1994 년 환율이 합병된 이후 우리 환율제도는 시장 수급을 기반으로 한 단일적이고 관리가 가능한 변동환율제라고 외공했지만, 현실적으로 볼 때 우리나라의 위안화 환율은 실제로 달러를 고정한 고정환율제도를 시행하고 있다. 이런 환율제도는 우리나라 통화정책의 독립성을 어느 정도 낮춰 우리 경제주기 변동과 미국 경제 변동의 불일치가 가져올 수 있는 거시적인 충격을 부각시켰다. 미국 경제 상행, 달러 유지 상승 조건 하에서 인민폐는 국제시장에서 그에 따라 평가절상되고 대외무역 수출의 국제경쟁력은 영향을 받는다. 이 단계에서 중국 내 경제가 아직 내수가 부족한 경제 변동 하행 단계에 있다면, 외수요 하락과 내수 부족은 거시규제의 난이도를 가중시킬 수밖에 없다. 중앙은행이 경제를 자극하는 정책은 통화 평가절하의 압력을 어느 정도 증가시킬 것이다. 이것이 1997 년 경제가 긴축기에 접어들면서 통화정책이 직면한 주요 문제다. < P > 와 동시에 금리 조정의 독립성도 제한적이다. 1994 년 이후 외환규제의 존재는 단기적인 자본의 유입을 어느 정도 억제했지만 국내에서는 거시긴축, 높은 금리를 유지하는 정책 환경에서 국내외 금리차가 확대되는 경향이 있고, 국제자본은 각종 채널을 통한 유입을 통해 국내 통화정책이 달성하려는 정책 목표를 어느 정도 상쇄해 국내 통화정책의 효과를 현저히 낮췄다. 중앙은행은 금리 정책 결정을 내릴 때 국제통화, 특히 미국 달러의 금리 흐름에 점점 더 많은 관심을 기울이고 금리를 조정할 때 위안화 금리와 달러 금리의 적정한 이차관계를 유지하기 위해 노력했다. 1998 년 이후 중앙은행이 위안화 금리를 잇달아 인하했지만, 달러의 금리는 사실상 위안화 금리 인하의 한계이자 중요한 제약이 되었다. 1998 년 12 월 미국은 금리 인하를 발표해 위안화 금리 인하를 위한 공간을 마련해 우리 중앙은행이 위안화 금리를 낮추고 경제 성장을 자극하는 정책 의도를 실현할 수 있게 했다. 1999 년 미국이 금리 인상을 선언한 것은 우리 인민폐 금리 인하 공간을 직접 제약했다. 1995 년 중국 인민은행은 M1, M2 를 통화정책 중개 목표로 시범을 보였다. 1996 년 공식적으로 중개 목표로 등재되었다. 중앙은행은 화폐공급량에 대한 규제를 통해 원하는 정책 효과를 얻기를 희망한다. 그러나 개방 경제 하에서 화폐공급 내생성의 강화는 중앙은행이 화폐공급량을 조절하는 능력을 제약하고 있다. < P > 통화공급의 내생성이란 화폐공급이 독립된 내생변수로서 수동적으로 객관적인 경제과정에 종속되는 반면 통화당국은 그 변동을 효과적으로 통제할 수 없다는 것을 말한다. 대외개방도가 높아지면서 통화공급은 국민경제운용에서 점점 내생적으로 생겨나고 있다. 중앙은행은 재대출 정책적 대출을 크게 통제할 수 있을 뿐 아니라 대외경제활동과 관련된 통화공급과 변동은 이미 중앙은행에 의해 완전히 통제할 수 없다. 경제 성장 상황, 수출입 상황, 자본유동 상황에 따라 달라진다. < P > 대외개방 정도가 높을수록 대외경제활동과 관련된 통화공급의 비중이 커질수록 통화공급의 내생성이 강해져 중앙은행이 화폐공급을 통제하는 주동성이 낮아지고 통화정책이 화폐공급을 통제하는 데 있어서의 효과도 낮아진다. 역사적으로 우리 나라의 기초통화 투입에서 대외경제활동과 관련된 통화투입이 차지하는 비중은 뚜렷한 확대 추세를 보이고 있다. 1993 년 우리나라의 기초화폐 투입 중 국내 신용대출은 93%, 외환은 7% 를 차지했다. 1994 년 이후 외환보유액은 75% 이상으로 급속히 상승했다. 중앙은행이 환율의 안정을 유지하기 위해 외환보유액을 수동적으로 수용했기 때문에, 이에 따라 증가된 통화투입은 그해 통화팽창률이 급격히 상승한 중요한 원인이다. 중앙은행의 일반 재대출이 전체 자산을 차지하는 비율은 이미 1993 년 말 72% 에서 약 3% 로 떨어졌다. 이로 인해 중앙은행이 화폐 공급을 통제하는 주동성과 선회의 여지가 크게 줄어들었다. 1998 년 수출의 급격한 하락으로 기초화폐의 투입이 또 큰 변화를 겪었고, 외환구매는 더 이상 투입의 주요 통로가 되지 않았지만, 이는 오히려 개방경제에서 화폐공급의 내생적인 증강으로 중앙은행이 화폐공급량을 통제하는 능력이 떨어지는 것을 보여준다. < P > 유효 통화정책도구의 부재 < P > 개방경제는 우선 시장경제다. 불완전한 시장경제체제 하에서, 경제 개방도가 높아지는 조건 하에서 중앙은행이 통화정책 시행에서 가장 큰 난제는 효과적인 통화정책 도구의 부재다. < P > 우리나라 통화정책 실천으로 볼 때 기존의 주도적인 직접신용통제 수단은 더 이상 개방경제의 요구에 부응할 수 없고, 자본의 자유유동, 화폐공급채널의 증가, 외환점유의 증가로 중앙은행이 통화정책도구를 운용할 때 무력하게 되었다. 선진 시장경제국이 공통적으로 사용하는 3 대 정책도구, 예금준비금, 재할인율, 공개시장업무는 우리나라의 시장경제체제가 아직 완벽하지 않아 거시간접조절에서 더 큰 역할을 할 수 없다. < P > 예금준비금 정책으로 볼 때 1998 년 우리나라는 예금준비제도 개혁을 실시하여 적립금 계좌와 예비금 계좌를 합병했고 법정예금준비율은 13% 에서 8% 로 낮아졌다. 1999 년 11 월, 중앙은행은 다시 예금준비율을 8% 에서 6% 로 낮췄다. 일반적으로 준비율 인하 이후 상업은행 대출자금이 늘어나면 통화공급량이 늘어난 것으로 보고 있다. 그러나 대출이 실제로 증가하는지 여부는 상업은행의 결정에 달려 있다. 실제로 우리나라는 1998 년 예금준비율 인하로 통화공급량 M2 증가를 초래하지 않았다. 예금준비율 조정은 힘이 큰 정책도구이며 자주 사용해서는 안 된다. 게다가, 준비금 비율은 이미 매우 낮아서, 앞으로 이런 공구를 운용할 여지는 크지 않다. < P > 중앙은행 재대출과 재할인도 통화정책 도구 중 하나다. 사회적 신용 메커니즘이 건전하지 않아 상업어음은 광범위하게 사용되지 않아 재할인된 것이 시종 규모를 형성하지 못했다. 재할인 수단은 여러 가지 요인에 의해 제약을 받아 아직 우리나라의 주요 통화 통제 도구가 될 수 없다. < P > 공개 시장 운영으로 볼 때 이 정책 도구를 활용하려면 완벽한 시장 메커니즘이 필요합니다. 우리나라 국채 기한이 길고, 품종이 많지 않고, 수량이 적기 때문에 공개 시장 업무에 전달체가 부족하다. 대량의 국채를 보유한 상업은행은 국채를 저위험, 고효율의 양질의 자산으로 간주하고, 매각을 꺼리고, 시장 거래가 부진하며, 기초통화 규제를 목적으로 하는 공개 시장 업무에 거래 기반이 부족하다. 중앙은행이 외환시장에서 공개시장 운영을 하는 것은 위안화 환율의 안정을 유지하기 위해 외환이나 인민폐를 수동적으로 우물쭈물하는 것이지 능동적이고 유연한 개입 수단이 아니다. 이론적으로, 통화 정책의 전도 경로는 일반적으로 세 가지가 있다: 신용 배급 경로, 금리 경로, 국제 경제 경로. 이 세 가지 경로가 전체 정책 전도에서 작용하는 크기는 개방경제의 발전과 대외경제 개방도의 변천에 달려 있다. 폐쇄 경제 조건 하에서 중앙은행은 주로 신용 배급과 금리 경로에 의존한다. 대외 개방의 정도가 높아지면서 국제경제경로가 통화정책 전도 경로에서의 역할을 강화했다. 개방 경제 조건 하에서 중앙은행이 국내 금리 수준을 조절한 후, 외국 자본의 차익 거래 활동은 국내 화폐의 총량에 영향을 미칠 수 있다. 한편 금리 변동으로 인한 국내 수급 상황 변화는 국제수지 상황의 변화로 이어질 수 있고, 국제수지의 변화는 거시경제활동 수준에 영향을 미칠 수 있다. 차익 거래 활동, 국제수지의 변화도 외환시장의 수급 상황에 영향을 미치고 환율 조정과 국내 통화 수급 변화를 야기한다. 현재, 국제 경제 경로는 우리나라 통화 정책 전도에 대한 중요성이 상승하는 경향이 있다. < P > 통화공급 확대의 관점에서 개방경제의 발전과 대외개방의 정도가 높아지면서 현지 통화자금 운행의' 지연' 단축이 촉진됐다. 대외개방도가 제한된 거시환경에서 중앙은행의 기초화폐는 투입에서 확장까지 중앙은행에서 상업은행까지 일련의 신용활동, 그리고 은행체계에서 기업체계에 이르는 예금을 거쳐야 하는가? 대출 전환 과정은 긴 지연을 가지고 있다. 개방경제의 발전, 특히 1994 년 환율과 병행, 외환보유액은 기본통화 투입의 중요한 통로가 되고, 외환보유액은 은행 결산 환매체계를 통해 기초통화를 기업예금으로 빠르게 전환할 수 있어 통화공급량 확장 속도가 빨라지고 규제지연의 단축을 초래할 수 있다.