중국 외환보유고 급증 원인과 전망 분석
올해 9월말 기준 중국 국내 외환보유액은 9,879억 달러에 달했다. 지금의 성장률로 환산하면 연말에는 반드시 1조 달러 수준을 넘어설 것이며, 오늘날 세계 최초로 외환보유고가 1조 달러를 넘는 국가가 될 것입니다.
10년 전 중국의 외환보유액은 지난해 말 기준으로 1000억 달러를 넘어섰다. 지난 10년간 연평균 외환보유액 증가율은 8000억 달러를 넘어섰다. 지난 3년간 27.2%에 달했고, 지난 10년간의 성장률로 계산하면 올해 중국의 외환보유액은 10조 달러를 넘어선다. 10년이라는 숫자는 이미 한 국가의 외환보유액 규모에 대한 상상을 넘어섰을 수 있으며, 외환보유액의 규모와 관리에 관한 어떤 국제적 이론과 경험도 중국에 이러한 막대한 외환보유액을 어떻게 관리할 것인지에 대한 참고 자료를 제공할 수 없습니다. 교환 준비금.
일부 사람들은 중국의 외환 보유고가 최근 몇 년간처럼 빠르게 증가할 수 없다고 생각합니다. 그들은 미국이 그렇게 할 것이기 때문에 중국의 외환 보유고가 10조 달러로 증가하는 것은 '환상'이라고 믿습니다. 조만간 막대한 무역 적자를 시정하기 위해 중국은 계속해서 무역 균형을 추구할 것입니다. 그러나 이는 전통적인 관점에서 문제를 바라보는 것이며, 세계가 새로운 세계 경제 패턴을 향해 진화해 왔고 앞으로도 계속 발전하고 있다는 점을 보지 못하는 것입니다. 냉전이 끝난 후, 선진국과 개발도상국 간의 생산요소의 엄청난 가격격차로 인해 선진국에서는 소재산업을 개발도상국으로 이전하는 '신세계화' 물결이 시작되었습니다. 이러한 새로운 추세는 비단 선진국에만 영향을 미친 것이 아닙니다. 미국의 무역적자가 계속 확대되고 억제할 수 없는 근본적인 이유는 중국 등 개발도상국의 외환보유액 증가가 계속 확대되고 억제할 수 없는 근본적인 이유이기도 합니다. 지난 20년 동안 선진국에서 개발도상국으로의 산업 이전은 주로 소비 산업에 초점을 맞춰 왔습니다. 현재 이러한 이전 과정은 기본적으로 중국 내 진열된 제품의 80~90%가 끝났다는 사실에서 알 수 있습니다. 선진국들은 중국산 제품이 중국의 국제직접투자 증가율 하락세에도 반영돼 2년 연속 마이너스 성장까지 하고 있다. 그러나 선진국의 제조업 중 소비산업이 차지하는 비중은 1/3~1/4에 불과하며, 이는 선진국의 소재산업의 대부분이 아직 산업이전되지 않았음을 의미한다. 중공업이 아직 큰 물결을 형성하지 못한 이유는 중공업을 이전하려면 더 높은 물질적 토대와 기술적 환경이 필요하고 현재 개발도상국의 중공업 기술 기반이 아직 이 수준에 도달하지 못했기 때문이다. 예를 들어 선진국의 장비제조업에서는 공작기계의 수치제어율이 일반적으로 60~70%에 이르며, 일본과 독일에서는 심지어 80%에 달하기도 한다. 그러나 지난해까지는 수치제어가 이뤄지지 않았다. 중국의 공작기계 비중은 30%를 조금 넘는 수준이고, 일부 국내 전문생산 CNC 공작기계 업체의 경우 CNC 도입률이 50%를 조금 넘는 수준이다. 중국 등 개발도상국에서 생산하기 위해
그러나 2003년부터 시작된 중국의 새로운 경제 성장은 중화학공업의 특징을 뚜렷이 보여주고 있다. 장비제조업의 수치관리율은 1990년대에는 연평균 2%포인트 미만의 비율로 증가하다가 최근 3년간 연평균 5%포인트를 넘어서며 개선이 가속화되는 추세를 보이고 있다. 현재 추세에 따르면 앞으로 5년 안에 선진국 수준에 가까워질 것으로 예상된다. 따라서 향후에는 선진국에서 중국 등 개발도상국으로의 중공업 이전의 물결이 반드시 나타날 것으로 예상할 수 있다. 5년.
개발도상국이 선진국으로부터 경공업 산업을 이전하는 시대에 중국의 무역흑자가 1500억 달러에 이를 수 있다면, 중국이 이전 시대에 돌입할 것이라는 점은 예측하기 어렵지 않다. 중화학공업 분야에서 중국의 무역흑자는 연간 무역흑자가 반드시 3000억 달러를 넘어설 것이며, 연간 해외직접투자(FDI)도 현재 600억~700억 달러를 넘어 1000억 달러를 넘어설 것이다. 국제 경공업 이전이 20년 이상 지속될 수 있다면, 선진국의 중공업 규모가 경공업의 2~3배에 달하기 때문에 앞으로 중공업 이전은 20년 이상만 지속될 것이지, 20년 미만. 지금부터 2030년까지 25년 동안 중국의 연간 평균 무역 흑자가 3000억 달러이고, 중국이 받는 국제 직접 투자가 1000억 달러를 초과한다면 25년 동안의 누적 외화 수입은 10조 달러가 된다. 현재의 외환관리 방식을 그대로 유지한다면 무역수지 흑자와 외국인 투자 흡수만으로 형성된 외환보유고는 10조 달러에 달할 것이다. 앞으로의 추진력은?
이것이 문제의 전부는 아닙니다. 최근 몇 년간 중국 외환보유액 증가의 약 60%만이 무역흑자와 국가직접투자 유입으로 설명될 수 있다. 외환보유액의 상당 부분은 중국이 흡수한 국제 '핫머니'에 의해 형성된다. 국제 핫머니가 중국으로 집중적으로 유입되는 데에는 여러 가지 이유가 있습니다. 여기서 더 이상 언급하고 싶지 않은 것도 분명합니다. 이 기사에서 제가 논의하고 싶은 질문은 왜 국제적인 "핫머니"가 그렇게 많은가 하는 것입니다. 최근 몇 년간 국제 통화의 유동성이 계속해서 증가하고 있는 이유.
전통적인 이론에 따르면, 한 국가의 통화 가치 상승은 경제 생산 규모의 확대에 따른 것입니다. 그러나 새로운 세계화 시대에 선진국들은 지속적으로 무역 적자가 확대되는 현상을 경험해 왔습니다. 화폐와 경제의 관계에서 출발한다. 그 관계를 살펴보면, 선진국이 발행하는 화폐는 수요 증가에만 대응할 뿐 물질적 생산물의 성장은 부족한 것으로 나타났다. 미국을 예로 들면, '9·11' 이후 미국 경제는 연평균 3.5%라는 상대적으로 높은 성장률을 유지해 왔지만, 제조업의 연평균 성장률은 1%에도 미치지 못한다. 생산률의 성장 격차는 미국의 지속적인 무역적자 확대로 반영된다. 그러나 미국은 연평균 3.5%의 경제성장률에 대처하기 위해 국가도 통화 공급을 늘려야 하는데, 경제 회복으로 인해 지난 2년 동안 유로존 국가의 통화 증가율은 8%라는 높은 수준을 기록했습니다. "디플레이션"에 대처하기 위해 일본의 통화 공급량은 더욱 빠르게 증가했습니다. 따라서 무역적자가 큰 선진국의 통화 발행량은 실제로 그들에게 물질적 생산물을 제공하는 개발도상국의 생산량과 일치합니다. 그러나 중국과 같이 무역흑자가 큰 나라도 자국의 경제성장에 맞춰 화폐를 발행해야 하기 때문에 선진국과 개발도상국은 동일한 물질적 생산량에 상응하는 두 종류의 화폐를 발행하게 될 것입니다. 세계 경제 활동에서 통화 유동성이 지속적으로 확대되어 국제 "핫 머니"의 축적이 증가하고 국제 핫 머니가 중국에 지속적으로 축적되는 객관적인 환경을 조성합니다. 만약 중국의 외환수입에서 국제 핫머니 유입이 차지하는 비중이 계속 현 수준으로 유지된다면, 향후 25년 동안 이를 통해 창출되는 외화수입은 무역흑자와 무역수지 흑자를 합하면 8조 달러에 달할 것이다. 중국의 외환관리 방식이 변하지 않는다면, 향후 25년 동안 중국의 외환보유액은 20조 달러에 육박할 것입니다.
세상의 모든 것에는 양과 질의 경계가 있다. 어느 정도 양이 쌓이면 질적인 변화가 일어난다. 과거에는 풍부한 외환보유고가 국제무역 및 국제금융리스크에 대한 방어벽으로 여겨졌으나, 과도한 외환보유액은 국제리스크 방어의 필요성을 훨씬 초과하여 새로운 위험을 야기할 것입니다.
이러한 새로운 위험은 먼저 2005년 중국의 외환보유액이 위안화로 환산된 규모가 약 1조 6,712억 위안에 이르렀다는 사실에서 비롯된다. 그해 중국의 신규 자본형성 총액은 1조 1,268억 위안이고, 중국 신규 도시와 농촌 주민의 저축은 2조 1,496억 위안이며, 그 해 외환보유액의 신규 증가액은 전월 대비 148%, 78%에 달한다. 그해 중국의 신규 GDP와 비교하면 외환보유고 증가액은 GDP 증가액의 75%에 해당한다.
외환보유액의 증가는 중국의 국부의 창출과 축적에 가깝거나 심지어 이를 초과하는데, 이는 중국의 사회적 부의 축적이나 저축 형태가 기본적으로 외환의 형태를 취하고 있음을 보여준다. , 만약 외환보유고가 하락한다면 이는 직접적으로 국부 축적의 손실로 이어질 것이며 이는 중국의 후속 경제 성장 능력을 직접적으로 약화시킬 것입니다. 관련 추정에 따르면 중국의 현재 외환보유액 중 70%가 미국 달러이며, 미국 달러는 현재 가장 불안정한 통화다. 미국의 엄청난 무역 불균형을 바로잡아야 미국 달러가 안정적인 기반을 다시 구축할 수 있다. 미국 달러의 손실은 이미 1조 위안이 넘는 손실을 가져올 것입니다. 이는 기본적으로 중국의 1년 동안의 총 자본 축적과 맞먹습니다. 최근 광둥성 정부는 1000만 위안의 손실을 낸 지방정부 관리들에게 책임을 져야 한다고 제안했다. 이 조치는 제안되자마자 중국 사회에서 큰 반응을 불러일으켰다. 외환보유고 손실액이 수천 위안, 심지어는 수조 위안에 달할 수 있어 외환보유당국은 물론이고 중국 정부도 막대한 책임압박에 직면하게 될 것이다.
어떤 사람들은 외환 보유고가 '균형 자산'이라고 말합니다. 즉, 특정 환율이 하락하면 그에 상응하는 외환이 상승해야 합니다. 따라서 외환 가치로 판단하면 됩니다. 보유금, , 손실이 없습니다. 이 말이 무리한 말은 아니지만, 그 나라의 외환사용 방향과 결합하여 올바른 결론을 내려야 한다. 외환 보유고는 국가의 지연된 구매력입니다. 중국의 외환 보유고가 주로 미국 달러이고 중국과 교역하는 국가가 주로 미국 달러를 받아들인다면 미국 달러의 가치 하락은 중국 외환에 포함된 구매력에 거의 영향을 미치지 않습니다. 그러나 중국은 유로화를 사용하는 국가들과의 무역 규모도 크고, 유로화를 사용하는 산유국 및 아프리카 국가들과의 무역관계도 급속히 발전하고 있다. 미국과의 무역흑자에서 벌어들인 달러를 유로화로 나누어야 유럽연합(EU) 국가, 중동 산유국, 일부 아프리카 국가와 무역을 할 수 있다. 외환수입 구조가 무역구조와 일치하지 않기 때문에 미국 달러의 가치 하락은 객관적으로 존재하는 중국의 외환보유고에 의해 유지되는 국제 구매력에 손실을 가져올 것입니다.
이러한 새로운 위험은 점점 더 커지는 외환보유액에도 반영되며, 이는 점차 중국 정부가 효과적인 거시적 통제를 수행하는 데 큰 장애물이 되었습니다. 거시적 통제의 임무는 주로 완화와 긴축을 통해 거시적 총수요의 변동을 통제하는 것입니다. 다양한 국가의 거시적 통제의 역사적 경험은 총수요 증가를 촉진하는 가장 효과적인 도구가 재정 정책임을 입증합니다. 거시총수요를 긴축하기 위한 가장 효과적인 도구는 통화정책이다. 통화정책에서 가장 일반적으로 사용되는 효과적인 도구는 금리이다. 시장경제 하에서는 사회적 총수요가 화폐수요로 나타나기 때문에 금리 인상은 화폐수요의 증가를 억제하고 그에 따라 총수요의 통제를 강화할 수 있다. 그러나 잠재 외화유입 규모가 크다는 압박 속에서 금리 인상은 외화유입 규모와 속도를 크게 자극하게 되어 통화당국이 대내외 균형을 도모하기 위해 금리를 쉽게 인상하지 못하게 된다.
이러한 경제성장주기에는 국내투자가 과열되는 상황에서 내수확대를 억제하기 위해서는 금리인상이 최선의 선택이지만 예금지급율을 활용하고 고액의 어음을 헤징업무에 활용하는 경우가 많다. 중국 인민은행은 금리 인상의 목적이 통화 수요를 억제하고 이에 따라 통화 공급을 줄이는 것이라고 우려하기 때문에 금리를 쉽게 인상할 수는 없습니다. 외환 유입은 중앙은행이 위안화로 구매해야 하며, 반대로 화폐 공급을 증가시킬 것입니다. 따라서 거시적 통제 도구 중 과거 총수요를 긴축하는 데 가장 효과적이었던 이자율 도구가 있습니다. , 이번 매크로 제어 라운드에서만 포기할 수 있습니다.
헤징 업무를 위해 중앙은행이 비용을 지불해야 하는데, 이는 현재 '중앙 지폐'에 대한 이자이며, 외환보유고 수입은 외환보유고로 구입한 자산에서 발생하는 수입으로 나타나기 때문이다. , 따라서 "중앙 지폐"비용 만 있습니다. 외환 투자 수입보다 적다면 중국인민 은행은 돈을 잃지 않을 것이며 이는 중국인민 은행의 금리 정책 공간을 크게 제한합니다. 중국 중앙은행이 올해 두 차례 연속 금리를 인상할 수 있었던 것은 주로 미국 중앙은행이 이미 기준금리 수준보다 3%포인트 높은 5.25%로 기준금리를 인상했기 때문이다. 연초 중국 중앙은행. 그러나 미국 경제성장률의 정점은 올해 2분기 이후 정점에 이르렀고, 미국이 경기침체에 대처하기 위해 금리인하 절차에 돌입한다면 금리인상 절차도 마무리될 전망이다. 앞으로도 중국은 과도한 외환유입을 막기 위해 금리를 인하해야 하고, 중국의 통화정책은 한동안 독립성을 잃게 될 것이다.
이러한 새로운 위험은 외환보유고 증가율이 중국의 경제성장률보다 훨씬 빠르다는 사실에도 반영되어 있으며, 이로 인해 장기적으로 중국의 거시경제 규제 및 통제가 과열 위협에 직면하게 될 것입니다. , 장기적으로 안정적인 경제 성장을 유지할 수 있는 능력을 잃게 됩니다. 현행 외환관리제도에 따르면 중국으로 유입되는 외환은 반드시 중국 중앙은행이 기준통화로 구매해야 하며, 중앙은행에서 유출되는 기준통화는 '화폐'의 작용으로 외환시장에 진입하게 된다. 경제성장도 뒷받침하기 위해서는 통화투자가 필요하기 때문에 외환보유액 규모가 특별히 크지 않은 경우에는 외환보유로 인한 통화투자를 기본적으로 흡수할 수 있다. 따라서 과거에는 이러한 모순이 아직 두드러지지 않았으나, 2003년 이후 중국의 외환보유액은 연평균 41.5% 증가한 반면 경제성장률은 10%에 불과하다. 그 결과 외환보유에 투자된 돈의 양은 경제성장이 흡수할 수 있는 양을 훨씬 초과하게 되었습니다. 2003년 초부터 올해 상반기까지 광의의 M2 통화량은 약 13조 위안 증가했고, '중앙은행 어음' 누적 잔액도 2조9000억 위안에 달해 어렵지 않게 자금 조달이 가능하다. 경제성장에 따른 외환을 흡수한다. 방출된 화폐량은 같은 기간 총 화폐공급의 22%에 해당하며, 이는 1/5 이상이다. 연간 기준으로 보면 2003년 외환보유액으로 인한 통화투입액은 그해 전체 자금투입량과 맞먹는 수준인데, 2005년에는 그 해 통화투입량의 2.5배에 해당한다. 중앙은행이 헤징을 하지 않으면 그 금액은 1000만원이 될 것이다. 외환계좌로 인한 통화 투자는 이미 경제성장에 필요한 통화량의 1.5배에 이른다.
향후 10년 동안 중국의 외환보유액 증가율이 과거 10년 수준에 머물면 경제성장률도 과거 10년 수준에 머물고, 환율도 상승한다고 가정하면 현재 수준으로 유지된다면, 2015년까지 외환보유액으로 인한 중국의 통화 투자는 경제성장에 필요한 것의 10배가 될 것입니다. 비록 향후 10년 동안 미국 달러에 대한 위안화의 환율이 5:1로 상승하더라도, 6배로 늘어나게 됩니다. 따라서 외환보유액의 급속한 증가는 필연적으로 중국이 장기적으로 통화유동성 지속적인 확대의 위협에 직면하게 할 것이며, 이는 중국의 지속적인 수요 과잉 팽창과 장기적으로 인플레이션을 유발하는 주요 요인이 될 것입니다.
마지막으로, 새롭게 증가하는 위협에 대처할 효과적인 수단이 여전히 부족하며, 현재 사용되는 수단은 지속 불가능합니다.
현재 중앙은행이 외환보유고로 인한 과도한 통화 투입을 처리하는 방법은 헤징을 위한 '중앙 지폐'를 발행하는 것인데, 관련 정보에 따르면 현재 1위안 '중앙 지폐'를 발행하는 것으로 알려졌다. 외환 계좌에서 발행된 통화는 화폐 시장에 진입하고 통화 승수는 4배이므로 중앙 은행은 1위안의 헤징 작업만 수행할 수 있습니다. 현 상황에서 화폐시장은 정부로부터 1.2위안의 화폐유동성을 회수하려면 3.3위안의 '중앙지폐'를 발행해야 한다.
중앙은행이 외환보유고로 인한 초과 통화투자를 1:1 비율로 회수하기 위해 '중앙은행'을 사용할 수 없다면 외환보유고 확대로 인해 중앙은행의 헤지업무가 지속 불가능하게 된다. , 이는 중앙은행의 외환보유액 1달러가 외환보유고 증가와 중국 경제가 흡수할 수 있는 외환투자 비중의 감소로 인해 헤지비용의 3배 이상에 해당하기 때문이다. 성장, 중앙은행은 조만간 외환보유액으로 인한 막대한 재정적 손실에 직면하게 될 것이며, 중앙은행이 이 막대한 재정적 손실을 '견딜 수 없게' 되면 '중앙은행권'의 운영이 종료될 것입니다.
새로운 세계화 패턴은 중국에 무한한 이익을 가져다 주었지만, 중국의 필요 외환 보유고를 훨씬 초과하고 성장 경계가 눈에 띄지 않는 외환 보유액도 중국에 새롭고 큰 문제를 가져왔습니다. 물론, 이 문제는 중국에만 국한된 것은 아닙니다. 국제통화기금(IMF)의 최신 자료에 따르면, 지난 10년 동안 개발도상국의 외환 보유액은 3배 증가하여 2조 9천억 달러로 전 세계 외환을 차지합니다. 지난 10년간 선진국의 외환보유액은 1.5배 증가에 그쳤는데, 지난해만 봐도 개발도상국의 외환보유액은 전년도에 비해 18% 늘었다. 1.5년 동안 선진국의 외환보유고는 감소했기 때문에 이러한 외환보유액 증가 문제는 모든 개발도상국의 문제입니다. 이는 중국이 새로운 세계화 패턴에서 모든 개발도상국의 선두에 있기 때문입니다. 먼저 외환보유고 규모를 늘리는 것이 문제로 드러났습니다.
이러한 새로운 세계화 패턴이 가져온 문제를 해결하려면 '사용'이라는 단어를 강조해야 합니다. 즉, 돈을 쓸 수 있는 합리적인 영역을 찾고 과잉 외환을 최대한 활용해야 합니다. 외환수입은 외환보유액과 동일하지 않습니다. 중국은 향후 25년 동안 20조 달러의 외환수입을 갖게 되지만, 외환보유고는 이를 사용할 수 없는 경우에만 형성됩니다.
중국은 개발도상국이고, 자원 소유와 인구 규모의 비대칭이 극심한 국가이기도 하다. 따라서 특히 해외 자원 구매에 돈을 써야 할 곳이 여전히 많다. . 유전, 광산, 심지어 농경지까지 모두 중국의 대규모 해외 투자 대상이 되어야 하며, 국가 경제 규모에 맞는 전략적 자원 비축량을 확보해야 합니다. 중국 산업 기술 기반의 변혁을 가속화하기 위해서는 선진국에서 다수의 첨단 기술 장비를 도입해야 하며, 심지어 선진국으로 직접 가서 관련 공장과 R&D 기관을 확보해야 합니다. 중국은 세계 각국과의 무역을 원활하게 하기 위해 항만, 선박, 항공회사의 현대화를 가속화하고 해외 유통회사와 시설에 대규모 투자를 해야 한다. 간단히 말해서, 중국이 투자를 위해 외환을 사용할 수 있고 사용해야 하는 분야가 많이 있습니다.
또한 중국이 합리적인 외화 사용 경로를 찾아 거액의 외화 수입을 성공적으로 지출하더라도 정상적인 준비금 필요량을 초과하는 막대한 외환 보유액을 여전히 보유할 수 있다는 점에 유의할 필요가 있습니다. 새롭고 합리적이며 효과적인 외환보유고 관리 방법은 거시적 통제 분야에서 시급히 해결해야 할 주요 문제입니다.