중국의 외환보유액 문제가 전 세계의 관심을 끌고 있다. 2008년 말 발표된 권위 있는 자료에 따르면 중국의 외환보유액은 1조9500억 달러로 세계 1위를 차지했다. 글로벌 경제통합 속에서 서구 국가들의 금융위기는 점차 심화되어 글로벌 경제위기로 확산되고 있습니다. 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 금융기관과 신용시스템을 살리기 위해 계속해서 금리를 인하하고 유동성을 풀면서 세계는 미국 달러화 가치 하락을 우려하고 있다. 중국의 수출 주도형 발전 모델은 지속 불가능하다. 내수를 자극하는 것이 유일한 선택이 되었지만 이를 어떻게 활성화할 것인지에 대한 합의는 이루어지지 않았다. 세계경제 상황이 격동하는 가운데 중국의 막대한 외환보유액은 사상 최고치를 기록했다. 이에 따라 보유자산의 평가와 관리는 경제학자들의 관심사가 되었고, 빈번한 논쟁이 있어왔다. 중국 외환보유고 하락론, 중국 외환보유액 투자론, 외환보유액을 내수 진작에 활용한다는 이론이 경제계에서 유행하고 있다. 그러나 외환보유액의 진정한 경제적 의미를 재무적으로 분석해 보면 위의 세 가지 주장은 금융에 있어서 잘못된 명제임을 알 수 있다. 이 글은 외환보유액의 형성과 관리원리를 분석하고, 외환보유액의 본래 경제적 의미를 설명하여 시장의 일반적인 오해를 해소하고자 한다.
거짓 명제 1: 중국 외환보유고 평가절하 이론. 이러한 결론은 최근 몇 년간 대외적으로 위안화의 전반적인 평가 추세에 근거한 것입니다. 위안화 가치 상승에 비해 외환보유액은 상대적으로 하락했으며, 하락 주장의 근거는 당연히 명확하다. 실제로 외환보유액 형성 메커니즘의 관점에서 볼 때 이러한 결론은 그럴듯하다. 중국의 자본계정은 엄격하게 통제되기 때문에 유입과 유출량이 적고, 핫머니 유입과 유출 속도가 빨라 장기 강수량을 형성하기 어렵기 때문에 이 문제는 경상수지에서만 분석한다. 우리 모두 알고 있듯이 수출 기업은 상품이나 서비스를 수출하고 외환을 회수한 후 위안화 외환 결제 및 판매 시스템을 통해 은행에 남은 외환을 교환한 후 중앙은행에 외환을 판매하여 위안화를 얻습니다. 중앙은행은 외환보유액을 형성하기 위해 외환을 구매하고 동시에 위안화를 발행하여 잉여 화폐 공급의 이 부분을 상쇄하기 위해 기본 화폐 공급을 늘립니다. 외국에서 제공하고 이에 상응하는 국내 공급이 없는 경우) 중앙은행은 헤징을 위해 중앙은행 지폐를 발행하여 내부 통화 공급과 수요의 균형을 유지하기 위해 은행의 통화 공급 능력을 억제합니다. 따라서 중앙은행 입장에서는 기업소득으로 형성된 해외구매력만을 이전하여 외부구매나 상환을 위한 지급준비금을 형성하고, 이는 중앙은행 대차대조표에 자산측면에서 '외국환계정'으로 반영된다. . 이 기간 동안 수출소득으로 형성된 국내 구매력은 외환결제와 판매를 통해 실현되었다. 따라서 외환보유액은 중앙은행의 내부 부채와 외부 청구권 사이의 중간 역할을 합니다.
따라서 준비금의 감가상각 여부를 정확하게 평가하려면 외부 구매력이 감소했는지 살펴봐야 한다. 국제 통화의 구매력을 평가할 때는 국제 상품 시장 가격과 국내 통화 가격 수준을 모두 고려해야 합니다. 지난 2년간 해외 원자재 거래 시장은 일련의 급등 이후 점진적으로 역사적 중간 수준으로 회복되었습니다. 글로벌 경기 침체로 인해 단기적으로 큰 가격 상승 가능성은 높지 않습니다. 미국은 항상 낮은 인플레이션 수준을 유지해 왔으며, 기타 주요 국제 기축통화 국가(예: 유로존 국가, 일본 등)의 인플레이션율도 기본적으로 낮은 수준이므로 이들 국가의 인플레이션율은 매우 낮습니다. 즉, 외환보유액의 대외구매력은 약화되지 않았고, 외환보유액도 하락하지 않았습니다. 내부적인 관점에서 볼 때 중앙은행은 국내 경제의 통화 불일치로 인한 손익을 수집하고 외부 구매력을 관리합니다. 위안화의 외부 평가는 수입 부문의 교환 비용이 증가했음을 나타낼 뿐이며 손익도 증가합니다. 내부에 남아 있습니다. 외부구매력 평가로 보면 전체 국부(國富)는 줄어들지 않았다.
거짓 명제 2: 중국 외환보유고의 투자 효율성이 낮다는 이론. 현재 중국 외환보유고의 절반 이상이 미국 국채와 미국 회사채에 투자돼 있다. 2008년 중국은 외환보유고 활용의 효율성을 제고하기 위해 중국투자유한공사(China Investment Co., Ltd.)를 설립했는데, 이 회사는 특별 국고채를 발행해 등록·설립하고 2000억 달러의 예비자산을 매입해 국제 투자를 진행했다. 많은 학자들이 블랙스톤 투자로 인한 손실을 후회했지만 이를 비난하는 사람은 없었다. 오히려 중국의 미국 국채 매입에 대해서는 평가절하 손실을 두고 비난이 많다. 그러나 그 반대가 사실이어야 했습니다. 우리 모두 알고 있듯이 외환보유고의 용도 중 하나는 경상수지 하에서 국내 경제의 수입 구매 비용을 지불할 수 있는 능력을 준비하는 것이고, 다른 하나는 자본 계정 하에서 국제 부채 상환 또는 원금 반환을 준비하는 것입니다. 외국인 투자. 외환보유고는 외환수요에 대한 준비금으로서 안전성과 유동성을 동시에 확보하고 국제수지의 균형을 유지하는 것을 관리원칙으로 합니다. 미국 재무부 채권을 구매하는 것은 의심할 여지없이 이 두 가지 원칙을 준수합니다.
중앙은행이 외환보유고를 관리하는 데 있어 수익성이 주요 목표가 되어서는 안 되며, 중앙은행이 기업 투자 기능을 가져서도 안 됩니다. 더욱이 외환보유액 중 실물자산에 투자하는 위험의 관점에서 볼 때, 미국 자산의 매입을 예로 들면, 미국 달러로 표시된 실물자산(비수입품)을 구매한 후 최종 환매는 여전히 다음과 같이 이루어져야 한다. 이런 식으로 미국 달러로 환산하면 사실상 이중 책임을 지게 됩니다. 위험: 이른바 달러 가치 하락 위험도 피할 수 없으며, 실물 자산 가격 하락 위험도 감수하게 됩니다. 중국투자공사(China Investment Corporation)의 블랙스톤(Blackstone) 인수와 핑안그룹(Ping An Group)의 포티스 은행(Fortis Bank) 인수로 인해 입은 막대한 손실이 대표적인 예이다. 현재 글로벌 경제 위기는 수그러들 기미가 보이지 않고, 글로벌 자산 가격도 여전히 하락세를 보이고 있는 현 시점에서 성급하게 자산 투자에 참여할 위험성은 여전히 매우 높습니다. 게다가 금을 사는 것은 말도 안되는 일입니다. 1973년 금이 미국 달러에서 완전히 분리된 이후, 금은 통화로서의 원래 의미를 잃었고, 준비금으로서의 의미도 더 이상 중요하지 않았습니다. 1999년부터 2008년까지 두 개의 유럽 "중앙은행 금 판매 계약(CBGA)"의 판매 제한에도 불구하고 공식 금 순판매량은 4,955톤이었습니다. 따라서 중앙은행 준비금으로서의 금의 위상은 해마다 하락하고 있습니다. 현재 금의 높은 가격은 대부분 역사적 화폐숭배 복합체와 헤지펀드의 미국 달러 인플레이션 기대에 따른 투기 때문입니다.
미국은 여전히 세계에서 가장 강력한 경제대국이고, 미국 달러는 여전히 세계를 압도하는 국제무역결제통화이자 국제기축통화이다. 미국 달러. 미국에서 시작된 금융위기가 미국 경제에 미친 영향은 분명 있지만, 최근 미국의 구제금융 정책은 분명하고 긍정적이다. 개인적으로 저는 1조 1500억 달러의 미국 재무부 채권과 금융 기관 모기지 채권을 매입한다는 연준의 유동성 완화 조치가 세 가지 이유로 글로벌 인플레이션을 촉발하지 않을 것이라고 믿습니다. 1. 연준은 3,000억 달러로 미국 재정 적자 정책을 지원하여 정부 투자와 정부 지출이 증가합니다. 미국의 국내 수요 관점에서 볼 때, 소비자 수요는 단기간에 회복하기 어렵고, 첨단 기술 수출을 위한 국제 환경은 열악한 상황에서 정부 구매 및 투자가 불가피한 상황이 되었습니다. 세계 경제 침체와 원자재 가격 약세로 인해 이러한 지출은 인플레이션을 유발할 가능성이 낮습니다. 2. 연준의 8,500억 모기지 채권 매입의 주요 목적은 금융기관의 유동성을 강화하고 시장의 신뢰를 회복하며 제도적 요인으로 인한 청산위기나 파산으로부터 금융기관을 보호하고 대규모 금융기관의 파탄효과를 회피하는 것입니다. 신용 사슬. 민간부문의 투자가 약하고 금융기관이 극도로 조심스러우면 이 부분의 자금이 신용채널을 통해 실물부문으로 대량 유입되어 시장구매력을 형성하는 것이 불가능하며 금융부문 간에만 흐를 수 있다. 인플레이션 압력이 형성될 확률은 낮다. 3. 국제 상품 선물 시장은 항상 미국 달러가 넘쳐나는 저수지이자 미국 달러 지역의 중요한 가격 결정 기반이었습니다. 그러나 2년간의 난리 끝에 금융 위기가 심화되면서 상품 시장 가격은 점차 회복되었습니다. 세계 경제가 약한 상황에서 전염병의 배경에 비해 문제를 일으킬 수 있는 지원 요인이 존재하지 않으며 향후 이러한 상품의 가격 상승 가능성도 높지 않습니다. 위의 세 가지 사항을 요약하면, 현재 미국 달러의 홍수는 유동성 솔루션에 가깝고 글로벌 인플레이션을 유발하지 않을 것입니다. 미국의 금융위기가 완화되고 투자와 고용이 점진적으로 회복되면 미국은 자연스럽게 인플레이션을 통제할 수 없게 되고 연준은 여유 달러를 침착하게 재활용하고 과열된 투자 및 소비 수요를 줄일 수 있을 것이다. 풍부한 유동성으로 미국과 달러의 지배적인 경제적 영향력이 미국의 유연성과 통제성을 결정합니다. 따라서 미국 달러와 미국 국채는 붕괴되지 않을 것입니다. 미국 국채는 여전히 상대적으로 안전한 자산입니다. 중국의 구매 확대 결정은 완전히 정확하며 외환 보유고의 구매력을 유지하는 중요한 수단이기도 합니다.
거짓 명제 3: 중국은 내수를 활성화하거나 국민의 재산 소득을 늘리기 위해 막대한 외환 보유고를 사용해야 합니다. 이는 외환보유고의 경제적 중요성에 대한 단순한 오해이다. 일부 유명 학자들은 외환보유액을 국민에게 직접 분배한다는 터무니없는 계획을 제안하기도 했다. 앞서 분석한 바와 같이 수출소득은 외환결제 및 판매시스템을 통해 위안화로 전환되어 국내 부와 구매력을 형성한다. 중앙은행이 보유하고 있는 외환보유고는 국내 기업이 외부 수요에 대비할 수 있도록 수입대금이나 부채 상환을 위한 준비금입니다. 중앙은행은 자체적으로 외환을 위안화로 전환할 수 없습니다. 중앙은행은 필요할 때 위안화를 재활용하고 외환을 판매하기 위해 국내 부서에 대해서만 준비금을 보유하고 있습니다. 매장량을 형성하는 과정과 정반대입니다. 만약 외환이 투자나 소비를 위해 대중에게 분배되고, 국내 시장을 활성화하기 위해 대중은 여전히 구매를 위해 외환을 위안화로 전환해야 하며, 결과적으로 중앙은행은 상응하는 기준 통화를 발행할 것입니다. 아무 이유 없이 이는 직접적인 인플레이션과 다를 바 없으며 의사 논리가 됩니다.
사람들이 외부 구매를 하면 수입은 헛되이 늘어날 뿐 내부 공급은 밀어내는 효과를 가져 국내 경제에 대한 내수 진작에 도움이 되지 않습니다. 따라서 외환보유액은 지급수단이자 중앙은행이 관리하는 대외재산에 대한 청구권이며, 이를 내수 활성화를 위해 사용하거나 단순히 국민에게 배분하는 것은 금융에서 흔한 실수입니다. .
이 세 가지 잘못된 제안은 외환 보유고의 원래 의미를 잘못 해석하는 다양한 의견과 많은 비판과 제안으로 오랫동안 금융 평론가들을 괴롭혀 왔습니다. 그러나 중앙정부는 외환보유고 문제에 있어서 항상 현명하고 단호하며 경제적인 의사결정의 올바른 방향을 유지해 왔다고 볼 수 있다. 첫째, 중앙은행은 외환보유액의 본질적인 의미를 유지하고 안전성과 유동성을 보장해왔습니다. 2005년 환율 개혁 이후 중앙은행은 바스켓 가중 지급준비금 정책을 시행하여 외부 구매력 균형을 보장하기 위해 통화 간 조정 여지를 충분히 남겨 두었습니다. 둘째, 중앙은행은 충분한 상환준비금을 확보한 후 외환보유액을 이용해 미국 국채나 정부가 보증하는 회사채를 매입해 안전성을 유지하면서 강력한 유동성을 확보한다. 셋째, 정부는 글로벌 전략자원 배분을 위해 외환보유액 활용에 중점을 두고 있으며, 양호한 수익 달성 및 외환보유고 가치 제고를 위해 주요 기업체를 통한 외국계 자산 인수 및 외부 투자를 시도해왔다. 올바른 선택이라고 할 수 있습니다.
현재 중국의 외환보유액은 사상 최고 수준이지만, 엄격한 자본수지 통제와 외채 통제로 인해 중국의 외환보유액은 오버플로 단계에 있어 외환안정에 긍정적인 역할을 해왔다. 거시 환경과 환율 시스템 안정화. 그러나 이번 금융위기가 심화되면서 세계경제의 패턴은 엄청난 변화를 겪게 될 것입니다. 첫째, 미국의 소비 패턴 변화로 인해 중국의 경공업 제품 수출이 차질을 빚고, 수출 중심 경제가 위축될 것이다. 둘째, 중국이 자원 집약적이고 에너지 집약적인 제품의 수출 제한에 더욱 관심을 기울이고 있다. 셋째, 중국이 적극적으로 내수를 진작함에 따라 수입을 늘려야 한다. 이 모든 것이 앞으로 외환보유액 증가율을 급격히 둔화시키는 원인이 될 것입니다. 따라서 중국의 높은 외환보유액은 특정 경제 단계의 산물일 뿐이며, 외환보유액의 변화와 외환보유고 증가를 가볍게 여겨서는 안 됩니다. 동시에 자본 프로젝트의 점진적인 자유화 이후 중국이 직면한 국제 자본 흐름의 양, 빈도 및 속도가 급격하게 증가하고 자본 유입 및 유출의 영향이 증가하며 위안화 가치가 상승할 것이라는 충분한 기대가 있어야 합니다. 필연적으로 시장 투기의 도구가 됩니다. 이때 환율 통제의 예술성이 크게 향상될 것이며, 부채 만기 배분을 안정시키기 위해 충분한 양의 외환 보유고를 유지해야 하며 자본 흐름 관리도 큰 과제가 될 것입니다. 이 경우 외환보유액의 축적은 매우 필요하다. 1998년 동남아시아 금융위기에서 중국이 주도권을 잡은 직접적인 이유도 풍부한 외환보유액이다.
외환보유액(투자기관이 중앙은행에서 외환을 구매하거나 외환을 보유하는 것)을 활용하여 해외 자산에 투자하는 것은 매우 심오한 주제입니다. 국제 원자재 시장, 금융 상품 시장, 주식 또는 자산 시장에서 중국의 다양한 대형 기관들은 뼈아픈 교훈을 얻었습니다. 이는 1990년대부터 최근 몇 년까지 중국 비철금속과 중국 민금속의 선물 시장 게임으로 거슬러 올라갑니다. 중국 국가 항공유 연료유 선물 거래, 항공 원유 옵션 계약, 중국 은행의 서브프라임 부채 파생 상품 구매, Ping An의 Fortis Bank 지분 구매... 모두 실패하고 실패했습니다. 성숙한 국제 시장에 직면하여 중국 기관의 투자 역량은 이에 대처하기에는 분명히 충분하지 않습니다. 중국 투자 공사가 국가 투자 기금으로 간주되면 필연적으로 국가 전략의 실행자 역할을 하고, 국가의 장기 자원 배분에 대한 글로벌 조달 및 투자를 보장하며, 국가의 장기 전략을 위한 자원을 국제적으로 비축하게 됩니다. 현재 중국투자공사의 투자 행태를 볼 때 여전히 자본시장의 펀드 핫스팟을 중심으로 과장되고 있다는 점이 안타깝습니다. 이는 중국투자공사의 국가적 전략적 책임과 명확한 투자 포지셔닝을 반영하지 않는 매우 위험한 일입니다. 전략을 바꾸지 않으면 국제 헤지펀드의 도마가 될 수도 있다. 그러므로 CIC의 설립과 전략은 반성할 가치가 있다. 실물자산에 대한 국제투자는 시장지향적인 국내 경제주체 기관에 이관되어야 하며 시장규칙에 따라 수행되어야 한다. 적절한 대상을 선택한 후 투자매입을 위한 외환구매에 위안화를 사용해야 한다.
전략적 선택은 주로 두 가지 주요 방향을 가리킵니다. 첫째, 업스트림 및 다운스트림 산업 통합, 산업 개발의 병목 프로젝트 획득, 원자재 레이아웃, 제품 R&D 및 디자인, 마케팅 및 물류 및 기타 고부가가치 산업 체인 부품 통합, 독립성 강화 두 번째는 첨단 응용 기술과 관리 기술을 도입하고, 업계가 현대 기술과 세련된 관리 방향으로 발전하도록 적극적으로 유도하고, 연구의 비효율성과 중복을 줄이고, "가져오기" 원칙을 구현하는 것입니다. ", 기업의 효율성과 국제 경쟁력을 향상시키고, 품질과 수량의 이중 최적화를 달성합니다. 이 두 가지 측면은 기업이 점진적으로 국제 투자 역량을 배양하고 산업 구조를 통합하며 저부가가치 수출이 지배하는 기존의 광범위한 경제 구조를 변화시키는 데 맡겨야 합니다.
동시에 시장에 익숙하지 않은 게임을 할 때는 조심해야 하며, 확신도 없고 준비도 되어 있지 않은 싸움을 해서는 안 된다. 국제금융시장에서 헤지펀드의 자금통합과 금융상품 활용 능력은 중국 기관을 훌쩍 뛰어넘는다. 함부로 투기에 참여하는 것은 수익성이 없다. 우리는 같은 실수를 반복하지 말고, 점차적으로 국제 금융 인재와 전문 기관을 양성하며, 적극적이면서도 조심스럽게 국제 금융 시장 게임에 점차 참여하도록 노력해야 합니다.
환율개혁 이후 중앙은행의 행보를 보면, 최근 몇 년간 전반적인 외환보유액 관리는 여전히 건전하며 중앙은행은 여전히 통제성과 점진성의 기본원칙을 견지하고 있다. 환율 시스템 및 준비금 조정. 따라서 국제경제 상황의 변화에 대응하여 중앙은행은 외환보유고의 안정성을 유지해야 하며, 안전성과 유동성도 최우선 원칙으로 삼아야 합니다. 이를 바탕으로 국가는 부유한 부문을 활용하여 장기적이고 국제적인 전략 운영을 수행하고 금융 파생상품 시장의 소용돌이를 적극적으로 피합니다. 동시에 우리는 기업이 점진적으로 국제 투자 시장으로 진출하고, 국제 경쟁에 진정으로 통합하며, 외환 보유고를 사용하여 기업의 실제 필수품을 구매하고, 산업 체인의 통합 및 개선을 달성하고, 건전한 환경을 공동으로 촉진할 수 있도록 지원합니다. 중국 산업의 발전. 이는 외환보유액 관리가 중국 경제를 지탱하는 정말 효과적인 방법입니다.