2016년 첫 4거래일 동안 '811' 거래소 개혁 전후 주식시장의 급격한 조정과 주식시장 및 외환시장의 급등을 경험한 후, 많은 기관투자자들은 중국 주식이 2016년에는 더 좋아질 것입니다. 시장의 가장 큰 불확실성은 위안화 환율과 주식시장의 상승 및 하락의 관계가 갑자기 가까워졌습니다. 과거를 돌이켜보면 '811' 거래소 개혁 이전에는 일부 예리한 기관 투자자들이 위안화 환율 문제에 관심을 갖기 시작했지만 시장 전체에서는 주식 시장에 대한 위안화 환율의 중요성을 중요하게 여기지 않았습니다. 보다 장기적인 관점에서 2005년 7월 이후 위안화 환율 추이와 국내 증시 변동 추이를 보면 둘 사이의 관계는 더욱 멀어진 것으로 보인다. 중국은 2005년부터 시장 수요와 공급에 따라 관리되는 변동환율제도를 시행하고 통화 바스켓을 기준으로 조정했지만, 위안화 환율은 개별 단계에서도 미국 달러 대비 약한 상승세나 안정성을 보여왔습니다. 기간 잠시 동안 감가상각이 있었지만 주식 시장 투자자보다는 채권 시장 투자자가 더 집중하는 경향이 있습니다. 또한, 중국은 자본계정에서 증권투자의 전환성을 상대적으로 엄격하게 통제하고 있다. 증권투자자본은 자유롭게 흐를 수 없으며, 환율은 자본시장의 자본흐름 변화를 거의 반영하지 못한다. 이러한 배경 조건은 국내 투자자들에게 상대적으로 안정적이고 온화하며 우호적인 환율 환경을 제공하여 국내 주식 시장이 위안화 환율 변동에 거의 영향을 받지 않도록 합니다. A주 시장은 항상 국내 경제, 정책, 정책 등의 변화를 주로 반영해 왔습니다. 위험 선호 등. 투자자들은 환율이 주식 시장에 미치는 영향을 항상 무시해 왔습니다.
2015년 상반기를 예로 들면, 미국 달러화 강세로 인한 환율 압박 속에서 위안화 환율은 일시적으로 미국 달러화 대비 안정세를 유지하는 모습을 보였다. 현 단계에서는 안정성이 매우 뚜렷했습니다. 미국 달러 대비 위안화 환율은 주로 6.20 수준에 고정되어 있는 반면, A주 가격 급등은 주로 통화 정책 완화 및 기대감 등 내부 요인에 의해 주도되었습니다. 새로운 경제발전을 위해서는 환율과 주식시장 사이에는 직접적인 상관관계가 없다고 할 수 있습니다.
그러나 이러한 상황은 지난 6월 증시 폭락과 이어진 '811' 거래소 개편 이후 달라졌다. 지난해 8월 이후 환율과 주식시장 사이의 무시하기 어려운 여러 변동으로 인해 A주 투자자들은 환율의 영향을 재평가하게 되었습니다. 위안화 환율과 주식시장의 긴밀한 연관성은 새로운 사실이 되었습니다. 주식시장과 환율 사이에 어떤 전달 메커니즘이 존재하는지 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다.
빠른 것부터 느린 것까지 외환시장이 주식시장에 미치는 영향은 세 가지 수준, 즉 삼중 충격파로 반영됩니다. 첫 번째 충격파는 위험 선호도의 변화로 인해 외환이 즉각적으로 발생할 수 있습니다. 시장과 주식시장에는 상승과 하락이 동시에 있었습니다. 이는 주로 환율과 주가가 모두 자산 가격이고 둘 다 시장 위험 선호도의 변화에 영향을 받기 때문입니다. 이때, 둘 사이에 같은 방향으로의 변화는 단순한 인과관계가 아니다(물론 때로는 시장 자체의 급격한 조정이 다음과 같은 위험선호 변화의 중요한 원인이 될 수도 있다). 811 이전의 주식 시장)이지만 그 영향으로 인한 다양한 요인의 영향을 받습니다. 두 번째 충격파는 첫 번째 충격 이후 몇 주 또는 몇 달 내에 발생할 수 있습니다. 이는 주로 환율, 유동성 및 주가 지수가 같은 방향으로 변하는 국제 자본 흐름에 의해 발생합니다. 세 번째 영향은 향후 6개월 또는 그 이상 후에 발생할 수 있습니다. 환율, 국제 자본 흐름, 주식 시장 변동 및 실물 경제 사이에는 복잡한 피드백 관계가 있습니다. 환율 변동, 경제 펀더멘털의 변화 등 금융 측면의 변화는 위의 상관 관계와 피드백 관계를 더욱 강화할 것입니다.
위안화 환율과 주식시장의 관계는 '신세계'다. 우리는 또한 상하이 증권 거래소 주식 지수와 GEM 지수 및 위안화 환율 사이의 30일 상관 계수를 계산했습니다. 2015년 12월 중순과 2016년 1월 초에 있었던 "811" 거래소 개혁 기간 동안 중앙 환율은 위안화 환율은 급격하게 하락했고, 위안화 중심 환율도 급격하게 하락했다. 환율이 급속히 하락하는 3단계 동안 위안화 환율과 두 주가지수 사이의 양의 상관계수는 급격하게 증가했다. 위안화 가치 하락과 주가지수 하락이 동시에 발생했다. 더욱이 이 전도와 반응은 당시에는 매우 빨랐고 시간차도 거의 없었다. 엄격한 자본 통제와 안정적인 금리의 맥락에서 이러한 즉각적인 반응은 너무 빨라서 자본 흐름이나 기타 펀더멘털의 변화로 설명하기 어렵습니다. 이미 환율과 주가에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 두 자산 가격 모두 가격 조정에 매우 민감합니다.
따라서 2015년 하반기 이후 A주 주식시장과 위안화 환율의 상관관계는 위험 선호도 변화의 동시 영향과 전달에 의해 더 많이 발생한다고 판단됩니다.
2016년 1월 첫 4영업일 동안 위안화 환율이 급격하게 조정된 후, 중앙은행 조사국 수석 이코노미스트 마준(Ma Jun)은 "위안화 환율 형성 메커니즘은 통화 바스켓에 대한 추가 언급"이라며, 가까운 미래에 위안화는 바스켓 환율의 기본 안정성을 유지하는 것을 목표로 할 것이라고 밝혔습니다. 우리는 위안화 환율 체계가 더욱 명확해지면 위안화 환율이 '회색지대'에 진입하게 될 것이라고 믿습니다. 여러 통화에 대해 안정적으로 유지되기 때문에 위안화는 미국 달러에 대해 어느 정도 등락할 것입니다. 즉, 미국 달러가 강할 때 위안화는 미국 달러에 대해 약하고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 미국 달러에 대한 위안화는 "검은색"에 비교되고, 미국 달러에 대한 위안화의 평가절상은 "흰색"에 비교되면 위안화 환율은 새로운 메커니즘에 따라 범위 변동 상태에 있을 가능성이 더 높습니다. "흑백"이 아니라 소위 "회색 영역"입니다. 또한 이 새로운 메커니즘을 통해 중국 주식 시장은 향후 위안화 절상/절하 등 국제 요인의 영향을 더 많이 받을 수 있습니다.
환율과 주식시장의 상관관계 변화를 다시 살펴보면, 2019년 초부터 위안화의 미국 달러화 대비 환율 등락폭이 커지는 맥락에서 알 수 있다. 올해 30일 상관계수를 보면 위안화 환율과 A주 주가지수가 '동일한 상승과 하락' 사이에 계속해서 양의 상관관계를 보이는 것으로 나타났습니다. 더욱이 기간을 2016년으로 연장하면 위안화 환율과 A주 간의 양의 상관관계가 크게 감소한 것을 확인할 수 있으며, 이는 현재 둘 사이의 관계가 여전히 단기적인 변화에 더 가깝다는 것을 확인시켜 줍니다. 위험 선호.
위안화 환율과 주식시장의 양의 상관관계가 '없음'에서 '예'로 바뀐 이유는 무엇인가요? 2015년 7월에는 지난해 증시 폭락으로 인한 국내 자산가격의 급격한 조정과 '811' 거래소 개혁이 자본시장에 미치는 영향과 메커니즘 변화를 분석한 바 있다. 위에서 언급한 주가 지수와 환율 사이의 양의 상관 계수가 급격히 증가하는 3단계는 이러한 관계에 대한 투자자의 이해를 강화할 수도 있습니다.
이런 펀더멘털에서 벗어난 자산 가격의 상호 피드백은 아마도 투자자들이 보고 싶어하는 현상은 아닐 것입니다. 그러나 초기에는 위안화 환율에 대한 일부 외부 압력과 통화 정책에 대한 제약이 있습니다. 위안화 환율이 고정 환율에서 변경되었음을 보여주었습니다. 변동 환율로의 전환이 다시 필수적입니다. 환율제도 전환 단계에서 환율변동에 대한 불편함의 출현은 반드시 필요한 단계이며, 이는 자본시장 투자자들이 적응하고 배울 수 있는 유일한 길이기도 합니다. 시간이 지남에 따라 투자자들은 환율 형성 메커니즘, 변동의 영향, 위험 헤지 방법에 대해 더 깊이 이해하게 될 것이라고 믿습니다. 따라서 환율과 주식시장의 위험 선호 수준 사이의 연관성은 고정적이지 않을 수 있습니다. 국내 투자자들이 위안화 환율의 변화를 선진국처럼 "기뻐하지도 슬프지도 않게" 취급하게 되면 이러한 비관론은 사라질 것입니다. 채권이 깨질 수도 있고 그때쯤이면 위안화 환율과 주식시장의 상관관계를 재검토해야 할 것이다.