첫째, 위험 예방은 중요한 이유 중 하나입니다. 최근 정책층은 꾸준한 성장과 위험 방지의 장기적 균형을 이루는 신호를 여러 차례 방출했다. 유동성' 상대적 부족', 역환은 일정한 빈도를 유지해야 하는 맥락에서 중앙은행이 운영 기간을 적절히 연장하여 레버리지 거래를 억제하고 유동성 위험을 방지하는 데 도움이 된다. 둘째, 시장 기대치를 유도하다. 7 일에 비해 시한이 길어지는 것은 너무 빡빡하지 않다. 그러나 융자 비용이 증가하고 상업은행의 더 긴 자산 투입 기간에 따른 유동성 지표 시한 일치 수요에 비해 이런 연장은 실질적인 변화는 아니지만 자본 비용은 확실히 더 높다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 자금, 자금, 자금, 자금, 자금, 자금, 자금, 자금, 자금, 그래서 파생품 시장은 재개 14 일 역환에 대한 이해가 한계입니다. 8 월 유동성 재개: 연중 이후 지방전문채권 증가발행과 월중세기간의 교란으로 중앙은행이 공개시장에서 유동성을 크게 높였지만, 후반 이후 자금면이 눈에 띄게 조여져 DR007 은 2.20%, 밤새 금리 월평균 연간 최고치를 기록하며 유동성 계층화태세가 심화되고 중장기 통화시장 금리가 소폭 상승하고 있다. 9 월 유동성 전망: 금리 부채 공급 압력은 다소 하락했지만 규모는 여전히 높아 자금면 사이펀 작용이 뚜렷하다. 구조성 예금 압력 하락 중첩 NCD 만료, 은행 부채단 일부 격차. 하지만 하반기 재정이 계속 힘을 내면서 재정지출은 어느 정도 유동성을 보충했다. 중앙은행이 지방채 발행에 협조해 유동성을 제때 보충할 것으로 예상되며, 자금면은 타이트한 균형을 유지할 수 있을 것으로 예상된다.
첫째, 핵심 관점 개요
1 .. 이번 14 일 역환매 재시작의 특별한 특징: 비연도, 공휴일 시간.
2065,438+06 이후 65,438+04 일 이상 역환매 역사를 돌이켜보면 2065,438+06 하반기부터 2065,438+07 년 말, 65,438+04 일 이상 역환매가 주로 설날에 집중되고 있음을 알 수 있다 14 일 이상 기간의 소량의 역환매가 설 또는 분기말 월이 아닌 월 (예: 20 18 의 5 월, 7 월, 8 월, 10,/kloc-0) 에 나타납니다 요약하자면 14 일의 역환매가 8 월 하순에 집중되는 것은 역사상 매우 이례적이다.
20 16 년 당시 8 월 말부터 중앙은행이 과거보다 14 일의 역환매 작업을 더 자주 하기 시작했다. 유동성 공급과 수요의 압력을 완화하는 동시에 당시의' 봉인' 을 통해 종합자금 비용을 높였다. 사후에 보니 당시 통화정책 전환의 초기 단서였다. 20 18 3 분기까지 은행간 유동성이 풍부하기 때문에 14 일의 역환매 작업은 분기말 및 설 기간 유동성의 전환과 특수기간 자금면의 안정에만 쓰인다.
지금으로 돌아가면, 8 월은 분기말이 아니며, 세금을 내는 큰 달도 아니다. 한편 8 월 25 일 중앙은행은 월말 자금면을 안정시키기 위해 14 일의 역환매를 할 필요가 없었고, 20 18 분기 이후 분기말에도 14 일의 역환매가 있었다
2. 14 일 역환매 재시작 뒤
첫째,' 위험 방지' 는 중앙은행이 지난 8 월 14 일 역환매를 시작한 중요한 원인일 수 있다.
최근 정책층은 위험 예방의 중요성을 거듭 강조했다. 16 년 8 월, 중앙은행 당위 서기, 은감회 의장 곽수청이 <구시> 잡지 [1] 에서 문장' 금융위험을 확고히 물리치고 해결하다' 를 발표했다. 그는 문장 중 "금리 하향 일관성이 강화될 것으로 예상되면 레버리지 거래와 투기를 장려해 새로운 자산 거품이 탄생할 것으로 예상된다" 고 지적했다. 일부 지역에서는 부동산 가격이 반등하기 시작했고, 금융자원은 다시 고위험 분야에 집중될 수 있다. 신용불량 대출자는 상환 연기 등 우대정책을 통해 악의적으로 채무를 회피할 수 있으며, 구조가 복잡한 고위험 그림자 은행도 쉽게 복귀할 수 있다. " 동시에, 그는 "복잡하고 엄중한 경제 상황에 직면하여 중점 분야에 대한 위험 강조, 꾸준한 성장과 위험 방지의 장기적 균형을 질서 있게 대응해야 한다" 고 강조했다.
8 월 고주파 은행 간 시장 담보식 환매 거래량, 특히 하룻밤 담보량으로 대표되는 레버리지 수요는 최근 자금가격이 높은 기업으로 크게 위축되지 않았다. 이전 보고서인' 역환매 암호: 3 조 5 천조 90%-주도관찰통화시장과 유동성 2020 년 제 22 기' 에서 우리는 3 조 5 천억원의 격야 담보량이 중앙은행이 5 월 하순부터 7 월 초까지 역환매 작업을 하는 중요한 관찰지표라고 지적했다. 자료에 따르면 R00 1 담보거래율은 8 월 중순 이후 90% 이하로 유지됐지만 거래량은 3 조 4 조 원에서 3 조 5 천억원 사이로, 거래일은 3 조 5 천억원을 넘어섰다. 이때 중앙은행이 운영 기간을 늘리거나 정책 신호를 방출하는 것은 금융기관이 단기 자금을 롤링하는 과정에서 발생할 수 있는 유동성 위험을 줄여 위험을 방지하는 것을 목표로 하고 있다.
둘째, 역환매 기한을 소폭 연장하거나 시장 기대치를 유도하는 고려가 있다.
8 월 중앙은행은 7 일부터 7 일 연속 역환매를 시작하면서 MLF 를 계속 초과 투입하고 14 일 역환매를 재개하면서 자금면 변동을 완화할 수 있고, 한편으로는 중앙은행 투입의 한계 비용을 객관적으로 올릴 수 있다. KLOC-0/4 일 역환매 비중은 높지 않지만 전체 자본 비용 상승은 크지 않지만 파생품 시장은 이에 민감하다.
기한부채 방면에서는 2 1, 14 일 역환매 재개 이후 국채선물 하락폭이 전반적으로 심화됐다. 26 일 10 년 주력계약은 97.7 1 위안, 5 년 주력계약은 99.6 1 위안, 2 년 주력계약은100 을 받았다 금리 교환의 경우 9 월 9 일부터 26 일까지 1 년 FR007 과 Shibor 3M 간의 금리 교환 상승이 10bps 를 넘어 전염병 전 수준으로 상승하면서 시장이 미래 통화 정책 방향에 대해 비교적 신중하고 비슷한 시장 우려가 20/KK 에 나타난다는 것을 보여준다.
3. 은행간 유동성은 밀접하게 균형을 이루고 있으며, 자금금리에는 상행위험이 있을 수 있다.
한편, 현재의 통화정책 환경에서 이번 14 일 역환재개는 유동성면에서 8 월 20 16 과 크게 다르다. 당시 중앙은행은 14 일 역환매 작업뿐만 아니라 28 일 역환매 작업도 재개했고 14 일 역환매 및 28 일 역환매 운영량은 7 일 역환매 못지않았다. 이와 함께 중앙은행은 더 비싼 MLF 를 통해 중장기 유동성을 많이 투입했고, MLF 잔액은 2 조에서 4 조여억으로 빠르게 상승했다. 그래서 2065438+2006 년 8 월 중앙은행의' 단장' 이 전면적이어서 중앙은행의 한계 자본 비용이 급속히 상승했다. 2020 년 8 월, 역환매의 규모와 빈도는 이미 현저히 확대되었다. 28 일 현재 이달 역환매 가중 일수는 17 일이며 역환매 순 규모는 5800 억원으로 거의 3 년 동기 수준보다 높다. 8 월 MLF 출시, 순투입 규모는 6543.8+0500 억에 불과했다. 전반적으로, 총량의 적정한 조정 하에 유동성은 더욱' 부족' 하다. 8 월 중앙은행은 역환매량을 늘리거나 유동성 총량과 초과저축률의 낮은 수준을' 정상' 으로 높였지만 단기 역환매 작업은 주로 유동성 총량을 높이거나 자금금리의 변동을 증가시켜 자금면을 더욱 취약하게 만들었다. 상업은행 자산 배치 주기가 눈에 띄게 연장된 상황에서 14 일 역환재개는 통화정책의 한계 긴축 추세가 변하지 않는 신호의 의미를 더 잘 반영할 수 있다.
한편, 현재의 통화정책은 전면적인 긴축 기반을 갖추지 못하고 있으며, 이는 중앙은행의 최근 태도에서도 볼 수 있다. 경제수치에 따르면 현재 의사결정자들이 주목하고 있는 실업률은 5.7% 로 여전히 5.5% 의 목표수준보다 높다. 취업 기초는 공고해야 한다. 경제 회복이 더욱 공고해졌지만 회복 기울기는 다소 낮아져 구조는 여전히 불균형하다. 주민 소비가 계속 부진하면서 경제 성장이 잠재 성장 수준으로 돌아가는 데는 아직 시간이 걸리며, 20 16 년의 상황과는 크게 다르다. 실체경제를 지지하는 관점에서 볼 때, 올해 금융 시스템 이익 목표10 조 5 천억은 완성되지 않았다. 통화정책이 본격적으로 추진채권 금리를 대폭 올리면 하반기 비용 절감과 수익성 임무 실현에 영향을 미칠 수 있다.
마지막으로, 시간이 지남에 따라 하반기 경제 성장률은 잠재 경제 성장률에 가까워질 것이며, 이익 목표가 달성됨에 따라' 주기 간 설계 및 조정 개선' 이라는 관점에서 통화시장 펀드 금리의 한계 추세가 더욱 두드러질 것이라는 점을 지적해야 한다. 8 월 주요 이자율 DR007 은 여러 거래일 연속 2.20% 의 정책 이자율 위에서 운영되고 있으며 중장기 가격 센터 은행 1 년 NCD 금리도 1 년 MLF 이자율 2.95% 를 초과했다는 것을 알 수 있다.
둘. 8 월 유동성 회복
중앙은행은 8 월 중순 이후 지방전문채권 증액 발행과 월중세기의 교란으로 공개 시장에서 유동성을 크게 높였다. 하지만 8 월 하순부터 자금면이 눈에 띄게 조여졌다. DR007 은 정책금리 2.20% 변동을 둘러싸고 밤새 금리가 월평균 연내 최고치를 기록하며 유동성 계층화를 악화시켰다.
유동성 규모로 볼 때 17 년 8 월 중앙은행이 7000 억원 1 년 MLF 를 운영해 1500 억원을 넘어 지난 4 개월 동안 MLF 수축량의 운영 법칙을 역전시켰다. 국채예금은 전액 헤지 만기가 되어 역환매 규모가 커졌다. 8 월 28 일까지 중앙은행은 이미 5800 억을 투입했지만 자금면은 여전히 긴장되어 있다. DR007 가중 자금 가격은 7 일부터 7 일 연속 복수 거래일 연속 2.20% 의 7 일 역환매 정책금리 위에서 운영되며 8 월 28 일 2.32% 로 2 월 초 이후 처음으로 2.30% 를 돌파했다. 밤새 자금 가격 상승 추세가 더욱 두드러진다. 28 일까지 DR00 1/R00 1 의 월 평균은 각각 1.99% 와 2.05% 로 올해/kloc-0% 를 초과했다
이와 함께 자본 계층화가 눈에 띄게 심화됐다. 은행간 R007 가중 자금 가격이 2.57% 로 올라 2 1 을 보고하고 25 일 2.59% 로 올라 20bps 를 넘어섰다. R007 과 D007 사이의 이차는 한때 거의 40 개 기준점으로 확대되어 4 월 초 이후 최고치를 기록했다.
월말에 중앙은행 완화와 재정자금 석방으로 자금면이 다소 느슨해졌다. DR007 은 2.20% 하락했지만 자금 계층화는 완화되지 않았으며 R007 은 2.40% 이상의 상대적 고위에서 운영되고 있습니다.
은행체계 초저축률이 낮은 것은 8 월 자금면이 취약한 주요 원인 중 하나이다.
올해 1 분기에는 전염병이 경제와 금융시장에 미치는 영향에 대응하기 위해 중앙은행이 예금준비율 인하와 재대출 재할인 도구를 정함으로써 대량의 저비용 유동성을 석방했다. 은행체계는 1 분기 말 초과저축률이 2. 10% 로 20 17 에서 20 19 년 1 분기 말 1.30% 를 훨씬 웃돌았다 하지만 2 분기 중앙은행은 단기 자금을 이용해 유동성을 보충하고 분기 말 초과저축률은 1.6% 로 20 17 년 2 분기 말 1.4% 와 20/Kloc 를 약간 웃도는 것으로 나타났다. 중앙은행이 7 월 대차대조표 수치에 따르면 7 월 예금류 회사 적립금 예금이1..1조 원을 넘어선 것으로 나타났다. 7 월 분담금 기수 하락으로 법정준비금 규모가 어느 정도 하락한 것을 감안하면 7 월의 초과저축률은 6 월보다 더 떨어지거나 역사 동기의 20 17 에 상당해 사상 최저 수준이다. 5 요소 모델 [3] 에 따르면 올해 3-7 월 중앙은행은 약 1.04 조 원 또는 현재 초과준비율이 낮은 핵심 요인을 순회했다. 이에 따라 7 월 말 유동성 총량은 이미 중앙은행에 의해 지속적으로 수축되었거나, 이미 사상 최저치로 내려진 것이 8 월 자금면의' 긴밀한 균형' 의 배경이다.
초과저축률 하락의 맥락에서 유동성 총량이 낮으면 자금면에 두 가지 주요 영향을 미칠 수 있다. 하나는 기관준비금 수준이 보편적으로 낮고, 자금가격 변동을 막을 수 있는 능력이 약하며, 자금면 균형은 매우 취약하다는 것이다. 예상치 못한 요인이 발생하면 충당금 수요의 확대로 자금 조달 공급의 감소와 통합 수요의 급증이 동시에 발생하여 자금면의 변동을 크게 확대할 수 있다. 둘째, 초과저축률은 중앙은행이 자금금리를 조절하는 능력에 영향을 줄 수 있다. 은행간 유동성' 상대적 부족' 의 경우, 기관준비금 수요 격차는 중앙은행의 자금을 필요로 하며, 이는 중앙은행의 증분 유동성 비용에 매우 민감하다.
8 월에는 NCD 가격이 여전히 상행통로에 있고, 전국 주식행은 여전히 소폭 가격을 올리고 있지만, 전체 상행기울기는 다소 둔화되고 있다. 28 일 현재 1 년 지분제 은행 NCD 발행 금리가 3.0% 이상으로 상승하여 1 년 MLF 2.95% 의 운영금리를 초과했다. 배후는 은행간 전체 유동성' 상대적 부족' 과 은행 부채측 압력 구조의 변화와 관련이 있다. 구조예금 규모 변화로 볼 때 7 월에는 대형은행 구조예금이 계속 하락하면서 환비 위축 7.25%, 36.44%, 중소은행 구조예금 규모는 상대적으로 줄고 환비 위축 5.34%, 비중 63.56% 로 이전 중소은행 압력이 큰 상황과는 약간 다르다. 대형 은행은 은행간 시장 유동성의 주요 제공자로, 대출 의지의 감소가 자금면에 더 큰 영향을 미친다. 은행 자체의 부채단 구조조정, 일반 예금 증가율 감소, 단기 비은예금 증가율 증가, 중장기 자금 금리 상승도 추진됐다. 또한, 자금 이자율 곡선의 형태로 볼 때 7 월 초에 시작된 이번 상행주기에서 1 개월 기한의 NCD 는 3 개월 이상 기한에 비해 가격이 상대적으로 낮아 앞으로' 보락' 위험에 직면할 수 있다는 점도 주목할 만하다.
어음 이자율 측면에서 8 월 어음 금리 추세는 비교적 안정적이며, 3 개월 국유은행 어음 할인율은 기본적으로 2.65% ~ 2.75% 사이이다. 월말 기업측 지불 결산 수요 증가, 1 급 시장 발행 증가, 기관 규모 조정 수요 석방, 어음 한계 금리 상승.
셋. 9 월 유동성 전망
9 월 전망에서는 총량과 가격이 적당한 통화정책취향에 따라 국채 공급이 지속적으로 교란되는 것 외에도 구조적인 예금지배와 금융직통 기층도 은행체계의 부채 구조에 영향을 미칠 것으로 전망된다. 하지만 전반적으로 중앙은행이 자금면의 안정을 유지한다는 생각은 재정지출이 유동성 보충에 긍정적인 의미를 가지며 은행간 유동성 환경이' 긴밀한 균형' 을 유지할 가능성이 높다는 점을 다시 한 번 강조했다.
통화정책 방면에서 월초 역환매 만기량이 크다.
9 월 역환매 규모가 커서 상반기, 6 ~ 3 월 만기 역환매 6543 억 8000 만 원이 넘는다. 보통 다음 달 초 자금면은 비교적 느슨하고, 교란하거나, 비교적 작다. 중장기 유동성 만료 방면에서 2000 억원 MLF 는 6 월 5438+07 일에 만료되기 때문에 은행체계에서 중장기 자금이 상대적으로 부족할 때 계속 초과될 가능성이 있다. 그러나 MLF 는 총량 적정 조정 하에 대규모 증가의 동력이 부족하거나, 재대출로 중장기 유동성을 균형잡는 것으로 더 많이 나타난다. 9 월 재정자금이 투입될 때까지 중앙은행은 공개 시장 운영을 통해 자금면을 보장해야 할 것으로 예상된다.
또한 법정 예금 준비금은 일반 예금이 증가함에 따라 자연스럽게 증가하여 유동성의 강성 격차를 형성한다. 구체적 일반예금의 월간 변화는 뚜렷한 계절적 추세가 있다. 역사적으로 볼 때, 9 월의 일반 예금 증가율은 8 월과 거의 같다. 7 월 신용증속 둔화로 일반 예금 증가율이 그에 따라 하락하여 기본적으로 역사 동기 부근 수준으로 돌아갔다. 하반기 정책층이 경기 회복에 맞춰 신용투입 속도가 둔화될 것이라는 점을 강조하며 9 월 일반예금 변화가 계절적 법칙에 가까워질 것으로 예상되면 정부예금 변화는 주로 분담금 기수에 영향을 미치고 법정준비금 수요는 늘어날 것으로 전망된다.
재정적으로는 9 월 재정지출 공간이 넓거나 유동성을 적극 보완할 것으로 예상되지만 국채 공급 교란은 계속될 것으로 전망된다.
납세 방면에서 9 월의 납세 규모는 8 월과 기본적으로 동등하며, 최근 4 년간 평균 6925 억원으로, 연중에 비해 납세 소월에 속한다. 최근 경기 회복이 공고해지면서 7 월 납세 규모는 지난해 같은 기간 수준으로 회복돼 전년 동기 대비 정정됐다. 9 월 세금 납부 규모는 계절적 법칙에 가까워져 자금면에 일정 시간 압박을 가할 것으로 예상된다.
지불 측면에서 올해 양회 재정적자는 작년보다 1 조원 증가, 항역특별국채 추가 1 조원, 지방전문채권 3 조 75 조원, 연간 국채순융자 규모는 약 85 1 조원이다. 앞서 시장화 항역 전용 국채 발행을 위한 공간을 마련하기 위해 6, 7 월 일반 국채와 지방정부 채권 발행량이 크게 줄었다. 7 월 29 일 재무부는' 지방정부 특별채권 발행 사용 가속화 통지' 를 발표하며 10 이 끝나기 전에 특별채권 발행 작업을 완료하도록 요구했다. 8 월 28 일 현재, 9 월부터 10 까지 지방정부채권 (전문채권과 일반채권 포함) 은 약 3 조 7700 억 원 [4], 나머지는 약 0 조 9600 억 원으로 나타났다. 9 월 지방정부 전문채권은 여전히 일정한 발행 강도를 유지할 것으로 예상된다. 일반 국채 (특별국채 포함) 순융자는 약 2 조 원, 나머지 1.78 조 발행 예정, 9 월 국채 발행이 증가하여 자금면을 교란할 수 있다.
재정지출 방면에서 9 월은 역년 재정지출의 큰 달이다. 통화당국 대차대조표에서 정부 예금의 변화를 보면 역사적으로 9 월 정부 예금은 주로 링비 하락을 위주로 하지만 폭이 8 월보다 낮으며 최근 4 년간 평균 -3 105 억원으로 기초통화에 대한 보완이 될 것으로 보인다. 최근 특별 국채의 지출 리듬으로 볼 때 올해는 특별 이전 메커니즘을 확립함으로써 방역 전용 국채 자금이 시현 기층으로 직통돼 자금이 신속하게 프로젝트에 시행된다. "7 월 30 일 현재 1 조 특별 항역국채가 모두 발행되었다. 이 가운데 5 105 억원은 이미 24 199 프로젝트에 시행돼 인프라 건설과 항역 관련 지출에 주로 쓰인다. [5] 이는 올해 7 월 재정지출이 역사 같은 기간보다 크게 높은 주된 이유다. (반면 올해 재정지출 예산은 예년보다 크다. 그러나 특별 채권은 발행에서 사용주기까지 약간의 지연이 있을 수 있다. 9 월 재정지출이 일년 내내 차지하는 비중은 예년 평균보다 높을 것으로 예상되며 무시할 수 없다.
통화발행과 외환보유액으로 볼 때 국경절 연휴로 9 월 통화발행이 크게 달라질 수 있어 자금면에 교란을 일으키고 외환보유액은 큰 영향을 미치지 않을 수 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 통화명언)
중앙은행의 채무 측 통화 발행은 유통중인 현금 (M0) 과 은행 재고 현금으로 구성되어 있다. 전염병의 영향으로 올 상반기 현금 환류은행의 속도가 현저히 하락했지만, 7 월 M0 환비가 408 억원 증가했거나 현금 환류 과정이 끝났음을 의미한다. 8 월부터 65438+2 월까지 M0 순환비 변화는 역사의 계절성 법칙에 가까워질 것으로 예상된다. 역사적으로 9 월 통화발행 규모 변화는 국경절 휴가와 관련이 있거나 은행간 유동성 수준에 약간의 교란이 있었다.
외환보유액 방면에서 20 17 이후 외환보유액은 크게 변하지 않았다. 현재 중미 이차가 높고 국내 경제 회복 속도가 미국보다 빠르기 때문에 9 월 인민폐는 일정 범위 내에서 소폭 변동할 수 있어 외환보유액이 자금면에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 보인다.
참고:
[1] 곽수청, 2020 년 8 월 16 일, 금융위험 해소 방지 공전, 실사구시,/Xinwen/2020-08//kloc
[2]8 월 2 1 일 DR0 14 는 월 간 요인으로 인해 20 일보다 10bp 상승했다.
[3] 중앙은행 대차대조표에서' 총자산 = 총부채' 의 정체성, 초과예금준비금 ≈ 외환보유액+기타 예금류 회사채권-정부예금-통화발행-법정예금준비금을 이용해 초과적립금 수준이 주로 외환점유, 중앙은행 공개시장운영, 정부예금, 유통중 현금과 같다는 것을 알 수 있다
[4] 재무부 자료에 따르면 6 ~ 7 월 지방정부의 누적 전문채무와 일반채무는 각각 약 2 조 2700 억 원, 0 조 5600 억 원이다. Wind 통계에 따르면 8 월 지방전문채무와 일반채무는 약 9400 만원으로 집계돼 약 3 조 7700 억원이다.
[5] 발행 1 조조 원 특별 국채, 자금 과반수 이행. 2020 년 8 월 65 일 438+00, 중국경영보, 봉황망: /c/7yokQW7kFp7.