현재의 환율제도는' 관리되는 변동환율제도' 라고 불리며 변동환율메커니즘이 있어 안정적인 환율 기대는 없다. 그러나 미국 달러화에 대한 위안화 환율이 다른 시기에 상당히 안정적이라는 연구결과가 나왔다. 중국의 환율제도는' 조정 가능한 고정' 환율제도와 매우 유사하며 위안화 환율은 고정환율의 특징을 가지고 있다.
그럼 현행 환율제도의 중국 통화정책에 대한 제약을 논의합시다.
1. 통화 정책의 독립성은 유지하기가 어렵다.
중국의 통화정책은 반드시 고정환율 유지에 주력해야 한다. 국제수지의 불균형은 화폐공급량을 변화시키고, 화폐공급량은 공식 개입을 받아 고정환율의 영향을 유지한다. 이에 따라 현재의 환율제도는 중국이 통화정책을 실시할 수 있는 능력을 크게 제한하고 거시경제 변동을 악화시켰다.
국내 금리의 시장화 개혁 과정을 연기했다.
고정환율제도로 정부는 거시경제정책을 이용해 자본프로젝트의 기본 균형을 유지하고 있다. 1998 이후 우리나라는 환율 안정과 본 외화 이차가 거꾸로 걸려 있는 갈등이 있었다. 1 년 예금 금리를 예로 들면, 인민폐와 달러의 이차는 최대 3.25% 포인트로 금리 시장화 개혁 과정을 어느 정도 방해했다.
3. 자본유동장애의 감소는 통화정책의 운용에 더 높은 도전을 제기했다.
국제자본의 유동성이 커지면서 위안화 환율 불균형이 불가피하고 빈번해지면서 시장 균형환율이 형성되지 못하고 (진평 2002), 중앙은행이 외환거래에 대한 개입도 잦아질 수밖에 없다. 이에 따라 자본유동장벽이 줄면서 중국 통화정책은' 환율 불균형' 에서' 환율 초안정' 에 이르는 과정에서 더 높은 도전에 직면하게 된다.
4. 외환보유액의 내생성은 통화정책을 실시하기 어렵다는 것을 결정한다.
우리나라의 현행 환율제도 하에서 외환보유액은 국제수지에 내생적이며, 외환보유액의 증감은 국제수지의 결과와 여항이다. 동시에 외환보유액의 변화는 통화정책과 환율정책의 중요한 조합이다. 준비금의 증감은 기준 통화 배치와 수축에 영향을 미치는 중요한 통로가 되었다.
2005 년 7 월 2 1 일부터 우리나라는 시장 수급을 바탕으로 통화 한 바구니를 참고해 규제하고 관리하는 변동환율제도를 시행하기 시작했다. 고정환율제에 비해 관리되는 변동환율제는 환율과 외환보유액의 변동을 통해 위안화 절상 압력을 해소할 수 있고, 후자는 외환보유고의 변동을 통해서만 위안화 절상 압력을 제거할 수 있다. 실무적으로 볼 때, 2005 년 관리되는 변동환율제도가 시행된 이래 중앙은행은 위안화 환율의 상대적 안정을 유지하여 위안화 절상이 수출에 미치는 영향을 막기 위해 노력해 왔다. 외환시장의 평가절상 압력은 주로 개입을 통해 해소된다. 이로 인해 중앙은행은 환율 안정을 유지하고, 국내 통화시장의 균형을 확보하며, 통화정책의 독립성을 유지하는 데 많은 어려움을 겪고 있다.
우리나라의 현행 환율제도 하에서 중앙은행이 환율안정을 유지하기 위해 외환시장에 개입하여 국내 통화시장의 균형에 영향을 미쳐 통화정책의 독립성이 크게 약화되었다. 기존의 환율 안정 개입 정책과 국내 통화시장의 균형을 유지하는 정책 사이에 충돌이 있어 우리 통화정책의 시행 효과에 영향을 미쳤다. 지속적이고 일방적인 개입이 국내 통화시장에 충격을 주었고, 외환이 우리나라 기초화폐를 차지하는 비중도 2003 년 49% 에서 2008 년 말 1.30% 로 높아져 외환이 신규 기초화폐에 투입되는 비중이 갈수록 높아지고 있음을 보여준다. 외환보유액이 늘어나면서 중앙은행도 반제해 외환개입이 국내 통화시장에 미치는 영향을 어느 정도 완화했다. 그러나 외환보유액의 지속적인 성장에 대비해 통화당국은 취소하기가 점점 어려워지고 있다. 취소는 개입이 국내 통화시장에 미치는 영향을 줄일 수 있지만, 장기적인 일방적 취소 개입은 통화시장의 불균형과 금융체계의 왜곡을 초래하고 구조적 인플레이션 압력과 금리 상승 압력을 가중시킬 것으로 보고 있다. 중앙은행의 소비 비용이 계속 증가하면서 취소는 긍정적이고 효과적인 역할을 하지 못했고, 사실상 국내 통화시장은 이미 불균형을 이루었다. 또 외환보유액이 경상수지 및 자본흐름의 영향으로 내생성을 지녔기 때문에 중앙은행은 외환보유액 변동으로 인한 외환량을 미리 통제할 수 없어 화폐공급의 내생성을 크게 높이고 중앙은행이 화폐공급을 통제하는 주동성과 유연성을 크게 낮추어 통화정책의 독립성을 크게 약화시켰다.