로그프 교수는 먼저 환율에 관한 최신 연구 문헌을 총결해 빈곤한 개발도상국, 특히 금융체계가 아직 발전하지 않고 국제자본시장과 잘 융합되지 않은 나라에서는 고정환율을 채택하면 잘 작동하고 지속성이 있다는 기본적인 결론을 도출할 수 있다. 선진국에서는 성장률이 높고 인플레이션률이 낮기 때문에' 실제' 변동환율제도가 더 적합하다. 신흥 시장에서는 중간 변동 환율 제도가 더 적합하다.
역사적으로, 세계의 많은 나라들은 10 여 년 전에 고정 환율 제도를 가지고 있었고, 변동 환율 제도를 많이 사용했지만, 이른바 중간 변동 환율 제도는 매우 적었다. 1975 정도, 국가의 약 3 분의 2 는 고정환율제를 채택하고 있지만, 현재 3 분의 2 가 넘는 국가는 중간환율제를 채택하고 있다. 이러한 추세는 계속될 것이며, 2020 년까지 계속 상승할 것이다. 로그프 교수는 각국의 환율제도를 분류할 때 정부가 어떤 환율정책을 사용했다고 주장하는 것이 아니라 그들의 환율정책이 실제로 어떻게 작동하는지 봐야 한다고 강조했다. 변동환율을 주장하는 많은 나라들은 실제로 고정환율제이고, 고정환율제를 주장하는 많은 나라들은 실제로 변동환율제이다. 이들 국가 중 상당수는 역사상 이중 환율을 가지고 있다.
로그프 교수는 이어 미래의 환율 체계가 어떻게 변할 것인지에 대해 토론했다. 2050 년 세계 환율 체계는 어떻게 되어야 하는가? 중국에서 큰 영향력을 가진 로버트 몬데일 교수는 미래에는 단 하나의 세계 통화만 있을 것이라고 생각한다. 로그프 교수의 관점은 다르다. 그는 향후 50 년 동안 세계 통화체계는 적어도 인민폐 달러 유로 등 서너 가지 주요 통화와 주요 석유 수출국이나 상품 수출국의' 상품 관련' 통화로 구성되어야 한다고 생각한다. 물론 주변 통화에는 문제가 많다.
또 다른 질문은 중국이 지금 어떻게 해야 하는가 하는 것이다. 로그프 교수는 중국 정부가 환율제도를 더욱 유연하게 하는 것이 필요하고 적절하다고 지적했다. 지난 오랜 기간 동안 중국의 급속한 발전과 무역의 확대로 고정 환율 제도는 더 이상 중국에서 실행 가능한 환율 제도가 아니었다. 특히 중국이 자신의 통화 정책에서 어느 정도의 자주권을 유지하기를 원한다면 더욱 그렇다. 고정환율제도는 중국이 미국의 통화정책을 따르도록 강요할 것이다. 고정 환율 제도를 유지하는 것도 매우 어렵다. 물론, 중국은 고정 환율 제도를 영원히 유지할 수 있는 능력을 가지고 있지만, 이것은 좋은 선택이 아니다.
중국 정부가 환율제도를 개혁해야 한다는 것을 분명히 한 이상 타이밍을 어떻게 고려해야 할까? 로그프 교수는 조기 조정이 늦은 조정보다 낫다고 생각한다. 그렇지 않으면 국가가 손해를 볼 것이다. 중국이 7000 억 달러 안팎의 외환보유액을 가지고 있기 때문에 중국이 피해를 입지 않을 것이라는 견해도 있다. 로그프 교수는 1990 년대 유럽의 경험을 예로 들어 외환보유액이 국가를 해로부터 보호할 수 없다는 것을 보여 주었다. 고정환율제도를 포기하려 하지 않아 스웨덴은 6543.8+000 억 달러의 비축량을 잃었고, 전체 은행체계는 단 한 달 만에 붕괴되어 재건에 거의 7 년이 걸렸다. 또 하루에 2 조 달러의 글로벌 거래 시장 규모에 비해 중국 7000 억 달러의 외환보유액은 미미하다. 외환보유액이 안 되는 것이 아니라 많이 할 수 없다.
맥킨농 교수와 몬데일 교수는 중국이 기존의 고정환율 정책을 포기해서는 안 된다고 지적했다. 1980 년대와 1990 년대의 몬데일의 저서에 따르면, 고정 환율 제도를 유지하는 중심 논점은 인플레이션을 피할 수 있는 정부가 없다는 것이다. 이것은 거의 몬데일 교수의 유일한 중요한 논점이다. 하지만 이제 대부분의 사람들은 이를 알고 있다: 안정적인 변동환율제도가 원래의 고정환율제도보다 더 좋을 것이다. 독립 중앙은행과 인플레이션 목표 설정과 같은 통화정책의 개선으로 그 나라는 환율 도구 없이 인플레이션을 통제할 수 있게 되었다. 게다가, 오늘날 국제사회의 인플레이션 문제는 과거보다 훨씬 심각하다. 1992 년 세계 40 여개국에서 인플레이션률이 40% 에 달했는데, 그 중 짐바브웨는 20000%, 콩고와 중국인은 10000% 였다. 현재 짐바브웨의 문제는 여전히 심각하지만, 다른 나라들은 이미 인플레이션을 통제하고 있다. 콩고 인민공화국의 통화팽창률은 한 자릿수에 불과하다. 그래서 로그프 교수는 중국이 고정환율제도를 포기하기 때문에 심각한 인플레이션 문제가 생기지 않을 것이며 문제가 발생하더라도 통제할 수 있을 것이라고 생각한다. 이는 중국이 자신의 통화체계를 개혁하고 인플레이션에 대한 통제와 관리를 강화할 것을 요구한다.
고정환율제도 포기에 반대하는 두 번째 이유는 금융위기다. 서방 학술계의 많은 문장 들은 국가가 고정환율제도를 포기하면 금융위기가 발생할 가능성이 있다고 생각한다. 로그프 교수는 금융위기가 대부분 국가가 기존 환율제도를 포기해야 했기 때문이라고 생각한다. 더 중요한 것은, 금융위기는 일반적으로 화폐가치가 급격히 하락했기 때문이지 증가가 아니다. 멕시코를 예로 들어보죠. 1994 년 멕시코에서 금융위기가 발생했다. 멕시코 정부가 달러화에 대한 페소의 환율을 30% 낮춰 환율 위기를 초래했기 때문이다. 페소의 실제 가치는 절반 이상 떨어졌고, 페소의 평가절하로 멕시코 전국 GDP 의 30% 가 하룻밤 사이에 사라졌다. 멕시코에도 많은 은행 적자가 심각하다. 그들 대부분은 달러를 빌려서 자국 화폐를 빌려주었다. 한국과 인도네시아에서도 같은 상황이 발생했다. 그러나 중국의 현재 상황은 환율 상승 압력이 있다는 것이다. 물론, 은행과 기업은 이런 환율 변화로 인해 손해를 볼 수 있지만, 전반적으로 중국 경제는 더욱 부유해졌다. 따라서 대규모 글로벌 거시경제 위기는 나타나지 않거나 위기가 발생할 가능성은 매우 희박하다.
몬데일 교수 등은 만약 중국 인민폐가 평가절상된다면 중국의 경제 성장률은 10% 에 이르지 않고 일본처럼 0 으로 떨어질 것이라고 생각한다. 1985 년, 일본은 유럽에서 미국과 광장협정을 체결하여 일본 환율의 상승을 규정했다. 1990 년대까지 일본 경제는 침체에 빠졌다. 로그프 교수는 이런 관점에 동의하지 않는다. 그는 일본의 경제문제가 환율정책 조정 이후 나타나지 않았고, 경기 침체의 주요 원인은 엔화 평가절상으로 확정될 수 없다고 주장했다. 가장 중요한 이유는 일본의 거시정책의 심각한 실수다.
환율 제도의 탄력성과 환율 상승은 별개의 일이다. 지금 인민폐의 압력은 평가절상이지만, 언젠가는 인민폐의 평가절하가 될 수도 있다. 최근 위안화 절상 압력은 무역흑자뿐만 아니라 자본순 유입에서도 나온다. 자본의 통제는 불균형이며, 보통 유입이 쉽게 흘러나오기 어렵다. 만약 자본 통제력이 균형을 잡는다면, 지금 인민폐가 평가절하될 수 있다는 압력.
그리고 로그프 교수는 인민폐가 과소평가된 논점을 열거했다. 우선 돈의 구매력으로 보면 맥도날드의 빅맥버거를 예로 들 수 있다. 이 제품의 판매가격은 각국에 따라 다르며, 가격이 가장 낮은 것은 중국이며, 단지 65438 달러 +0.27 에 불과하다. 또한 중국의 무역 성장으로 볼 때 중국 경제는 전형적인 자유화 이후의 선진국이다. 중국, 일본, NIEs 를 예로 들어 비교하다. 중국은 1979 를 기점으로 하고 일본은 1955 를 기점으로 하고 신흥공업국은 1966 을 기점으로 한다. 비교를 통해 중국의 발전 추세는 일본과 신흥 공업화 국가와 똑같다. 무역 규모는 해마다 증가하고 있으며, 이 추세는 계속될 것으로 보인다.
그러나 실제 환율 (인플레이션율로 조정된 환율) 으로 볼 때 중국의 상황은 전형적이지 않다. 1979 이후 중국의 실질 환율의 발전 추세는 자유화 이후 일본과 상반된다. 일본은 상승하고 중국은 하락하고 있다. 전반적으로, 전 세계적으로 볼 때, 한 나라의 부유도는 국내 물가 수준과 뚜렷한 양의 관계가 있다. 국가가 부유할수록 물건이 비싸진다는 것이다. 따라서 중국이 최근 30 년간의 발전을 거쳐 부유해진 이후 실제 환율 수준은 상승해야 한다. 이것이 바로 벨라사 사무엘슨 효과입니다. 빠르게 발전하는 경제는 화폐가치 상승을 경험할 것입니다. 더 높은 수준의 생산성 발전은 임금 증가로 이어질 것이기 때문입니다. 중국에서는 벨라사 사무엘슨 효과가 나타나지 않았다. 왜냐하면 중국은 방대한 노동력 비축이 있기 때문이다. 중국 경제는 세계화되고 있지만 생산성이 높은 지역은 아직 세계화되지 않은 낙후된 지역의 노동력을 계속 흡수하여 노동력 가격 상승을 막고 전체 물가 수준 상승을 막을 수 있다.
인민폐가 과소평가돼 중국이 공식 발표한 2004 년 무역흑자는 6543.8+0000 여억 달러였지만 실제로는 25 ~ 50% 증가해야 한다. 중국 외환보유액은 7000 억 달러에 달하며 일본의 2006 년 비축 규모에 이를 가능성이 높다.
위안화 절상 압력은 어디에서 오는가? 미국의 거대한 경상수지 적자와 무역 적자가 주된 원인이며, 이는 다른 많은 나라들이 달러 환율 상승에 대한 최대 압력이기도 하다. 단기 금리를 미국 연방 준비 제도 이사회 높이면 단기간에 달러 가치 상승을 추진할 수 있지만 이는 일시적인 효과일 뿐 달러 전체가 직면한 압력은 평가절하다. 미국이 세계 저축의 4 분의 3 을 사용하는데, 세계 많은 가난한 개발도상국들이 가장 부유한 나라의 돈을 헤프게 지불해야 한다는 것은 매우 이상한 현상이다.
미국의 적자는 세계의 상당 부분을 차지한다. 2004 년에 미국 경상 계좌 흑자 총액은 8880 억 달러였다. 오늘날 세계에서 흑자가 가장 큰 나라는 일본과 독일로 중국보다 훨씬 높다. 미국의 2004 년 적자는 이미 6660 억 달러로 경상수지 총액의 3/4 을 거의 흡수한 것도 미국이 외채를 대량으로 대출한 중요한 이유다. 사실 중국은 미국 무역 불균형의 극히 일부에 불과하다.
로그프 교수는 국내 GDP 에 대한 각국의 해외 소유 자본 규모를 보여주는 차트를 현장에서 선보였다. 빨간 점선이 나타내는 일본은 가장 높은 비중을 차지하는 나라라는 것을 알 수 있다. 스웨덴과 노르웨이는 중국 다음으로 두 번째입니다. 아시아 신흥국들은 최근 급속히 발전하여 중동 국가와의 비율이 점차 증가하고 있다. 유럽 국가와 미국의 비율은 마이너스다. 즉 발생한 외채가 보유한 외국 자산을 초과한다는 것이다. 그리고 미국에서는 비율이 높고 해마다 증가하고 있다. 이것이 달러의 장기 평가 절하 추세의 원인이기도 하다.
로그프 교수는 중국 환율의 탄력성이 세계무역의 불균형을 바꾸는 데 도움이 될 것이라고 확신했지만, 이런 작용은 매우 작다. 주된 이유는 인민폐와 달러가 크게 관련이 있기 때문이다. 로그프 교수가 2005 년 발표한 한 문장 (WTO) 에 따르면, 세계 무역을 공급과 수요의 두 부분으로 나누고 수요 부분을 기준으로 세계 무역의 균형을 맞추면 아시아 전체의 화폐가 상승해야 한다 18%. 아시아 통화가 20% 상승한다 해도 그에 상응하는 정책 조정이 없다면 국제무역의 불균형을 잘 완화할 수 없다.
국제무역 불균형의 현황을 바꾸는 것은 미국의 조정이 가장 필요하다. 미국의 개인 저축률은 매우 낮고 기본적으로 0 입니다. 공공 저축이 음수이다. 또한 다른 국가 및 지역도 역할을 할 수 있습니다. 예를 들어 유럽은 급속한 발전과 동시에 저축을 늘리고 적자를 줄일 수 있다. 석유수출국기구 국가들은 유가 상승을 통해 더 많은 흑자를 얻을 수 있지만, 과거의 경험으로 볼 때 정책과 물가 수준 조정에 직면해 있다. 라틴 아메리카는 장기적으로 적자를 유지할 수 없다.
마지막으로, 로그프 교수는' 환율제도가 자본시장 통합과 밀접한 관련이 있다' 는 문제를 토론했다. 그는 1980 ~ 2000 년 가장 빠르게 성장하는 개발도상국과 가장 느린 개발도상국을 나열한 자본시장 개방과 다른 경제 발전 관계의 그래프를 선보였다. 1 인당 GDP 변화와 자본시장 개방 여부를 가장 빨리 왼쪽에, 가장 느리게 오른쪽에 열거했다. 왼쪽 국가에는 중국, 한국, 태국, 인도가 있고 오른쪽 국가에는 아이티, 니제르, 니카라과, 토고가 있습니다. 일반적으로 가장 빠르게 성장하는 국가는 대부분 자본시장이 개방되고, 발전이 느린 나라는 반대이다. 로그프 교수는 자본 시장의 개방 여부는 여전히 국가가 무엇을 하느냐에 달려 있다고 강조했다. 예를 들어, 중국은 자본 시장이 자유화되지는 않을 것이라고 말하지만, 실제로는 여전히 국제 자본 시장과 융합되어 있으며 인도도 마찬가지이다. 선진국의 자본 시장은 대부분 개방적이라는 결론을 내릴 수 있다. 개발도상국들도 점차 자본 시장을 개방하고 있다. 대다수 구세대의 거시경제학자들은 자본통제가 나쁜 정책이라고 생각하지만, 최근의 거시경제학 저작에 따르면 젊은 경제학자들은 이 견해에 대해 회의적인 태도를 취하기 시작했다. 로그프 교수는 국가 발전의 장기적 증거에서 출발하면 전통적 관점이 여전히 성립될 것이라고 생각한다.
자본 개방의 관점에서 볼 때, 중국은 어느 정도 두 부분, 즉 비교적 발달한 동부 지역과 저개발 내륙 지역을 포함한다. 터키나 한국과 비슷한 선진 지역은 신흥시장에 속한다. 다른 내륙 지역은 아직 신흥시장이 아니다. 여러모로 중국 동부 지역과 완전히 다르지만, 모든 지역은 같은 통화를 사용한다. 따라서 보다 유연한 환율제도는 선진국에는 적합하지만 다른 지역에는 적합하지 않다. 이것은 어려운 문제이다. 탄력환율제도를 빈곤지역에 적용한다면 가장 큰 문제는 인플레이션이지만, 전반적으로 이 문제는 중국에서 심각하지 않을 것이다.
마지막으로, 로그프 교수는 그의 연설 내용에 대해 간단한 결론을 내렸다. 환율제도는 매우 중요하며 자본통제와 밀접한 관련이 있으므로 반드시 함께 고려해야 한다. 게다가, 어떤 환율 제도도 보편적으로 통용될 수 없다. 그러나 한 국가가 부유할수록 환율제도가 유연해질수록 자본시장은 개방되어 국제자본시장과의 접목도를 높여야 한다는 기본법이 있다.