코어 뷰
경기 회복이 약하고 신용공급이 느리다는 두 가지 느린 변수는 안정을 유지하면서 통화정책이라는 빠른 변수의 동적 조정을 더욱 추진할 수 있다. 안정된 통화, 느린 신용, 느린 경제 회복의 조합권 이완 속도 사이에 채권 시장은 여전히 기회가 있다.
느린 변수 1: 경제 회복 과정이 느리다. 7 월 경제 회복의 기울기가 계속 둔화되면서 공업증가액, 고정자산투자, 사회제로복구의 기울기가 모두 둔화되었다. 구조적으로 경제 성장의 반등은 여전히 부동산+인프라에 의존할 것으로 예상되지만, 부동산 규제는 기여하거나 점차 감소하는 경향이 있다. 지난 7 월 사회소비품 소매총액은 전년 대비 상승률이 여전히 반등하지 않아, 한도 이하의 소매성장률이 둔화되어 전체 성장률을 크게 끌어올렸다. 이에 따라 저소득자의 소득 증가율이 하락하고 고용 압력이 여전히 커져 소비가 지속적으로 약해질 수 있다. 공업 증가액은 전년 대비 동등하며 수요측은 계속 약세를 보이거나 생산이 계속 빠른 반등을 가로막고 있다.
느린 변수 2: 신용완화 둔화. 7 월 사회 융자 규모 증가에 따르면 실체 융자 수요 확장이 둔화되고 있다. 신용대출은 예상보다 적거나 규제 정책에 따른 공급 수축으로 인해 발생한다. 2 분기 화물정보고에서 대출 투입 촉진이 시장 주체의 실제 자금 수요와 일치해 자금이 원활하고 질서 있게 실물경제에 투입되고 경제 성장이 잠재 성장률로 돌아갈 수 있도록 지원할 것을 분명히 요구하고 있다. 경제 성장 반등을 지원하기 위해 신용대출을 대폭 투입할 필요가 없다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 대출, 대출, 대출, 대출, 대출, 대출, 대출) 7 월 신용수치에서 정책이 신용대출에 미치는 영향을 보여주듯이, 이런 관점에서 볼 때, 초기 초완화통화정책이 출범한 후 신용완화의 발걸음도 둔화될 것으로 보인다. (윌리엄 셰익스피어, 신용완화, 신용완화, 신용완화, 신용완화, 신용완화, 신용완화) 사실, 국채를 공제한 후의 사회 융자 증가율이 다소 둔화되었다.
채권 시장 전략: 국채 공급 압력이 큰 상황에서 중앙은행이 신속히 행동하여 단기 순유동성을 늘리고, 자금금리를 안정적으로 운영하며 국채 공급 압력을 완화한다. 하지만 7 월 거시데이터는 예상보다 낮았고, 은행신용대출과 사회융자는 예상보다 낮았고, 광신용대출에 대한 우려를 불러일으켰다. 경제 수치에 따르면 경제는 여전히 약한 복구 중이다. 현재 채권 시장은 안정적인 통화, 느린 신용대출과 경제 회복의 조합에 직면해 있다. 채권 시장은 여전히 속도를 늦출 기회가 있다. 우리는 10 국채 만기수익률이 2.8% ~ 3.0% 구간에서 변동한다는 판단을 유지한다.
주체
지난 주에 채권 시장이 왕성하게 발전하여 시장 정서가 개선되어 금리가 약간 하락했다. 국채와 지방채 누적 순발행 규모 5654.38+055 억원, 공급 압력이 큰 맥락에서 중앙은행이 신속히 행동하며, 주 7 일 동안 순역환매 4900 억원을 달성하고, 자금금리를 2.2% 안팎의 좁은 구간으로 유지해 국채 공급 압력을 완화했다. 또한 경제금융데이터 발표주에는 7 월 거시데이터가 예상보다 낮았고, 은행신용대출과 사회융자가 예상보다 낮아 광신용대출에 대한 우려를 불러일으켰다. 경제 수치에 따르면 경제는 여전히 약한 복구 상태에 있다.
통화-신용-경제의 전도체인에서 통화는 빠른 변수이고, 신용대출과 경제 기본면은 지연 변수와 느린 변수이다. 광화폐는 광신용의 원천이다. 2 분기 신용대출이 크게 확장되고 경제가 빠르게 회복된 것은 2 ~ 3 월 초폭 통화의 결과이며, 7 월 예상보다 낮은 금융데이터와 신용투입 둔화는 4 월 이후 통화정책이 정상으로 돌아선 결과다. 현재 채권 시장은 안정된 통화, 느린 신용대출과 경기 회복의 조합에 직면해 있으며, 속도를 늦추는 채권 시장은 여전히 기회가 있다.
느린 변수 1: 경기 회복 과정이 느리다.
7 월에 발표된 경제 수치에 따르면 공급과 수요의 양끝이 둔화되고 있다. 7 월 경제 회복의 기울기는 계속 둔화되고, 공업증가액, 고정자산투자, 사회제로복구의 기울기는 모두 둔화되어 우리의 이전 판단에 부합한다. 구조적으로 내수보다 외적 수요가 강하고, 역주기의 부동산 및 인프라 투자 증가율이 계속 상승하지만, 순주기의 제조업과 소비는 여전히 약해져 경제의 내생 복원력이 여전히 강화되어야 한다는 것을 보여준다. 우리가' 채권 시장 계몽 시리즈 전망 2020 08 03-8 월: 채권 시장이 지나치게 비관적이지 않는 5 대 논리' 에서 지적한 바와 같이, 시장은 경기 회복 속도에 대한 높은 기대치를 가지고 있으며, 이전 금리 인하에도 경제가 더 빨리 회복될 것이라는 기대치가 포함돼 후속 시장 상승에 대한 기대치가 높아지고 있다.
경기 회복은 여전히 부동산+인프라에 의존해야 하며, 정책은 공헌하거나 점차 감소하는 경향이 있다. 2 분기 거시경제가 전염병에서 회복된 이후 전염병 예방·통제 정상화의 맥락에서 생산단 회복은 수요단보다 빠르며 투자는 경제를 이끌어가는 주요 요인이 되고 있다. 고정자산 투자에서 부동산 투자와 기초 투자는 주력군이다. 7 월 고정자산 투자 증가율은 줄어들지 않았지만 부동산 투자 및 인프라 투자는 전년 대비 각각 1 1.6%(+3.2 pcts) 및 7.9%(+ 1 pcts) 로 상승했다. 따라서 후속 경제 회복의 방향과 속도는 부동산과 인프라 투자가 지속될 수 있느냐에 달려 있다. 최근 정책 차원의 태도는 부동산+인프라 논리로 기울어지지 않는 것 같다. 7 월 이후 각지에서 부동산 긴축 정책이 속속 출범하면서 정치국 회의에서 다시 한 번' 주택 불출' 을 언급했다. 2 분기 통화정책 보고서는 부동산에 대한 입장을 다그쳤고, 후속 부동산 투자의 고성장은 이어지기 어려울 것으로 예상되며, 복구 속도는 혼란스러울 것으로 예상된다. 인프라 투자의 경우 후속 재정 정책 시행은 인프라 투자의 고성장을 계속 지원할 것이지만 정치국 회의에서 기존 인프라 지원을 제거하면 후속 인프라 정책이 고성장을 지속하기 어렵다는 것을 알 수 있다.
공업의 증가액은 평평하고 수요측은 계속 약세를 보이거나 생산의 빠른 회복을 방해한다. 7 월 공업증가액은 전년 동기 대비 4.8% 증가하여 지난달과 동등하며 7 월 PMI 생산지수와 비교적 일치한다. 2 분기 이후 투자 수요는 경제 회복을 지탱하는 가장 큰 동력이다. 7 월 부동산 투자 증가율은 여전히 강해서 인프라 투자 증가율이 예상보다 낮았다. 게다가 수해의 영향까지 합치면 공업증가액이 이상적이지 않은 중요한 원인일 수 있다. 투자 수요의 추연은 기본적으로 극단으로 치닫고, 소비 수요 회복이 더디다는 것은 생산측의 빠른 회복을 제한하는 주요 요인이 될 수 있다. 위에서 언급한 바와 같이 소비 수요의 회복은 여전히 느리기 때문에 생산 복구를 계속 제한할 수 있습니다. 6 월 이후 수요 복구가 더디면 생산단 (채권시 계몽시리즈 2020 06 29-7 월 채권시장 전망의 논리) 으로 점진적으로 피드백될 수 있다고 제안했다.
느린 변수 2: 신용 완화 둔화
신용증속 하락, 사회융자 증속, 실체 융자 수요 확장 둔화를 보여준다. 지난 주 7 월 금융데이터는 예상보다 낮았고 위안화 대출은 9927 억원으로 전년 동기 대비 636543 억 8 억원, 전년 동기 대비 13% 로 전년 동기 대비 0.2% 포인트 하락했다. 두 달 연속 신용 투입 증가는 온화해지고 신용 확장 속도는 다소 둔화되고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 신용, 신용, 신용, 신용, 신용, 신용) 실체경제의 전반적인 융자 상황을 보면 지난 7 월 사회융자 규모는 1690 억원으로 예상보다 낮았지만 전년 동기 대비 12.9% 상승한 것으로 나타났다. 총량적으로 신용 확장 속도가 다소 둔화되었다.
7 월 신용대출은 기대에 미치지 못하거나 규제 정책으로 인해 공급이 수축되었다. 신설 대출 구조로 볼 때 중장기 대출 증가가 많아 단기 대출이 계속 둔화되고 있다. 현재 단기 및 중장기 신용 성장의 분화는 신용 공급측이 수축하고 있는 반면, 사회 융자 수요 (낮은 신용 비용과 높은 재정 융자로 인한 인프라 수요) 는 여전히 일정 수준을 유지하고 있음을 시사할 수 있다. 상업은행의 관점에서 볼 때, 구조적 예금과 어음 할인 규제가 엄격하기 때문에' 자금 유휴 차익 거래' 가 관련될 수 있으며, 단기 신용대출은 자연스럽게 하락한다. 동시에, 정책 차원에서' 제조업 중장기 융자 확대' 의 요구는 상업은행이 제한된 신용한도 내에 중장기 신용을 투입하는 경향이 있다.
정책 복귀 중립성은 신용 성장을 계속 감소시킬 수 있다. 상반기, 코로나 전염병의 영향으로 광신용대출 과정이 더 많이 정책 추진이었다. 초완화된 통화총량, 강력한 방향성 우대 정책, 신용 투입 장려, 금융감독 완화, 지렛대 구속 해제를 통해 신용 확장에 대한 조건을 만들었다. 국내 전염병이 점차 사라지고 경제가 살아나면서 정책이 정상으로 돌아올 것으로 예상된다. 2 분기 통화정책보고서에서는 대출 추진이 시장 주체의 실제 자금 수요와 일치해 자금이 원활하고 질서 있게 실물경제에 투입되고 경제 성장이 잠재 성장률로 돌아갈 수 있도록 지원할 것을 분명히 요구하고 있다. 경제 성장 반등을 지원하기 위해 신용대출을 대폭 투입할 필요가 없다. 7 월 신용수치에서 정책이 신용대출에 미치는 영향을 보여주듯이, 이런 관점에서 볼 때, 초기 초완화통화정책이 출범한 후 신용완화의 발걸음도 둔화될 것으로 보인다. (윌리엄 셰익스피어, 신용완화, 신용완화, 신용완화, 신용완화, 신용완화, 신용완화)
사실, 국채를 공제한 후의 사회 융자 증가율이 다소 둔화되었다. 올해 들어 재정정책 확장이 뚜렷하다. 넓은 의미의 적자 확장은 국채 융자 규모의 증가에 해당하며, 국채 융자가 사회융자에서 차지하는 비중도 갈수록 높아지고 있다. 국채의 공급 압력은 줄곧 채권 시장의 제약 요소 중 하나였다. 그러나 정부 자금 조달은 신용 확장에 해당하지 않습니다. 따라서' 좁은 구경' 사회융자 증가율은 사회융자 총량에서 국채와 국채 순융자액을 제거한 뒤 계산한 것이다. 사회융자 증가는 국채융자를 제거한 후 4 월부터 둔화되고 국채융자를 제거한 뒤 5 월부터 둔화되고, 같은 기간 전 구경 사회융자 증가율은 계속 상승세를 이어가고 있음을 알 수 있다.
빠른 변수: 통화 기본 안정성
8 월 이후 국채 발행량이 크게 증가하여 한때 채권 시장의 이공 요인이 되었다. 8 월까지 국채 발행 압력에 대한 시장의 논의가 많았고 채권 공급 압력이 큰 만장일치의 기대도 형성돼 금리의 이공 요인이 됐다. 8 월 이후 국채 발행은 확실히 가속화되고 있다. 8 월 첫째 주 국채+지방부채 순융자액은 364 1.8 1 억원, 둘째 주 국채+지방부채 순융자액은 5 1.5504 억원이었다
중앙은행이 역환매 헤지국채 발행 충격을 전개하여 자금면이 비교적 안정적이다. 국채 발행 집중기에 중앙은행이 자발적으로 유동성을 투입하는 것은 2 분기 화물정보고에서 제기한' 금융부문과의 유기적 협력 강화, 국채의 원활한 발행 촉진' 에 부합한다. 사실, 7 월 이후 중앙은행은 점차 단기 유동성을 증가시켜 자금면을 안정시켰다. 월중 준세 납부의 상행압력에 직면하여 DR007 기업은 안정적으로 반락하여 중추가 2.2% 안팎에 있다. 중앙은행이 역환매 작업을 재개하여 자금 가격을 현재 수준으로 안정시켜 현재 자금 수준이 중앙은행이 고려한 합의자금 이자율 수준과 거의 일치하며 통화정책이 정상으로 돌아가는 조정이 기본적으로 제자리에 있음을 보여준다. 8 월 이후 중앙은행은 국채 발행 집중 단계에서 순유동성을 대폭 증가시켜 자금면의 원활한 운영을 유지했다.
채권 시장 전략
지난 주 채권 시장은 번영하고 정서가 호전되고 금리가 소폭 하락했다. 경제금융수치가 전반적으로 예상보다 낮았고, 중앙은행이 유동성을 적극 투입해 국채 공급을 헤지했다. 통화-신용-경제의 전도체인에서 통화는 빠른 변수이고, 신용대출과 경제 기본면은 지연 변수와 느린 변수이다. 경기 회복이 약하고 신용공급이 느리다는 두 가지 느린 변수는 안정을 유지하면서 통화정책의 빠른 변수의 동적 조정을 더욱 추진할 수 있다. 최근 단기 유동성 공급이 보여준 바와 같다. 현재 채권 시장은 안정적인 통화, 느린 신용대출과 경제 회복의 조합에 직면해 있다. 채권 시장은 여전히 속도를 늦출 기회가 있다. 우리는 10 국채 만기수익률이 2.8% ~ 3.0% 구간에서 변동한다는 판단을 유지한다.
시장 리뷰
금리 채무
자본 시장 검토
2020 년 8 월 14 일, 은행간 담보식 환매 가중 금리가 보편적으로 상승하며, 격야, 7 일, 14 일, 2 1 개월 각각 0.79bps,- 만기 수익률 국채 기본 하행 1, 3, 5, 10 년 각각 2.22bp, -2.2 1ps,-/KLOC-0-0 상하이 종합지수 상승1..19% 에서 3360. 10, 심증은 상승 1.49% 에서/까지
중앙은행 발표에 따르면 은행체계의 유동성을 유지하기 위해 2020 년 8 월 4 일 중국 인민은행은 공개 금리 입찰 방식으로 1500 억원 역환매 작업을 진행했으며, 이날 100 억원 역환매 만료로 유동성 순투입/KLOC-를 달성했다.
유동성의 동적 모니터링
우리는 시장 유동성을 추적하고 20 17 초 이후 유동성의' 투자와 수익' 을 관찰한다. 증분 측면에서, 우리는 역환매, SLF, MLF 등 중앙은행의 공개 시장 운영과 국고 현금 예금의 규모에 따라 총 투자를 계산합니다. 감소방면에서 2020 년 5 월로 계산하면 20 16 년 2 월보다 M0 이14,7183 억원 증가했고 외환점유율은 7346 억 2 천만 원 줄었다 주민이 현금을 인출하고, 외환보유액이 하락하고, 세수가 유실될 것으로 대충 추산하다. 동시에, 우리는 공개 시장 운영의 만기를 감시한다.
전환 가능 증권
전환 사채 시장 요약
8 월 14 전환 사채 시장, 중증전환 사채 지수는 37 1.62 로 하루 0.40% 상승했고, 같은 주식전환 사채 지수는 1.560.50 에 받았다. 평균 평가 12 1.28 위안, 일일 0.96% 상승, 전채 평균 가격 137.64 위안, 일일 0.83% 하락. 289 개의 상장전환부채 (환풍환환환채 제외), 후대환채 외에 65,438+076 개의 채권이 오르고 65,438+065,438+02 개의 채권이 하락했다. 이 가운데 김종전채 (13.20%), 천로전채 (7.30%), 홍상전채 (6.98%) 상승폭이 커지기 전 특별전채 (-/Kloc-0) 를 꼽았다 287 마리의 전환부채 (*ST 환풍 제외), 국성광업, 링강, 춘추전자, 수특, 샹강기술, 루상청업, 상인도로, 태화신재, 천강생물, 후베이 광전지, 길시미디어 외/KLOC 그 중 홍상주식 (10.0 1%), 쑤저우 코다 (9.99%), 범미니망 (9.39%) 상승폭이 앞서면서 김홍그룹 (-;
전환 사채 시장 주간지
지난주 시장은 여전히 고위충격 단계에 있었다. 내외 여러 요인의 교란으로 전환 사채 지수가 소폭 하락하고 일부 채권의 변동 폭이 동시에 증가했다.
통제할 수 있는 변동으로 전환채 시장은 방어부족 문제를 보여 단기간에 대응하기 어렵다. 본주는 여전히 핵심 동력이며, 고탄력 배경 아래 본주의 변동은 직접 전환부채 수준으로 전달된다. 주식에서 전환 사채에 이르는 부채 선택 논리는 미래 시장의 전략 선택에 더 부합한다. 최근의 파동은 단기적인 불확실성의 석방 과정일 뿐, 장기적인 주선은 충격을 받지 않았다. 다음 기회는 수태되고 있으며, 현재의 최적 전략은 변동을 가지고 배치를 계속하는 것이다.
위험 요소
시장 유동성이 크게 변동하여 거시경제 성장률이 예상보다 낮았고, 무위험 금리가 크게 변동했고, 주가 변동이 예상을 초과했다.
주식시장
전환 사채 시장