2008.03.06] 디커플링 논쟁
신흥시장
신흥시장
디커플링 논쟁
디커플링 토론
2008년 3월 6일 | 홍콩
Economist.com에서
경기 침체가 미국에서 퍼질 수 있습니까?
우울증 미국?
'디커플링'은 많은 논란의 근원입니다. 경제학자들은 신흥 경제국이 미국을 따라 경기 침체에 빠질 것인지 여부에 대해 논쟁합니다. 경제가 무역과 금융을 통해 더욱 얽혀감에 따라, 이로 인해 비즈니스 사이클이 더욱 동기화될 것입니다. 월스트리트의 외투에 따른 신흥 주식 시장의 하락은 그들의 견해를 지지하는 것으로 보입니다. 그러나 최근 데이터에 따르면 디커플링은 아직 세계 경제를 구할 수 있습니다.
'디커플링'은 현재 상당한 논란을 불러일으키는 주제다. 경제학자들은 신흥 경제국들이 미국의 경기 침체 경로를 따라갈 것인지에 대해 논쟁을 벌이고 있습니다. 가장 비관적인 견해는 무역과 금융을 통해 경제가 점점 더 긴밀하게 통합되면서 세계 경제 변동의 주기가 더욱 동기화될 것이라는 것입니다. 월스트리트 이후 신흥 주식 시장의 급격한 하락은 이러한 견해를 뒷받침하는 것으로 보입니다. 그러나 최근 데이터를 보면 디커플링 얘기가 근거 없는 것은 아니다. 사실 이런 과정이 앞으로 세계 경제를 살릴 것으로 예상된다.
디커플링이 미국 경기 침체가 개발도상국에 영향을 미치지 않는다는 의미는 아닙니다. 요점은 이들 국가의 GDP 성장률이 이전 미국 경기 침체보다 훨씬 덜 둔화될 것이라는 점입니다. 지난해 4분기에는 강한 성장이 있었고, 미국의 경제 기반이 사실상 정지되고 석유 이외의 수입이 감소했음에도 불구하고 일부는 가속화되었습니다.
디커플링이 미국에서 발생한 불황을 의미한다면 국가는 그렇지 않다. 개발도상국이 재난을 당할 것이라는 것은 완전히 말도 안되는 일이다.
중요한 점은 이들 국가의 GDP 성장이 과거보다 훨씬 덜 영향을 받을 것이라는 점입니다. 대다수 국가의 성장은 지난해 4분기에 강세를 보였으며, 미국 경제가 거의 완전히 정체되고 원유를 제외한 수입이 전반적으로 감소했음에도 불구하고 일부는 가속화되기까지 했습니다.
한 가지 이유는 미국에 대한 수출이 부진한 반면 다른 신흥 경제국에 대한 수출은 급증했기 때문입니다(차트 1 참조). 1월에는 브라질, 인도, 러시아에 대한 수출이 60배 이상 증가했고, 석유 수출국에 대한 수출은 45배 증가했습니다. 현재 중국 수출의 절반이 다른 신흥 경제국으로 가고 있습니다. 마찬가지로 한국의 대미 수출도 2019년 1월에 20배 감소했습니다. 그러나 다른 개발도상국과의 무역 덕분에 총 수출이 20배 증가했습니다.
그 이유 중 하나는 미국으로의 수출 속도가 둔화되는 반면 이들 국가의 대미 수출은 기타 신흥 경제국 상당한 성장(그림 1 참조)을 통해 올해 1월 중국의 대미 수출은 5%(미국 달러 기준) 증가에 그쳤지만 브라질, 인도, 러시아에 대한 수출은 60% 이상 증가했습니다. 석유 수출국으로의 수출은 60% 이상 증가했습니다. 현재 다른 신흥경제국으로의 수출은 중국 전체 수출의 절반을 차지한다. 마찬가지로 올해 1~2월 한국의 대미 수출은 20% 감소했지만, 전체 수출량은 20% 증가했다. 이는 모두 다른 개발도상국과의 무역 덕분이다.
그림 1 엄지손가락을 치켜세우다...
두 번째 지지 요인은 많은 신흥 시장에서 2007년에 국내 소비와 투자가 빠르게 증가했다는 것입니다. 이들의 소비자 지출은 거의 3배나 빠르게 증가했습니다. 선진국과 마찬가지로 투자는 훨씬 더 잘 버티고 있는 것 같습니다. HSBC에 따르면 지난해 신흥 경제에서는 실질 자본 지출이 17배 증가한 반면, 부유한 경제에서는 1.2배 증가했습니다.
두 번째 요인 2007년에는 많은 신흥 시장에 대한 국내 소비와 투자가 가속화되었습니다. 이들 국가의 소비자 지출 증가율은 선진국의 거의 3배에 달하며 투자 성과는 훨씬 더 뛰어납니다. HSBC 통계에 따르면 지난해 신흥 경제국의 실질 자본 지출 증가율은 무려 17%에 이르렀습니다. 선진국에서는 이 비율이 1.2에 불과합니다.
회의론자들은 특히 중국에 대한 투자의 대부분이 수출 부문에 속해 있으므로 미국에 대한 판매가 약화되면서 붕괴될 것이라고 주장합니다. 그러나 중국 투자 중 절반 이상이 수출과 관련되어 있습니다. 인프라와 자산은 발전소, 도로, 철도를 건설하는 것뿐만 아니라 멕시코, 브라질, 러시아도 대규모 인프라 프로젝트를 시작하여 빛나는 고층 빌딩과 철도를 건설하고 있습니다. 완료하는 데 수년이 걸립니다.
회의론자들은 이러한 투자의 대부분, 특히 중국의 투자가 수출에 집중되어 있으며, 그 결과 미국으로의 수출이 줄어들 것이라고 주장할 것입니다. 그러나 실제로 중국 투자의 15% 미만이 수출과 관련되어 있다. 자금의 절반 이상이 인프라와 부동산에 투자되었습니다. 그리고 발전소, 도로, 철도를 건설하는 데 중국만 있는 것이 아닙니다. 걸프 지역 국가들도 석유달러의 상당 부분을 반짝이는 고층 빌딩과 새로운 공항으로 바꾸고 있습니다. 멕시코, 브라질, 러시아도 주요 다년간의 인프라 프로젝트에 착수했습니다.
지난해 전 세계 GDP 성장의 5분의 2를 차지했던 4대 신흥 경제국은 미국에 대한 의존도가 가장 낮습니다. 미국으로의 수출은 중국 GDP의 8위, 인도 GDP의 4위, 4분기까지 중국의 11.2% 성장 중 95% 이상, 브라질의 1%가 국내 수요에서 비롯되었습니다. 올해 중국의 성장은 둔화될 것으로 예상되지만 여전히 활발한 수준입니다.
지난해 상위 4개 신흥 경제국은 세계 GDP 성장의 2/5를 기여했으며 동종 국가 중 미국에 대한 의존도가 가장 낮습니다. 미국으로의 수출은 중국 GDP의 8%, 인도 GDP의 3%에 불과합니다. GDP, 브라질은 GDP의 3위, 러시아는 GDP의 1위입니다. 지난해 4분기 중국이 달성한 11.2% 성장 중 95% 이상이 내수에서 비롯됐다. 일반적으로 올해 중국의 성장 모멘텀은 둔화될 것으로 예상되지만, 여전히 활발하다고 할 수 있는 9~10 수준에 도달할 수 있다.
미국 경기 침체로 인해 원유 및 기타 원자재 가격이 하락하는 경우가 많았지만 이번에는 중국의 급증하는 수요로 인해 가격이 상승하고 브라질, 러시아 및 중동 지역의 수출이 26배나 급증했습니다. 결과적으로, 가격이 강세를 유지한다면 중국의 원자재 생산국에 대한 수출도 미국의 경기 침체보다 중국의 급격한 둔화로 인해 더 큰 타격을 입을 것입니다. 과거에는 일반적으로 원유 및 기타 원자재 가격을 낮게 유지했지만 이제는 중국의 급증하는 수요로 인해 가격이 상승하고 브라질, 러시아 및 중동의 경제 호황을 촉진하고 있습니다. 올해 1~2월 브라질 수출은 26%나 급증했다. 따라서 원자재 가격이 여전히 높다면 중국의 원자재 생산국에 대한 강력한 수출 모멘텀은 지속될 것이다. 이들 국가로서는 중국 경제의 급작스런 중단으로 인한 피해가 미국의 불황보다 더 심각하다.
세계화된 세계에서 경기 순환이 더욱 동기화되어야 한다는 대중적인 주장은 가난한 나라들이 주로 부유한 나라들에게 수출을 하는 시대에 뒤떨어진 인식에 기초하고 있습니다. 대신 신흥 경제국 간의 무역은 더 빠르고 더 빠르게 증가했습니다. 이제 신흥 시장 그룹은 미국보다 중국에 더 많은 수출을 하고 있습니다(차트 2 참조).
많은 사람들이 세계화된 세계의 경제 사이클을 주장합니다. 성적 변동이 동기화되는 경향이 있다는 판단은 사실 가난한 나라의 수출이 주로 부유한 나라로 흘러간다는 낡은 인식에 근거한 것입니다. 신흥 경제국 간의 무역은 실제로 훨씬 더 빠르게 성장하여 현재 전체 수출의 절반 이상을 차지하고 있습니다. 신흥시장 전체를 고려하면 중국으로의 수출이 미국으로의 수출을 초과했습니다(그림 2 참조).
그림 2 리 상환...
이는 주로 조립을 위해 중국으로 중간재를 수입한 다음 완성품을 미국으로 수출하는 것을 반영한다고 주장하는 사람들도 있습니다. 아시아의 대중국 수출이 점점 더 중국의 내수에 의해 주도되고 있지만 성장 둔화에는 어느 정도 진실이 있습니다.
일부 사람들은 이것이 주로 중국의 조립용 중간재 수입을 반영한다고 주장할 것입니다. 그리고 최종 완제품은 여전히 미국에 판매되어야 하는데, 이는 부진한 시장으로 인해 하락할 것입니다. 이는 어느 정도 사실이지만, 아시아의 대중국 수출은 점점 더 중국의 내수에 의해 주도되고 있습니다.
세계화와 디커플링이 공존할 수 있는 또 다른 이유는 경제 개방이 가난한 국가의 무역을 촉진했을 뿐만 아니라 생산성 증가를 촉진하여 국내 소득과 지출도 증가시켰다는 것입니다.
세계화와 디커플링 과정이 함께 진행될 수 있는 또 다른 이유는 경제 개방이 가난한 나라의 무역을 촉진할 뿐만 아니라 노동 생산성을 높여 그에 따라 국민 소득과 소비도 늘어나기 때문입니다.
미국의 심각한 경기 침체는 원자재 가격이 폭락하고 주식 시장이 더 가파르게 하락하여 글로벌 소비자와 기업의 신뢰가 하락할 경우 개발도상국에 여전히 심각한 영향을 미칠 수 있습니다.
물론 미국의 심각한 경기침체로 인해 원자재 가격이 폭락하거나 주식시장이 추가 폭락하여 글로벌 소비자의 신뢰가 훼손된다면 그리고 투자자, 개발도상국은 분명히 큰 손실을 입을 것입니다. 미국 달러화 가치 하락이 가속화되면서 신흥국 수출도 더욱 위축될 전망이다.
그러나 아마도 사상 처음으로 개발도상국은 경제를 완충하기 위해 통화 및 재정 정책을 최대한 활용할 수 있을 것입니다. 과거에는 순 해외 차입국이었을 때 자본 유입이 감소하는 경향이 있었습니다. 이로 인해 정부는 금리를 인상하고 재정 정책을 긴축해야 했습니다. 대외 적자가 큰 경제는 여전히 취약하지만 대부분의 신흥 경제국은 현재 많은 경상수지 흑자를 기록하고 있습니다. 예산 흑자 또는 균형에 가까워 필요한 경우 재정 부양책을 위한 충분한 여지가 있습니다.
그러나 개발도상국은 경제를 보호하기 위해 통화 및 재정 정책을 최대한 활용할 수 있을 것입니다. 전례가 없는 일이다. 과거에는 순채무자였으며, 외국인 투자자들이 위험자산을 회피하면 글로벌 경기 침체가 닥칠 때 자금 조달원이 고갈되어 정부가 금리를 인상하고 긴축 재정 정책을 시행할 수밖에 없을 수 있었습니다. 현재 높은 대외 적자를 겪고 있는 경제는 이 점에서 여전히 취약하지만, 대부분의 신흥 경제국은 현재 경상수지 흑자와 막대한 외환 보유고를 보유하고 있으며, 이들 중 다수는 또한 예산 흑자 또는 적어도 잔액 지급을 보유하고 있으므로 재정적 인센티브를 위한 충분한 여지가 있습니다. 필요한 경우 채택됩니다.
아마도 디커플링에 대한 최고의 지원은 미국 자체에서 나올 것입니다. 코카콜라, IBM, 듀폰과 같은 대기업의 4분기 이익은 신흥 시장의 강력한 매출 성장이 급격한 하락을 상쇄하면서 예상보다 좋았습니다. 국내 경기 둔화. 미국 기업의 일부가 자국 경제보다 성장하고 있습니다. 운이 좋다면 세계 경제가 미국 경제보다 성장할 수 있습니다.
아마도 디커플링 과정을 지지하는 가장 좋은 사례는 미국 내에서 나올 것입니다. 코카콜라, IBM, 듀폰과 같은 대기업들은 예상보다 나은 4분기 수익을 보고해 신흥 시장에서의 좋은 판매 모멘텀으로 자국 시장의 약점을 만회했습니다. 미국 경제의 일부는 다른 경제보다 앞서 나갔습니다. 모든 것이 순조롭게 진행된다면 세계 경제도 미국 경제보다 앞서게 될 것입니다.