1 중앙 은행 헤지 정책
우리나라의 환율 형성 메커니즘이 미비하기 때문에 외환보유액의 변동은 위안화 환율에 미치는 영향이 적고 지연성이 있어 외환보유액의 증가는 수출상품 가격을 인상함으로써 경상수지 흑자를 줄일 수 없어 외환보유액 증가로 인한 인플레이션 압력을 줄일 수 없다. 금리시장화와 자본계좌 통제의 지연성으로 외환보유액의 증가는 금리를 떨어뜨리지 않아 자본유출을 증가시켜 자본계좌 흑자를 줄이고 외환보유액을 늘려 인플레이션 압력을 완화한다. 이에 따라 중국 외환보유액의 급속한 성장은 엄청난 인플레이션 압력을 가져왔다.
하지만 단기간에 흔히 볼 수 있는 것은 외환보유액이 일정 기간 동안 계속 크게 증가했지만 물가는 폭발하지 않았다는 것이다. 이것은 주로 중국 중앙은행의 정책 개입과 시장 메커니즘의 미비 때문이다. 다음은 우리나라 중앙은행의 개입에 대한 실제 조사로 1995-2004 년 대표적인 연간 데이터를 선정했다. 이 기간 동안 중국은 환율개혁을 거쳐 동남아시아 금융위기의 영향을 받았다. 이 시기에는 중국 외환보유액이 급속히 증가하는 시기도 포함되어 있다.
외환보유액 잔액의 증가는 통화발행 잔액의 증가와 비슷하며 추세도 비슷하고 편차도 크지 않다. 중국 화폐발행의 성장은 중국 외환보유액의 성장과 어느 정도 일치한다. 특히 2003 년 이전에는 더욱 그렇다. 중앙은행이 정부 부처, 금융기관, 비금융부문에 대한 순채권의 합이 보편적으로 하락했지만 통화발행은 계속 증가하고 있다. 분명히, 이런 부채의 증가는 전적으로 외환보유액 성장의 지지에 달려 있다. 즉, 통화발행은 중앙은행을 통해 정부, 금융부문, 비금융부문에 대한 대출을 늘려 이뤄지는 것이 아니라 주로 외환점유를 통해 경제로 유입되는 것이다. 통화발행 성장 추세는 전반적으로 안정적이지만 외환보유액 증가는 뚜렷하다. 1994 년 초 우리나라 외환관리체제 대개혁, 기업외환유보 취소, 은행결매환제도 시행, 환율병행, 은행석사 학위 논문 사이에 통일된 외환시장 설립. 중국의 외환보유액 액수가 크게 늘면서 이런 강력한 상승세는 동남아 금융위기가 발발할 때까지 계속되었다. 이 단계에서 중국 외환보유액 증가율은 통화발행 증가율을 초과했다. 외환보유액이 급속히 증가할 때 중앙은행 자산이 너무 빨리 성장하지 않도록 인플레이션을 초래하기 위해 중앙은행은 다른 중앙은행 자산의 성장 속도를 늦추거나 다른 자산의 순 위치를 줄이는 것과 같은 역조작을 할 수밖에 없다. 두 번째 단계는 1997-2000 입니다. 이 단계는 동남아시아 금융위기의 영향을 받아 우리나라 외환보유액 성장이 둔화되어 통화발행보다 성장이 낮다 (그림 참조). 이 시기 화폐발행의 증가는 주로 중앙은행의 금융기관에 대한 순채권 증가로 2000 년 최고점 (6 10.05 억원) 에 달했다. 세 번째 단계는 2000-2003 년입니다. 이 단계에서 동남아 금융위기 이후 우리나라 외환보유액은 고속성장을 회복하여 통화발행 증가율을 초과했다 (그림 참조). 헤지 운영으로서 중앙은행의 금융기관과 비금융기관에 대한 순채권은 동시에 급락했고, 정부에 대한 순채권도 200 1 잠시 반등한 후에도 계속 하락했다.
2003 년 이전에는 외환보유액의 성장 추세와 통화발행 잔액과의 편차가 미미했지만 2003 년부터 외환보유액은 급속히 증가했다 (2003 년 성장률은 약 4 1%, 2004 년 약 5 1%), 외환은
2003 년 이전에 중앙은행의 각종 순자산 조합의 변화는 아마도 화폐 공급을 더 잘 설명할 수 있을 것이다. 중앙은행은 정부, 금융기관 및 비금융 기관에 대한 순채권을 줄임으로써 과도한 통화 공급을 더 잘 헤지할 수 있다.
1995-2004 년 기간 중국 주민소비가격지수 (CPI) 에 따르면 1994 년 중국 외환보유고가 급속히 증가했고 중앙은행이 헤지정책 (위 참조) 을 채택한 이후 중국 물가수준이 폭등하지 않았다. 1995 년 중국 CPI 지수 성장 17. 1% (반면 1994 년 24./kloc-0 성장 1998 까지 CPI 지수는 전년 대비 0.8% 하락했다. 이때 국내에는 긴축 증상이 나타나고 경제는 동남아 금융위기의 영향을 받는다. 중앙은행의 금융기관에 대한 순채권이 또 빠르게 증가하기 시작했고, CPI 지수가 소폭 상승했다. 이는 중앙은행이 외환보유액의 급격한 증가로 인한 물가 상승 압력을 완화하기 위해 취한 헤지 조치가 이 기간 동안 효과적이라는 것을 보여준다.
중앙은행이 이러한 역조작을 통해 중앙은행의 순자산 구조가 바뀌면서 화폐가 투입되는 경로도 달라졌다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 중앙은행, 중앙은행, 중앙은행, 중앙은행, 중앙은행, 중앙은행) 즉, 중앙은행이 은행 등 금융기관을 통해 내놓은 순화폐는 줄었지만 대외무역부문에 투입된 화폐는 빠르게 증가했다는 것이다. 이런 화폐 투입의 구조적 변화는 거시경제에 중대한 영향을 미친다. 중국의 금융기관은 주로 국유기업에 돈을 투자하는데, 이런 내성적인 부문의 직원 수가 방대하다. 그들의 임금 증가는 소비능력의 향상과 국내 시장의 가격 수준에 직접적인 영향을 미칠 것이다. 이에 따라 중앙은행이 금융기관에 대한 순채권의 감소를 억제하고, 대부분의 직원을 억제했고, 주로 국유기업 근로자의 임금 수준 상승으로 물가 상승을 억제했다. 대조적으로, 대외 무역 부문의 종업원 비율은 상대적으로 작으며, 이들 부문의 종업원 임금 증가는 전국 물가에 큰 영향을 미치지 않는다. 그리고 이 수탁자들은 대부분 외상소유이며, 직원들은 소량의 노동 보수만 번다. 이에 따라 이 부서의 소득 증가는 직공 임금 증가에 큰 영향을 미치지 않고 물가 전체 수준에 미치는 영향은 더욱 작아졌다. 이것은 왜 중앙은행의 통화공급량이 계속 증가하고 있지만 물가는 급등하지 않았는지를 설명한다.
화폐 공급량이 계속 증가하고 있지만 물가가 폭등하지 않는 이유에 대해 리퍼 (199 1) 와 이후 심스 (1994) 와 우드포드 (/ 그들은 인플레이션이 단순한 통화 현상이 아니라 정부의 재정 정책이 물가 수준과 인플레이션을 결정하는 데 중요한 역할을 한다고 지적했다. 재정 이론은 금융 변동이 가격에 미치는 영향을 강조한다
수준, 즉 가격은 국채 수량에 의해 결정된다. 즉, 실제 정부 채무가 예상 정부 흑자의 현재 가치 () 와 같도록 균형 가격 수준을 조정해야 한다. T 기간 만기의 국채 (명목가치), T 기간 ~ t+j 기간의 할인계수, 실제 초기 정부 흑자 (정부 이자 지출의 재정흑자 제외). 따라서 주어진 정부 수입에서 가격 수준은 실제 채권 잔액에 의해 결정되며, 금융 충격은 아니다.
그럼에도 각종 헤지 조치는 외환보유액 중 과다한 통화 투입을 효과적으로 흡수할 수 없다. 2003 년 이후 두 곡선 (중앙은행의 각종 순자산의 조합 곡선과 화폐 공급 곡선) 은 크게 달라졌다. 중앙은행의 각종 순자산의 원래 조합 변화는 화폐 공급량을 잘 설명할 수 없었고, CPI 지수가 상승하기 시작했고, 물가 상승 조짐이 나타나기 시작했다. 외환보유액으로 인한 기초화폐의 빠른 성장을 상쇄하기 위해 2003 년 중앙은행어음이라는 새로운 통화정책도구가 탄생해 석사 논문을 쓰는 데 사용되었고, 이런 헤지 도구도 좋은 역할을 했다. 2004 년 중앙은행은 공개 시장 운영 빈도를 높였을 뿐만 아니라 * * * * 공개 시장 운영을 1 10 회 진행했고 105 장의 중앙 티켓을 발행해/Kloc 를 공동 발행했다. 3 년 중앙표, 1 년 장기 중앙표 등 신종을 동시에 개발했다. 투입과 회장 화폐는 서로 상쇄되어 공개 시장 운영을 통해 순회장 기본통화인 6690 억원을 운영한다. 2005 년에는 역환매와 동시에 중앙은행이 어음 발행을 더욱 늘렸다. 중앙표는 헤지정책 도구의 개입으로 중앙은행의 각종 순자산 조합과 화폐 공급의 두 번째 곡선의 편차를 크게 바로잡았다.
이에 따라 중국의 수치에 따르면 중국의 외환보유액은 크게 증가했지만 단기간에 중앙은행은 정부 부처, 금융기관, 비금융기관에 대한 순채권을 줄이고 중앙은행어음을 발행하며 외환보유액 증가로 인한 통화공급량이 너무 빠르게 증가하는 압력을 해소해 물가가 외환보유액 대량 증가로 인한 물가 상승폭을 충족시키지 못하게 했다. 이에 따라 이러한 헤지 운영은 인플레이션 압력을 완화했다.