첫째, 환율 변동에 영향을 미치는 주요 요인
국제금융이론에 따르면 환율 변동에 영향을 미치는 장기적 요인으로는 국제정세, 인플레이션의 차이, 경제성장률의 차이가 주로 포함되며, 이들은 오랜 기간 환율 변동에 대한 역할이 환율의 기본 추세를 결정짓는다. 단기 요인은 주로 금리, 중앙은행 개입, 기대 등 단기 국제 자본의 흐름에 영향을 미치는 요소들을 가리킨다.
경상 종목은 수출입 무역 이자 이익 노무지불을 포함한다. 무역 균형이 주요 부분이다. 중국은 1994 이후 수출 흑자를 유지해 왔으며, 1999 상반기 마이너스 성장 (1999 1 분기 수출은 전년 대비 7.95%, 2 분기 소폭 증가1 이 기세에 따라 중국의 올해 무역흑자 총액은 지난해 수준인 400 억 달러 안팎에 이를 것으로 보인다.
자본 계정은 자본의 흐름을 반영합니다. 외자는 주로 직접투자를 통해 중국으로 유입되며, 직접투자는 외자총액의 70 ~ 80% 를 차지한다. 1997 자본계좌가 감소했을 때 1998 은 63 억 2 천만 달러의 적자를 보였으며, 최근 자본유출 문제가 두드러졌음을 반영했다. 바로 자본유출로 1998 의 경상수지 흑자가 300 억 달러에 육박하고 외환보유액이 5 1 억 달러만 늘었기 때문이다.
외환보유액은 요 몇 년 동안 빠르게 증가했지만 1998 부터 성장률이 하락했다. 9 월 말 현재 1999 는 외환보유액이 1500 억 달러를 초과했고, 충분한 외환보유액이 환율 안정을 위한 든든한 뒷받침을 구축했다. 지난해 6 월 5438+ 10 월 중순, 국가가 주민들의 해외 송금 제한을 완화하는 것은 반영이었지만 외환보유액 과잉은 기회비용을 증가시켜 직접적인 경제효율 손실을 초래했다.
중국의 시장 잠재력, 저비용 우위, 고경제 성장은 모두 외자가 중국에 계속 진입하는 것은 돌이킬 수 없는 장기 추세라고 결정했다. 이에 따라 국제수지 상황은 인민폐의 안정을 지지한다.
인플레이션 차이 또한 환율 변동에 영향을 미치는 중요한 요소입니다. 일반적으로 높은 인플레이션율 국가의 통화환율은 종종 하락하는 반면, 낮은 인플레이션율 국가의 통화환율은 왕왕 상승한다. 우리나라 생산수단의 가격이 1994 년부터 계속 하락하기 시작했으며 지금까지도 상승 추세가 없다는 점을 지적해야 한다. 1998 생산수단 가격은 전년 대비 3. 1%,19991, 2 분기에 각각 5.4%, 5.99% 하락했다
현재 중국의 디플레이션은 실제로 인민폐 환율의 안정을 지지하고 있으며, 인민폐의 국내 구매력은 사실상 증가했다.
경제 성장의 차이가 환율 변화에 미치는 영향은 다각적이지만 전반적으로 고경제 성장률은 자국 통화의 안정을 장기적으로 지탱할 것이다. 중국 GDP 는 1998 년 7.8% 성장해 여전히 세계 최고, 1999 년에도 7% 를 넘어섰다. 반면 지난해 미국 연방 준비 제도 이사회 금리를 두 차례 인상한 것은 인플레이션 상승과 경제 성장 둔화에 대한 미국의 우려를 반영한 것이다.
그러나 환율 변동에 영향을 미치는 단기적인 요인으로 볼 때 인민폐 환율의 안정은 확실히 압력에 직면해 있다.
금리 방면에서 중앙은행은 1996 이후 7 회 연속 금리를 인하했다. 금리 인하의 영향으로 외국인 투자자들의 중국 이윤에 대한 이자 수입이 줄어 외국인 투자자들이 외환으로 전환하여 투자자가 있는 나라로 돌아오는 것도 외자 유입 규모에 영향을 미쳤다. 동시에 금리 인하로 도피와 차익 거래 행위가 늘어났다. 1998 상반기 우리나라 대외 무역 흑자 267 억 달러, 외자 240 억 달러 직접 이용, 같은 기간 국가 외환보유액은 7 억 달러 (국제상보 2 월 1999) 만 증가했다. 이는 국제수지 흑자 중 남은 외환이 대부분 국가에 송금되지 않고 기업과 개인의 손에 남아 일부 유출된 것을 보여준다. 금리 인하의 부정적 효과 중 하나는 환율 안정에 위협이 되는 것이다.
우리는 현재 금리 인하를 원하지 않고, 이미' 유동성 함정' 수준에 다다랐다. 19991110 월 65438 예금 이자에 세금을 부과하기 시작하면 1 년 이자율은1.8 에 불과합니다 현재 디플레이션과 부채 발행 비용이 낮은 장점을 이용하여 국채 발행을 늘리고 중앙은행의 기초투자를 적절히 확대하는 것을 고려해 볼 수 있다.
중앙은행의 개입으로 볼 때, 중앙은행은 여러 차례 평가절하하지 않겠다는 약속을 되풀이했다. 사실, 중국은 이미 명목 환율을 반인플레이션 도구로 채택했다. 1993 이후 중국의 통화정책과 환율정책은 상당히 일관되고 믿을 만하며, 정부가 여전히 명목 환율이 변하지 않는 안정계획을 유지할 것이라고 믿을 만한 이유가 있다.
요약하면, 인민폐 안정은 견고한 기초를 가지고 있다. 인민폐의 장기 균형을 결정하는 구매력 평가 이론으로 볼 때 인민폐는 평가 절상 압력이 있다. 이강은 권위 있는 추산을 했다: 1993 년 말, 달러와 인민폐의 무역상품구매력 평가는 1:7, 1994 년 말1:; KLOC-0/996 이후 우리나라 인플레이션률이 해마다 하락하면서 인민폐 국내 구매력이 계속 높아지고 있다. 우리는 현재 무역가능 상품의 평가가 여전히 약 1: 7 이고, 현재 명목 환율은 1: 8.27 이라고 생각하는데, 이는 인민폐의 장기 추세가 여전히 상승할 여지가 있다는 것을 의미한다.
둘째, 실제 환율 상승이 환율이 과대평가되는 것을 의미하지는 않는다.
실제 환율에는 몇 가지 의미가 있다. 이 문서에서 실제 환율은 명목 환율이 두 가지 가격 수준으로 조정된 환율로 공식으로 표시됩니다.
Er=E P*/P
여기서 er 은 실제 환율이고, E 는 명목 환율이며, p * 와 P 는 각각 외국과 국내가격지수를 나타냅니다.
실질 환율은 양국 제품의 상대적 경쟁력을 측정할 수 있다. 인민폐를 달러로 바꿔 봅시다. 직접 견적에서 미국 달러화에 대한 인민폐의 실제 환율인 er 은 E p * 와 P 의 비율로 나타낼 수 있다. 여기서 p * 는 미국 내 물가 수준이고, 미국 달러로 표시된 미국 상품 바구니의 가격이며, E 는 미국 달러화에 대한 위안화의 명목 환율을 나타내고, 단위는 인민폐/이므로 e P * 는 인민폐로 표시된 미국 상품 바구니의 가격을 나타낸다. 실제 환율의 상승 (실제 환율의 평가절하) 은 중국 상품이 미국 상품보다 가격면에서 경쟁력이 있다는 것을 의미한다.
Er = e p */p 의 로그를 취하고 구도를 하면 우리는 △ er = △ e+△ p *-△ p 를 얻는다.
각 변수의 왼쪽에 있는 "△" 는 변수의 백분율 변경률을 나타냅니다. 위 공식에 따르면 1995 위안화 실질 환율은 20.4% [2 1.7% (중국 인플레이션율) -2.6% (미국 인플레이션율)+/KLOC-0 3 년 동안 누적 실제 상승률이 38% 로 올랐는데, 그중 인플레이션이 상당 부분을 차지했다. 1997 부터 실제 환율이 하락하기 시작했다. 이는 주로 중국의 물가가 계속 하락하기 때문이다. 일부 학자들은 1994 의 외환환율에서 1998 의 3 월 실질평가절상 24% 로 인민폐 실질환율이 과대평가되어 평가절하를 제안했다. 우리는 다른 관점을 가지고 있습니다.
1. 인민폐 기초환율의 고정치가 너무 낮다. 이 등은 모델 연구를 통해 1994 의 환율을 합친 후 달러화 대 위안화 환율이 7.7 이면 그해 대외무역의 균형을 이룰 수 있고, 그해 사회상품 소매가격지수는15 ~1일 것으로 나타났다. 따라서 이후 몇 년 동안 실제 환율의 대폭 상승은 원시 통화 과소평가에 대한 시정이다. 한편 1994 년 주민소비가격지수가 2 1.7% 상승했지만 수출비용에 영향을 미치는 생산자료 가격지수는 1993 년 크게 상승한 뒤 하락했다. 무역품 가격지수 대신 주민소비가격지수로 실제 환율을 계산하면 결과가 크게 나올 것이다. 즉 실제 환율이 24% 상승하지 않았다는 것이다.
인민폐 환율 변동의 전도 정도는 상대적으로 낮다. 환율전도는 환율변동으로 수출입 상품 가격이 변동되는 정도를 말한다. 예를 들어 현물 환율이 1 $ κ 8.3 인민폐이고 국산 TV 한 대가 4 150 위안으로 500 달러로 환산된다고 가정해 봅시다. 인민폐가 65,438+00% 에서 7.47 까지 오르면 미국의 TV 현물 환율은 555.6 (465,438+050) 이지만 경쟁이 치열하기 때문에 공급업체는 530 달러만 팔 수 있어 환율 변동의 전달이 불완전하다는 것을 알 수 있다. 현재 우리나라 수출상품 구조가 크게 달라져 수요가격 탄력성이 높다는 것은 환율변동의 전도 정도가 낮다는 뜻이다. 국내의 많은 국내 명품 상품이 외국 시장에서만 노점 판매만 할 수 있다는 것이 반영이다.
3. 인민폐가 65438 에서 0994-96 까지 크게 평가절상됐지만 다년간의 무역흑자를 달성한 것은 우리나라 수출품의 경쟁력이 향상되었음을 충분히 보여준다. 본질적으로 노동생산성은 자국 화폐의 대외가치를 결정하는 기초이며, 중국이 기술과 발전기술을 동시에 도입할 수 있기 때문에 무역상품의 생산성은 미국보다 더 빨라질 것이며, 이는 인민폐의 강세를 지지한다.
위의 세 가지 사항에 따르면, 우리는 실제 환율의 평가절상을 통해서만 실제 환율이 이미 현저히 과대평가되었다는 것을 판단하는 것은 지나치게 독단적이라고 생각한다. 바라사-산뮤얼슨 효과에 따르면 무역부문의 생산성은 종종 비무역품보다 높다. 정도가 높을수록 총생산성의 성장 속도가 빨라지고, 무역불가 상품의 가격이 무역가능 상품의 가격에 비해 높을수록, 가격지수로 측정할 때 자국 통화의 실제 가치가 더 빨리 상승한다. 따라서 실제 환율의 상승이 반드시 무역상품 가격으로 측정한 국제경쟁력의 상실로 이어지는 것은 아니다.
셋. "인민폐 평가 절하 수혜론" 의 주요 관점에 의문을 제기하다
1. "평가 절하는 수출 경쟁력을 크게 향상시킬 것"
중국의 수출은 주로 중국 상품에 대한 외국의 수요에 의해 결정되는 반면, 중국 상품에 대한 외국의 수요는 외국인 주민의 수입 상태와 수출 상품의 가격에 달려 있다. 또한 통화 평가 절하가 수출에 미치는 영향도 고려해야 한다: (1) 수입상품의 탄력성, 마셜-레나 조건 (수출 수요 가격 탄력성과 수입 수요 가격 탄력성의 합이-1 보다 작음) 을 만족시켜야 무역 균형을 개선할 수 있다. (2) 화폐가치 하락은 수입상품 가격 상승과 수출상품 가격 하락으로 국가의 무역조건을 악화시킬 수 있다. (3) 환율변화에서 무역차액 변화까지 지연이 있어 그동안 대외무역상황이 계속 악화될 것이다. 이는 평가절하를 통해 수출을 늘리는 것은 이론적으로 많은 제약이 있다는 것을 보여준다. 아시아 국가의 수출 상황은 자국 화폐의 심도 평가 절하 이후 개선되지 않아 이윤을 거의 벌지 못했다. 실제로 1998 중국 대외 무역 수출의 하락은 주로 아시아의 주요 무역 파트너에 있다. 라틴 아메리카와 러시아는 모두 경제 위기 이후 회복 단계에 있다. 국내 경제가 불황으로 그들의 수입이 하락하고 수입 수요가 크게 줄었다. 위안화 환율이 안정되면서 지난해 처음 9 개월 동안 중국 대외 무역 수출이 성장한 것은 동아시아 국가 경제 회복이 경기 회복 후 중국 제품을 흡수하는 데 도움이 된다는 것을 보여준다. 또한 중국이 취한 많은 조치 (예: 수출 세금 환급율 인상, 사기업 대외무역경영권 제공, 결제 수속 간소화, 밀수 단속 등) 가 수출을 강력하게 촉진시켰다. -응?
수출 방식을 보면 가공 무역이 수출 성장에 기여하는 기여율이 높아지고 있다. 1999 년 3 분기 우리나라 가공무역수출은 789 억 달러로 수출총액 137 억 달러의 58% 를 차지했다. 만약 원화 가치가 떨어지면 원자재 수입 비용이 크게 증가할 것이다. 말레이시아 태국 등 수입 가공 위주의 국가를 예로 들면 수입 부품이 조립된 후 화폐가치가 떨어지면 재수출은 전혀 이득이 되지 않는다. -응?
화폐평가절하는 수출상품의 가격경쟁력을 증가시킬 수 있지만 수출제품의 경쟁력에 영향을 미치는 요인으로는 제품 품질, 성능 및 서비스 수준이 있다. 과학기술의 급속한 발전으로 비가격 요인이 수출 경쟁에서 점점 더 중요한 역할을 하게 되었으며, 과학기술의 응용은 비용을 크게 낮출 수 있다. 따라서 중국의 수출 성장은 인민폐의 주기적인 평가절하에 의존해서는 안 되며, 제도 혁신과 기술 혁신에 의존해야 한다. "과학기술 흥무역" 은 필유의 길이다. 지난해 3 분기 기계제품 수출은 539 억 6 천만 달러로 65.438+04. 1% 증가해 우리나라 수출상품 구조조정이 초보적인 효과를 보이고 있다. -응?
2. "평가절하는 가격 반등, 디플레이션에서 벗어나는 데 도움이 될 것이다."
최근 20 년간의 급속한 경제 성장을 경험한 중국은 지금 오랜 시간이 걸릴 수 있는' 대조정' (장서광, 1998) 에 직면해 있다. 중국의 경제 성장을 제한하는 주도적 요인이' 병목 제약' 에서 시장 수요 제약으로 바뀌고, 경제 개혁이 증분 조정에서 재고 조정으로 점차 바뀌고 있다. 이 기간 동안 투자는 주로 인프라에 투자되어 투자 수익이 느리고 자본 수익률이 낮다. 그러나, 가공공업과 소비재의 가격지수가 하락하고 있어 경쟁이 갈수록 치열해지고 있다. 국제 환경적으로 볼 때, 전 세계 생산능력이 과잉되어 국제 시장의 대종 상품 가격이 대폭 하락했다. 중국의 디플레이션 상황에서 통화 평가 절하는 안정과 물가 상승의 목적을 달성하지 못할 것이다. 또한 화폐가치 하락에 따라 기업들은 소화흡수력이 부족하다. 1998 년 수출 1840 억 달러, 수입 140 억 달러, 만약 화폐가치 하락/KLOC. 65438 에서 0998 까지 국유 및 국유지주업계의 연간 이윤은 490 억원에 불과하여 수입비용이 이렇게 무거운 성장을 감당하기에 충분치 않다 (진병재, 1999). 실제로 구조조정과 수출구조조정을 할 때 수출의 수량과 규모를 동시에 확대하기는 어렵다. 환율 안정을 유지하는 것은 기술 도입과 업그레이드를 실현하는 데 도움이 되고, 수출 구조를 진정으로 바꾸는 데 도움이 된다. -응?
3. "환율평가절하는 자본 유출을 줄이고 외자 유입을 유치하는 데 도움이 될 것이다."
이런 견해는 인민폐의 평가절하가 변하지 않을 것으로 예상되고, 투자자들은 관망하고, 외자는 들어오지 않고, 국내 자본은 유출될 것으로 보고 있다. 일단 평가절하가 이루어지면, 사람들의 환율은 평가절하에서 평가절상으로 바뀌어야 하며, 외자는 환류할 것으로 예상된다. -응?
우리는 일단 인민폐가 평가절하되면, 만약 경제 기본면이 여전히 좋지 않다면, 디플레이션이 역전되지 않고, 2 차 평가절하의 기대가 다시 나타날 것이라고 생각한다. 만약 정말 평가절하된다면, 최소한 다음과 같은 불리한 국면을 초래할 수 있다: (1) 외자권익 증가. 1997 기간 동안 외상 투자 기업의 중국 등록 자본은 총 4598 억 달러로, 그 중 외자 3029 억 9 천만 달러였다. 인민폐의 평가 절하 10% 가 되면 외자 지분은 10% 증가, 즉 외자 권익이 약 300 억 달러 증가하여 이윤이 증가할 것이다. (2) 부채 상환 부담이 가중되다. 기준 통화 평가 절하 10% 인 경우 중국 약 100 억 달러의 국제 상업채권 원금 부담은 100 억 달러 상승할 것이며, 연간 이자 부담도 80 억 달러 안팎이다. (3) 인민폐 평가절하는 들어가고 싶은 외자에 인센티브를 주지만, 기존 외자 이익과 외자 기업의 이윤 환수를 손상시킬 수 있다. -응?
중국 1998 의 자본 계정 적자는 이미 자본 유출의 규모가 작지 않다는 것을 드러냈다. 개방 경제 조건 하에서 자본 유출은 투자자들의 기대의 반영이다. 따라서 안정적이고 양호한 제도 환경을 조성하고, 강한 경제 성장세를 유지하고, 경제 효율을 높이는 것이 근본이다. "손청왕 리링"
국제 금융 뉴스