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금융 관련 사례를 한 편 쓰다: A. 경제학 원리를 끌어내다. 이야기로 이 원리를 설명하다.

(Z) 장기 자본관리기금 (LTCM) 사건 < P > 에 대한 이른바' 금융공사' 는 당초 포트폴리오의 위험을 효과적으로 관리하기 위해 금융 수학 물리 등의 지식을 활용해 금융상품의 분해와 합성을 처리하고 있다. 이 기술은 금융 상품의 내부 위험에 대한 통찰력의 기초이므로, 조합된 위험 관리 기술은 < P > 고명투자 전문가의 효과적인 도구여야 한다.

금융 엔지니어가 처리할 수 있는 것은 기술작업이지만 많은 투자 전문가가 처리하는 것은 예술일이다. 예술이 기술과 완벽하게 결합될 수 있을까? 몇 가지 간단한 변증법에 달려 있지 않다. 기술은 아름다울 수 있고 예술도 아름다울 수 있지만, 성공에는 약간의' 운' 이 필요하다. 장기 자본관리회사의 1998 년 이야기는 중국의 옛말에 응했다. "늘 물가를 걷는데, 어찌 신발을 젖지 않을 수 있겠는가." < P > 1. 장기 자본 관리 회사의 배경

1994 년 2 월, Noble Meriwether 는 David W. Mullins (전 미국 연방 준비 제도 이사회 부국장), MULLINS (장기 자본 관리 회사) 의 핵심 인물인 거시수량화 기금을 설립했습니다. < P > 당시 장기 자본관리사의 주요 투자자는 유럽 최대 은행인 스위스 연합은행 (UBS) 과 메릴린치 (Merry Lynch) 로 설립되었을 때 총자산은 13 억 달러, 투자기간은 3 년 미만이었다. 즉 고객은 3 년 이내에 환매할 수 없다는 것이다. 1994 년부터 1997 년까지의 투자 수익률은 각각

1994 년 1996 년 1997 년

19.9% 42.8% 4.8% 17.1%

가 1997 년 말까지 자산의 부가가치는 75 억 달러였다. < P > 2. 장기 자본 관리 회사의 투자 전략 < P > 1. 자금 확대 (고재무 레버리지) < P > 투자자들은 항상 최소한의 자금으로 최대의 투자 보상을 받기를 원하기 때문에 금리 시장의 투자 품종에 대해서는 높은 재무 레버리지 전술을 채택하는 것이 이런 목적을 달성하는 수단이다. 자산관리자의 브랜드 목소리와 예년의 성과가 탁월하기 때문에 LTCM 은 각 은행기관에서 최고 수준의 대출 혜택을 받았으며, 제시된 담보품에 대해 1% 융자액을 주는 경우가 많다. 즉, LTCM 이 금융상품시장에서 획득한 자산은 추가로 1% 융자를 할 수 있다는 뜻입니다. 이는 이론적으로 LTCM 의 확대율이 무한대일 수도 있고, 융자액이 거의 무한하다는 것을 의미합니다. 이에 따라 LTCM 자산의 총액은 5 억 달러 미만이지만 은행, 브로커 기관에서 약 125 억 달러를 대출했고, 부채와 자산의 비율은 2 배가 넘었고, 결국 LTCM 의 재무 레버리지 비율은 26 배에 달했다.

2. 투자 품종 및 상대 가치 차익 거래 전략

LTCM 이 위에서 언급한 자금 조달 수단을 이용하여 얻은 방대한 자금은 주로 이자율 교환 시장 (interest-rate swap market) 에서 위험 중립 차익 거래 전략 (market neutral arbitrage) 으로 사용되고 있습니다. < P > 우선, 금리 스왑 시장의 특징과 해당 시장에서의 차익 거래 전략을 살펴봅시다. 한 회사가 현재 장기 변동금리 채권을 발행하고 싶다고 가정해 봅시다. 현재 금리가 저조한 단계에 있기 때문입니다. 미래 시장 금리가 상승할 것으로 예상되면 앞으로 그 회사가 지불하는 이자가 증가할 것으로 예상되는데, 앞으로 그 회사의 이자 비용이 증가할 것으로 예상되는데, 그 회사는 어떻게 이자율 위험을 피할 수 있을까? 이 회사가 빚을 낼 때 금리교환조약 (금리의 파생도구) 을 동시에 매입하면 고정금리를 지불하는 이자로 전환될 수 있다 (금리 상승의 위험은 걱정할 필요가 없다). (1) 이율교환조약 < P > 이 잇따라 이율교환협정을 통해 이율상승의 위험을 전가했다. 이 조약은 변동금리를 고정금리로 바꿨다. 이런 표준이율교환조약은 계약이다. 계약측은' 고정이자 지급자' 이고, 다른 쪽은' 변동이자 지급자' 로, 쌍방이 이자를 합의했을 때 < P > 아래 그림 1 은 약 쌍방의 현금 흐름을 제공하고, 그림에서 실선은 고정 이자 지급, 점선은 변동 이자 지급, 화살표는 현금 유입을, 화살표는 현금 유출을 나타냅니다. < P > 그림 1: 쌍방의 일반적인 현금 흐름

(2) 위험 중립 차익 전략 < P > 위의 표준 교환 프로토콜의 모든 특징을 변경하여 비표준 교환 프로토콜을 만들 수 있습니다. LTCM 의 교환협정은 전형적인 비표준 교환협정이다.

LTCM 은 거래대상과의 계약이다. 개발도상국에서 발행한 채권과 선진국 (예: 미국) 국채 간의 수익률 차이 (yield spread) 가 앞으로 커지면 상대방에게 금액을 지불해야 한다. 반대로 금리 스프레드가 작아지면 상대방은 LTCM 금액을 지불해야 한다.

LTCM 은 1998 년 초 아시아 금융위기의 영향으로 유동성이 낮은 채권 (예: 개발도상국이 발행한 채권) 과 유동성이 높은 채권 (예: 미국 국채) 간의 수익률 격차가 너무 크다고 판단했다. LTCM 은 개발도상국의 금융시장이 점차 안정을 회복하고 시장이 안정될 것으로 예상하고 있으며, 그 때 이율 격차도 줄어들어 LTCM 의 거래전략이 그로부터 이익을 얻을 것으로 기대하고 있다. 이 전략의 본질은 도박 수익률 스프레드가 작아지는 것이다.

수익률 스프레드의 개념은 그림 2 에 나와 있습니다.

3. 시장 예측할 수 없는 LTCM 과의 투자 위험 분석

1. 시장 예측할 수 없는

1998 년 초 LTCM 이 종사한 파생금융상품 매매 총액이 1 조 달러를 넘어섰으며, 그 중 약 7% 는 금리 교환에 속한다. 이 경우 금리 격차가 약간 줄어들면 LTCM 에 막대한 이익을 가져다 줄 것이다. 마찬가지로, 금리 격차가 약간 증가하면 LTCM 이 즉시 파산하게 될 것이다.

1998 년 8 월 17 일 러시아 루블은 대구간 변동환율 (1 달러 환전 6.~9. 루블 그림 3 의 신용 위험 변화 다이어그램을 참조하십시오. LTCM 은 이차가 급속히 확대되어 투자 손실이 기하급수적으로 증가하였다. 1998 년 9 월 중순까지 LTCM 의 손실은 4 억 달러가 넘었고, 자산총액은 6 억 달러밖에 남지 않았다.

그림 2: 신용 가격 차이 (수익률 차이) 다이어그램 그림 3: 신용 위험 변경 다이어그램

2. 위험 분석

(1) 조합 창고

1998 년 초 LTCM 관리 파생 상품은 약 12, 억 달러에 달했습니다

(2) 높은 레버리지 위험 분석 < P > 자본 시장은 고위험이지만 반드시 높은 이윤은 아니며, 높은 레버는 양날의 칼이다. 이것이 바로 LTCM 실패의 주요 원인이다. LTCM 은 창립 이래 계속된 눈부신 실적과 디지털 유명 인물을 보유하고 있어 쉽게 대출의 원조를 받을 수 있다. 그래서 LTCM 은 이 빌린 자금을 이용하여 거액의 금융 파생상품 매매에 종사했다. 금리 교환 협정을 통해 LTCM 은 소량의 자금을 이용하여 대량의 거래 활동에 종사할 수 있게 되었다.

* 금리 상승은 전체 채권 가치 하락으로 이어질 것입니다.

* 유동성 감소로 채권 가격이 하락했다. < P > 실제로 LTCM 이 손에 들고 있는 러시아 정부채권은 유동성의 하락 (채권 시장이 결국 루블화 평가절하로 거래를 중단함) 으로 극심한 적자를 초래했다. 예 1: 러시아 국채의 가치는 원래 시가의 1/3 에 불과하다.

(3) 유동성 위험 분석 < P > 아시아 금융 폭풍으로 인한 유동성 위험은 LTCM 파산의 도화선이 되었다. 1997 년 시작된 아시아 금융 폭풍으로 1998 년 봄이 되자 아시아 금융 위기는 안정되지 않았다. LTCM 은 더 치명적인 실수를 저질렀습니다. 보유한 자산 중 많은 부분이 유동성이 적은 금융 상품입니다. 심지어 LTCM 자체도 시장에서 가장 큰 소유자입니다. 따라서 LTCM 이 손실을 상환하기 위해 자산을 매각해야 할 때, LTCM 자체의 총 자산 가치도 급속도로 줄어든다. 즉, 현행 위험으로 바뀐다. 1998 년 8 월, 러시아 루블 사건이 발생해 신용위험을 유발하여 개발도상국 채권 투자 위험에 대한 국제 투자자들의 인식이 높아져 더 높은 내부 수익률을 요구하여 채권 가격이 하락하고 개발도상국의 채권은 아무도 묻지 않았다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), Northern Exposure (미국 TV 드라마) < P > 예 2: LTCM 은 1 억 달러 이상의 상업 부동산 담보채권을 보유하고 있으며, 1998 년 부동산 업계는 경기 침체의 영향을 받아 이런 채권 가격이 크게 하락했다.

(4)817 러시아 루블 사건이 차익 거래 전략에 미치는 영향

LTCM 은 독일 국채금리가 낮고, 다른 유로화 국가 금리가 높고, 수익률차이가 너무 크고, LTCM 이 독일 국채를 공매도하고 (금리가 낮고 가격이 높기 때문) 다른 유로 국가 국채를 매입했다. 높은 수익률의 가격차가 회귀할 것으로 보이며, LTCM 은 독일 금리가 반등하고 다른 유로화 국가의 금리가 하락할 것으로 예상하고 있다. 만약 기대가 정확하다면, 너무 높은 수익률 스프레드는 정상 수익률 스프레드로 돌아갈 것이며, 상술한 이득은 성공할 것이다. < P > 러시아 루블 사건이 발생한 후 유럽의 대량의 자금이 안전성이 높은 독일 채권 시장으로 도피해 독일 국채가격이 상승 (예상 하락 아님) 하고 내부 수익률이 하락 (예상 반등 아님) 했다. < P > 예 3: 1998 년 8 월 17 일까지 이탈리아 1 년 국채금리가 독일 같은 기간 금리보다 3 포인트 높았고, 루블이 평가절하된 뒤 유럽 자금 흐름이 독일로 떨어지면서 독일 금리가 하락했고, 이탈리아 국채금리와 독일 국채금리 격차가 5 기점으로 확대되면서 LTCM 의 차익이 심각한 적자로 이어졌다.

1998 년 8 월, LTCM 의 펀드 * * * 손실 44% 중 82% 는 이자 차익 거래로 인한 것이다.

(5) 방향 거래 실수 < P > 거래는 대부분 판단, 방향 판단 실수로 치명적인 오류를 초래할 수 있다. < P > 예 4: LTCM 은 유로화가 통합되면 덴마크의 높은 금리가 하락하여 덴마크의 담보대출 증권을 미리 매입하고, 예상이 맞으면 가격 상승의 자본이익을 얻을 것으로 예상하고 있다. 러시아 루블 사건이 발생한 후 국제 투자자들이 더 높은 내부 수익률을 요구하면서 덴마크의 채권 창고는 큰 손실을 입었다. 예 5: LTCM 은 미국 연방 준비 제도 이사회 금리가 오르고 채권 가격이 하락할 것으로 예상하여 미국채권을 공매도하는 전략을 채택했지만 아시아 금융폭풍으로 금리를 낮추고 채권이 상승하면서 LTCM 이 공채채권을 비우는 등 피해가 컸다.

4. 미국 연방 준비 제도 이사회 기술 수법과 경고

1. 미국 연방 준비 제도 이사회 (FED) 가 구조손

LTCM 의 막대한 적자를 내미는 등 많은 금융기관에 심각한 영향을 미치므로 미국 연방 준비 제도 이사회 이 문제를 해결해야 한다. 자산 관리의 역사에서 LTCM 처럼 거의 모든 자본을 잃을 수 있는 펀드는 거의 없다. 그 빚은 많은 나라의 부채보다도 더 많다. 이 회사가 빚진 채무는 최대 8 억 달러에 달하고 은행 및 증권사와 복잡한 계약을 맺기 때문에 파생 채무의 규모를 정확히 계산할 수 있는 사람은 아무도 없고, 심지어 1 조 달러에 달할 것으로 예상되는 채무도 있다. 이에 따라 피터 피셔 (Peter Fisher) FED 부사장은 1998 년 9 월 22 일 뉴욕 자유거리 본부에서 여행가, UBS, Merrill Lynch, J.P. Morgan 등 주요 금융기관 수뇌부를 포함한 회의를 열었다. 결국 16 개 회사로 구성된 은행단은 36 억 25 만 달러를 LTCM 에 증액해 도산을 피하기로 합의했다.

다음은 1998 년 9 월 사건 유수 기록이다.

(1) 1998 년 9 월 초, (2) LTCM 이 FED 관리인 Mc Donough 에게 전화를 걸어, (3) 회사의 곤경을 진술했다.

(4) 1998 년 9 월 18 일, (5) LTCM 은 필요한 자금을 확보할 수 없습니다.

LTCM 은 FED 관리 Mc Donough 에게 전화를 걸어 회의 일정을 요청했습니다.

Mc Donough 는 FED 회장인 Alen Greenspan 과 미국 재무부 장관인 Robert Rubin 에게 연락했다.

(6) 1998 년 9 월 2 일 (7) FED 관리 피터 피셔 (Peter Fisher) 가 LTCM 본부 방문, (8) LTCM 의 잠재적 위치인 평창 (pingcang) 이 시장에 미치는 영향을 고려한다.

(9) 1998 년 9 월 22 일 아침 피터 피셔가 골드만 삭스, 메릴 린치, J.P. 모건을 만났는데? 그런 다음 UBS 가 토론에 참여합니다. 평창이 시장에 미치는 영향을 평가한 후? 각 투자 은행은 어쩔 수 없이 구조해야 한다.

1998 년 9 월 22 일 저녁 4 대 쿠폰상이 뉴욕 FED 에서 구조 방안을 논의하기 위해 회의를 열었다. 13 개 쿠폰상이 뒤이어 회의를 합니다.? LTCM 준비 통보? 서류.

(1) 1998 년 9 월 23 일 (11) LTCM 은 36 억 2 천 5 백만 달러 증액, (12) Mc Donough 는 펀드 파산과 글로벌 주식 붕괴를 피할 수 있는 유일한 방법이라고 밝혔다. < P > 2. LTCM 의 계시 < P > 계시 1: 은행은 사람을 구하는 것보다 자구라고 할 수 있다.

아무도 LTCM 을 구하기 위해 나서지 않고 도산하도록 방치하면 어떻게 될까? 첫째, LTCM 은 손실을 상환하기 위해 자산을 매각해야 하며 LTCM 과 거래하는 모든 대상까지 확장해야 합니다. 따라서 불가피하게 이러한 자산 가격이 급락할 것이다. 이에 따라 LTCM 과 동일한 자산 포트폴리오를 보유한 다른 투자자 (예: 은행, 헤지펀드 등) 는 이러한 자산 가치가 줄어들면서 손실을 입게 됩니다. 마지막으로, LTCM 을 빌린 모든 법인과 그 거래 대상도 LTCM 의 도산으로 파산 위협에 직면할 것이다. LTCM 을 구하는 행동은 사실 은행기관이 부득이한 자조 방안이다. < P > 계시 2: 계량화 관리 도구의 결함

LTCM 의 투자 전략은 여전히 탁월하다. 루블 사건으로 인한' 운' 의 문제로 손실을 통제하기 어렵다. 그러나 전술적 사용에는 이익 극대화를 추구하기 위해 높은 지렛대 운영과 함께 유동성이 좋지 않은 금융상품도 매입한다. 가격 위험은 소프트웨어를 이용해 분석할 수 있지만 신용위험과 유동성 위험은 평가하기 어렵다. 전체 시장에서 유동성 위험이 발생할 때, 이전에 대응했던 헤지 전략은 모두 신용 위험과 유동성 위험에 의해 말살되었다.

러시아 경제 붕괴에서 LTCM 으로의 몰락

러시아 경제 붕괴에서 LTCM 으로의 몰락은 두 가지로 보인다

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