JPMorgan Chase는 금리 인상 여부를 두고 중국 정부 부처가 크게 분열되어 있다는 사실을 잘 알고 있습니다. 각
부처와 정부 기관마다 고려해야 할 사항이 있습니다. 중국에서 이러한 차이가 나타나는 것은 전혀 놀라운 일이 아닙니다. 투자자들의 주요 질문은 이러한 불일치가 중국의 최종 통화 정책 수립 및 실행에 얼마나 큰 영향을 미칠 것인가입니다. 우리는
결국 중앙정부가 중앙은행의 견해에 따라 결정을 내릴 것이라고 믿습니다.
이런 논리에 따르면 중국이 직면한 과제는 통화정책 수립과 집행에 있어 중앙은행의 독립성을 어떻게 확보하느냐이다. 이를 통해 금리 및 통화 정책에 대한 정부 기관과 다양한 부서 간의 차이점을 해결할 수 있습니다. 중국은 10월 말부터 금리 인상을 시작했으며, 이는 중국 최고 지도자들이 적시에 올바른 결정을 내릴 수 있음을 다시 한번 입증했습니다. 다음으로, 중국의 고정환율정책 변화도 예외가 되어서는 안 된다. 실제로 중국
최근 금리 변화는 JPMorgan의 견해를 입증했습니다.
최근 금리 인상은 중국 정부 부처가 현재 경제 사이클을 관리하기 위해 시장 중심의 정책 도구에 더 의존하게 된다는 것을 의미하기 때문입니다. 우리는 정책 정상화의 다음 단계는 현재 환율 시스템을 바꾸는 것이라고 믿습니다. 이는 이전 긴축 정책과의 가장 큰 차이점입니다.
현재 환율 체제에 대한 가장 큰 논쟁은 중국이 현재 겪고 있는 경제적 어려움을 해결하기 위해 통화 유연성을 높여야 하는지 여부입니다. 고정환율제 하에서 중국은 통화정책의 자율성을 상실했다. 구조적으로 중국은
환율 메커니즘에 더 많은 유연성을 도입하는 위치에 있습니다. 우리는 시간이 지남에 따라 중국이 향후 3~6개월 내에 고정 환율 메커니즘을 개혁할 것이라고 믿습니다. 실제로, 순환적 관점에서 볼 때, 현재 상황에서 인플레이션 기대에 더 효율적으로 대처하기 위해 중국은 특히 수입 비용을 높이는 인플레이션에 직면하여 환율 메커니즘을 조정해야 합니다.
행정긴축정책이 채택되고 금리인상 사이클이 시작된 점을 고려하면 금리인상 역시 수요주도형 인플레이션으로 작용해 중국 국내 소비자물가 상승 압력이 될 것이지만 압박감은 크다. 중국의 인플레이션 압력은 유가, 원자재, 원자재 가격 상승 등 외부 요인에서 비롯될 가능성이 크다. 식량 가격이 안정되기 시작했다는 점을 지적하면서 당국은 CPI에서 아프리카 식품의 구성 요소에 대한 관심을 점차 높였습니다. 이는 중국의 인플레이션이 유가 및 기타 수입 비용으로 인해 발생할 수 있음을 반영합니다.
11월 CPI는 월간 기준으로 0.4% 하락했습니다. 이러한 놀라운 하락은 주로 식품 가격 변화로 인한 것입니다.
지난 달 발표된 CPI는 비식품 부문에 대한 상승 압력이었습니다. 3분기에도 가격이 하락했다.
1년 전 기준 식품 가격은 연간 5.9% 상승에 그쳐 2월 이후 가장 작은 상승률을 기록했습니다.
신규 인플레이션이 우려된다
최근 CPI 상승세 둔화는 식품가격 상승세 둔화에 따른 것으로, 비식품 가격 인플레이션은 여전하다
여전히 진행 중 강한. 통화 성장은 인플레이션 압력의 감소를 의미하며, 임금으로 인한 인플레이션의 위협은 과장될 가능성이 높습니다. 2005년 인플레이션에 가장 큰 위협은 수입비용 증가였다. 위안화 환율을 조정하는 것이
가장 좋은 해결책입니다.
중국의 10월 경제 보고서는 놀라울 정도로 좋았으며 CPI 상승 압력이 크게 감소했다는 중요한 징후가 되었습니다.
1년 전과 비교하면 종합 소비자물가지수는 7~8월 5.3%를 기록했고, 9월에는 5.2%로 하락했고, 10월에는 4.3%로 더욱 하락했다. 실제로 월간 소비자물가지수는 10월 0.1% 하락해 2003년 6월 이후 처음으로 하락했다. 2003년 초부터 소비자물가 상승이 시작됐지만 이는 주로 식품가격의 급등에 따른 것이다. 따라서 광범위한 소비자 물가 지수는 풍년 이후의 식품 가격 안정성을 반영합니다. 월별 비교를 보면 10월 CPI 식품성분은 0으로 하락했습니다.
9%, 지난 달에는 3월 이후 가장 작은 증가율인 연간 증가율인 10.0%를 기록했습니다.
이 기간 동안 비식료품 가격은 적당한 수준을 유지하면서도 꾸준한 증가세를 보였다. 10월 연간 증가율은 1.3%로 2001년 8월 이후 최고치를 기록했다. 빠른 속도다. 인플레이션 압력의 초점은 더 이상 식품 요인이 아니라 비용 인상 인플레이션이 더욱 광범위해졌습니다. JPMorgan Chase는 인플레이션이 더욱 완화될 것이며 2005년에는 연간 성장률이 3%에 도달할 수 있다고 전망합니다. 이것이 바로 우리가 적당한 금리 인상이 향후 12개월 동안 총 100 베이시스 포인트가 되어야 한다고 믿는 이유입니다. 이러한 예측은 향후 6개월 동안 중국 위안화 환율의 변동폭이 완화되어 위안화가 완만하게 절상될 것이라는 가정에 기초하고 있습니다.
통화 성장 둔화
역사적 관점에서 볼 때 중국의 인플레이션은 전체 통화의 성장을 밀접하게 따르며 중국의 통화 법칙이 되었습니다
. 특히 M2는 2001년을 바닥으로 2002년부터 2003년까지 급격한 성장을 이루었다. 이것이 2003년 초부터 CPI형 인플레이션이 커지기 시작한 이유다.
길을 닦았다. 더 넓은 의미에서 올해 초 M2 증가율이 최고조에 달했다는 것은 CPI 유형의 인플레이션이 2005년에 진입한다는 것을 의미합니다. 그러나 이러한 패턴은 올해 신용긴축 조치로 인해 일시적으로 중단됐고, 이로 인해 올해 2분기부터 M2와 은행대출이 급격하게 감소했다. 실제 유동성 상태에 대한 오해의 소지가 있는 지표는 유사한 금액의 대부 자금이 공식 은행 시스템에서 지하 회색 신용 시장으로 빠르게 흘러나갔다는 것을 암시합니다.
공식 M2 지표는 다시 한 번 실제 유동성을 과소평가했습니다. 초과 연도에는 M2 증가율이 명목 GDP 증가율을 7~8% 크게 초과했습니다. 앞으로 몇 달간 공식 금리가 상승하면 공식 은행 시스템으로 일부 유동성이 다시 유입되면서 궁극적으로 통화 성장이 둔화될 수 있습니다. 하지만
그러나 이런 이상함에도 불구하고 지하신용은 여전히 지속되고 있다.
수입 비용이 인플레이션을 이끈다
내년 인플레이션 압력에 대한 우려에는 노동 시장 상황의 변화도 포함됩니다. 2003년 말부터 전례 없는 노동력 부족 문제는 특히 주강 삼각주 지역의 수출 기업들 사이에서 점점 더 심각해졌습니다. 추산에 따르면 노동력 부족 격차는 200만 명에 달하며 이는 주로 전통적인 의미의 농촌 지역 근로자를 의미합니다. 우려되는 점은 중국이 결국 저숙련 일자리에서도 노동 공급 제약에 직면하게 될 것이라는 점입니다. 이러한 노동력 부족으로 인한 압박으로 인해 중국의 지속적인 임금 상승이 이어질 가능성이 높습니다.
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저희의 견해로는 최근 상황이 전면적인 노동력 부족이 아니라 노동 시장 마찰을 반영하고 있다는 것입니다.
특히 농산물 가격 상승으로 인해 상대소득 증가로 인해 도시 노동력보다는 농촌 노동력이 감소하고, 연안 제조업 중심지에서 일하는 농촌 노동자의 기회비용이 증가했다. 이는 저소득 근로자의 임금에 대한 일부 조정을 의미할 가능성이 높으며 이는 농촌 소득 증가와 함께 개선될 것입니다. 그러나 인플레이션 상승에 대한 실질적인 위협은 없습니다. 실제로 근로자의 전체 소득은 명목 GDP와 함께 증가하고 있는데, 이는 전체 임금 수준의 상승이 인플레이션을 촉진한다는 것을 의미하지는 않습니다.
수입 비용 인플레이션은 정책 입안자들이 고려하는 가장 중요한 요소입니다. 2005년 인플레이션을 예상하면
가장 큰 상승 위험은 수입 비용, 특히 석유, 원자재 및 기타 상품 수입의 지속적인 상승에서 비롯됩니다.
특히 국내 수입 비용을 고려하면 더욱 그렇습니다. 자원 제약은 가까운 미래에 완화될 것 같지 않습니다. 중국의 최신 통화 정책 시행 보고서에서 중국인민은행은 에너지 관련 및 산업 원자재 가격의 지속적인 상승에 대해 주목할만한 우려를 표명했습니다. 실제로 소비자물가지수 상승압력은 크게 완화됐지만, PPI로 인한 물가상승압력 상승세는 둔화될 기미를 보이지 않고 있다. 중국인민은행의 계산에 따르면 전체 수입물가는 지속적으로 상승해 3분기 연간 성장률이 15.5%에 이르렀다. 만약 이러한 추세가 변함없이 지속된다면, 다운스트림 산업 제품 제조 인플레이션에 대한 인플레이션 압력이 증가하는 위험이 지속적으로 발생할 것입니다
.
일석이조
RMB의 변동 폭을 완화하면 일석이조입니다. 이제 인플레이션 기대가 중국 정책 수립의 초점이 될 것입니다. 2005년 인플레이션에 대한 가장 심각한 위협은 외부 요인에서 비롯되기 때문에
수입 비용 상승으로 인한 인플레이션에서 경제학의 기본 원칙에 따르면 가장 실현 가능한 방법은 상승입니다.
RMB 단위의 값입니다. 다른 많은 중요한 요소들은 중국 경제에 보다 유연한 환율 메커니즘이 필요하다는 것을 보여 주었고 이제 그럴 때가 왔습니다. 예를 들어, 중국의 자체 경기주기를 관리하는 동안 중국은 중앙은행에 통화정책 수립 및 실행에 더 많은 주도권을 주어야 합니다.
적절한 위안화 가치 상승의 또 다른 잠재적 이점은 중산층 가구의 구매력이 금전적으로 증가한다는 것입니다. 이는
경제 성장 모델을 수정하는 정부 부처를 지원하여 중국이 국내 소비를 통해 중국의 경제 성장을 촉진하려는 경향을 갖게 만들 것이며 이는 2005년 거시 경제 정책이 될 것입니다. 이는 정책의 중요한 목표입니다. 이러한 의미에서 수입 비용으로 인한 인플레이션 압력이 완화되어야 하며, 이는 정책 입안자들에게 보다 유연한 환율 메커니즘을 구현하는 데 더 많은 비중을 두게 될 것입니다.
절상을 위한 전술과 전략적 요인
JPMorgan Chase는 중국이 위안화 절상 여부를 결정하는 전략적 단계에 있다고 믿고 있습니다. 이제 위안화 절상을 향한 첫 걸음을 언제, 어떻게 취할 것인지 결정할 때입니다.
JPMorgan Chase의 최근 조사에 따르면 중국 국내 금융 산업은 다음과 같은 합의에 도달했습니다.
위안화 환율이 상승할 수 있도록 중국은 위안화 환율 변동 범위를 완화해야 합니다. 미국 달러. 중국 공개 논의의 분위기도 달라졌다
더 이상 위안화 절상 여부가 아니라 '어떻게', '언제' 일어날 것인지가 중요하다.
이는 중국이 거기에 있다는 뜻이다. 관점에 있어 매우 중요한 변화가 있었습니다.
중국은 기술적 조치를 고려하여 자본시장 개혁, 특히 파생상품 및 선물시장(지수선물 및 파생상품, 거래 가능한 인덱스 펀드, 금리 및 외환선물, 금리거래소 및 외환거래소 포함)을 완화하고 심화하는 연구에 박차를 가하고 있습니다. 등), 중국인민은행 역시 상하이선물거래소에 위험관리 금융상품을 최대한 개발할 것을 요구하고 있습니다.
동시에 중국 해안 도시 주민들도 은행에 저축한 미국 달러를 위안화 예금으로 전환했다는 보도도 있고, 많은 은행에서는 증액을 허용하지 않는다는 보고도 있다. 거주자들이 외화를 위안화로 환전하는 것에 대한 특정 "일일 제한". 현지 언론도 역사상 처음으로 중국 내 미국 달러가 사람들이 보유하고 싶지 않은 통화가 됐다고 보도했다. 중국 인민은행은 최근 미국 달러 예금 금리를 인상했습니다. 이는 중국이 10월 말에 예금 금리를 조정한 것과 비교하면 소폭 인상된 것입니다. 이는 사람들의 행동에 큰 영향을 미치지 않았습니다. 이러한 추세가 계속된다면 위안화 금리를 추가로 인상하려는 중국인민은행의 노력이 복잡해질 수 있습니다.
현재 환율 메커니즘
위안화의 변동 범위 완화를 허용합니다
JPMorgan Chase가 이전에 여러 번 지적했듯이 원칙적으로는 현재 환율 관리 - 중국 이를 "정부 관리 환율 변동"이라고 부르는 것은 환율 메커니즘을 변경하지 않고도 위안화의 어느 정도 절상을 허용합니다. 시장 평론가들은 이 점을 종종 잊어버립니다. 중국은 환율 메커니즘을 "개혁"하겠다고 발표하지 않고도 환율 유연성을 완화할 수 있습니다. 중국은 1994년에 위안화를 미국 달러당 5.7위안에서 미국 달러당 8.7위안으로 평가 절하한 후 나중에 위안화를 8.3수준으로 절상하여 "
정부 관리 부동 거래소"를 형성했습니다. 요금 메커니즘. 중국 인민은행이 마침내 개입하여 '정부 관리 변동' 환율 메커니즘을 사실상 미국 달러에 고정된 거의 고정 환율로 전환한 것은 아시아 금융 위기 이후였습니다.
Rate 기구. 따라서 중국인민은행은 환율 메커니즘을 개혁하지 않고 간섭 행위만 바꾸면 됩니다
. 그러면 위안화에 대한 미국 달러의 환율이 다시 하락하게 됩니다. 이론적으로 이는 정부 기관의 공식 발표 없이 언제든지 발생할 수 있습니다.
미국 선거 이후 미국 달러의 급격한 평가절하를 고려할 때, 중국은 위안화가 미국 달러에 대해 한 번에 약 5%씩 절상되어야 하는지 여부를 결정해야 합니다. 이때 중국 정부는 위안화 환율의 변동 범위를 완화하거나
통화 바스켓에 고정하는 방식으로 전환할 수도 있습니다. 특히 중국의 위안화 실질실효환율지수가 약세를 보이고 있는 상황에서 위안화의 추가 절상에 대한 기대를 억제하려면 이러한 조치가 필요합니다. 우리는 중국이 위안화를 한 번에 크게 절상하는 조치를 취하는 것을 극도로 꺼린다고 믿습니다. 이것이 최근 중국이 위안화 절상을 공개적으로 반대한 주된 이유일 수 있습니다. 그러나 미국 달러화 가치 하락 추세는 중국 정부 부처의 능력을 다소 벗어나는 모습이다. 마지막으로, 중국은 위안화 환율을 변경할 이상적인 시기를 선택하지 못할 수도 있습니다. 미국 달러화 약세가 불가피한 점을 고려하면, 위안화 가치가 빨리 절상될수록 중국 경제에 더 유리할 수 있습니다. 현재 미국 달러 금리와 환율 수준에서는 위안화의 환율 변동 폭이 점진적으로 완화될 가능성도 배제할 수 없다.