먼저 패치를 통해 중앙은행의 표적 유동성 주입에 대한 대응 능력을 강화하세요. 중앙은행의 단일 통화 주입 채널은 금리 시장화 및 탈중개화를 가속화하는 맥락에서 단기적으로 큰 시장 변동을 초래할 수 있습니다. 결과적으로 통화 정책도 주로 SLO(단기 유동성 조정 도구), SLF(고정 대출 제도), 방향성 역환매 및 차등 준비금 동적 조정 메커니즘으로 대표되는 패치 운영 모드에 진입했습니다.
2013년 SLF 운영은 6월부터 시작됐으며, 당월 잔액은 4,160억 위안에 이른다. 2014년 1월 20일부터 중국 인민은행은 베이징, 장쑤성, 산둥성, 광둥성에서 SLF 운영을 실시해왔다. , 허베이(Hebei), 산시(Shanxi), 저장(Zhejiang), 지린(Jilin), 허난(Henan) 및 선전(Shenzhen)은 중국 인민은행의 현지 지점에서 도시 상업은행, 농촌 상업은행을 포함한 적격 중소 금융 기관에 단기 유동성 지원을 제공하기 시작했습니다. 은행, 농촌 협동조합 은행, 농촌 신용 협동조합 및 차등 준비금의 동적 조정 메커니즘은 현재 "농업, 농촌 지역 및 농민"의 신용 요구를 충족시키는 데 국한되어 있습니다. 이 패치워크는 한동안 계속될 것으로 예상된다.
SLF 운영의 장점은 시중은행이 주도한다는 점이다. 중앙은행은 유동성이 부족한 시중은행에 필요한 지점간 지원을 제공하면서도 이에 상응하는 시정요건을 제시해 강화할 예정이다. 유동성 투입과 효율성의 타당성도 어느 정도 창구 안내의 역할을 실현합니다. 그러나 SLF는 유동성을 보충하기 위한 임시 도구로만 사용될 수 있으며 동시에 자체 운영의 불투명성으로 인해 RMB 발행을 위한 장기적인 메커니즘을 형성할 수 없다는 점을 지적해야 합니다. 시장이 안정적이고 만장일치로 기대를 형성하기는 어렵습니다.
둘째, 목표를 바꾸고 가격을 우선시하며 시장지향적인 금리 통로를 마련하라. 더 나은 접근 방식은 시장 기대치를 안정화하기 위해 일정 기간 동안 목표 금리 수준이나 변동 범위를 제공하는 것입니다. 저자는 중앙은행이 기존의 수량 중심 관리 방식을 점차 시장 중심의 가격 관리로 전환할 가능성이 높다고 판단한다. 그러나 가격과 수량이라는 두 가지 목표를 동시에 달성할 수는 없습니다. 즉, 은행 간 가격 수준을 지속적으로 유지하려면 무제한적인 유동성 공급 또는 재활용 작업을 계속 수행해야 합니다. 이 가격 수준은 범위 내에 있어야 합니다. 이 통로를 돌파하면 해당 통화 주입 또는 재활용이 수행됩니다. 통화 정책의 긴축성은 이전 단계와 비교하여 이 통로의 수준에 따라 판단됩니다.
이는 최고위 정책입안자들이 줄곧 강조해 온 이른바 '상한과 하한 관리' 개념, 즉 '상한'은 인플레이션을 막는 것이고, '하한'은 인플레이션을 막기 위한 것이라는 개념과 양립하는 것으로 보인다. 성장을 안정시키고 고용을 유지하기 위해서다. 상한액은 자본가격 수준에 맞춰 시스템적 금융리스크를 유발하거나 실물경제의 취약한 회복을 위태롭게 해서는 안 되며, 하한액은 투자기관이 만기불일치를 강화하고 레버리지 비율을 지속적으로 높이려는 유혹을 피하기 위해 차익거래 비용을 증가시켜야 합니다. 금리자유화 전망을 고려해 조속히 목표가격으로 이동 - SHIBOR, 대출기준금리, 국채수익률 등도 향후 기준금리 체제 육성, 즉 중국 금리항 구축에 도움이 될 것 구조 및 금리위험 구조 이러한 개혁은 올해부터 점진적으로 가속화될 것으로 예상된다.
셋째, 통화 공급 메커니즘을 적극적으로 변화시키고 통화 경쟁에 참여하며 성공을 계획합니다. 최근 통화 정책 시행 보고서에 따르면 중앙은행은 통화 주입 메커니즘 목록의 두 번째 순서로 준비금을 옵션으로 포함했습니다. 저자는 중국의 기본통화 투입은 기본적으로 외환보유고에서 나온다고 이해하고 있다. 외환보유고가 체계적으로 감소하는 것은 아니지만 올해 말까지 모든 양적완화(QE)가 공식적으로 철회될 것이라고 감히 말하는 사람은 아무도 없다. Reserve will 대차대조표가 완전히 감소하더라도(또는 이자율이 사전에 인상될 수 있는 경우) 자금 유출이 없음을 보장할 수 있습니다. 기본자금 공급이 부족하면 화폐승수를 높여(법정지준율을 낮춰) 폭넓은 유동성을 확보할 수 있다.
이러한 관점에서 볼 때, QE 철회가 전적으로 나쁜 것은 아닐 수도 있습니다. 외환 자금이 실제로 점차 고갈되고 있다면 중국의 통화 주입 메커니즘은 필연적으로 " 패치"를 "시스템 변경"으로 변경하세요. 일관된 시장 기대를 불러일으킬 수 있는 지속 가능한 새로운 유동성 주입 메커니즘을 형성하기 위해 "지급준비금 축소 + 중앙은행 통합 어음 운용"이 중앙은행의 일반적인 선택이 된다면 중국 통화 정책의 주도권은 크게 강화될 것입니다. 어려운 점은 시장에서는 늘 지준율 조정이 통화정책의 명백한 변화를 의미한다고 생각하는데 이는 확고한 편견이다.
동시에 금리자유화의 지속적인 진전에 따라 법정예금지급준비율도 정상화되어야 하며, 국가부채 규모 확대 가능성을 통해 통화조정 능력을 적극적으로 활성화하고 외환보유고를 차단할 수 있습니다. 또한 중국 통화 공급의 특이성에 대해 시장에 지속적으로 교육하고 외환 보유고를 더욱 소화하는 동시에 해상 저수지를 건설하고 위안화를 수출합니다. 이는 여전히 한창 진행 중인 고도의 환율 경쟁에 대한 긍정적인 반응이다.
화폐 발행에서 미국 달러에서 벗어나 시스템을 업데이트해야만 위안화의 국제화를 가속화할 수 있다. 말할 필요도 없이 이것은 제로섬 게임이다. 위안화가 생산 국가의 대표 통화로 부상하는 것은 국제 통화 시스템의 미래 안정성, 균형 및 공정성을 위한 유일한 해결책입니다. 우리는 이 창구 기간을 기회로 삼아 통화 수출에 힘써야 하며, 마침내 위안화를 기축 통화로 편성해야 합니다. 이는 기축 통화의 무분별한 발행을 억제할 뿐만 아니라 중국이 가격 결정권과 화폐 주조권을 획득하는 데도 도움이 될 것입니다. 국제 자원.
넷째, 환율과 금리정책을 조율하여 대내외 균형을 도모해야 한다. 대규모 경제는 일반적으로 환율을 자유화하고, 국내 정책 목표를 우선시하며, 금리 목표보다 정책의 자유를 허용해야 합니다. 내부 금리를 적절하게 억제하고 외부 환율을 자유화하면 차익자금의 대규모 유입과 유출도 둔화될 것이다. 최근 화두는 위안화 환율의 지속적인 급락이다. 이는 반드시 중국으로부터의 대규모 자금 유출을 의미하는 것은 아니며, 이번에는 중앙은행이 적극적으로 환율 하락을 주도하고 있는 것으로 보인다. 해외 가격은 여전히 평가 초기에 존재합니다. 비교 가능한 점은 국내 금리가 급격하게 상승했던 2013년 6월(QE 철회가 강력히 예상됨)에 역외 위안화가 미국 달러 대비 급격하게 평가절하되었지만 역내 위안화 중앙 평가율은 계속해서 상승했다는 것입니다. 1월의 예상치 못한 해외 무역 및 외환 미지급 데이터와 함께 중앙은행이 위안화 환율을 주기적으로 조정할 의도가 있다는 명백한 징후가 있습니다.
당국의 주요 정책 의도는 2005년 이후 형성된 위안화의 일방적인 절상 기대를 깨고 시장에 위험 경고를 제공하여 국경 간 금리 및 환율 차익 거래를 억제하는 것일 수 있습니다. 즉, 거래를 수행합니다. 현재 시장 상황에서는 위안화 가치 하락의 효과가 중첩되어 환율 이익이 플러스에서 마이너스로 전환될 것이며, 위안화 2%-2.5% 가치 하락은 기업의 차익 거래 이익을 소멸시킬 것입니다. 위안화의 단기 중앙 패리티 환율은 6.10~6.20 사이에서 등락할 것으로 예상되며, NDF는 예상되는 반전 하에서 변동 범위를 6.40 이상으로 확대할 수도 있습니다. 물론 중앙은행의 핵심 목적은 향후 위안화 환율 변동 폭 확대(2분기에는 4%로 확대될 것으로 예상)에 대비하는 것일 수도 있습니다. 앞으로 3개월 안에. 이는 차익 거래의 난이도를 크게 높이고 일정량의 주도권을 얻게 될 것입니다.
다섯째, 수익성을 유지하고 소통을 강화하라. 기본적인 사고가 중요하며 스트레스 테스트는 최악의 시나리오를 염두에 두고 진행되어야 합니다. 2014년은 가장 짜릿한 해가 될 것 같다. 올해 초, 곳곳에서 붉은 빛이 번쩍인다. 세 가지 주요 위험, 즉 부동산 버블 붕괴(항저우 및 창저우 부동산 가격 하락 경고)와 현지 금융 플랫폼의 디폴트(금융을 위해 토지를 팔 수 없음)가 충족되면 대량의 부실채권이 발생하게 됩니다. 그리고 은행 시스템을 직접 파괴합니다(물론 가장 먼저 부담을 받는 것은 물론입니다). 각종 광산 및 부동산 관련 신탁의 반복적인 불이행 경고 등 그림자 금융입니다. 불행하게도 이 세 가지 위험은 서로 높은 상관관계가 있는 경우가 많으며 체계적으로 동시에 발생합니다. 올해의 글로벌 유동성 패턴을 고려하면 이는 종종 자본 유출과 현지 통화 가격의 지속적인 평가 절하로 이어질 것입니다(위안화의 지속적인 급격한 평가 절하는 자멸할 수 있음). 이 네 가지의 조합은 필연적으로 경착륙으로 이어질 것입니다. 총체적인 혼란. 4당이 만나서 단결하는 것을 거부하는 것이 최종선이다.
물론 통화당국이 공개적인 메커니즘과 인사배치를 통해 시장과의 효과적인 소통을 강화하는 것이 최선이다. 예를 들어 은행간 시장에 떠도는 불만은 지난해 6월. 중앙은행과 시장기관은 며칠 동안 서로를 지켜보면서 상대방이 나를 진심으로 이해하고 있다는 느낌을 받았습니다. 그러나 실제 상황은 그 후 6개월 동안 우리의 오해가 깊어졌습니다. 정책 불투명성과 시장 과잉은 항상 동전의 양면이었습니다. 이미 산만해지기 쉬운 금융시장에서는 미래지향적인 기대 관리와 실시간 의사소통이 매우 중요합니다. 이는 글로벌 통화 당국에게도 일반적인 문제입니다. 수수께끼.