첫째, 무역 주도의 엔화 균형 변동
60 년대와 70 년대의 급속한 발전을 거쳐 70 년대 초까지 일본은 이미 세계에서 두 번째로 큰 경제체가 되었다. 일본의 대외무역이 고도로 발달했기 때문에, 70 년대 엔화 환율은 일본의 무역 상황과 매우 관련이 있다.
1979- 1980, 제 2 차 석유위기 발발, 유가 급등으로 미국 인플레이션률이 크게 상승했다. 높은 인플레이션에 대항하기 위해 미국은 기준금리를 대폭 인상하고 장기적으로 두 자리 수를 유지했다.
높은 수익률로 대량의 해외 자금이 미국으로 유입되어 달러화의 일방적인 평가절상으로 이어졌다. 1979 부터 1984 까지 달러 지수는 89 에서 15 1 이상으로 올라 70% 에 육박했다. 달러 지수의 급격한 상승으로 일본의 무역차액은 계속 상승하고 있지만 엔화 환율은 상대적으로 안정적이다.
둘째, 광장 협정은 엔화 절상의 서막을 열었다.
1980 년대 들어 일본의 평년 무역흑자로 일미 마찰이 증가하기 시작하면서 미국은 엔화 환율 하락에 대해 매우 불만을 품고 있다. 이에 따라 1985 년 9 월 미국, 일, 영국, 프랑스, 덕은 뉴욕 Plazz 호텔에서 협정에 서명하고 외환시장에 공동으로 개입하기로 합의했다. 엔화와 마크는 과대평가된 달러 가격을 구하기 위해 대폭 상승해야 한다.
협정이 체결된 후, 정부의 개입과 시장 참가자들의 대량 매각으로, 달러는 상술한 네 가지 통화에 대해 대폭 평가절하되었다.
일본은 외향형 경제로서 1985 년 초 엔화 대폭 상승으로 수출이 충격을 받아 경제가 잠시 침체되어' 엔화 절상 불황' 이라고 불렸다. 원화 절상이 국가 경제 성장에 악영향을 미치는 것을 막기 위해 일본 중앙은행은 경제 성장을 자극하는 일련의 완화 정책을 제정했다.
그러나 외부 수요가 왕성하고 일본 공업제품의 경쟁력이 강하여 일본 대외무역은 향후 10 년 동안 큰 흑자를 유지해 왔다. 이 기간 동안 일본은 거품의 번영과 붕괴를 겪었지만 경상 종목의 대량흑자는 항상 엔화 상승을 추진했다.
1995 년 초 일본 사이신 대지진 이후 해외 자금이 대거 되돌아와 엔화가 80 대 안팎으로 급등했다.
셋째, 저금리 시대에 스프레드 거래가 엔화 환율을 주도했다.
사이신 대지진으로 일본에 6543 억 8+000 억 달러가 넘는 경제적 손실이 발생했는데, 이는 90 년대 초 거품이 터진 뒤 일본에 설상가상이다. 국내 경제를 진작시키기 위해 일본 은행은 금리를 더욱 낮추었다. 미국과 일본 간의 이차가 커지면서 엔화 차익 거래가 상승하기 시작했다.
이자 거래에서 대량의 엔화를 부채로 차입한 후 매각하고 미채 등 해외 고수익 자산에 투자한다. 일본이 저금리 시대 (0 금리와 마이너스 금리 포함) 에 들어선 이후 이자거래가 엔화 환율에 영향을 미치는 가장 큰 요인이 된 것으로 보인다. 대부분의 시간 동안 엔화 환율은 미일 스프레드 높이와 관련이 있다.
한편 신흥시장이 호황을 누리면서 엔화 부채도 신흥시장에 대거 투자하여 높은 수익을 거두고 있다. 위험사건이나 경제위기가 터져 상대적으로 취약한 신흥시장이 충격을 받았을 때 일본에서 신흥시장으로 유입된 대량의 이자거래가 평평해지면서 엔화가 평가절상되고 엔이' 피난통화' 가 되었다.
1997- 1999 아시아 금융위기 기간 동안 미일 이차가 높았지만 엔화는 여전히 크게 평가절상돼 처음으로' 피난모드' 를 시도했다. 2008 년 금융위기 이후 미일 이차가 축소돼 글로벌 경기 침체의 영향을 겹치면서 엔화는 다시 한 번 파란만장한 평가절상 시세에서 벗어났다.
그림 1 미일 스프레드 및 엔 환율
4. 수출입이 엔화 환율에 미치는 영향은 여전하다.
엔화 환율 분석에서 스프레드 거래 (미일 스프레드) 가 엔화의 유일한 결정 요인은 아니다. 20 13 ~ 20 15 기간 동안 미일 이차가 낮게 유지됐지만 엔화가 일방적인 평가절하 추세에서 벗어나 엔화 환율이 미일 이차에서 크게 벗어난 것을 알 수 있다.
20 13-20 15 기간 동안 일본은 201/KLOC-0 이후 후쿠시마 원전 유출 사고로 인한 지속적인 발효로 일본의 대부분의 원전은 어쩔 수 없이 운행을 중단했다. 전력 격차를 메우기 위해 일본은 대량의 화석연료를 수입하여 화력발전을 재개하여 무역적자를 더욱 확대하고 엔화를 평가절하 압력을 유지해야 했다.
엔화 환율의 역사적 변동을 보면 엔화 국제화가 진행됨에 따라 엔화 환율에 대한 달러 지수의 영향력이 점차 약화되고 있다. 이에 비해 엔화 환율은 스프레드 거래, 일본 수출입 무역, 국제정치 등의 요인에 더 많은 영향을 받는다. 스프레드 거래가 엔화에 미치는 영향은 크지만 수출입 무역은 여전히 엔화 환율 분석의 필수 불가결한 부분이다.
요약하자면 비교적 짧은 기간 동안 일본의 저금리 정책 하에서 금리 거래 위주의 엔화 기본 오름차순은 다음과 같다.
(1) 세계 경제가 상행할 때 미일 이차가 고위직에 있거나 확대될 때 자금이 일본에서 흘러나와 높은 수익을 추구하고 엔화 평가절하를 추구한다. 세계 경제가 하락하고 이차가 낮거나 좁아지면 자금이 일본으로 되돌아와 엔화가 상승한다.
(2) 일본의 다년생 경상 수지 흑자로 인해 일본 경상 종목에서 큰 적자가 발생했을 때 엔화 가치가 떨어졌다.
마지막으로, 오랜 기간 동안 엔화는 광장 협정 이후 줄곧 강세 상승 통로에 있었다.
현재 세계 경제의 상승이 약해서 각국 중앙은행이 잇달아 금리를 인하하고 있다. 앞으로 어떤 변화가 엔화의 장기 상승세를 반전시킬 수 있을지, 아마도 시간을 기다려서 답을 줄 수 있을 것이다.
그림 2 엔 감사 채널은 여전히 계속되고 있다.
저자: 김진우 민생은행 본점 금융시장부.
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