러시아 금융위기
장강친
요약 이 글은 1997년 10월부터 1998년 8월까지 러시아가 겪은 세 가지 금융위기를 자세히 분석한다. 원인, 정부 대응 정책 및 폭풍으로 인한 금융 위기의 결과. 근본적인 이유는 러시아 자체의 경제적 취약성 때문이라는 지적이 나온다. 첫 번째 주요 변동은 주로 동아시아 금융 위기로 인한 대외 변동이었고, 두 번째 및 세 번째 주요 변동은 주로 러시아 정부의 정책 실수로 인한 불신과 국제 금융 투기꾼의 러시아 금융 시장 간섭으로 인해 발생했습니다. 또한 중요한 이유가 있었습니다.
키워드 러시아, 금융 위기, 글로벌 영향
저자 소개 1931년에 태어난 장강친(Zhang Kangqin)은 현재 북경대학교 경제대학 교수이자 박사 지도교수로 재직하고 있습니다.
(Beijing 100871)
1. 과정과 이유
러시아는 1997년 10월부터 1998년 8월까지 세 번의 금융위기를 겪었다. 그 특징은 주요 금융변동의 간격이 점점 짧아지고, 규모는 커지고, 그 정도는 점점 깊어져 결국 두 정부의 붕괴로 이어지고, 심지어 전 세계로 확산되어 글로벌화되는 것이다. 효과. 이것은 생각해 볼 가치가 있는 질문이다.
3대 금융 혼란의 근본 원인은 통화주의 정책의 장기적인 시행으로 인해 생산이 위축되고 경제가 약화되고 재정적 제약이 발생했으며 이는 자원 판매 및 국내 차입으로 뒷받침되었습니다. 그리고 외채. 그러나 구체적인 인센티브는 다릅니다. 첫 번째 주요 변동은 주로 동아시아 금융 위기로 인한 외부 요인에 의해 발생했으며, 두 번째 및 세 번째 주요 변동은 주로 러시아 정부의 정책 실수로 인해 발생했으며 이는 국제 금융 투기꾼의 러시아 개입에 대한 불신을 야기했습니다. 금융시장도 글로벌 변동을 초래했다.
제1차 금융위기는 1997년 10월 28일부터 11월 중순까지 발생했다.
원래 러시아의 생산량은 1992년 초 '충격요법' 개혁이 시행된 이후 1996년부터 1996년까지 계속 감소했다. 1997년이 되어서야 감소세가 멈추고 반등했지만 증가폭은 매우 미미했다. , 단 0.8%[1]. 러시아는 1996년부터 외국인 투자에 개방되어 있습니다. 사람들은 러시아 금융시장에 대해 낙관적이며, 주가 상승 가능성과 고수익률이 높기 때문에 주식 및 채권 시장에 투자해 왔습니다. 러시아 주식의 액면가는 매우 낮게 설정되어 있으며 평균 가치는 50센트에서 4~5달러에 불과합니다. 주식의 평균 수익률은 국고채 수익률의 1배 이상입니다. , 80%는 3~4개월 단기 국고채로, 빠르게 현금화가 가능합니다. 1997년은 러시아가 경제 전환 이후 가장 많은 외국인 투자를 유치한 해였습니다. 러시아는 1991년 이후 연간 237억5000만 달러의 외국인 투자를 유치했는데, 이 중 1997년에는 그 규모가 100억 달러를 넘었다. 그러나 직접투자는 전체 외국인투자의 약 30%에 불과하고, 약 70%는 단기 자본투자로 빠르게 들어오고 나가기 때문에 숨은 위험이 존재합니다. 1997년 10월 외국자본은 주식시장 거래량의 60~70%, 국고채 거래량의 30~40%를 장악했다.
1997년 7월 태국에서 처음 발생한 금융위기는 8월부터 9월까지 여전히 외국 자본의 유입이 많았기 때문에 러시아 금융시장에 거의 영향을 미치지 않았다. 지난 10월 한국에서 금융위기가 터지자 러시아 금융시장은 곧바로 연쇄반응을 일으켰다. 러시아 금융시장에서 한국 자본이 일정 비율을 차지하고 있기 때문이다. 한국에 금융위기가 발생하자 한국 자본은 조국을 구하기 위해 서둘러 철수했고, 그 결과 1997년 10월 28일부터 11월 10일까지 주가가 급락했다. 주식의 대규모 매도는 평균 30% 하락으로 주식시장이 채권시장과 외환시장에 영향을 미치고 외환시장도 패닉상태에 빠졌다. 당시 중앙은행은 국채 수익률 유지와 외국인 투자 유치를 위해 채권시장 살리기에 35억 달러를 지출했다. 국채수익률이 45%까지 올랐음에도 불구하고 외국자본은 여전히 100억 달러를 빠져나갔다.
두 번째 큰 금융 변동은 1998년 5월부터 6월까지 발생했습니다. 이번 큰 변동의 원인은 주로 국내 '신뢰의 위기'에 기인한다. 이번에는 최소 140억 달러가 인출되었습니다. 구체적인 이유는 주로 세 가지입니다.
첫째, 한 달 넘게 지속된 정부 위기로 인해 투자자들은 러시아의 정치적 상황에 대해 불안감을 느꼈다. 1997년 3월 23일 대통령은 정치적 고려로 갑자기 체르노미르딘 정부를 해산하고 그를 총리직에서 해임시켰고, 이로 인해 새 총리 임명을 둘러싸고 정부와 대통령, 두마 사이에 갈등이 벌어졌다. 키리옌코 총리 임명을 간신히 승인하는 데는 세 번의 두마 표가 필요했습니다. 한 달 동안 지속된 정부 위기 동안 정부가 30억 달러의 세금을 과소 징수하여 재정적 제약을 가하는 등 경제 리더십이 심각한 영향을 받았습니다.
동시에 새로 임명된 키리옌코 총리는 젊고 경험이 부족했으며 컨소시엄, 정당, 거버넌스 경험이 부족했기 때문에 새 정부에 대한 신뢰가 부족했기 때문에 일부 투자자들이 철수하기 시작했습니다.
둘째, 러시아의 심각한 금융 및 부채 위기가 갑자기 전 세계에 드러나 투자자들을 당황하게 만들었다. 실제로 러시아는 1992년부터 재정 적자를 겪었다. 정부는 이를 만회하기 위해 국채 발행, 외채 차입, 지급 유예 등 이른바 '경화적자' 방식을 채택하고 있다. 따라서 공시된 재정 적자는 높지 않다(1994년 적자가 GDP의 10.7%였던 것을 제외하면 남은 연도는 3~4.6%였다). 실제 심각도는 알 수 없음(실제로는 8%에서 10% 사이) 1998년에는 엄청난 양의 부채가 잇달아 발생하여 연체금을 상환해야 하는 상황이 발생했습니다. 막중한 책임감을 느낀 뒤에야 재정부채 위기의 엄중한 상황이 드러났다. 러시아의 생산은 감소하고 있으며 재정 수입 기반은 점점 작아지고 있습니다. 또한 세금이 너무 많고 세율이 높아 과도한 법인세 부과가 발생하여 거의 절반에 달합니다. 1998년 상반기에는 200억 루블이 추가되어 총 체납액이 700억 루블에 이르렀습니다. 국제 에너지 가격의 하락으로 러시아의 수입은 미화 50억 달러에서 미화 70억 달러로 감소했습니다. 경제생활의 운영을 지원하기 위해 러시아는 오래된 부채를 갚기 위해 많은 양의 새로운 부채를 빌려야 했고, 더 많은 새로운 부채를 빌려야 했다. 가계부채 상환에 더해 재정 격차도 메워야 했기 때문에 부채는 계속 늘어나 부채피라미드를 형성했다. 키리옌코가 총리로 취임할 당시 러시아의 국내 부채는 700억 달러(이 중 국내 부채는 4,500억 루블에 달함)에 달했고 대외 부채는 1,300억 달러에 이르렀습니다. 1998년 예산에서 오래된 부채 상환과 적자 자금 조달은 모두 주 지출의 58%를 차지했습니다. 당시 재무장관은 위기를 극복하기 위해 올해 최소한 100억~150억 달러를 더 차입해야 한다고 인정했다.
셋째, 이번 금융시장 변동의 계기는 국회의 정부 민영화 정책 개정이었다. "러시아 통합 전력 시스템 주식회사"는 지분 28%를 외국인 투자자에게 매각했습니다. 그러나 러시아 국가 두마는 외국인 투자자가 회사 주식의 25% 이상을 소유할 수 없도록 규정하는 회사 주식 처분에 관한 법률을 구체적으로 통과시켰습니다. 이로 인해 외국인 투자자들은 러시아 정부를 불신하고 주식을 잇달아 팔게 됐다. 회사 주가는 2주 만에 40% 하락했고, 다른 주식도 25~40% 하락했다. 이에 따라 국채 가격은 급락했고, 수익률은 50%에서 80%로 급등할 수밖에 없어 정부의 채무상환 부담은 더욱 가중됐다. 루블 대비 미국 달러 환율은 2010년 6월 6일~2030년 6월 1일까지 올라 러시아 중앙은행이 정한 최대 한도인 6.1850달러를 넘어섰다. 더욱이 이러한 민영화 정책의 변화는 이후의 민영화 시행에도 영향을 미쳤다. 가장 확실한 예는 Rosneft가 자사 주식의 75%를 매각하려는 계획이지만 아무도 관심을 두지 않는다는 것입니다. 물론 이는 세계 석유시장 가격 급락과 석유 생산에 대한 사람들의 낙관론 부족과도 관련이 있다.
위에서 언급한 금융시장 혼란이 지속되는 상황에서 당시 정부가 취한 기본 대책은 다음 세 가지였다.
우선 폴 루블, 방법은 금리를 높이는 것이다. 중앙은행은 할인율을 5월 19일 30%에서 5월 27일 150%로 지속적으로 인상했다. 불과 8일 만에 4배나 늘었습니다. 지난 6월 4일 60%로 낮아졌다가 곧 110%로 높아졌다. 동시에 달러를 매도해 환율에 개입했고, 외환보유액도 연초 200억 달러에서 150억 달러로 줄었다.
둘째, 국내채무 차입에서 외채차입으로 전환되고 있다. 러시아는 1993년부터 1998년 5월까지 국채를 발행해 재정적자를 충당했지만 비용이 많이 들었다. 보고서에 따르면 재무부는 시장에서 1루블을 조달할 때마다 12루블의 비용이 든다고 합니다. 그러나 국제 금융 시장에서 자금을 조달하는 데 드는 이자율은 일반적으로 그다지 높지 않습니다. 따라서 러시아는 유럽 채권을 발행하기 시작했습니다. 1996년 11월 대규모 자금을 조달해 이미 약 45억 달러를 조달했으며 1998년에는 60억 유로본드를 추가로 발행할 계획이다. 1998년 7월 13일에도 IMF가 주도하는 서방 주요국 금융기관으로부터 226억 달러의 차관을 추가로 빌렸다.
셋째, 전체 부채상환기간을 연장해 부채상환 정점을 완화한다. 당시 러시아의 총 국내외 부채는 GDP의 44% 미만으로 높지 않았습니다. 가장 큰 문제는 부채 상환 집중과 단기 부채에 대한 지급 능력 부족이다. 당시 러시아 부채 구성의 대부분은 대출 기간이 1년 미만인 단기 부채였다. 지난 3년 안에 일어날 것이다. 3~4월 정부 위기로 인해 주민들의 정부에 대한 불신이 커지고 국채 매입도 크게 줄었다.
1998년 4월 러시아는 200억 루블 미만의 국가 부채를 발행했지만 그 달 원리금 상환액은 367억 루블에 달했습니다. 더 꽉. 1998년 하반기에는 매달 310억 루블을 갚아야 할 것으로 추산됐다. 만약 새로운 국가채무를 살 사람이 적고 세금 징수가 어렵다면 빚 갚는 금액은 40%를 넘을 것이다. 나라의 월 소득. 따라서 부채 상환 기간 구조를 변경해야 하며, 단기 오래된 부채를 상환하기 위해 새로운 장기 부채를 빌려야 부채 상환 정점에 시차를 두게 됩니다. IMF는 당초 올해 3회에 걸쳐 148억 달러를 제공하겠다고 약속했는데, 이는 의심할 바 없이 러시아의 부채 상환 정점 연기에 일정한 역할을 했습니다. 당초 러시아 금융위기는 IMF와 서구 열강의 지원으로 완화될 수 있고, 적어도 반년은 안정될 것으로 생각됐다. 예상치 못하게도 한 달도 채 지나지 않아 8월 중순에 세 번째로 더 심각한 금융 변동이 발생하여 키리옌코의 새 정부가 붕괴되었습니다.
이러한 재정 변동의 직접적인 원인은 키르기스 정부가 세 가지 강경한 금융 안정 조치를 무분별하게 시행한 데 있으며, 이로 인해 옐친은 또 다시 정부에 대한 투자자들의 신뢰를 잃었고, 이로 인해 경기가 더욱 악화되었습니다. 위기의 심각성 .
지난 8월 1일, 기초정부는 재정 안정을 위한 경제 프로그램을 시작했습니다. 투자자들은 예상한 결과를 얻을 수 있을지 확신하지 못합니다. 사회경제적 상황이 이미 매우 암울하기 때문에 정부의 세수 증대와 지출 절감 조치가 즉각적인 성과를 거두기 어렵다. 이는 외국인 투자자들이 러시아 증권을 채권으로 구매하기를 꺼리고 대신 증권을 팔고 있다는 사실이 반영된다. 그들의 손에. 러시아 신문이 '검은 월요일'이라고 부른 8월 10일 세계 증권시장에서는 구소련이 외국 상업은행에 빚진 구채권 가격이 액면가의 36%까지 떨어졌고, 러시아가 새로 발행한 유럽채권도 가치는 절반밖에 안 됐어요. 8월 11일 러시아 국내 증권시장의 단기 국채 수익률이 100%까지 치솟았다. 러시아 정부는 투자자 신뢰도를 높이기 위해 8월 12일 만기 국채를 갚기로 했다. 재무부는 7월 13일 IMF로부터 받은 대출금 48억 달러 중 10억 달러를 상환용으로 배정하고, 나머지 38억 달러는 외환보유고를 늘리는 데 사용할 예정이다. 당초 그날 지불된 53억 루블 중 일부는 채권을 재매입하여 인출될 것으로 생각되었습니다. 모두가 알고 있듯이 채무자들은 신규 채권을 매입하지 않았을 뿐만 아니라 상환금의 대부분을 미국 달러 매입에 사용하고 나머지는 시장에서 철수하거나 손에 쥐고 기회를 기다렸다. 다음날(8월 13일) 국제 투기꾼 소로스는 신문을 통해 러시아 정부에 루블화 가치를 15~25% 평가절하하라고 공개적으로 촉구했다. 이날 러시아 인테르팍스 통신이 집계한 100대 산업주가지수는 연초 수준인 74% 수준인 26% 수준까지 떨어지며 급락했다. 루블 가치가 하락할 것으로 예상하는 몇몇 외국 은행들은 러시아 은행들에 대출금을 미리 상환해 줄 것을 요청했습니다. 이 기간 동안 미국의 Standard-Bulletin Computer Statistical Services Company와 Moody's Investment Services Company는 러시아의 외채와 러시아의 주요 은행 및 대규모 산업 그룹에 대한 신용 등급을 낮추었다고 발표했습니다. 동시에 7월 세금으로 징수된 금액은 120억 루블에 불과한 반면, 집행예산은 월 200억 루블에 달해 큰 격차를 남겼습니다. 이러한 대내외 압력에 정부는 당황했고 어떻게 대응해야 할지 몰랐다. 정부는 국채가 차례로 만기가 도래하는 것을 보고 올해 말까지 국내외 부채 240억 달러를 갚아야 하는데, 당시 외환보유고는 170억 달러에 불과해 갚기에 턱없이 부족했다. 빚도 지고 외환시장에 개입하는 것도 더욱 어려워졌다. 대내외적 어려움에 직면한 정부는 8월 17일 성급한 결정을 내려 3가지 강경 긴급조치를 내놨다. 9.5:1. 이는 실제로 미국 달러 대비 루블 환율을 6.295에서 9.5로 하락시켜 50% 이상 하락할 것으로 시장에서는 예상하고 있으며, 향후 루블 환율은 필연적으로 급락하여 20~21:1까지 하락할 것입니다. 10일이면 루블 환율이 3년 넘게 안정될 것이다. [3]
두 번째 연장은 150억 달러로 추산되는 만기 외채 상환을 90일 연장하는 것입니다.
세 번째 항목은 국내채무 상환기간을 1999년 12월 31일 이전 만기인 200억 달러 규모의 국고채를 3년, 4년, 5년 만기의 중기 국고채로 전환하는 것이다. 전환이 완료될 때까지 국채 시장에서의 거래가 중단되었습니다.
이 세 가지 조치가 발표되자마자 즉시 대중의 소란이 일었고, 주가는 급락했고, 루블 환율도 폭락했다. 이후 중앙은행은 루블화 변동을 허용하겠다고만 발표했다. 일반 사람들은 루블을 짜서 미국 달러로 바꾸거나 소비재를 사들였습니다. 루블 환율이 하락했고 주식 시장도 폭락했습니다. 8월 28일까지 러시아 인터팩스 종합 지수에 포함된 100개 주식의 시장 가격은 159억 2천만 달러로 연초 1,033억 5,600만 달러에서 85% 하락했으며 이후 이 회사는 폐업하게 되었습니다. 가치 없는.
2. 결과
러시아 금융 위기의 결과는 매우 심각합니다.
이는 이미 어려움을 겪고 있는 국가 경제를 악화시켰을 뿐만 아니라 세계 금융 시장에도 충격을 주었습니다.
우선 국내 주민들이 예금의 절반을 잃었다. 수입품 가격이 2~3배 올랐고, 국산품 가격도 2배나 뛰었다. 9월 소비자물가는 40% 상승해 1992년 2월의 36% 상승률을 넘어 전환 이후 최고치를 기록했다. 주민의 실질 임금 소득은 13.8% 감소했으며 주민의 거의 3분의 1이 빈곤선 아래에 있었습니다. 전체 경제는 5%, 산업은 5.2%, 농업은 10%, 대외무역은 16.1% 감소했다.
둘째, 다수의 상업은행, 특히 대형은행이 큰 손실을 입었다. 서구 신문들은 "러시아 금융계의 쇠퇴"에 대해 외쳤다. 초기 금리를 얻기 위해 약 300억 달러로 추산되는 낮은 금리로 많은 양의 외채를 빌린 뒤 높은 수익률의 국채를 매입했다. 이제 루블 가치가 하락하면서 국채는 고금리 단기 채권에서 저금리 장기 채권으로 전환해야 하게 되어 대내외적으로 큰 손실을 입게 됩니다. 7대 금융그룹 중 하나인 중국SBS농업은행은 당시 10억 달러 상당의 단기 국채를 보유하고 있었는데, 이는 한순간에 가치가 없어졌다. 시중은행의 절반이 부도 위기에 처한 것으로 추산된다. 러시아 SBS-Agrobank와 국제상업은행은 일시적으로 중앙은행 관리하에 놓였고, 나머지 주요 은행들은 상업 계좌를 Sberbank로 이전해야 했습니다. 프리마코프가 총리가 되어 중도좌파 정부를 구성한 이후 7대 금융대기업은 사실상 정치적 관계에서 단절되고 권력도 크게 약화됐다.
셋째, 러시아 금융위기는 유럽, 미국, 중남미까지 확산되며 전 세계적인 영향을 미쳤다. 6년 연속 하락세를 보인 러시아 경제는 세계 경제에서 차지하는 비중이 전 세계에서 차지하는 비중이 2%도 안 되는 미미한 수준으로 변한 것으로 드러났다. 러시아 금융시장도 매우 작습니다. 주식 시장이 가장 번영했던 1997년 8월까지 일일 거래액은 미화 1억 달러에 불과했습니다. 국제금융시장에서도 이는 중요하지 않다. 그런데 왜 그런 조연이 세계 경제를 뒤흔들고, 유럽과 미국 등 선진국을 패닉에 빠지게 할 수 있는지 세 가지 이유를 들어보자.
첫째, 1997년 7월부터 1998년 8월까지 신흥시장 국가의 거의 모든 금융시장에 문제가 잇달아 발생하면서 국제 투자자들은 신흥시장의 신뢰성을 의심하고 리스크에 따라 투자를 철회하게 됐다. 연쇄 반응을 일으키고 있으며 러시아도 확실히 그 중 하나입니다. 지난 8월 러시아 금융시장이 붕괴한 뒤 9월 초 불과 2주 만에 브라질도 금융위기를 겪었다. 외국 자본이 140억 달러 빠져나갔고 외환보유액도 700억 달러에서 500억 달러로 줄었다. 다음 차례는 누구일지 국제금융시장의 화두가 됐다.
둘째, 미국 헤지펀드들이 러시아 금융시장에 개입해 8월 17일 러시아 통화시장이 폭락하고 주식시장이 폭락하며 국채시장이 정지되면서 막대한 손실을 입었다. 이것이 글로벌 효과의 주요 이유 중 하나입니다. 러시아 금융위기로 외국인 투자자가 약 330억 달러의 손실을 입은 것으로 알려졌는데, 이 중 미국 롱텀캐피털매니지먼트(헤지펀드)가 25억 달러, 소로스 퀀텀 헤지펀드가 20억 달러, 미국의 퀀텀 헤지펀드가 20억 달러의 손실을 입었다. Banker 신탁 회사는 4억 8,800만 달러의 손실을 입었고 현재 Deutsche Bank에 합병될 가능성에 직면해 있습니다. 현재의 헤지펀드들은 금융 투기를 위해 막대한 자금을 빌리고 일단 실패하면 대출을 제공한 은행들은 그 소식을 듣고 부채를 압박할 것이며, 심지어 정부에 긴급 구조(미국 정부의 구출 등)에 나설 것을 경고할 것입니다. 장기자금관리원)의 원조 '블랙박스' 조작으로 폭로된 이 사건은 대낮에도 여러 방면에서 패닉을 일으키며 연쇄반응을 일으켰다.
셋째, 독일은 러시아의 최대 채권국인데, 러시아 금융위기로 인한 신용위기가 독일은 물론 유럽까지 빠르게 확산됐다. 러시아는 지금까지 독일에 750억 마르크(약 444억 달러)의 빚을 지고 있는데, 이는 주로 정부 보증 은행 대출입니다. 러시아 금융시장의 교란은 독일 채권자의 안전에 영향을 미치고 충격을 줄 것입니다. 충격파는 유럽 금융시장에도 확산됐다. 예를 들어, 프랑크푸르트 주식시장의 DAX 가격은 한때 3% 하락했고, 파리 주식시장의 CAC40 지수는 2% 하락했다. 취리히 증시는 1.6% 하락했다.
러시아 금융위기는 러시아 경제를 나락으로 몰아넣었고, 1998년의 경기 침체는 이미 예견됐고, 1999년에도 경제는 다시 침체될 것으로 추정된다. 이는 나쁜 일이지만 러시아가 경제 개혁과 발전 경로를 바꾸고 통화주의 관행을 포기하도록 촉발할 수도 있으며, 이는 러시아가 어려운 상황에서 생존할 수 있는 전환점이 될 수 있습니다. 지난 3개월간 프리마코프의 행보로 볼 때, 향후 정치 상황이 안정적이라면 호전될 가능성도 있다.