대한 이론적 설명
물가 수준의 안정을 유지하는 것은 통화정책당국의 관심의 초점이자 통화정책의 최종 목표 중 하나다. 통화정책당국의 자산가격 수준에 대한 관심은 1920 년대 미국 경제거품으로 거슬러 올라가 90 년대 하이테크 주식거품에 더욱 반영됐다. 위의 두 단계 (1923- 1929 및 1994-2000) 에서 주식 지수는 2 년 6 년 동안 연평균 20% 이상의 성장률을 유지했습니다. 이와 함께 통화유통과 대출도 이 두 단계에서 급속히 증가했다. 이러한 사실들은 자산 가격이 경제에 미치는 영향이 매우 크다는 것을 보여 주며, 화폐 공급량이 자산 가격과 매우 관련이 있음을 시사한다.
최근 몇 년 동안 세계 주요 국가들은 소비재 가격 수준을 비교적 안정적인 수준으로 통제하는 데 성공했다. 미국 연방 준비 제도 이사회 의장인 버난크는 서방국가의 통화정책의 중점은 인플레이션에서 자산가격으로 옮겨갔다고 지적했다. Ferguson 미국 연방 준비 제도 이사회 전 부회장도 통화당국이 자산가격에 관심을 갖는 이유를 지적했다. 자산가격은 통화정책 전도 메커니즘의 중요한 구성 요소이기 때문에 자산가격의 초상변화는 통화정책이 경제활동에 효과적인 영향을 미치지 못하는 원인이 될 수 있다. 또한 자산 가격에는 통화 정책에 대한 중요한 정보가 포함되어 있어 정보를 공개할 수 있으며, 중앙은행은 자신이 공개한 정보가 통화 정책과 일치하는지 확인해야 합니다. 한편, 통화당국은 자산가격에 더 많은 관심을 기울이고 있다. 이는 통화정책 전도 메커니즘에서 자산가격의 중요한 지위를 반영하고 있으며, 한편으로는 기관투자자들이 자산가격에 대한 통화공급의 작용 메커니즘을 더 잘 이해하고 시장 동향을 파악하도록 요구하고 있다.
이론적으로 화폐 유동성이 자산 가격 (채권, 주식, 부동산 가격 포함) 에 미치는 영향은 다음과 같은 측면에서 설명할 수 있습니다.
첫째, 통화정책의 전도 메커니즘은 유동성의 개선으로 단기 금리가 하락할 수 있다는 것을 알려준다. 단기 금리 하락은 장기 명목 금리 하락으로 이어질 수 있다. 장기 금리 하락으로 주가가 올랐다. 현재 미국 연방 준비 제도 이사회 통화 정책의 일반적인 관행은 경제 발전 상황에 따라 목표 이자율을 설정한 다음 연방 비축 비율이 목표 이자율 수준에 도달할 때까지 화폐 공급 (연방 비축 공급) 을 조정하는 것입니다. 미국 연방 준비 제도 이사회 금리를 낮춰야 한다고 가정하고 공개시장 운영을 선택해 은행간 시장에서 채권을 매입해 채권 가격이 오르고 수익률이 떨어지면서 금리가 하락한다고 가정해 봅시다. 미국 연방 준비 제도 이사회 행위는 상업은행이 보유할 수 있는 미국 연방 준비 제도 이사회 수를 늘렸고, 이는 상업은행이 부여한 신용의 양을 증가시켜 결국 경제에서 유통되는 화폐의 총량을 증가시켰다.
금리 수준은 통화 흐름의 가격을 측정할 수 있다. 장기 금리는 단기 금리와 밀접하게 연결되어 있으며 채권 자산 (예: 국채) 의 수익률은 장기 금리 수준을 측정하는 중요한 기준이다. 따라서 유동성이 증가할 때 채권 금리 하락은 이론적 근거가 있다. 장기 금리의 하락은 채무 자산의 수익률을 낮추고, 주식 자산 위험 프리미엄 수준이 변하지 않는 경우 투자자의 주식 자산에 대한 요구 수익률을 낮춘다. 주식 자산 요구 수익률의 하락으로 현재의 주식 자산 수익률이 사람들의 기대를 뛰어넘었다. 사람들은 자신의 돈을 주식에 투자하여 주가를 올리고, 원하는 수익률과 일치할 때까지 주식 수익률을 낮춘다. 주가는 주식의 수급 관계에 달려 있다. 주식 내재 가치 (예: DDM 모델, 주식 내재가치 = 미래 이익/요구 수익률) 를 계산할 때 주식이 나타내는 회사의 미래 수익이나 배당금, 이자율 및 요구 수익률이 결정적인 역할을 합니다. (베이커스와 크레이머, 1999) 。
채권 금리의 하락과 주가 상승도 대체효과로 설명할 수 있다. 자금은 이익을 추구하는 것이다. 채권 자산 수익률이 하락하면 자금은 주식 시장에 진입하여 높은 수익을 거둘 수 있다. 자금의 진입으로 주가 상승과 수익률이 하락하여 주식 자산의 위험 프리미엄 수준에 이를 때까지. 더하여, 유동성의 증가 후에 느슨한 통화 환경은 경제 산출의 기대를 개량 하 고, 또한 회사의 수익성의 기대를 개량 한다. 요구 수익률의 하락과 회사의 이익 기대치의 증가는 주식의 내재적 가치를 증가시킬 것이다.
둘째, 통화량 이론은 화폐의 유동성이 경제의 요구보다 높을 때 물가수준을 높인다는 것을 보여준다. 가격지수가 안정되면 자산가격이 오를 것이다. 이 해석은 통화 잔여로 인한 부의 효과에 기반을 두고 있으며, 주민들이 소유한 화폐로 측정된 부가 증가했다. 부의 효과는 상품을 사는 데 사용될 것이다. 만약 소비재 가격이 안정되면, 부는 자산으로 흘러가고, 자산 가격 수준은 상승할 것이다. 이 해석은 현대 통화 수량론이 나타내는 관계 (MV=PT+S, 여기서 S 는 자산에 대한 통화 수요를 나타냄) 에도 적용됩니다. 화폐는 소비재뿐만 아니라 자산까지 포함한 모든 거래의 수요를 충족시켜야 한다. 미국 역사상 가장 큰 두 차례의 주식거품 (1923- 1929, 1993-2000) 을 보면 물가가 안정되고 자산가격이 크게 오르는 현상이 있다
많은 학자들은 미국 역사 상황이 화폐 유동성에 자산 가격에 영향을 미치는 메커니즘에 대해 다음과 같은 많은 실증 분석을 했다.
제이슨과 존슨 (1995) 은 금리 조정 방향의 변화를 미국 연방 준비 제도 이사회 긴축 통화 정책인지 느슨한 통화 정책인지를 측정하는 기준으로 사용한다. 이들은 1962- 199 1 기간 동안 미국 주식수익과 통화환경의 관계를 분석한 결과 주식시장이 통화환경과 밀접한 관련이 있고 통화환경이 헐렁할 때 주식수익이 통화환경의 긴축보다 높다는 것을 발견했다. Patelis (1997) 는 서로 다른 통화 정책 변수를 사용하여 통화 정책이 주식 시장에 작용한다는 결론을 내렸다. 마샤르 (1992) 는 1959- 1990 기간 동안 미국의 분기 데이터를 분석했다. 그는 M 1 의 성장률과 소비가 GNP 를 차지하는 비중으로 화폐성장을 측정해 주식의 실제 수익률과 화폐증가가 약함을 발견했다. Convers, Jensen, Johnson (1999) 은 일부 국가의 주식 수익률이 미국 통화 정책과 매우 관련이 있으며 일부는 국내 통화 환경보다 훨씬 강하다는 사실을 발견했습니다. Baks 와 Kramer( 1999) 는 국제 시장의 통화 유동성 메커니즘을 연구했다. 그들은 7 개국 국가 통화 유동성의 증가가 7 개국 국가 실질 금리의 하락과 실제 주가의 상승과 일치한다는 것을 발견했다. Bordo 와 Wheelock(2004) 이 미국 역사상 주요 금융거품과 금융위기를 연구한 결과 금융거품의 형성은 일반적으로 통화발행과 은행대출의 과잉 성장을 동반하는 것으로 나타났다.
Ferguson(2005) 은 M3 성장률로 통화공급량의 변화를 나타낸 결과, 화폐유동성의 증가와 주가의 연관성이 제한적이며 부동산 가격과의 연관성이 높다는 것을 발견했다. 그는 통계상의 비중요도가 화폐정책이 자산가격에 미치는 영향 메커니즘을 부인할 수 없다고 생각한다. 이런 결과를 초래한 원인은 주가 변동이 너무 잦아서 일반적인 관련성 분석으로는 법칙을 발견할 수 없기 때문일 수 있다.
앞의 분석을 종합해 보면, 화폐유동성이 주식자산 가격에 작용하는 메커니즘은 이미 느슨한 유동성이 주식시장에 중요한 추진 작용을 한다는 이론적 인식을 달성했다. 이론계는 양자의 관련성을 높이 인정하고, 다른 한편으로는 통계 분석 방법의 돌파구를 찾고 있다.
중국의 통화 유동성과 주가의 상관 분석
(a) 중국 통화 유동성의 주요 특징
현재, 우리 나라는 기본적으로 안정화폐가치를 궁극적인 목표로, 화폐공급량을 중개 목표로 하는 기초통화 (운영목표) 규제 프레임워크를 구축했다. 중국 인민은행의 현재 통화정책방향은 온건한 통화정책이고, 통화유동성 정책은 통화공급량 조정에 초점을 맞추고 있다 (중국 인민은행, 2005). 우리나라의 현행 외환제도에 따르면 기업은 외환잔액을 외환지정은행, 즉 강제결제판매제도에 팔아야 한다. 외환은행은 반드시 지정된 외환포지션 이외의 외화 자금을 중앙은행에 팔아야 하며, 우리 중앙은행이 외환시장의 사실상 수령자가 되고, 중앙은행의 유동성 관리에 대한 주동성이 상대적으로 약하다. 중국의 유동성이 풍부한 직접적인 이유는 중앙은행이 거액의 외환을 헤지하기 위해 화폐공급량을 늘렸기 때문이다. 이런 식으로 느슨한 통화 유동성은 최근 몇 년간 중국 통화 정책의 중요한 특징이 되었다.
첫째, 통화 공급량이 많아 증가율이 빠르다. 다른 나라에 비해 중국의 통화공급량 M2 가 GDP 비중을 차지하는 반면 M2 의 발전 추세는 GDP 비중을 차지하며 뚜렷한 상승세를 보이고 있다. 이것은 한 측면에서 우리나라의 통화 유동성이 느슨하다는 것을 반영한다.
둘째, 통화 성장률과 GDP 성장률의 비교. 그림 3 은 지난 15 년 (199 1-2005 년) M2 와 GDP 의 성장률을 비교한 것입니다. 우리는 우리나라의 광의화폐공급량의 증가율이 대부분의 해에 GDP 의 성장률을 초과했다는 것을 알 수 있다.
셋째, 시장 금리가 하락세를 보이고 있다. 우리나라의 금리 형성 메커니즘은 아직 완벽하지 못하여, 통화시장에는 공인된 기준금리가 없다. 많은 단기 금리 중 은행간 동업 대출 금리가 미국 연방 준비 제도 이사회 연방준비금리와 가장 비슷하다. 은행간 동업 대출 금리는 시장화 금리로 기준 금리가 되는 데 필요한 조건을 갖추고 있다. 더 좋은 선택이 없는 상황에서, 우리는 7 일 동안 은행간 동업분할 금리를 유동성 가격을 측정하는 기준으로 사용한다. 은행간 동업 대출 금리가 해마다 하락하면서 우리나라의 통화 유동성이 완화되는 현상을 반영하였다. 국채 만기 수익률도 하락세를 보이며 장기 금리의 변화를 어느 정도 반영했다. 그러나, 우리는 은행간 동업 대출 금리의 추세가 M2 성장률과 GDP 성장률 사이의 변화와 일치하지 않는다는 것을 발견했다. 두 지표의 내용이 다르기 때문이다. M2 는 주로 유통중인 화폐와 은행 예금으로 구성되며 비은행 금융기관이 보유한 화폐를 반영하지 않고 유통과 저축의 통화 상태를 반영한다. 통화시장 금리는 금융기관의 전체 통화 상황을 반영하고 투자 행위의 통화수급 관계를 반영한다. 필자는 금리에 반영된 화폐유동성이 더 광범위한 내포를 가지고 있다고 생각한다.
(2) 중국 자본 시장과 통화 유동성 간의 상관 관계에 대한 통계 분석?
화폐유동성과 자산가격의 관계는 유동성 증가가 부의 효과를 가지고 있고, 주민들이 화폐로 측정한 부의 증가는 상품과 자산의 구매를 증가시킨다는 것을 요약할 수 있다. 유동성의 증가는 대체효과가 있어 단기 금리와 장기 금리의 하락을 일으켜 주식 투자의 내재적 가치를 증가시킨다. 유동성은 이익별로 이루어진다. 화폐유동성의 증가로 채권 가격이 오르고 채권 수익률이 낮아지면 투자자들은 주식시장이나 부동산 시장에 진입하여 더 높은 수익을 추구한다.
통계 검증 분석에서, 우리는 증권종합지수를 주식시장 수익률의 지표로, 주택 판매 가격지수를 부동산 수익률의 지표로, 은행간 채권 환매 금리를 고정수익수익률의 지표로 선택했다. 통화 유동성의 변화 추세는 광의통화 M2 성장률과 실제 GDP 성장률의 차이로 측정된다. 1997 1 분기부터 2006 년 3 분기까지 벡터 자동 회귀 방법을 사용하여 위 지표를 분석했습니다. 그 결과, 아카크 AIC 와 슈바츠 SC 지표가 반영한 통화 유동성과 주식지수 사이에 약한 상관관계가 있음을 발견했다. 그랜저 인과검사는 지표 사이에 순서 관계가 있는지 분석하는 분석 방법이다. 그랜저 인과검사를 사용했을 때, 통화 유동성 지수가 국채 지수 이전에 발생한 것으로 밝혀졌으며, 통화 유동성 지수는 국채 환매 금리에 대한 해석이 통계적으로 두드러진다. 통화 유동성은 집값 변화를 해석하는 데 통계학적 의의가 있다. 통화 유동성은 주식 수익을 해석하는 데 통계학적 의의가 없다.
(3) 통계 결과 및 주요 결론 분석
일반적으로 유동성의 증가는 물가 수준을 높일 수 있다고 생각한다. 첫째, 유동성의 증가는 부의 효과가 있다. 화폐로 측정한 주민의 재산이 증가했다. 소비재 공급이 만족되면 과도한 화폐가 실물경제로 유입되어 자산을 구입하고 부동산과 주식자산의 가격을 올리는 데 쓰인다. 물가수준이 오르지 않으면 자산가격 수준이 크게 오를 수 있다. 둘째, 유동성의 증가는 대체효과가 있어 단기 금리와 장기 금리의 하락을 일으켜 주식자산에 대한 요구수익률을 낮추고 주식투자의 내재가치를 높인다. 자본은 이익을 추구하는 것이다. 통화 유동성이 증가하고 채권 가격이 오르고 채권 수익률이 하락할 때, 과잉 자본은 투자자들이 더 높은 수익을 추구하는 투자 채널을 찾도록 유도한다. 역사 데이터에 대한 분석에서 우리는 첫째, 중국의 유동성이 충분하고 광의화폐가 GDP 를 차지하는 비율이 다른 나라에 비해 매우 높다는 것을 발견했다. 중앙은행이 각종 조치를 취해 유동성을 강화하기는 했지만, 최근 몇 년간 은행간 동업 대출 금리가 계속 하락하면서 단기 금리 유동성이 뚜렷하다. 둘째, 통계 분석 결과 통화 유동성이 채권 자산 가격 인상에 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 장기 금리를 나타내는 7 년 만기 수익률은 단기 금리 추세와 일치한다. 셋째, 통계 결과는 유동성이 주가에 미치는 영향이 제한적이라는 것을 반영한다.
관련 이론과 우리나라의 실증 분석을 요약하면, 우리는 유동성이 채권 자산을 결정하는 결정적인 요소라고 생각한다. 화폐 유동성은 주식 자산 가격과 상승에 필요한 조건이다. 주식 가격 변동이 잦기 때문에 통계 결과가 눈에 띄지 않고 중국 주식 변동에 영향을 미치는 요소가 많고 복잡하기 때문에 좀 더 성숙한 통계 방법을 적용하여 심도 있는 연구를 할 필요가 있다. 2005 년 말 이후 지분분할개혁이 완성됨에 따라 주식시장의 제도건설이 파격적인 진전을 이루면서 투자자의 자신감이 높아지고 풍부한 유동성으로 인한 대량의 자금이 채권 이외의 투자수익을 모색하고 있다. 이런 자금 공급은 주식시장의 거대한 성과에 강력한 지지를 제공했다. 주식민 계좌 개설 수의 증가로 볼 때, 대량의 자금이 주식시장에 진입하는 것은 의심할 여지 없이 주식시장 상승의 최우선 지지력이다. 종합분석, 우리는 주식자산을 분석할 때 다른 요소도 고려해야 한다고 생각합니다. 이 글은 유동성이 자산 가격에 대한 일반적인 법칙을 연구하고 있다는 점에 유의해야 한다. 우리는 채권과 주식자산의 가격이 단기간에 공급과 수요의 일치 정도에 달려 있으며, 구체적인 투자 기회와 제품 선택을 할 때 공급과 수요의 관계에 영향을 줄 수 있는 많은 요소들을 고려해야 한다고 생각한다. -응?
우리는 기관 투자자들이 자산 배분 결정을 내릴 때 화폐 유동성 요인을 고려해야 한다고 생각한다. 이 단계에서 국제무역, 자본유동, 통화정책 변화는 우리나라 화폐유동성에 영향을 미치는 중요한 요소이며 투자자들의 관심을 받을 만하다. 게다가, 중국 자본시장이 깊어짐에 따라 자산가격의 경제에서의 역할이 더욱 높아질 것이다. 따라서 중앙은행은 통화정책 결정을 내릴 때 자산가격 요소를 고려해야 한다.
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