첫째, 환매는 통화 정책 운영의 도구로 사용될 수 있습니다.
국제청산은행 1998 (표 1) 은 6 월 조사에서 세계 주요 국가 (벨기에, 캐나다, 프랑스, 독일, 이탈리아, 일본, 네덜란드, 미국, 영국 다른 몇몇 국가들도 1970 년대쯤 환매 정책을 내놓았지만 영국은 1997 부터 정부채권 보증 거래에서 환매를 시작했고 일본과 스위스는 각각 1998 에서 환매를 사용했다. 중국 국채 환매 사업은 199 1 에서 시작되었지만 대규모 표준화 작업은 1997 이후였다. 대부분의 국가에서는 표준 환매 계약을 채택하고, 캐나다, 이탈리아, 스웨덴은 환매/재판매 계약을 채택한다. 일본은 현금지원증권을 이용해 네덜란드에서 돈을 빌리고 이른바 특별대출을 사용한다. 이런 대출은 환매 같은 기능을 가지고 있다. 이러한 선택들은 주로 각 나라의 법률과 체제 구조의 영향을 받는다. 환매 작업을 사용하는 중앙은행에 있어서, 환매는 이미 가장 중요한 통화 조작 수단이 되었다. 이들 1 1 국가에서 환매 작업은 이미 국내 금융부문 재융자의 70% 이상을 차지하고 있으며 (데이터에 따르면) 환매는 두 가지 방법으로 이자율 수준에 영향을 줄 수 있다. 환매는 화폐시장의 유동성을 통제하는 매우 유연한 도구일 뿐만 아니라 시장의 합의금리 수준을 반영하는 중요한 표시 메커니즘이며, 이 모든 것은 환매 계약의 주요 특징에서 비롯된다.
1. 환매 계약과 관련된 특징
중앙은행은 환매 계약을 설계하여 통화 정책 체계의 틀과 일치하게 할 수 있는데, 이는 환매가 유동성 관리, 신호 표시 또는 둘 모두의 역할을 할 수 있는지에 달려 있다. 환매 계약 특성의 선택과 변화는 주로 네 가지 차원이 있다.
첫 번째 빈도는 환매를 사용하여 일상적인 유동성 통제를 하는 국가에서 환매 작업의 빈도가 상대적으로 높다. 중앙은행이 장기 유동성을 제공하는 메커니즘으로 정환매를 하거나 금리를 나타내는 신호로 삼는다면, 정환매 작업의 빈도는 비교적 낮다.
두 번째 만기일, 환매 만기일에 따라 일정 기간 내에 만기되는 비율이 결정됩니다. 환매를 통해 유동성의 흡수를 가속화할 수 있다. 정환매 작업을 통해 일상적인 유동성 관리를 하는 중앙은행은 단기 정환매에 의존하는 경향이 있다.
세 번째 공개 중앙은행 환매 금리의 입찰 전 공개는 환매 작업이 신호로 표시되는지 유동성으로 관리되는지에 따라 달라진다. 표 1 및 표 2: 예를 들어, 환매 작업을 신호로 표시하는 국가는 입찰 전에 환매 금리를 공개하는 경향이 있지만, 주로 유동성으로 관리하는 국가는 일반적으로 입찰 전에 환매 금리를 공개하지 않습니다.
넷째, 입찰이나 경매제도의 선택은 중앙은행의 통화정책 입장에 달려 있다. 표 2 에서 볼 수 있듯이 입찰 시스템은 다중 금리 입찰 (신호 전달 능력이 낮음) 에서 고정 금리 견적 (신호 전달 능력이 강함) 에 이르기까지 다양합니다.
2. 중앙 은행의 환매 및 유동성 관리
환매의 장점은 중앙은행에 비교적 정확한 유동성 통제를 제공할 수 있다는 것이다. 중앙은행은 정환매 및 역환매 화폐를 통해 시장에 기초화폐를 투입하여 시장 자금의 공급과 수요에 영향을 줄 수 있다. 일부 주요 1 1 국가는 양수 환매로 유동성을 공급하고, 다른 국가는 양수 환매와 역환매로 유동성을 공급하고 흡수한다. 물론, 기간 구조의 설계에서는 환매 기술을 적용하여 유동성을 통제하기 위해 기간 구조가 적절해야 적절한 기간 내에 충분한 환매량이 만료될 수 있습니다.
중앙은행 환매 운영 빈도의 주요 결정 요인 중 하나는 최소 예금 준비금 요구 사항이라는 점을 지적해야 한다. 예금준비금을 사용하는 국가의 중앙은행에 있어서 유동성의 일상적인 미세 조정은 때때로 불필요하다. 환매는 장기 변동 빈도 기간 동안 장기 유동성을 제공하는 데 사용됩니다. 예금준비금을 사용하지 않고 환매하는 국가의 중앙은행은 일상적인 유동성을 미세 조정하는 데 사용되며, 이들 국가의 중앙은행의 통화 수요는 매우 민첩하다.
3. 환매 및 중앙 은행 통화 정책 신호 표시
중앙은행이 때때로 실시하는 정환매 작업은 신호 표시 역할을 한다. 환매 작업이 신호를 전달하는 방식과 유형은 국가마다 다르며, 환매 신호 표시 기능의 응용도 중앙은행이 이런 소통 방식에 부여한 가치에 달려 있다. 최근 몇 년 동안, 극단적인 경우, 미국 연방 준비 제도 이사회 들은 전송 정책을 목적으로 하는 환매 작업 또는 기타 유형의 시장 작업을 피했습니다. 다른 나라에서는 환매 금리가 주요 정책 금리로 환매 금리의 변화가 뚜렷하다. 그것은 통화 정책의 변화를 보여 주며, 일부 국가에서는 할인율이나 하룻밤 은행 동업 대출 금리와 같은 다른 금리가 이 역할을 한다. 환매는 여전히 통화정책 태도나 주요 공식 금리가 방향을 바꿀 수 있다는 신호로 사용되고 있다.
중앙은행은 환매 작업에 사용되는 경매 기술을 바꿀 수 있는데, 이는 그들이 보내고자 하는 신호에 달려 있다. 경우에 따라 시장 금리에 부합할 경우 중앙은행은 변동금리 (다금리) 로 경매를 진행하지만 (중앙은행이 관리하는 환매 거래와 관련된 환매 금리는 시장에 의해 표현되지 않음), 합의된 금리 수준이나 통화정책의 변화를 보여주고자 할 경우 중앙은행이 고정금리를 선호할 수도 있다. 정환매 작업 (환매 금리를 제시할 필요 없음) 을 이용하여 변동구간에서 유동성을 조절하고 시장 금리 수준에 영향을 미치며 변동구간을 조절하여 통화정책의 변화를 나타낸다.
둘째, 환매 정보는 통화 정책 기대치를 제공 할 수 있습니다.
미래 통화 정책에 대한 예상 정보는 광범위한 통화 정책 도구의 가격에 어느 정도 반영됩니다. 중앙은행이 환매 작업에서 얻은 정보는 매우 유용하며 다른 도구와 함께 사용할 수 있다.
1. 시장 예상 정보 적용
단기 수익률 곡선은 중앙은행이 최근 언제 공식 금리를 조정하고 폭을 조정할 것인지에 대한 시장의 기대를 반영한다. 장기 이자율은 통화 정책의 기대치를 반영하지만 관련 인플레이션과 기타 거시경제 기본 변수 및 중앙은행의 예측 가능한 평판 (오랜 기간 관련) 을 통해 조정해야 합니다. 따라서 통화정책을 평가할 때 단기 금리에 반영된 기대를 이해하는 것이 중요하다. 중앙은행은 정책 조정을 추정하기 위해 이 점을 알아야 한다. 시장 참가자들은 공식 금리 변화에 대한 기대가 얼마나 됩니까? 또한 중앙은행은 금융 시장 가격에 포함된 미래 통화 정책 기대치를 어느 정도 검증할 것인지 알아야 합니다.
환매는 통화 정책의 예상 이점을 제공 할 수 있습니다.
미래의 공식 금리 수준에 대한 기대는 모든 금융자산 가격에 함축되어 있다. 금융 자산의 광범위한 선택은 중앙은행이 어떤 금융 자산을 사용하여 시장 기대에서 가장 유용한 측정을 얻을 수 있는지를 제시하고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 금융 자산, 금융 자산, 금융 자산, 금융 자산, 금융 자산, 금융 자산) 이와 관련하여 증권마다 서로 다른 상대적 우세를 가지고 있다.
첫째, 국채현물시장은 장기 금리를 도출하는 시한 구조에 매우 유리하기 때문에 장기 정책 기대와 정책의 신뢰도를 평가하는 데 사용될 수 있다. 그러나 곧 만기될 정부채권의 암시적 장기 수익률 곡선을 계산하는 것은 매우 어렵고, 때로는 단기 정책 기대에 대한 부정확한 측정이 발생할 수 있다.
둘째, 금리 교환, 은행간 신용 및 예금 전표를 포함한 민간 부문의 부채 수단은 신용 스프레드를 포함하고 있으며 신용 스프레드는 통화 정책 기대와 정확히 동일하지 않기 때문에 이자율 기대에 대한 정확한 정보를 추출하기가 어렵습니다.
세 번째 금리 선물은 유동성이 강한 단기 도구이지만, 동업 예금의 무담보로 인한 신용 위험을 다루고 있으며, 단기 측정 도구로서 정산된 선물 계약 (보통 3 개월에 한 번) 에 의해 제한된다. 금리 선물은 당기와 결산기 공식 금리의 직접적인 측정을 제공하기 어렵다.
넷째, 많은 나라에서 환매 시장의 유동성은 일반적으로 3 개월 정도 (중국과 미국의 유동성은 12 개월을 초과하지 않음) 이기 때문에 환매 금리의 기간 구조에서 얻을 수 있는 기대는 단기 금리를 정확하게 초과할 수 없지만, 매우 짧은 환매 금리는 많은 나라에서 가장 좋은 정보원일 수 있으며 환매의 신용위험은 매우 낮다. 모두 담보거래이기 때문이다 이는 기초증권의 신용위험 (정부채권의 경우) 에 크게 좌우된다. 환매 시장이 이러한 장점을 가지고 있기 때문에 일반 환매 시장의 이자율은 무위험 단기금리에 가장 적합한 대리 변수 (유동성 환매 시장이 있는 국가) 라고 할 수 있다. 이론적으로, 그것은 비교적 정확한 중앙은행 공식 금리 (개입 이자율) 에 대한 시장 기대치를 제공해야 한다. 특히 목표금리가 환매 금리인 경우 더욱 그렇다. 그러나 실제로 공식 금리와 환매 금리 사이에는 차이가 있다. 따라서 환매 금리를 통화 정책의 예상 평가로 사용할 수 있는 중앙은행의 경우, 이 두 금리가 왜 다르거나 어느 정도 다른지 평가하는 것이 가장 좋다.
셋째, 중국 채권 환매 시장의 발전과 중앙은행의 통화정책
1. 중국 채권 환매 시장 현황
우리나라 국채 환매 업무는 199 1 년에 시작되었지만 1995 년 이전에는 국채 환매 거래가 전체 국채 거래의 50% 이상을 차지했지만 국채 환매 시장은 오랫동안 사설 자유시장이었기 때문에 1995 년 8 월, 중국 인민은행, 재무부, 증권감독회가 공동으로 환매 업무를 더욱 규범화하고, 증권환매 중 공매를 엄금하며, 금융측이 100% 의 국채나 채권을 소유하도록 요구하였다. 은행자금이 환매 시장을 통해 주식시장에 유입되는 것을 막기 위해 모든 상업은행의 국채가 동시에 중국 외환거래센터 은행간 동업대출네트워크가 지원하는 스텔스 컴퓨터 시스템에 진입하여 이른바 은행간 채권 시장 (물론 이 시장도 중앙은행의 정책적 금융채무, 금융권 등 채권) 을 형성하고 은행업과 증권업 사이에 방화벽 (원동 등, 2004) 을 건립한다
은행간 채권 시장 설립 초기에는 상업은행이 16 개밖에 없었다. 이후 규제 당국은 시장 접근 제한을 점차 완화해 시장 회원의 종류와 수가 늘고 있다. 2005 년 말 현재 1 급 거래상 (상업은행) 54 개, 2005 년 4 월 말 현재 투자자 수는 상업은행, 증권사, 펀드, 보험기관, 기타 비은행 금융기관, 기업사업 단위 등 5646 개에 이른다.
채권 환매 거래량의 경우 1998 의 은행간 채권 환매와 두 거래소의 채권 환매 업무는 통화시장 거래량의 70%, 2009 년과 2002 년에는 83.3%, 2004 년에는 76.5% 로 약간 하락했다. 200 1 이후 은행간 채권 시장 거래량의 절반 이상이 눈에 띄었다.
금융기관 융자에서 환매 작업의 중요성에 대해 데이터 제한으로 인해 연간 역환매 총액과 금융기관 자금 운용 총액을 계산하여 금융기관 자산 관리에서 환매 작업의 역할을 대략적으로 추정할 수 있습니다. 표 3 에서 볼 수 있듯이 이 비율은 2000 년부터 2004 년까지 계속 상승하고 있다.
2. 환매는 이미 중앙은행의 중요한 통화정책 도구가 되었다.
중국은행 공개 시장 운영의 원칙은 경제금융운영과 은행체계 유동성 상황에 따라 적극적인 운영과 방어적 운영을 유연하게 선택하여 통화정책 목표를 달성하고 금융체계의 안정적인 운영을 유지하는 것이다. 중국 인민은행 공개 시장이 운영하는 채권 거래는 주로 환매 거래, 현권거래 및 중앙은행어음 발행을 포함한다. 그 중에서도 정환매 거래는 정환매와 역환매로 나뉘어 중앙은행이 시장에서 유동성을 회수하는 운영이다. 역환매는 중앙은행이 시장에 유동성을 투입하는 작업이고, 역환매는 중앙은행이 만기될 때 시장에서 유동성을 회수하는 작업이다.
2002 년 이전에 중앙은행의 정환매 작업은 주로 역환매였으며, 2002 년은 공개 시장 업무가 돌파한 해였다. 2002 년 이후 중국 대외무역수출과 대외투자의 발전세가 계속 성장하면서 연초 예측을 넘어섰다. 중국 인민은행이 외환을 구매하는 수량이 계속 상승하여 대량의 화폐가 기초화폐에 투입되었다. 중국의 현재 통화 운영의 기본 특징은 유동성 범람 (바서송 2006) 으로 귀결될 수 있다. 기초통화, 상업은행 유동성 조정, 화폐시장 금리 유도에 성공했다. 2002 년 이후 공개 시장 운영은 주로 환매를 하고 있다. 2003 년부터 2005 년까지 재구매 작업은 각각 2 1 회, 43 회, 62 회로, 재구매 거래량은 3 년 만에 거의 3 배로 늘었다. 2005 년 기초화폐순회장은 7000 억원에 달해 중앙은행이 공개시장 운영을 실시한 이후 규모가 가장 크다는 것을 알 수 있다.
넷째, 비교와 참고서
첫째, 거래 빈도로 볼 때 우리 중앙은행의 정환매 운영 빈도는 주요 선진국과 거의 일치하며, 우리나라가 이미 정환매를 일상적인 유동성 통제의 중요한 수단으로 삼고 있음을 보여준다.
둘째, 기한으로 볼 때 우리나라 채권 환매 시장은 보통 하룻밤 ~ 120 일로, 주야와 7 일 환매 거래를 위주로 주요 선진국과 거의 일치한다.
다시 한 번, 정보 공개 제도의 경우, 우리 나라는 시장 운영을 공개하고, 입찰 후 환매 금리를 공개적으로 공개하며, 이는 우리나라가 주로 환매를 신호 전시가 아닌 유동성 관리로 사용한다는 것을 보여준다.
넷째, 입찰제도 방면에서 우리 중앙은행이 환매 작업을 하는 입찰제도에는 다금리 입찰, 고정금리 견적, 수량 입찰이 포함돼 선진국과 거의 같다.
그러나 국채환매 금리의 예상 역할은 중앙은행 환매 정책 금리가 통화시장 환매 금리에 미치는 영향을 충분히 발휘하지 못했다. 공개 시장에서 운영되는 정부 채권 환매는 중앙은행이 화폐시장 금리에 영향을 미치는 매우 중요한 방법이 아니다. 하지만 육존화 (2005) 의 2004 년 데이터 연구에 따르면 그랜저 인과검사는 공개 시장 운영의 국채환매 금리와 은행간 채권 시장의 7 일 환매 금리 사이의 인과관계를 보여준다. 눈에 띄지 않는 것은 둘 다 시장 자금면의 영향을 받고, 오르락내리락하는 관계가 있지만, 일방적이거나 상호 인도하는 관계는 없다는 것이다. 양자관계는 눈에 띄지 않는다. 즉 우리나라 공개시장의 정책운영금리가 통화시장 금리에 미치는 영향이 제한적이고 통화정책의 금리 채널이 원활하지 않다는 것이다.
따라서 미래 채권 시장 개혁의 중요한 측면 중 하나는 화폐시장 채권 환매 금리의 신호 표시와 기대작용을 강화해 일부 비은행 금융기관도 1 급 거래상 대열에 포함돼 상업은행 유동성을 조절하고 화폐시장 금리를 유도하고 공개시장 운영과학 결정의 근거를 제공할 수 있도록 하는 것이다.
참고:
(1)① 국내 표준 환매란 담보환매 매입/재판매는 매수식 환매를 가리킨다.
②2005 년 4 월 말 수치는 1 급 거래상과 2 급 거래상을 포함한다.
참고 자료:
1. 원동 중국 채권 유통시장 운영 실증연구 M 경제과학출판사, 2004
2. 노준화 공개 시장 업무가 채권 시장에 미치는 영향 분석 J 중국 채권 정보망 2005 년 5 월
3. 펑우리나라 공개시장 운영 효율성 연구 J 제남 재경 2003 년 7 기
4.BIS, 이행 frepomarketsforcentralbanks, 9March 1999.