1996년 옵스트펠트는 '자기실현적 외환위기 이론'으로 불리는 '2세대 외환위기 모델'을 체계적으로 제안했다. 다음으로 2세대 외환위기 이론모델을 소개하겠습니다.
2세대 외환위기 이론모델
1992년 유럽환율체제위기와 1994년 멕시코 금융위기의 발발은 통화위기 이론 발전에 현실적인 기반을 제공했다. 1996년 옵스트펠트는 '자기실현적 외환위기 이론'으로 불리는 '2세대 외환위기 모델'을 체계적으로 제안했다. 거시경제 펀더멘털이 더 이상 악화되지 않더라도 시장 기대의 급격한 변화로 인해 일반적으로 사람들이 감가상각 기대를 형성하게 되고, 이는 통화위기를 촉발할 수 있다는 것이다. 즉, 통화위기는 평가절하에 대한 자기충족적 기대의 결과로 발생할 수 있습니다.
2세대 외환위기론에서는 정부가 더 이상 1세대 모델처럼 단순한 신용확대자가 아니고, 외환위기를 허용하는 수동적 입장이 아니라 적극적 입장에 있다는 것이다. 시장 참가자들은 자신의 관심 분석을 기반으로 고정 환율을 유지할지, 포기할지에 대한 전략적 선택을 할 것입니다. 정부 전략이 다르기 때문에 예상되는 구현 방법도 다릅니다.
2세대 모델에서 기대를 달성할 수 있는 방법은 '충격' 정책완화 분석, '도피조항 분석', '악순환 분석' 등 다양하다. 이하에서는 2세대 모델의 기본 원리에 대해서만 설명합니다.
분석을 위해 정부가 환율정책 의사결정에서 고려하는 핵심 쟁점을 고정환율의 폐기 여부, 즉 통화가치 하락을 허용할지 여부로 가정한다. 그런 다음 고정 환율을 포기할 때의 이점과 비용을 비교해야 합니다. 일반적으로 고려해야 할 문제는 다음과 같습니다.
1. 고정 환율을 포기하고 현지 통화의 가치를 낮추면 수출이 확대되고 총수요가 증가하여 경제 성장을 촉진하고 실업률을 줄일 수 있습니다.
2. 시장의 평가절하가 예상된다면 이는 자국통화의 가치가 과대평가되어 외환보유액에 영향을 미칠 뿐만 아니라 경제성장을 저해하고 실업률을 증가시킨다는 것을 의미합니다. 이는 정부 수입을 감소시키고 정부 지출을 증가시킵니다. 이러한 상황에서는 고정 환율을 포기하고 현지 통화를 평가절하하면 이 비용을 줄일 수 있습니다.
3. 고정환율을 시행하는 정부는 환율의 안정성을 유지하겠다고 항상 약속해왔습니다. 평가절하가 시행되면 정부의 신뢰도가 손상될 것입니다.
4. 안정적인 환율 시스템은 국제 무역과 투자의 발전에 도움이 됩니다. 현지 통화의 가치 하락은 이러한 안정성에 대한 비용을 지불하게 됩니다.
위의 분석을 간단한 정부 손실 함수로 표현하면 다음과 같습니다.
H=[a(e-s) b?] R(s) 공식 (1)
식 (1)에서 e와 s는 로그 형태로 표현된 환율이고, e는 과거 약속에 따른 제약이 없을 때 정부가 선택하고자 하는 환율, 즉 그림자 환율이다. 는 정부가 약속한 고정 환율이며, 거주자가 예상하는 감가상각 정도, 즉 a와 b는 상수입니다. 정부가 고정환율제를 포기함으로써, 즉 위의 세 번째와 네 번째 항목을 정부가 환율변경을 허용하지 않는 경우, 반대로 정부가 환율을 변경하면 R(s)는 0이 되며, 그러면 R(s)는 고정된 값 C입니다. a(e-s)는 정부가 약속한 환율 유지를 고집할 경우 위에서 언급한 첫 번째 이익을 포기하는 기회비용을 나타내고, b는 위에서 언급한 두 번째 이익을 포기하는 기회비용을 나타냅니다.
방정식 (1)에서 정부가 고정 환율을 포기하는 데 드는 총 비용은 C입니다. 반대로 정부가 고정 환율 s를 주장하면 총 비용은 [a(e-s)입니다. 비?]. 따라서 정부는 고정환율제 폐지 여부를 결정할 때 두 가지를 비교해야 한다.
정부가 고정 환율, 즉 b?=0을 포기하지 않을 것이라고 시장이 기대한다고 가정하고, [a(e-s)]
시장은 정부가 고정 환율, 즉 b?gt;0을 포기할 것으로 예상하고, [a(e-s) b?]gt; 우대환율 마.
따라서 수식의 상수 C가 다음 조건을 만족하는 경우:
[a(e-s) ]
?= s ?s를 로그 형식으로 바꿉니다. : 공식 (2)의 결과는 다음과 같습니다.
[a(e-s) ]
그런 다음, 이 간격에서 시장이 현지 통화 환율이 하락할 것으로 예상하면 현지 통화가 하락할 것입니다. ; 시장에서 현지 통화가 하락할 것으로 예상하는 경우 환율이 하락하지 않으면 현지 통화가 실제로 하락하지 않습니다. 즉, 이 구간에는 여러 균형이 있으며 어떤 균형을 선택할지는 전적으로 시장 기대에 달려 있습니다.
특히 2세대 외환위기론에서는 외환위기의 발생 과정이 정부와 투기꾼들 간의 상호 게임 과정인 경우가 많다는 점을 강조한다. 더 나아가 정부가 환율 정책을 결정할 때 고려하는 주요 쟁점이 고정환율제 유지 여부라고 가정한다면, 정부가 고정환율제를 유지하는 주요 방법 중 하나는 금리 인상입니다.
그러나 고정환율제도를 유지하기 위해 금리정책을 활용하려면 두 가지 조건을 충족해야 한다.
첫째, 국내 금리 수준이 외국 금리 수준보다 높아야 한다. 외국인 투자유치를 유도하고 외환보유액을 보충한다.
둘째, 금리인상 비용이 고정환율 유지에 따른 이익보다 낮아야 한다. 금리 인상 비용은 다음과 같습니다.
첫째, 정부 부채 규모가 클 경우 금리 인상은 정부의 이자 부담을 증가시킵니다.
둘째, 금리 인상은 경기 침체를 초래하고 실업률을 증가시킬 수 있는 경제 위축 효과. 고정환율 유지에 따른 소득은 주로 '신뢰성' 소득과 '안정성' 소득으로, 즉 식(2)의 C에 반영된 내용을 소득으로 이해한다.
위 그림에서 곡선 AA는 금리 변화에 따라 달라지는 고정 환율을 유지하는 비용을 나타내고, 수평선 BB는 고정된 가치인 고정 환율을 유지하는 데 따른 이점을 나타냅니다. ; 수직선 CC는 외국 금리를 나타냅니다. 여기서는 외국 금리가 일정하다고 가정합니다. 그림을 보면 정부가 금리를 선택하는 범위는 ?와 ? 사이임을 알 수 있다. 이자율이 ?보다 높으면 고정환율을 유지하는 데 드는 비용이 편익보다 커지고, 정부는 ? 고정환율을 포기할 것이며, 이자율 수준이 ?보다 낮을 경우 국제 이자율 차이는 고정환율 유지에 해를 끼칠 것입니다.
정부가 고정환율 유지 여부에 대한 이해관계를 비교할 필요가 있을 뿐만 아니라, 투기꾼들도 고정환율에 영향을 미칠지 여부에 대한 이해관계도 비교할 것이다. 투기꾼들이 한 나라의 화폐를 공격하는 방식은 대개 그 나라의 화폐 시장에서 그 나라의 화폐를 빌린 다음, 외화를 사서 외화 자산을 보유하고, 그 나라의 화폐가 가치가 떨어지면 그 나라의 화폐를 다시 사서 대출금을 갚는 것이다. 따라서 자국 금리가 외국 금리보다 높을 때 투자자의 투기비용은 양국 간 금리차에 거래비용을 더한 금액이 되며, 그 수익은 해당 국가 통화의 가치하락에 따라 결정된다.
국가의 이자율이 ?일 때 투기꾼들은 해당 국가 통화의 가치 하락이 투기 비용보다 클 것으로 예상하고 정부가 사용하는 통화에 영향을 미칠 것이라고 가정합니다. 이러한 영향에 저항하기 위해 금리를 인상하는 방법, 금리 수준을 ?로 높여 투기 비용을 예상 감가상각비보다 높게 만들어 투기꾼의 공격을 중단하는 방법입니다. 그러나 이러한 고금리 상태가 일정 기간 지속되면 정부수지와 국가의 기초경제가 악화될 수 있으며, 이는 투기꾼들의 평가절하 기대감을 높이고 통화에 대한 또 다른 공격을 가할 수 있다.
이러한 악순환은 정부가 금리를 일정 수준까지 인상하게 만들고, 결국 고정환율제를 포기하게 만들고, 외환위기를 초래하게 된다. 물론 정부와 투기꾼 간의 게임이 진행되는 과정에서 정부의 태도가 확고한지, 국제적 공조와 협력이 효과적인지, 투기꾼들이 보유하고 있는 자금의 액수, 무리효과가 발생하는지, 어느 쪽이 급작스러운 시장을 맞이하는지 등이 다뤄진다. 정보 혜택 등이 게임 결과에 영향을 미칩니다.
2세대 통화위기의 특징
먼저, 통화위기에서 시장 기대의 역할을 보다 구체적으로 분석하고, 기대가 실현되는 다양한 메커니즘을 살펴본다. 그러나 이는 투기꾼의 역할을 과장한 것이다.
둘째, 정부의 정책 목표가 단일하지 않고, 의사결정 과정도 단순히 선형적이지 않다는 점이다. 그리고 외환위기의 발생과정은 정부, 투기꾼, 기타 시장주체 간의 상호 게임의 과정인 경우가 많다는 점을 강조한다.
셋째, 통화위기 발생의 암묵적 조건은 거시경제의 다중균형의 존재임을 지적한다. 통화위기의 발생은 실제로 거시경제가 하나의 균형에서 하나의 균형으로 전환되는 것임을 지적한다. 또 다른.
외환위기의 주요 원인
글로벌화 시대를 맞아 국민경제와 국제경제가 점점 더 밀접하게 연결되고, 환율이 외환위기의 '연결고리'가 되면서 따라서 이러한 연관성은 어떻게 적절한 환율 제도를 선택하고 그에 맞는 경제 정책을 시행할 것인지가 경제 개방 조건 하에서 정책 입안자들이 고려해야 할 중요한 문제가 되었습니다.
시장경제가 발달하고 세계화가 가속화되면서 경제성장 정체는 더 이상 외환위기의 주요 원인이 아니다. 경제학자들의 수많은 연구에 따르면 환율의 고평가, 막대한 경상수지 적자, 수출 감소, 경제 활동 둔화 등이 모두 통화 위기의 전조라는 사실이 밝혀졌습니다. 실제 운용면에서 외환위기는 버블경제 붕괴, 은행 부실채권 증가, 심각한 국제수지 불균형, 과도한 외채, 재정위기, 정부 불신 등에 의해 발생하는 경우가 많다.
부적절한 환율 정책
많은 경제학자들은 일반적으로 대규모의 급속한 국제 자본 흐름 하에서는 고정 환율 제도가 실현 가능하지 않다는 결론에 동의합니다. 고정환율제는 명목상으로는 환율변동의 불확실성을 줄일 수 있으나, 1990년대 이후 고정환율제도를 시행하는 국가에서는 외환위기가 자주 발생하였다. 이러한 이유로 최근 몇 년 동안 브라질, 콜롬비아, 한국, 러시아, 태국, 터키 등 점점 더 많은 국가가 한때 시행했던 고정 환율 시스템을 포기했습니다. 그러나 이들 국가 대부분은 금융위기의 발발로 인해 고정환율을 포기할 수밖에 없게 되었고, 환율조정은 자신감 상실, 금융시스템 악화, 경제성장 둔화, 정치적 불안을 동반하는 경우가 많았다. . 폴란드, 이스라엘, 칠레, 싱가포르 등 고정환율제에서 변동환율제로 성공적으로 전환한 국가도 있습니다.
부족한 외환 보유액
연구에 따르면 개발도상국이 유지하는 이상적인 외환 보유액은 "3개월간 수입을 충당할 수 있는 수준"입니다. 부적절한 환율 정책으로 인해 주요 통화를 장기간 고정할 경우 현지 통화의 과대평가 및 경쟁력 저하로 이어질 수 있습니다. 외환위기 직전에는 경상수지 흑자가 계속해서 감소하거나 심지어 엄청난 적자가 나타나는 경우가 많다. 외국인 투자자가 투자국의 부실 상태(외국채무를 상환하기에 외환보유액이 부족함)를 인지하게 되면 상환위기가 발생하게 된다. 다른 많은 불안정한 요인으로 인해 매각 행동이 촉발되기 쉽고 통화 위기로 이어집니다. 중남미 등지의 외환위기는 주로 경상수지 적자로 인해 외환보유고가 감소하고 대외부채 상환이 불가능해지면서 발생한다. 예를 들어, 아르헨티나의 총 공공 부채는 2001년 말 GDP의 54%를 차지했습니다. Abso 평가절하의 영향으로 2002년 말에는 이 비율이 123%로 증가했습니다. 2003년 아르헨티나는 부채 원금과 부채를 상환해야 했습니다. 이자액은 296억1400만달러로 중앙정부가 은행이 보유하고 있는 외환보유액의 2.9배에 달한다.
은행 시스템 취약성
동유럽을 포함한 대부분의 신흥 시장 국가에서 통화 위기의 확실한 전조는 은행 부문의 약점이 통화 위기를 유발하거나 악화시키는 것입니다. 많은 개발도상국에서 은행 수입은 부채 상환에 너무 집중되어 있지만 위험을 예측하는 능력은 부족합니다. 자본이 부족하고 엄격한 감독을 받지 않는 은행은 외국에서 많은 돈을 빌린 후 문제가 있는 국내 프로젝트에 대출을 합니다. 단기자금과 수년간 지속되는 건설사업에 대한 대출)으로 인해 부실채권이 점점 더 많이 쌓이게 되었습니다. 예를 들어, 동아시아 금융위기가 발생하기 5~10년 전 말레이시아, 인도네시아, 필리핀, 태국의 신용시장 연간 성장률은 모두 20~30% 수준으로 산업과 산업 성장률을 크게 웃돌았다. 상업, 그리고 저축 증가를 초과하여 많은 은행이 해외에서 차입하도록 강요했습니다.
그로 인한 경제 거품은 점점 더 커지고 있으며, 은행 시스템은 더욱 취약해지고 있습니다.
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