미국, 일본, 한국이 1980 년대 중반 이후 통화평가절상과 주식지수 변화 사이의 실증적 분석을 통해, 우리는 기준 통화의 장기 상승이 주식시장을 크게 상승시킬 것이라는 결론을 내릴 수 있다. 현재, 인민폐의 지속적인 평가절상을 배경으로, 이 분석은 위안화 절상과 중국 주식시장 변동의 관계를 이해하는 데 중요한 계시를 가지고 있다.
환율 변동은 주가 변동에 영향을 주지만 환율 변동의 단계에 따라 환율 변동이 주가 변동에 미치는 영향은 다르다. 원화 절상 폭이 작거나 절상 추세가 분명하지 않은 단계에서는 환율이 주가에 영향을 미치는 주요 요인이 아닐 수 있습니다. 하지만 현지 통화가 장기적으로 크게 상승하는 과정에서 사람들은 다른 금융자산의 가격으로 전달될 수 있는 강한 기준 통화 가치 상승 기대치를 형성하기 쉽다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화) 이에 따라 주가는 환율 변화에 강한 반응을 보일 것으로 보인다. 그러나 환율 변동에 대한 기대가 다르기 때문에 환율 변동의 단계에 따라 주가와 환율 변동은 서로 다른 관계를 보였다. 다음으로, 우리는 기준 통화로만 장기적으로 대폭 상승하여 주가와 환율 변동의 관계를 분석합니다.
현지 통화가 장기적으로 크게 오르면 전체 주가가 크게 오를 것이다.
원화 가치가 크게 오르면 투자나 투기자본이 원화로 표시된 금융자산을 대량으로 매입하는데, 그 중 하나가 주식시장이다. 거액의 자본이 주식시장에 유입되어 외자나 투기자본을 포함해 국내 주가를 끌어올릴 뿐만 아니라, 현지 화폐의 진일보한 평가도 추진할 것이다. 원화 절상과 국내 자산 가격 상승은 자본 유입의 수익성을 높이고 자본 유입을 가속화했다. 이 과정은 자기강화의 순환을 형성하는데, 그 결과 원화 절상이 주가 상승과 함께 하는 것이다. 미국 일본 등 선진국이든 한국 브라질 등 신흥시장 국가든 현지 통화 평가절상 주기 동안 주식시장이 크게 상승했다.
미국 일본 등 선진국의 경우 미국 재무부 장관 루빈이 1995 에서' 강세달러' 라는 구호를 내건 이후 달러는 20 세기 중엽 이후 가장 긴 상승주기를 시작했다. 1995 에서 2000 년까지 달러 명목 유효환율지수는 85.03 에서 103. 13 으로 상승했고, 달러는 연평균 3.9% 상승했다. 이와 함께 다우존스 공업평균지수가 3844 시에서 10787 시로 올라 연평균 22.9% 상승했다. 즉, 달러 가치 상승 기간 동안 달러가 1 0% 포인트마다 다우 존스 공업 평균 지수가 5.8% 포인트 상승했다.
마찬가지로 1985 에서는 경상수지 흑자가 높은 기업과 광장협정 G5 국가가 달러 평가절하 협정을 체결함에 따라 엔화가 달러화에 크게 올랐다. 엔화 절상으로 엔화로 표시된 금융자산 절상으로 일본 금융시장에 대량의 자본이 유입되면서 주가가 크게 올랐다. 2 월 말 1985 부터 2 월 말 1987 까지 엔화 대 달러 환율이 259.45 엔/달러에서121.0/으로 떨어졌다. 같은 기간' 일경 225 주식평균지수' 가 12322 시에서 2 1564 시로 올라 누적 상승폭이 75% 에 달했다. 엔화는 달러당 1 퍼센트 포인트 상승할 때마다' 일경 225 지수' 가 0.7% 포인트 상승했다 (표 1 참조). 또 일본 주가의 상승과 엔화 환율의 변화 사이에는 뚜렷한 지연기가 있다. 1988 부터 1989 까지 엔화 달러 가치 상승이 잠시 중단되었지만 일본 주식시장은 계속 상승했다. 일본경 225 지수는 1987 부터 12+0989 까지 2 12 에서 상승했다.
신흥시장 국가의 경우, 평가절상 주기 동안 원화 주식시장이 크게 올랐고, 신흥시장 국가들도 마찬가지였다. 한국을 예로 들다. 동남아 금융위기 이후 한국 경제가 크게 성장하기 시작했고, 미국 달러화에 대한 원화 가치가 몇 년 연속 상승하기 시작했다. 1997 년 말부터 2005 년 말까지 미국 달러화에 대한 원화 환율이 1695.0 원/달러에서 1007.4 원/달러로 떨어졌고, 원화는 연평균 6.7% 상승했다. 같은 기간 서울 종합지수는 376 시에서 1379 시로 올라 연평균 상승폭이 17.6% 였다. 원 대 달러 가치 상승 1 0% 포인트, 서울 종합지수는 2.6% 포인트 상승했다.
2002 년 이후 달러화 약세의 국제금융배경에서 한국 경상수지 흑자 등으로 원화는 여러 주요 국가 및 지역 중 달러화 대비 가장 큰 상승폭을 가진 통화가 됐다. 원화 절상 기간 동안 한국의 자산가격이 크게 오르면서 외국 투기자본 유입으로 원화 가치가 더욱 상승했다. 원화 절상 압력을 완화하기 위해 한국 정부와 한국 중앙은행이 외환시장에 개입하고 자본유출 통제를 완화하고 기업의 해외 대출을 제한하는 등의 조치를 취했다. 한국의 평가절상 시기 정부가 평가절상 압력을 완화하는 배경, 원인, 조치가 중국과 놀라울 정도로 비슷하다고 할 수 있다.
표 1 미국, 일본, 한국, 브라질의 주가와 환율의 관계를 요약했다. 현지 화폐가 장기적으로 크게 오르는 과정에서 국가마다 주가가 환율에 비해 다른 특징을 가지고 있음을 알 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화) 미국과 브라질의 탄력성이 비교적 높다. 기준 통화 상승폭이 상대적으로 작은 상황에서 미국 주식시장은 크게 평가절상했고, 기준 통화 상승폭이 상대적으로 큰 경우 브라질 주가 상승폭이 더 높았다. 일본과 한국은 탄력성이 상대적으로 낮다. 특히 일본, 현지 화폐가 크게 오르는 동안 주가는 2 1.8% 상승했다. 미국과 브라질의 자본계좌는 이미 완전히 개방되어 자본 유입이 상승의 혜택을 누리기 쉽기 때문에 양국의 탄력이 매우 높다. 일본의 자본계좌는 이미 개방되어 있지만 1985 이지만 일본은 상업은행이 금융 분야를 주도하고 자본시장이 발달하지 않은 나라이기 때문에 주식시장은 줄곧 뒤처져 있다. 하지만 한국 자본계좌 개방이 철저하지 않아 주가 상승폭이 다른 나라보다 현저히 낮아졌다.
물론, 원화 절상 주기에서는 환율 외에 국내 경제 성장, 국제 주식 시세, 정부 통화 정책 등 주식시장에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 주가 상승을 설명할 때 이런 요소들을 고려하지 않은 이유는 논의가 필요하기 때문이다.
원화 절상 기간 동안 환율은 국내 일부 업종 주가에도 두드러진 영향을 미쳤다.
구체적으로 업종에 이르기까지, 기준 통화 절상이 업종에 미치는 영향의 정도가 다르다. 다음은 장기 단기 데이터를 근거로 이 문제를 설명한다.
장기적으로 볼 때, 재무 분석의 관점에서 볼 때, 항공업의 경우 석유 수입이 운영 비용의 주요 부분이기 때문에 기준 통화 가치 상승은 비용을 크게 절감하고 수익을 높일 수 있습니다. 1985 이후 몇 년 동안 엔화 평가절상 기간 동안 일본 주식시장의 항공업 지수가 크게 상승했다. 6 월 1985 부터 2 월 1989 까지 일경지수는 224.5%, 항공주가 지수는 363.3% 상승했다 (그림 1 참조).
환율의 관점에서 볼 때, 원화 절상 기간이나 원화 절상이 예상되면 외자가 국내로 유입되어 국내 금융자산 가격이 상승하여 국내 금융기관의 자산이 상승할 것으로 예상된다. 이것이 현지 통화 절상이 금융주가 상승에 영향을 미치는 주요 원인이다. 또한 상업은행 등 금융기관의 경우 기준 통화 평가 기간 동안 기준 통화 대출의 증가는 은행 경영 실적 개선으로 이어질 수 있다. 미국 자료에 따르면 달러 가치 상승이 미국 금융주 지수에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 1996 1 200 1 12, 다우존스 공업평균지수 85.7% 상승, 금융판 지수 상승/kloc-0
짧은 선에서 미국을 예로 들자면, 달러 가치 상승 기간 동안 주가 상승폭이 크게 큰 시장 지수보다 크게 컸는데, 주로 건설재, 전기, 항공, 부동산, 철강, 석탄 등 석탄 산업이 특히 두드러졌다. 65438+2004 년 2 월 ~ 65438+2005 년 2 월 동안 달러가 계속되는 작은 단계 금리 인상으로 달러가 다른 국제통화에 대해 평가절상됐다. 같은 기간 다우존스 공업평균지수는 0.6% 하락했지만 건재지수는 9.9%, 전력산업지수는 12.9%, 항공산업지수는 8.6%, 부동산산업지수는 4. 1%, 철강산업지수는 상승했다 이 기간 동안 주가가 크게 하락한 업종은 자동차 업종으로 39% 하락폭을 기록했다 (표 2 참조).
한국의 경우, 원화 절상 기간 동안 주가 상승폭은 건축 기계 화공 방직의류 금융 식품 음료 의약 특히 건축과 기계업을 포함한 큰 시세 지수를 크게 넘어섰다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화) 2003 년 3 월부터 2006 년 6 월 165438+ 10 월까지 서울 종합지수는 159% 상승했고 건설업 지수는 422.4%, 기계공업지수는 상승했다. 이 기간 동안 주가 상승이 상대적으로 느린 업종은 방직과 전기가스로 각각 77.5% 와 96.8% 상승했다 (표 3 참조).
현지 통화 절상이 주식 시장 상승에 미치는 영향에 대한 4 가지 견해
앞의 분석을 통해 우리는 네 가지 결론을 도출할 수 있다. 첫째, 장기적인 추세로 볼 때, 기준 통화 상승은 주가 상승에 대해 의심할 여지가 없는 추진 작용을 한다. 상대적으로 개방된 자본 시장에서는 원화 장기 상승의 자극으로 외자가 대량적이고 지속적으로 유입되어 주가 상승을 촉진하는 중요한 힘이 될 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화)
둘째, 일본, 미국, 한국, 브라질의 각기 다른 주가를 보면, 원화 장기 상승과정에서 같은 폭의 원화 절상이 각국 주식시장에 서로 다른 영향을 미친다. 현지 통화 상승 1% 에서 일본, 미국, 한국, 브라질 주가가 각각 0.7, 5.8, 3, 2.6% 포인트 상승했다. 1995 부터 1999 까지 달러 가치 상승은 제한적이었지만 미국 주식은 이 기간 동안 계속 크게 상승했다. 자본계좌 개방도가 높고 대량의 자본 유입이 편리하기 때문에 브라질 주식시장도 브라질 레알의 대폭 상승에 따라 크게 상승했다. 이는 환율 변동이 주식시장에 미치는 영향의 속도와 정도가 일국 자본계좌의 개방도와 자본시장의 발달 정도와 관련이 있음을 보여준다. 일본과 같은 간접금융이 주도적인 지위를 차지하고, 자본시장이 발달하지 못한 나라는 주식시장에 일정한 환율 변동 지연이 있을 수밖에 없다.
셋째, 일미한의 경우, 기준 통화 평가 기간 동안 주가 상승이 눈에 띄는 업종은 항공 금융 철강 건축 석탄 기계 등이다. 현지 통화 절상으로 수입설비나 기타 자산이 기업에 유입되는 자본 비용을 낮추고, 기준 통화로 표시된 자산의 가치를 높이고, 외화로 표시된 부채를 줄였기 때문에, 이들 업종의 평가 수준은 어느 정도 향상되었으며, 주가의 상승률은 다른 업종을 훨씬 능가하였다. 우리 나라 위안화 절상 이후 주가 상승폭이 큰 업종에서도 마찬가지다.
넷째, 중국은 아직 위안화가 자본 프로젝트 하에서 환전할 수 있는 것을 실현하지 못했고, 자본 시장 개방 정도는 높지 않다. QFII 의 한도가 날로 증가하고 있지만 빠르게 팽창하는 주식시장에 비해 여전히 불균형적이다. 따라서 위안화 절상 상황에서 외자 유입이 주가에 미치는 당기기 작용이 두드러지지 않았다. 그러나, 자본 시장의 대외 개방 과정이 가속화됨에 따라, 이러한 인센티브는 점차 강화될 것이다. 따라서 자본 시장 개방을 추진하기 위해 노력하면서 해외 자본 유입에 대한 규제를 강화하고 대량의' 뜨거운 돈' 이 비공식 채널에서 주식시장에 유출되어 자산가격 거품이 형성되는 것을 방지해야 한다.
표 1 기준 통화의 장기 대폭 상승 기간 중 4 개국 환율과 주가 변화
국가 기준 통화 연간 상승 (%) 주가 지수 연간 상승 (%) 유연성
일본 (1985 ~1987) 30.9 21.8 0.7
미국 (1995~2000)
한국 (1998~2005)
브라질 (2002 년 ~ 2006 년)
출처: 미국 달러 명목 유효 환율 데이터 출처: IMF, 국제금융통계, 2005; 다른 데이터는 로이터 통신 3000 Xtra 에서 가져온 것입니다.
표 2 2005 년 6 월 5438+2 월 미국 일부 업종 주가 (전년도 주가 = 100)
다우존스 공업 평균 지수 석탄, 철강, 전기, 건축 자재, 항공, 부동산, 금융, 자동차.
2005 년 99.4176.617.012.9109.9108.
65438+ 2 월
참고: 이 표의 데이터는 본문 작성자가 계산합니다. 2004 년 2 월 값은 100 이고 색인은 2005 년 2 월 값입니다. 출처: 로이터 통신 3000 Xtra 데이터베이스.
표 3 2005 년 6 월 5438+2 월 한국 일부 업종주식지수 (전년도주식지수 = 100)
서울종합지수 기계, 철강, 의약, 건축, 식품, 금융, 전기, 방직.
음료 가스
2006 165438+ 10 월 259 449.7 300.5 378.7 522.4 291.5 320.31
참고: 이 표의 데이터는 작성자가 계산합니다. 2003 년 3 월 값은 100 이고 색인은 2005 년 2 월 값은 100 입니다. 출처: 로이터 통신 3000 Xtra 데이터베이스.
● 기준 통화가 장기적으로 대폭 상승하는 과정에서 사람들은 강한 기준 통화 가치 상승 기대치를 형성하기 쉬우며, 이러한 기대는 다른 금융 자산의 가격으로 전달될 수 있다. 이에 따라 주가는 환율 변화에 강한 반응을 보일 것으로 보인다. 그러나 환율 변동에 대한 기대가 다르기 때문에 환율 변동의 단계에 따라 주가와 환율 변동은 서로 다른 관계를 보였다.
● 기준 통화가 크게 오르면 투자나 투기자본이 기준 통화로 표시된 금융자산을 대량으로 매입하는데, 그 중 하나는 주식시장이다. 거액의 자본이 주식시장에 유입되어 외자나 투기자본을 포함해 국내 주가를 끌어올릴 뿐만 아니라, 현지 화폐의 진일보한 평가도 추진할 것이다. 원화 절상과 국내 자산 가격 상승은 자본 유입의 수익성을 높이고 자본 유입을 가속화했다. 이 과정은 자기강화의 순환을 형성하는데, 그 결과 원화 절상이 주가 상승과 함께 하는 것이다. 미국 일본 등 선진국이든 한국 브라질 등 신흥시장 국가든 현지 통화 평가절상 주기 동안 주식시장이 크게 상승했다.
● 네 가지 결론을 도출할 수 있다. 첫째, 장기적인 추세로 볼 때, 원화 가치 상승은 의심할 여지 없이 주가 상승에 기여했다. 둘째, 일본, 미국, 한국, 브라질의 각기 다른 주가를 보면, 원화 장기 상승과정에서 같은 폭의 원화 절상이 각국 주식시장에 서로 다른 영향을 미친다. 셋째, 일미한의 경우, 기준 통화 평가 기간 동안 주가 상승이 눈에 띄는 업종은 항공 금융 철강 건축 석탄 기계 등이다. 넷째, 중국은 아직 위안화가 자본 프로젝트 하에서 환전할 수 있는 것을 실현하지 못했고, 자본 시장 개방 정도는 높지 않다. 자본시장 개방을 추진하면서 해외 자본 유입에 대한 규제를 강화하고 대량의' 뜨거운 돈' 이 비공식 채널에서 주식시장으로 유입되는 것을 방지해 자산가격 거품을 형성해야 한다.