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첫째, 왜 유럽 주식 시장이 미국과 일본보다 실적이 좋지 않은가
20 1 16 년 6 월 이후 유로존 민간 경제 확장 속도가 지속적으로 확대되면서 디플레이션의 위험에서 점차 벗어났다. 자료에 따르면 20 17 년 유로존 경제는 전년 대비 2.5% 성장하여 미국과 일본의 +2.4% 와+1.6% 보다 낫다. 유럽 중앙은행의 대차대조표 확장이 가장 빠르다. 20 18 년 2 월까지 유럽 중앙은행의 총자산은 5 조 5000 억 달러로 일본 중앙은행과 미국 연방 준비 제도 이사회 4 조 9900 억 달러와 4 조 4400 억 달러보다 높았다. 그러나 유럽 주식시장의 전반적인 성과는 미국과 일본보다 못하다. 2008 년 2 월 3 1, 2065438+5 부터 유럽의 3 대 주식시장의 상승폭이 미국과 일본에 뒤처졌다. 스탠다드 푸르 500 지수와 일경 225 지수는 각각 23.5%, 14% 상승했지만
유럽 주식시장의 성과는 미국과 일본에 비해 뒤떨어져 있으며, 주로 세 가지 요인에 의해 부담된다.
(a) 정부 레버는 상승하지 않는다.
유럽의 채무 위기는 이미 7 년이 지났지만 유로존 채무는 여전히 고위직에 있거나 정부의 지렛대가 무효이다. 20 17 년 3 분기 말 현재 유로화구 정부 총채무가 GDP 비중을 88. 1% 로 20 10 년 2 분기의 83.9% 를 넘어섰다. 중채국 중 그리스 이탈리아 스페인 포르투갈 정부 채무 총액이 국내총생산을 차지하는 비중은 각각 2011:177.4%,/Kloc-0% 이다 20 1 1 기말은 각각 172. 1%,1/kloc-0 입니다 정부 채무가 높은 기업의 문제는 줄곧 유로존 상공에 걸려 있는 다모클레스의 검이었다. 경기 침체나 금리 급등은 투자자들이 유로존 부채의 지속 가능성에 대해 걱정하게 할 것이다. 유로존의 높은 부채와 일본의 높은 부채의 차이는 유로존의 재정정책이 분화되어 회원국의 발전이 극도로 불균형하다는 것이다.
(b) 구조 개혁의 진전은 느리다.
유로존의 일부 구성원들은 유럽 연합과 핵심 국가의 발의에 따라 일부 경제구조와 노동시장 개혁을 추진했지만, 전반적인 진전은 더디고 구조적인 문제는 여전히 인구 고령화, 고복지제도, 재정분할, 지역 불균형, 빈부분화 등 내수를 제약할 것이다. 인구 고령화 (그림 4 참조) 는 생산성 향상, 임금 성장 둔화, 빈부분화가 유로존 내수와 인플레이션을 제한한다. 재정 분할과 지역 내 경제 발전의 불균형은 유로존의 구조개혁을 늦추는데, 이는 고통스럽고 많은 회원들의 게임이 관련되어 있다. 동시에 회원국의 불균형 발전은 유럽 중앙은행의 정책 결정을 더욱 복잡하게 만들 것이며, 유로존 경제는 계속 확장될 것이며, 독일 등 경제는 과열될 것이며, 유럽 중앙은행은 정책을 강화할 것이다. 그러나 금리의 과도한 상승은 일부 변두리 국가의 채무 위험을 증가시킬 것이다. 유로존의 높은 복지 지원은 강성이나 래칫 효과가 있으며 유로존의 재정적 부담은 계속 증가할 것이다 (그림 5 참조). 이러한 대략적인 분석에서 볼 수 있듯이 유로존 채무 위험의 소화는 여전히 불확실성이 있는 긴 과정을 거치게 될 것이다.
정치 변동
유로존 외부는 지정학적 위험에 직면하고, 내부 포리즘이 부상하고, 회원국의 발전이 불균형하다. 20 18 년 3 월 4 일, 앙겔라 메르켈 독일 총리가 독일 사민당의 지지를 받았고, 독일 대연합정부가 집권하는 국면이 형성되었다. 3 월 5 일, 20 18 이탈리아 총선에서 좌익 포리즘의 오성운동당 득표율이 30% 로 이탈리아 제 1 대 정당이 되고 이탈리아 오성운동당의 기세가 강한 것으로 나타났다. 20 17 프랑스 르폰이 이끄는 극우파 국민 전선도 강력한 유권자 기반을 가지고 있다. 전반적으로 포리즘이 유럽에서 급속히 부상한 것은 사실이며 포리즘의 정치적 견해는 전통 엘리트 정치와 크게 다르다. 앞으로 독일은 대연합정부를 결성하거나 이탈리아는 결국 연합정부를 설립할 것이다. 권력자들은 정치 게임에 직면할 것이며, 이는 유로존의 통합 과정을 위태롭게 할 것이며, 유로존의 정치적 불안정도 투자자와 소비자의 신뢰를 떨어뜨릴 것이다.
둘째, 유럽의 자산 위험 선호도를 제한하는 세 가지 요인이 있다
2065438+2008 년 2 월 미국 시장은 급변동했다. 주류의 시각은 미국 주식의 변동성이 돌아오고 있다고 생각하는데, 주된 이유는 미국 주식의 가치가 높기 때문이다. 미국 연방 준비 제도 이사회 정책의 행보, 이중 적자 문제, 트럼프 정책 등의 불확실성은 여전히 시장을 괴롭힐 것이다. 최근 미주를 만드는 소리가 급격히 상승했다. 미유럽 중앙은행의 정책 분화, 미국 시장의 변동이 심해지는 것은 유럽 자산이 과배할 수 있는 기회를 의미합니까?
우리는 유로존 경제가 여전히 세 가지 잠재적 압력에 직면해 있고 투자자들은 여전히 신중함을 유지하고 있다고 생각한다.
(a) 유로화 강세의 위험
유로존 경제는 외향형 경제에 속한다. 20 13 분기 이후 유로존 수출은 유로존 경제 회복을 강력하게 지지했다 (그림 6, 그림 7 참조). 이론적으로 강세 유로는 유로존의 수출 경쟁력을 약화시키고, 유로존의 민간 경제 확장 속도를 늦추고, 유로존의 취업과 임금 개선을 늦추거나 퇴보하고, 유로존의 내수를 늦추고, 경제 회복을 중단하고, 유로존의 중채국 채무 위험에 대한 시장의 우려를 증가시킬 것이다.
강력한 유로존은 가격을 억제할 것이다. 한 나라의 원화 환율 상승은 수입가격, 즉 입력성 저가를 낮출 수 있다. 자료에 따르면 유로의 실제 유효환율은 유로존 단위 수입가격지수와 부정적 관련이 있으며, 2065438+2007 년 유로의 실제 유효환율 상승은 유로존 수입가격에 뚜렷한 억제작용이 있는 것으로 나타났다 (그림 8 과 그림 9 참조).
2 월 유로 20 17 실제 유효환율이 20 17 1.89.67 에서 2017/kloc-로 오른 것으로 나타났다 유로/달러는 20 17 년 10 월 2 일 1.04 에서 20 17 년 2 월 29 일/kloc-로 상승했다 20 18 초 이후 유로화는 달러 대비 누적 상승률 10.55% 를 기록했다 (그림10 참조). 강세 유로가 유로존에 부정적인 영향을 끼친 것 같다. 자료에 따르면 유로존 수출은 지난해 6 월 5438+2 월 8.5% 에서 10 월 1.0% 로 둔화됐고, 유로존 종합PMI 도 둔화됐다. 역사적 경험으로 볼 때 유로화 환율은 유로존 상품 수출과 뚜렷한 부정적 관계가 있다 (그림 1 1 및 12 참조).
(b) 무역 보호주의
무역보호주의는 세계 경제 회복에 잠재적인 위협이 되고 있으며, 유럽은 세계에서 두 번째로 큰 무역경제국으로서 독선적으로 일하기가 어렵다. 자료에 따르면 20 1 16 년, 유럽연합 28 개국 수출입 무역은 전 세계 총액의 1.9% 를 차지해 미국에 버금가는 것으로 나타났다. 미국의 신임 대통령 트럼프와 막료 나바라가 강한 무역보호주의 색채를 보였다. 2065438+2008 년 3 월 8 일 트럼프는 수입 강철 알루미늄 제품에 고액의 관세를 징수한다는 공고에 서명했다. 미국의 이러한 무역 보호 조치가 세계 주요 경제에 미치는 영향은 제한적이지만, 미국의 이러한 무역 보호주의는 일부 국가의 모범이 될 수 있으며, 글로벌 무역 회복의 기세는 위협을 받고 있다. 유로존에게 유로존의 수출상품은 미국 일본 등 경제의 수출상품과 대체성이나 경쟁력이 강하다. 미국의 관세 등 보호조치가 유럽일 수출에 미치는 영향은 더욱 두드러지고, 유럽일 경제내수는 깊이가 부족하다. 유로존 수출 둔화는 경제 회복에 지장을 줄 것이다.
또 다른 숨겨진 무역 보호는 약세 달러다. 연초 이후 달러가 계속 하락한 주된 이유는 투자자들이 쌍적자와 미국 무역 보호 성향에 대한 우려와 트럼프 무역 냉각의 영향 때문이다. 무역 보호와 관련된 조치는 계속해서 미국과 다른 국제 협상의 칩이 될 수 있으며, 달러가 약세를 유지할 가능성은 여전히 존재한다.
무역보호주의의 상승은 유로존 안팎의 수요를 억제하고, 경제 기본면의 약화와 투자자들의 신중함은 유럽 주식시장의 전반적인 성과를 저해할 것이다. 유로존 중채국 경제 회복의 기초가 악화되면서 해당 채권 수익률이 급등할 위험에 직면하게 될 것이다.
(c) 금리가 너무 빨리 상승했다.
유로존 경제는 발전했지만 유로존의 높은 부채, 높은 실업률, 낮은 인플레이션 문제는 여전히 두드러지고 유로존 자원의 유휴 문제는 여전히 심각하다. 유로존 금리가 너무 빨리 상승하거나 유로존 경제 회복 과정에 위협이 된다.
1. 중채국은 압력에 직면해 있다. 유로존 금리의 과도한 상승은 그리스 등 중채국의 채무 위험을 현저히 증가시킬 수 있다. 금리의 과도한 상승으로 그리스 정부의 재융자 압력이 커지고 그리스 등 중채국 채무는 상행압력에 직면해 있다. 그리스 등 중채국의 높은 채무 문제는 높은 경제 성장을 지탱하기 위해 저금리 환경이 필요하다.
금리 상승은 유로 환율을 올렸다. 시장은 유럽 중앙은행이 정책 긴축 속도를 가속화할 것으로 예상하고 있다. 미국 금리의 빠른 상승과 무역보호주의는 유로존 금리와 유로화 환율을 높이고 유로존 수출 경쟁력을 약화시켜 대외수요를 부담할 것이다. 경기 회복이 둔화되면 채무 위험이 증가할 것이다.
유로존 금리 상승을 가속화할 수 있을까? 단기적으로는 미국 시장 금리가 상승하면 유럽 중앙은행 정책 정상화 속도가 빨라지고, 유럽 시장 금리가 빨라질 수 있으며, 시장 금리가 급속히 상승하여 시장 자산 가치 평가를 억제하고, 중채국 채무 지속가능성에 대한 우려가 높아지고, 시장 위험 선호도를 끌어올릴 수 있다.
20 17 이후 유로존 경제 회복이 서광을 보였지만 유로존의 유휴 자원, 높은 부채, 구조적 문제는 여전히 내수를 억제할 것으로 예상되며 핵심 인플레이션은 장기적으로 중앙은행 목표에서 벗어날 것으로 예상된다. 유로존 경제 회복의 기초는 더욱 공고해질 필요가 있다. 유로존 금리가 급속히 상승하고, 유로가 계속 강세를 이어가고, 무역보호 업그레이드, 정치게임이 유로존 경제 회복에 악영향을 미칠 것이다. 현재 일부 시장 인사들은 유럽 중앙은행이 연말이나 내년 초에 채무 매입을 끝내고 20 19 년에 이자를 올릴 것으로 예상하고 있다. 이 모든 요소들은 유럽 자산의 흡인력을 끌 것이다. 그러나 다른 상황도 배제하지 않는다. 유럽의 정치적 안정, 경제와 인플레이션이 기대 이상으로 나타나고, 유럽의 채무 위험이 더욱 낮아지고, 유럽 중앙은행이 정책 정상화를 꾸준히 추진하고, 유럽 경제 위험이 낮아지고, 경제가 점차 선순환으로 접어들고 있다. 유럽의 강세장은 예상할 수 있다.