또 하나의 대형 금융기관이 도산하자 미국 정부는 유례없는 조 달러를 동원해 생사를 구했고, 각국 중앙은행도 전례 없이 힘을 합쳐 도시를 구했다. 투자자의 마음은 주가의 급격한 변동에 따라 변동한다.
무엇이 이 위기를 초래했는가? 개발도상국의 중국 자본 시장은 어떤 교훈을 배워야 합니까? 최근 본보 기자는 중국증권감독회 연구센터 주임 제빈을 인터뷰했다.
지빈은 미국 투자은행 업무 모델의 급진적인 변화, 미국 금융시장의 과도한 자유의 규제와 발전 모델, 과도한' 값싼' 신용대출이 월스트리트 금융위기를 초래한 세 개의 빙산이라고 밝혔다. 그는 월스트리트 위기의 계시를 진지하게 연구하고 그로부터 교훈을 얻어야 하지만, 중국 국정을 충분히 고려해 중국 자본시장의 발전 모델과 단계가 월가와 다르다는 것을 알아야 한다고 생각한다. 중국 자본시장의 발전은 금융 혁신을 신중히 추진하고, 위험통제 메커니즘을 강화하고, 지속 가능한 발전의 길을 걸어야 한다.
"해저에 있는 세 개의 빙산"
제빈은 미국 서브 프라임 모기지 위기의 발발이' 해상 부빙' 에 불과하다고 생각하는데, 이것이 월스트리트 금융위기의 직접적인 원인이다. 월스트리트 금융위기의 근원은 물 속에 숨어 있는 세 개의' 빙산' 에서 유래한 것으로, 그 최초의 형성은 어떤 의미에서 1990 년대로 거슬러 올라갈 수 있다.
우선, 미국 투자은행의 비즈니스 모델은 지난 10 년 동안 크게 달라졌다. 과도한 투기와 과도한 지렛대는 투항을 돌아오지 않는 길로 이끌었다. 전통적으로 커미션 수입 위주, 자본 요구가 낮은 투자은행은 고액의 이윤의 유혹과 치열한 경쟁의 압력으로 서브 프라임 시장과 복잡한 제품에 대거 투자해 고위험을 쫓는 헤지펀드가 됐다. 예를 들어, 최근 몇 년 동안 골드만 삭스의 직접지분 투자와 기타 투자는 총소득의 약 80% 를 차지한다. 경쟁 압력으로 인해 다른 투항들도 비슷한 변화를 진행하고 있다. 대량의 금융 파생품 거래에서 투자은행은 이윤이 꽤 많다. 예를 들어 골드만 삭스와 모건스탠리는 최근 10 년간 순자산 연평균 수익률이 약 20% 에 달하며 상업은행 12%- 13% 의 수익률보다 훨씬 높다. 그러나 이와 함께 이들 투자은행도 많은 돈을 빌렸고,' 돈이 모자라면', 레버리지율이 계속 높아져 큰 위험을 축적했다. 레먼 브라더스가 파산 보호를 발표했을 때, 그 채무는 6 130 억 달러에 달했고, 채무와 권익비율은 6 130:260 이었다. 메릴린치가 인수되기 전에 그 자산 부채율은 20 배가 넘었다.
높은 레버리지율로 인해 투자 은행의 운영 위험이 증가하고 있으며, 투자 은행은 적극적으로 참여하고 있지만 위험을 완전히 통제하지는 못합니다. 한편, 높은 레버리지율로 인해 투자에 문제가 생기면 그 손실은 자본을 훨씬 능가할 것이다. 반면에, 높은 지렛대는 이러한 투자은행들이 더 높은 유동성을 요구하게 한다. 시장이 비교적 느슨할 때, 그들은 여전히 화폐시장 융자를 통해 자금 격차를 메울 수 있다. 일단 재정 상황이 악화되면, 등급회사가 등급을 낮추고 융자 비용을 높이면 투자은행이 융자를 통해 유동성을 유지할 수 없게 될 수 있으며, 베어스턴스는 쓰러질 것이다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 재무명언) 마찬가지로, 등급회사가 레맨 브라더스에 대한 강등도 완전히 붕괴된 중요한 요인이다.
1998 년 장기 자본관리회사 (LTCM) 의 헤지펀드가 쓰러져 금융시장에 큰 파문을 일으켰다. 현재 이렇게 많은 투항이 실제로 헤지펀드에 종사하는 업무는 상응하는 위험 통제 조치가 부족하고, 잠재적 위험은 예상할 수 있다.
둘째, 미국 금융시장의 과도한 자유화 발전 모델은 극단으로 향하고, 파생물은 과도하게 범람하고, 장기 부재는 시스템 붕괴까지 감독한다. 모건스탠리 아시아 전 의장은 전 세계 모든 금융시장 중 도쿄와 뉴욕의 금융시장이 두 극단일 수 있다고 말했다. 도쿄 시장은 세계에서 혁신이 가장 적은 증권시장이고, 뉴욕 시장은 세계에서 가장 역동적인 시장이다. 그는 두 시장이 크게 다른 이유는 매우 작을 수 있다고 말했다. 즉, 두 시장이 증권에 대한 정의가 다르다는 것이다. 도쿄 시장에서 증권은' 주식 또는 채권', 즉 주식 또는 채권으로 정의됩니다. 금융 상품이 주식이나 채권이 아닌 경우 정부는 상장을 승인하는 데 최대 2 년이 걸릴 수 있습니다. 뉴욕은 또 다른 극단입니다. 바로' 하늘 아래 모든 것' 입니다. 하늘 아래 있는 모든 것, 당신이 생각할 수 있는 한,' 오전에 설치하면 오후에 팔 수 있습니다.' 입니다. (존 F. 케네디, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언) 그 결과, 미국의 금융 파생품과 증권화 상품은 다양하며, 금융 기관은 끊임없이 현란한 복잡한 상품을 만들어 내고 있습니다. OTC 를 통해 논증과 규제는 필요 없고, 거래상대가 사면 거래가 성사될 수 있다. 물론 이들 거래상대도 대부분 금융기관이다. 이런 모델은 금융상품을 크게 풍요롭게 하지만 때로는 너무 멀리 가기 쉬워 자산증권화 제품 등 금융 파생물이 과도하게 범람하는 경우도 있다. "체계적인 위험이 나타나면 위기가 빠르게 올 것" 이라고 말했다.
셋째, 90 년대 이후 미국의 신용체계는 점점 더' 저렴해' 지고 있으며, 미래를 대월할 뿐만 아니라' 시한폭탄' 도 묻었다. 이것은 신용카드를 신청하면 알 수 있다. 1990 년대 초에 중국 학생들이 미국에 온 후, 약 반년이 걸려서야 첫 신용카드를 받았다. 하지만 1990 년대 말에는 미국에 막 도착한 중국 유학생이 일주일 안에 신용카드 몇 장을 받을 수 있었고, 심지어 비행기가 공항에 착륙하자마자 신용카드 회사가 자발적으로 그를 위해 처리했다. 1990 년대부터 미국인들이 미래 소비를 대월하는 습관이 갈수록 기승을 부리며 당좌 이자는 17% 에 달한다. 이런 고액의 이윤을 추구하기 위해 카드사는 다음 고객을 미치도록 찾아다녔고, 심지어 신용 기록이 없는 사람에게 신용카드를 우편으로 보내기까지 했다. 한편, 17% 의 이윤으로 카드사들이 상당 부분 악재를 부담하게 되면서 대량의 카드사들도 신용카드 사용의 각종 위험을 소홀히 하고 문제가 생기면 쉽게 악재로 반제된다. 그러나 어느 날 17% 의 고수익이 지속되지 않으면 위험이 온다.
서브 프라임 모기지의 발생은 주로 "저렴한" 신용과 관련이 있습니다. 그린스펀 시절, 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인하, 대량의 자금이 부동산 시장에 쏟아져 집값을 올렸다. 부동산 시장의 지속적인 번영으로 인해 미국의 많은 은행들이 부동산 시장에 대해 지나치게 낙관적이고 대출 조건이 완화되어 신용기록이 불량한 주민도 대출을 신청할 수 있게 되었다. 이러한 저품질 대출은 미국의 선진 금융 파생품 시장을 통해 세계 각지로 포장됩니다. 그러나 복잡한 금융 파생물과 긴 판매 사슬로 인해 투자자들은 대출의 질을 볼 수 없게 되었다. 동시에 위험은 분산될 수 있지만 제거할 수는 없습니다. 미국이 금리 인상 주기에 접어들면서 부동산 시장 거품이 터지면 이런 위험은 묻힌 시한폭탄처럼 폭발한다.
월스트리트 위기의 교훈을 깊이 반성하다.
"이 위기는 월스트리트의 마지막 금융 위기가 아닐 것이다. 이런 위기는 월스트리트에서 끊임없이 발생한다. 역사상 여러 번 일어났는데, 이번에는 단지 한 번 더 일어났을 뿐이다. " 제빈은 월가의 발전사에서 크고 작은 위기가 수백 번이나 발생했다고 생각한다. 어떤 의미에서 금융시장의 발전사는 끊임없는 위기와 끊임없는 수정의 과정이지만, 이번 위기는 최신이며, 많은 사람들의 눈에는 그 범위와 영향이 전대미문의 것이다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 스포츠명언)
그는 월스트리트 위기의 원인과 교훈을 심도 있게 분석해 개발도상국의 중국 자본 시장에 유익한 본보기를 제공해야 한다고 말했다.
우선 미국 투자은행 운영 방식의 결함을 심도 있게 분석할 필요가 있다. 최근 몇 년 동안 투자은행은 서비스 및 커미션 위주의 기존 업무 모델에서 자금 거래 위주의 업무 모델로 전환하기 시작했고, 고위험 분야의 파생품 거래와 헤지펀드에 많이 발을 들여놓고 헤지펀드로 변모했지만, 이 과정에서 위험통제는 제때에 따라잡지 못해 곤경에 빠졌다.
월스트리트금융기관이 단기 수익을 지나치게 강조하는 인센티브도 위기의 원인 중 하나다. 금융기관 임원의 임금과 인센티브는 기관의 위험관리 및 장기 실적과 연계되지 않아 높은' 도덕적 위험' 을 발생시켜 경영진을 단기간화하는 경향이 있다. 이윤 추구의 요구를 충족시키기 위해 투자은행은 복잡한 제품을 끊임없이 설계하여 이들 제품의 위험을 판단하기 어렵고 위험을 통제하기 어렵다.
또 위기는 투자은행 자본 부족 문제와 운영 모델의 결함을 폭로했다. 앞으로 전능은행이 투자 은행의 유일한' 주인' 이 될 것인가? 독립투자은행에 발전공간이 있을까요? 그렇다면 기존 투자 은행 업무 모델을 어떻게 수정할 수 있을까요? 투자 은행의 자본에 대해 좀 더 엄격한 요구를 할 필요가 있습니까? 고위험 투자 업무를 독립 자회사로 분리하는 것을 고려해야 합니까? "골드만삭스와 모건스탠리가 은행 금융지주회사가 되기 위해 신청한 것은 은행업무의 종말을 의미하지 않는다. 더 많은 것은 투자은행 관리 모델의 변화와 지난 기간 동안의 급진적인 스타일에 대한 수정일 가능성이 높다. (윌리엄 셰익스피어, 골드만 삭스, 골드만 삭스, 모건스탠리, 은행금융지주회사) 상업은행과 투자은행은 서로 관리 모델을 참고할 수 있다. " 그러나 이와 동시에 합병되거나 상업은행으로 전환된 투항이 어떻게 위험을 효과적으로 감시할 수 있을까? 상업 은행과의 문화적 갈등을 어떻게 조율할 것인가? 이러한 문제들은 여전히 우리가 깊이 연구해야 한다.
둘째, 미국의 90 년대 이후 통화정책은 많은 사람들의 반성을 불러일으켰다. 1990 년대 이후, 미국 연방 준비 제도 이사회 금융시장에서 몇 차례의 중대한 위기가 발생했고, 미국은 여러 차례 자금을 투입하고 금리를 인하했는데, 당시에는 어쩔 수 없이 그랬을 수도 있지만, 미래의 과잉대월일 수도 있고, 잠시 문제를 감추고, 결국 문제가 노출되면 걷잡을 수 없게 될 수도 있다. 물론, 균형은 파악하기 어렵다는 것은 잘 알려져 있다.
셋째, 금융 혁신을 효과적으로 감독하는 방법은 우리의 반성을 받을 만하다. 이번 위기는 위험이 완전히 드러나기 전에 증권화 제품을 대대적으로 보급하는 데 문제가 있어 신중한 감독 원칙에 부합하지 않는다는 것을 보여준다. 세계화와 혼업 금융도 규제의 어려움을 가중시켰다. 어떻게 감독부의 혁신적인 제품에 대한 주관적인 판단과 자유재량권을 강화하는 동시에 이런 자유재량권의 과학성을 확보하여 발생할 수 있는 도덕적 위험을 예방할 수 있습니까? 변화하는 금융 시장에 적응하기 위해 어떻게 효과적인 금융 감독 체계를 세울 수 있습니까? 이 모든 것은 우리가 더 깊이 생각해야 한다.
넷째, 국제금융시장의 연계가 날로 긴밀해지고 있으며, 어떻게 하면 금융위험의 전도를 방지하거나 효과적으로 차단할 수 있을지에 대한 심도 있는 연구가 필요하다. 이 위기는 국제 금융 시장이 통합됨에 따라 다양한 하위 시장과 글로벌 시장에서 금융 위험이 더욱 빠르고 광범위하게 확산되고 있음을 보여 줍니다. 대규모 시스템 금융 위험에 대해 어떻게 더 효과적인 경보 조치를 취할 수 있습니까? 어떻게 하면 금융위험의 전도를 효과적으로 차단할 수 있을까? 다른 나라의 규제 기관 간에 조정 메커니즘을 어떻게 수립할 것인가? 이것들은 모두 우리의 진일보한 연구에 합당하다.
월가 위기를 변증적으로 바라보다
월가의 위기는 중국에서도 광범위한 토론을 불러일으켰고, 이는 자본시장의 더욱 과학적인 발전을 촉진하는 데 매우 긍정적인 역할을 할 것이다. 그러나, 선진 시장의 폭풍도 우리에게 많은 의심을 가져왔다. 가상 경제의 장단점, 금융 혁신의 위험과 보상, 자본 시장 발전 모델의 선택 등이 모두 토론의 초점이 되었다.
미국 서브프라임 모기지 위기가 우리에게 제공할 수 있는 경험과 교훈을 더 자세히 살펴보려면 월가와 중국 자본시장의 차이, 즉 발전 단계와 발전 모델의 차이를 더 깊이 이해해야 한다. 제빈은 위기가 우리에게 금융시장의 발전 방식과 방향을 관찰하고 반성할 수 있는 기회를 제공한다고 밝혔다. 그는 "서브 프라임 모기지 위기를 정확하게 해석하려면 중미 양국 금융시장의 유사점과 차이점을 자세히 비교해야 한다" 고 주장했다. 월스트리트 위기의 교훈을 진지하게 연구하고 흡수하지 않는 것은 무책임하고 월스트리트의 위기를 오독하는 것도 위험하다. "
발전 단계에서 미국 시장은 200 여 년 동안 발전해 왔으며, 일부 전통 투항업무와 같은 일부 분야에서는 이미 일정한 포화기에 이르렀고, 발전 속도는 현저히 둔화되었다. 위기가 금융체계에 큰 타격을 주지만 미국 시장은 비교적 발달한 시장이라는 점도 알아야 한다. 미국 시장의 금융 상품은 매우 복잡하여, 최근 몇 년 동안 범람하여 재해를 입었다. 그러나 우리나라 자본시장은 여전히 신흥과 전환의 초급 단계에 있으며, 국민경제는 자본시장에 제공되는 서비스에 대해 여전히 큰 수요가 있다. 동시에, 중국의 경제변화와 자주혁신 경제체계 건설도 자본시장의 효과적인 지원이 필요하다. 금융상품의 관점에서 볼 때, 우리도 발전 초기에 있다. 양자의 상황은 크게 다르다. 그래서 우리는 미국 금융시장의 위기 때문에 발전을 멈출 수 없다. 미국 시장을 연구하고 참고하는 동시에, 자본 시장의 개혁과 발전을 확고히 추진하여 온건하고 지속 가능한 발전의 길을 걷다. 우리는 미국 시장이 실수를 저질렀다고 해서 멈출 수 없다, 이것은 우리로 하여금 좋은 기회를 놓치게 할 것이다. 세계 금융시장의 경쟁은 매우 치열하고 잔혹하며, 이에 대해 우리는 반드시 매우 명료한 인식을 가져야 한다.
발전 모델로 볼 때, 미국 금융시장의 발전 모델은 기본적으로 상향식, 자기진화 모델이다. 1929 근처에서 큰 조정이 있었다. 200 여 년 전 미국 자본시장이 싹트었을 때, 완전히 자유방임이었고, 정부는 개입하지 않았다. 지난 100 년에는 상장회사 정보 공개에 대한 법적 요구 사항이 없었고 134 년에는 증권감독기관이 없었다. 1929 주식시장이 폭락했을 때 정부는 개입하지 않고 규제기관을 설립하고 증권거래와 규제에 관한 법률과 규정을 제정해 정부와 시장 간의 균형을 찾으려고 했다. 그 후, 이 과정은 끊임없이 반복되고 흔들리고 있다. 최근 몇 년 동안, 1998 과 같은 미국 장기 자본 회사가 미국 시장을 붕괴시킨 후 많은 사람들이 헤지펀드에 대한 규제를 요구했지만, 지금까지 미국 규제 기관은 그렇게 하지 않았다. 전반적으로, 미국은 정부의 개입에 반대하는 방면에서 매우 강하다. 나는 이번 위기 이후 헤지펀드 감독 강화를 요구하는 목소리가 다시 높아질 것이라고 믿는다. 그리고 우리는 하향식 개발 모델입니다. 시장 발전의 초기 단계부터 정부와 시장 역량은 줄곧 공동으로 시장의 발전을 추진하고 있다. 절대적인 자유도, 절대적인 규제도 없고, 금융시장의 건강한 발전은 둘 사이의 균형을 찾아야 한다고 말해야 한다.
이번 위기 이후 미국은 반드시 과도한 자유화에서 중간점으로 돌아올 것이다. 중국 자본시장 발전에서 행정심사 단순화, 감독 강화, 시장화 개혁 추진은 오랫동안 큰 방향과 주제였다. 지난 30 년 동안 중국의 경제와 사회에 큰 변화가 일어났다. 서구 경제학자들의 논평에 따르면, "인류 역사상 이렇게 많은 사람들의 생활수준이 이렇게 짧은 시간 안에 크게 높아진 적이 없다." 바로 경제 분야의 시장화 개혁으로 중국 경제가 세계에서 가장 아름다운 풍경이 되었다. 자본시장의 발전법칙도 마찬가지다. 하지만 이런 시장화 개혁 과정도 반드시 점진적인 과정이어야 한다. 우리가 리듬을 잘 파악하고 정부와 시장력 사이에서 합리적인 균형을 찾아야 중국 자본시장의 발전을 더욱 효과적으로 추진할 수 있다. 미국의 위기는 너무 멀리 가는 고전적인 사례, 자유화의 범람, 사회 전체가 높은 대가를 치르고 있어 우리에게 경고와 도움이 된다.
동시에, 이 위기는 가상 경제의 발전이 실물경제 발전의 실제 수요에서 벗어나면 재앙적인 결과를 초래할 수 있다는 것을 다시 한 번 증명했다. 자산증권화 등 금융 혁신의 원래 의도는 이러한 대출을 증권화 시장에서 분할, 포장, 가격 책정 및 거래하여 위험을 분산시키는 것이다. 그러나 금융 파생물의 복잡성, 판매 사슬의 긴 수명, 맹목적으로 고리윤과 경쟁을 추구하는 압력으로 인해 이러한 프로세스에 참여하는 모든 금융 기관은 필요한 위험 통제를 간과하고 있습니다. 또한, 점점 더 많은 금융 기관들이 순전히 고액의 이윤을 추구하기 위해 복잡한 금융 파생물의 창조, 거래, 투기에 참여하여 이러한 업무를 순수한 금전 게임으로 만들고, 많은 복잡한 제품, 특히 금융 파생물의 시장 거래를 분권화 금융시장 위험의 원래 의도와는 거리가 멀고, 실물 경제 발전의 필요와는 거리가 멀고, 금융위기의 최종 도착은 필연적이다.
그러나 가상경제의 발전에도 불구하고' 칼이 빗나가는' 국면이 나타났지만, 가상경제가 실물경제 발전을 촉진하는 데 중요한 역할을 했다는 것을 부인할 수는 없다. 역사는 자본 시장이 각국의 경제 발전을 촉진하는 데 중요한 역할을 하고 있으며, 지금까지도 여전히 글로벌 경쟁의 전략적 제고점이라는 것을 거듭 증명했다.
"진짜 월스트리트란 무엇인가? 실제로 월스트리트는' 실체' 의 의미와 금융시장의 대표일 뿐만 아니라 미국 금융서비스업의 전문가 그룹도 약 30 만 명으로 지칭한다. 만약 이 모든 사람들이 매일 밤 철수한다면, 월스트리트는 단지 빈 도시일 뿐이다. " 그는 월가의 대규모 격동으로 훈련된 금융전문가들이 많이 실직했고, 월가의 일부 금융인재, 특히 중국 유학생들이 중국 금융기관에 이용될 가능성이 있다고 밝혔다. 중국 자본시장이 국제금융인재 경쟁에서 유리한 지위를 차지하게 하다.
제빈은 오늘날의 세계화 시대에 국제 경쟁이 갈수록 치열해지고 있다고 말했다. 중국 자본시장은 세계에 입각해야 하는데, 가장 근본적인 것은 끊임없이 경쟁력을 높이는 것이다. 이를 위해 기초제도 건설을 계속 강화하고, 우리나라 자본시장 개혁과 발전의 속도를 가속화하고, 자본시장의 건강하고 지속적인 발전을 촉진해야 한다.