무원가 목선 투자 포트폴리오는 광범위하게 사용되는 옵션 헤지 전략으로, 기초다두촌을 보유하면서 동시에 put 옵션을 매입하여 기초촌을 보호하고, 하락옵션을 팔아 권리금을 상쇄하는 것이다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 최근 중석화는 옵션 기반 무원가 목선 전략을 이용해 수입 원유를 헤지하는 등 업계의 광범위한 관심과 토론을 불러일으켰다. 구체적인 전략과 결손의 원인은 대부분 추측이다. 이 문서에서는 옵션 기반 비용 없는 목선 전략 자체에 초점을 맞추고 NYMEX 원유 옵션을 기반으로 하는 비용 없는 목선 전략을 재테스트하고 재점검합니다.
무원가 목선 전략은 일반적으로 1: 1 의 비율로 기어가 비슷한 인상과 하락옵션을 구축하거나 1: n 의 모델을 사용하여 더 많은 허치가 깊은 옵션을 판매함으로써 무비용을 달성할 수 있습니다. 이런 방식은 어느 정도 벌거숭이가 존재하고, 더 큰 잠재적 위험을 감당한다. 2065438+2008 년 9 월 20 일 데이터를 바탕으로 NYMEX 원유 옵션 1902 계약의 무원가 목선 조합을 구축했습니다. 이날 인상 @70 가격은 3.65, 인상 @75 가격은 1.75, 하락 @60 가격은 0.87, 하락 @65 가격은 2.0 1 입니다.
시나리오 1: 매입 1 손인상 @75, 판매 1 손하락 @65, 초기 현금 흐름은 260/ 손입니다. 시나리오 2: 매입 1 손강세 @70, 4 손하락세 @60, 초기 현금 흐름은 -270/ 손입니다.
그림 1 및 그림 2 는 각각 2 주 동안 서로 다른 만기 시간에 계획된 수익 구조를 보여줍니다. 옵션 가격의 시나리오 분석 부분은 30% 변동률을 사용하여 다이트리 모델에 따라 미국식 옵션 가격을 책정합니다. 첫 번째 방안은 유가가 소폭 상승할 때 총 창고자리에 약간의 손실이 있을 수 있다는 것이다. 기초차, 기한구조 등 구체적인 세부 사항을 고려하지 않고 원유 구매비용은 배럴당 75 달러로 유지하거나 변동률 등 시장 상황에 대한 판단에 따라 더 넓거나 좁은 목선을 선택할 수 있다. 방안 2 의 목선 디자인은 평상옵션을 매입하고 동시에 더 많은 허상옵션을 팔도록 선택했다. 이 전략은 3 배의 벌거숭이 하락 옵션을 가지고 있고 유가 상승에 대한 확고한 판단에 대응하기 때문에 큰 잠재적 위험을 안고 있다. 만기 수익으로 볼 때, 이 전략의 장점은 유가가 오를 때 영향을 받지 않는다는 것이다. 유가가 소폭 콜백 (55 이상) 할 때 양수 수익이 있고, 60 관문 위치 수익이 가장 크다. 이런 전략은 일반적으로 추천하지 않고 위험 통제에 대한 요구가 높다. 목표 가격이 60 관문으로 떨어지면 위험 통제를 조정해야 한다. 예를 들면 아래로 내려가는 것을 선택하고, 빈 자리를 팔고, 창고를 평평하게 하는 것과 같은 조정을 해야 한다. 시나리오 2 도 변동을 보는 전략이다. 왜냐하면 그것은 더 큰 판매자의 지위를 가지고 있기 때문이다. 우리는 나중에 변동성이 전략에 미치는 영향을 상세히 분석할 것이다.
또한 옵션 만료 가치에 따라 분석하는 수익 구조 곡선은 옵션 만료에 대한 수익 시나리오 분석일 뿐입니다. 옵션 존속 기간 동안의 조합시가도 변동률, 만기시간 등의 요인에 의해 영향을 받고 있으며, 미국식 옵션은 여전히 선행권의 위험이 있다. 암시적 변동률은 옵션 가격에 큰 영향을 미친다. 6 월 5438+ 10 월 원유 가격이 폭락한 이후 옵션의 암시적 변동률도 빠르게 치솟았고, CBOE 원유의 ETF 변동률 지수는 한때 30% 미만에서 70% 가까이로 상승했다. 옵션 1 (그림 4) 의 경우 변동률이 증가하면 유가 상승 시나리오의 부실과 유가 하락 시나리오의 부익이 줄어들며, 옵션이 만기일에서 멀어질수록 변동률의 영향이 더욱 두드러진다. 시나리오 2 (그림 5) 의 경우 위에서 설명한 바와 같이 시나리오 2 의 만기 손익분기점은 약 55 달러/통이지만, 실제로 옵션 만료 전에 동일한 손실선에 해당하는 가격 수준은 실제 시장 손익과 크게 다를 수 있습니다.
마지막으로, NYMEX 원유 옵션의 실제 추세를 토대로 2065438+2008 년 9 월 20 일부터 2065438+2008 년 2 월 28 일까지 1902 옵션 계약 (20/KLOC-0) 을 재검토했습니다.
첫 번째 방안은 유가가 70 달러/배럴인 경우 1: 1 의 비율로 매입 강세 @75, 매출 하락 @65, 65 달러/배럴 이하의 잠재 수익을 팔아 헤지 비용을 상쇄하는 것이다. 이에 따라 유가가 크게 하락했음에도 불구하고 총수익은 배럴당 5 달러 수준으로 유지되었다.
시나리오 2 선택 1: 4 비율, 4 손 판매 @60, 동시에 1 손 매입 @70. 이런 전략은 비교적 낙관적인 가격 조건 하에서 구축된다. 목표가격이 소폭 변동하면 수익이 정책 1 보다 우수하고 잠재적 위험이 크며, 나체 옵션 포지션의 조기 집행을 트리거할 수 있습니다. 전략조합은 유가의 급격한 하락과 변동성의 영향을 받는다. 정지손실이 없다면, 부실은 한때 42,000 달러/손 정도에 이르렀다 (즉, 목선 조합은 70 달러/통, 원유는 28 달러/통, 총조합은 42 달러/통).
2. 투자 제안
옵션 거래는 3 점 전략을 보고, 7 점은 위험 통제를 본다. 만약 과학적이고 시기적절하며 단호하게 꼬리 위험을 통제할 수 없다면, 일정 확률의 수익으로 극단적인 시장 조건 하에서의 안전을 바꿀 수 있을 뿐이다. (존 F. 케네디, 과학명언) 우리가 논의한 목선 전략으로 돌아가면 1: 1 의 비율로 구성된 목선 헤지 전략은 흔히 볼 수 있는 효과적인 헤지 방안이다. 자산의 여러 빈 창고 수와 일치하는 방법에 따라 헤지 위치를 설정하는 것은 원칙적으로 문제가 되지 않습니다. 물론 실제 운영에는 기간 구조가 헤지 효과에 어느 정도 영향을 줄 수 있고, 회계 기준이 파생물의 손익을 처리하는 등 많은 세부 사항이 있다.
헤지 방안의 경우 자산 위치보다 많은 옵션을 판매하는 것은 권장되지 않으며, 잠재적 위험 노출은 기업에 큰 손실을 초래할 수 있습니다. 중석화 검은 백조 사건에서 보도된 원가 목선 헤지 전략의 구체적인 세부 사항은 알 수 없지만, 이 사건에서 파생된 무원가 목선 전략의 다른 구축 방식, 특성, 위험점 분석 및 복판은 투자자들에게 도움이 되기를 희망합니다.
3. 위험 경고
기간 구조는 세트 효과에 어느 정도 영향을 미치며, 파생 제품 손익에 대한 회계 기준의 처리는 현재 총 손익 계산에 영향을 줍니다.