무역흑자 고성장의 결과
중국의 국제수지 흑자 원인 분석보다 결과를 판단하기가 더 어렵다. 대규모 국제수지 흑자의 주요 영향 (특히 글로벌 영향) 은 현재의 경제적 손실이 아니라 단기적으로는 국내 경제 성장에 도움이 되기 때문이다. 이러한 위험이 실현되지 않는 한, 대부분의 사람들은 직접적으로 위협을 느낄 수 없다. 그러나 일단 현실이 되면 결과는 거의 헤아릴 수 없다. 이것은 또한이 위험이 종종 과소 평가되는 중요한 이유입니다.
구체적으로, 저는 중국의 국제수지 흑자가 크게 상승한 주요 위험은 다음과 같다고 생각합니다.
국제 경제 불균형의 심화는 국제 환율 (특히 달러) 과 세계 경제의 갑작스럽고 격렬한 조정을 가져올 수 있다. 미국의 막대한 적자의 경우, 달러가 공황으로 금융시장에서 하락할 수도 있고, 미국 시장의 금리가 크게 상승할 수도 있고, 경제가 갑자기 불황에 빠질 수도 있다. 미국의 경기 침체는 신흥시장 국가들의 더 큰 경기 침체로 이어질 것이다.
-중국의 국제수지 흑자가 계속 고속으로 상승하면 향후 위안화 환율 (그리고 중국의 경제조정) 이 갑자기 조정될 위험이 있다. 중국의 환율과 경제가 갑자기 크게 조정되면 다른 국가, 특히 아시아 국가와 국제 대종 상품 시장에 큰 영향을 미칠 수 있다.
국제수지 불균형은 필연적으로 중국과 무역 파트너 간의 무역 마찰 증가로 이어질 것이다. 미국 통계에 따르면 지난해 7200 억 달러의 경상수지 적자 중 약 30% 가 중국에 대한 적자에서 나온 것으로 나타났다. 이는 모든 단일 국가 중 가장 큰 적자다. 중국은 가장 중요한 개발도상국으로서 국제수지 흑자가 크게 증가하여 불가피하게 국제사회가 중국의 정책 조정을 요구하는 정치적 압력에 직면해 있다.
중국의 국제수지 흑자의 급속한 성장은 유동성 과잉과 통화정책의 수동성을 가져왔다. 유동성 과잉은 금융시장과 부동산 시장의 거품을 가져올 수 있다. 외환 보유고의 급속한 성장 조건 하에서 외환 보유고의 수익은 중국의 외국인 직접 투자보다 훨씬 낮은 모순이 점점 더 두드러질 것입니다. 일단 환율이 대폭 조정되면 중국 외환보유액은 막대한 손실에 직면할 것이다.
무역 흑자 증가의 원인
현재 중국의 국제수지 흑자는 주로 경상수지 흑자에서 나온다. 이론적으로, 경상 계좌 흑자를 설명할 수 있는 가능한 요인은 적어도 환율이 과소평가되는 것이다. 내수 부족 (이 뒤에는 소비 부족이 높은 저축률과 낮은 투자율 등에서 비롯될 수 있다는 이론이 있다. ); 재정 적자를 줄이다 (이것은 이중 적자 이론이다); 대외투자 증가 (다른 국가들이 대미 무역적자를 중국으로 이전함) 수입 대체 등.
우리는 공개 데이터로 상술한 이론 판단의 유용성에 대해 직관적인 판단을 했다. 예비 결과는 다음과 같습니다.
첫째, 2002 년 이후 실제 유효환율평가절하가 경상수지 흑자와 기본적으로 동기화되는 것은 무역흑자 증가의 원인 중 하나로 보인다.
둘째, 2003 년 이후 중국의 국내 수요 증가는 기본적으로 안정적이었다. 이는 수입 성장 부진의 주요 원인이 아니다.
셋째, 재정적자의 변화는 직관적으로 반복적인 잉여와는 무관한 것 같다.
넷째, 외국인 직접투자의 증가는 경상수지 흑자와 관련이 있다.
우리는 VAR 모델을 더 이용하여 중국의 무역 흑자 성장 원인을 실증적으로 분석했다.
우선 무역흑자 /GDP 비율 변화에 대한 각 요인의 기여도는 환율, 외자, 외수요, 내수 순이다. 지난 1 1 년 동안 환율의 변화는 무역흑자가 GDP 의 34% 를 차지하는 것으로 해석되어 대외투자 (3 1%), 외수요 (25%) 순으로 해석됐다.
출처: 도이체 방크
둘째, 무역흑자 /GDP 대비 환율, 외국인 투자, 외수요 및 국내 소비의 탄력성은 각각 0.4, 0.08, 1 및 0.08 입니다. 명목 유효환율, 외국 기업의 수출 비중, OECD 국가의 GDP 성장률, 중국의 국내 소비가 1% 포인트 하락할 때마다 중국 무역흑자 /GDP 비중이 각각 0.4, 0.08, 1 0.08% 포인트 하락한다는 것이다.
따라서 중국의 정책 목표가 3 년 안에 무역흑자가 GDP 를 차지하는 비중을 점차 0 에 육박하는 것이라고 가정하면, 이 모델에 따라 필요한 주요 변화는 인민폐 명목 유효환율 누적 상승액 7.5% 를 포함한다. 외국 기업의 수출 비중이 현재 57% 에서 50% 로 떨어졌다. Oecd 국가의 GDP 성장률은 1% 포인트 감소했다. 국내 소비 수요 증가율은 1% 포인트 상승했다. 무역흑자를 각각 GDP 비중 3, 0.6, 1 0. 1 0% 포인트, 총 4.7% 포인트로 낮출 수 있다.
정책적 의미
위의 분석의 정책 의미는 다음과 같습니다.
첫째, 각국 정부가 적극적으로 국제 경제 불균형을 질서 있게 조정하면 주요 환율이 갑자기 대폭 조정될 위험을 줄이는 데 도움이 될 것이다.
둘째, 환율이 무역 흑자를 결정하는 유일한 요인은 아니지만 실증 연구에 따르면 환율의 상대적 작용이 다른 수량화 가능한 요소보다 더 중요하다는 사실이 드러났다.
셋째, 몇 년 안에 국제수지균형을 점진적으로 실현하려면 가능한 정책조합은 다음과 같다.
인민폐 명목 유효환율이 연평균 2.5% 정도 올랐다. 그러나 달러가 다른 통화에 대해 계속 평가절하한다고 가정하면 위안화의 달러화에 대한 평가절상 속도는 연평균 2.5% 보다 빨라야 한다. 예를 들어, 3 년 이내에 달러가 다른 통화에 대해 매년 3% 하락한다고 가정해 봅시다. 인민폐의 달러화에 대한 평가절상 폭이 연간 4.5% 에 도달해야 명목 유효 환율 2.5% 의 목표를 달성할 수 있습니다.
일련의 정책을 채택하여 외국인 직접투자의 성장을 0 안팎으로 통제하다. 구체적인 조치는 토지 가격, 인건비, 친환경 비용 등을 높이기 위해 두 가지 세금을 결합하는 수단을 포함할 수 있습니다.
--자본 계좌 개설을 가속화하다. 특히, 예를 들어, 개인의 무조건적인 환매 상한선을 연간 65438+ 만 달러로 올리는 것을 고려해 볼 수 있으며, 기업이 무조건적으로 500 만 달러를 환매할 수 있도록 하여 자본 순유입을 줄이기 위한 조건을 더욱 마련할 수 있다. 현재, 의사결정자의 사유가 바뀌기 시작했지만, 실제 운영 중' 관용 엄출' 현상은 여전히 곳곳에 존재한다.
외국 기업의 중국 융자 채널을 효과적으로 넓히고, 특히 외자기업이 국내에서 위안화 채권을 발행할 수 있도록 허용하여 위안화 자본의 순유입에 대한 압력을 완화하는 데 도움이 된다.
인민폐의 달러화에 대한 변동구간을 점진적으로 확대함으로써 (1 년 내에 일변동구간을 2% 이하로 확대하기 위해 노력하다), 투기자금의 위험조정투자수익률을 낮추고 자본 유입 압력을 어느 정도 완화한다.
넷째, 내수 자극, 재정정책 조정, 수출구조 조정 등 다른 변수들을 바꾼다. ) 통계적으로 특별한 의미는 없을 것이다. ■■
작가는 도이치은행 이사장 겸 중화구 수석 경제학자이다.
이 기사는 원래 Caijing.com 에 발표되었습니다.