금융경제순환이론의 발전맥락

경제학자들은 오랫동안 경기 순환 속에서 금융 요인의 메커니즘에 주목해 왔다. Bagehot은 경기 순환 모델에 재무적 요인을 공식적으로 도입하고 내생적 경기 순환 이론을 확립하려고 시도한 최초의 인물입니다. 그는 은행가의 손에 있는 대부자금 잔액을 모두 빌리게 되면 실물경제 팽창을 촉진하고 실질이자율과 원자재 가격을 상승시킬 것이라고 지적했다. 호황 국면 이후에는 전체 경제 구조가 매우 취약해지며, 이는 경기 확장의 종말로 이어질 것입니다. 이는 두 가지 측면으로 반영됩니다.

첫째, 경제 확장 기간 동안 가격이 계속 상승하고 거의 모든 제조업체가 판매하는 제품에 대한 수요를 과대평가하여 눈에 보이지 않는 '실수'를 저지르게 됩니다.

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둘째, 현대 금융 자본과 금융 중개자가 등장한 후 가속화된 가격 인상은 종종 사람들이 더 많은 "실수"를 하도록 유혹합니다. 그러나 Bagehot은 그러한 "오류"가 본질적으로 "비합리성 중의 합리성"이라는 것을 깨닫지 못했고 실물 경제의 변동 법칙을 모델에 재현하지 못했습니다. 그러나 그의 단순한 아이디어는 경제학자들이 비즈니스에 대한 관심에서 연구를 시작하도록 영감을 주었습니다. 순환 이론.

신용이론의 발전은 금융경제순환이론의 토대를 마련했다. 피셔(Fisher)의 부채 디플레이션 이론은 위에서 언급한 "오류"를 정보 비대칭 하에서 금융 시장의 결함으로 돌립니다. 그는 경기 호황 단계에서는 '과잉 부채', 경기 불황 단계에서는 '부채 청산'과 '불황 매도'가 신용사이클을 발생시키는 중요한 원인이라고 지적했다. 나아가 Suarez와 Sussman은 금융시장 결함이 기업(대리인)과 투자자(고객) 사이에 도덕적 해이를 초래하며, 도덕적 해이의 심각도는 시장 가격 변동과 밀접한 관련이 있으며, 이는 결국 대리인을 순환적 변화로 만든다고 믿습니다. 비용의 증가는 경제주기의 변동을 더욱 악화시킬 것입니다. Berger와 Udell은 또한 금융 시장의 도덕적 해이로 인해 자산 가격이 기본 가치와 맞지 않아 거품이 발생하는 경우가 많다고 믿습니다. 신용 이론의 핵심 견해는 정보 비대칭과 금융 시장 결함으로 인해 부채 조달 계약이 불완전하고 금융 시장에서 역선택과 도덕적 해이 문제가 만연하다는 것입니다. 금융시장의 내생적 메커니즘을 통해 금융충격이 증폭되어 기업의 자금조달 여건과 투자수준에 영향을 미쳐 심각한 경기변동을 가져옵니다. 이러한 사상은 금융경제순환이론을 탄생시켰고, 그 창설과 발전을 위한 탄탄한 이론적 토대를 마련했다. 이는 현대 경제 발전을 위한 객관적인 요구입니다. 컴퓨터와 정보 기술의 발전으로 글로벌 금융 거래 비용이 낮아지고 결제 및 배송이 빨라졌습니다. 전 세계 금융 센터가 점차 하나로 통합되고 있습니다. 금융 위기는 언제든지 발생할 수 있습니다. 전 세계적으로 확산되면서 금융 요인이 글로벌 경제 변동에 점점 더 큰 영향을 미치고 있습니다. 동시에, 국가들은 일반적으로 경제 운영을 규제하기 위해 거시경제 정책을 사용하고 있으며, 특히 주요 선진국에서는 고정 자산의 대규모 동시 업데이트가 거의 발생하지 않았습니다. 소비, 투자, 저축이 변화하면서 변동성이 줄어들고, 실제 경제주기의 특성이 뚜렷하지 않으며, 금융을 핵심으로 하는 가상 경제주기의 변동이 더욱 두드러집니다. 기존 이론이 문제에 부딪치자 학자들은 전통적인 순환이론의 어려움을 돌파하고, 고전균형이론의 가정을 수정하고, 경기순환에서 금융요인의 중요한 역할을 재정립하고, 경기순환의 생성을 다음과 같이 연구하기 시작했습니다. 새로운 관점 원인과 전달 메커니즘으로 인해 경기 순환 연구의 초점이 실제 경기 순환에서 금융 경기 순환으로 점차 옮겨가고 있으며, 이로 인해 경기 순환에 대한 이론적 연구에 큰 변화가 촉발되었습니다.

경제 순환의 작동에는 신용 시장 결함, 신용 할당 및 자산 가격 변동과 같은 현상 사이에 고유한 연결이 있으며 이러한 고유의 연결이 금융 경제 순환의 작동 규칙을 구성합니다.

Bernanke et al.은 대출 기관이 대출 가격 인상을 통해 무담보 채권의 위험을 보상할 수 없는 경우 신용 배급이 발생하여 신용 제약과 자산 가격 책정 사이의 연결이 발생한다고 믿습니다. 대출 담보 자산의 가치와 회사의 순자산, 모기지 가치 및 순자산이 높을수록 회사의 대출 상환 능력이 강해지고 대출의 보안이 높아져 회사가 더 넓은 신용 한도를 확보하고 완화된 신용 제약. 그러나 반대 논리도 존재한다고 Kiyotaki와 Moore는 자산 가격이 신용 제약 정도에 따라 달라진다고 지적합니다. 자산 가격과 신용 제약 사이의 상호 작용은 통화 충격의 지속, 확대 및 확산으로 이어지며 금융 경제 순환의 중요한 전달 메커니즘인 금융 가속기를 형성합니다. 금융가속기 메커니즘은 이중 비대칭성을 특징으로 합니다. 대차대조표가 기업 투자에 미치는 영향은 호황기보다는 불황기에 더 크고, 대기업보다는 중소기업에 더 큰 영향을 미칩니다. 대차대조표 상태는 기업 투자 지출을 결정하는 중요한 요소입니다. 기업 대차대조표의 강점은 다른 시기보다 경기 침체기의 기업 투자 지출과 더 밀접하게 관련되어 있으며, 대기업과 중소기업의 투자에 서로 다른 방식으로 영향을 미칩니다. 은행 대출은 기업의 가장 중요한 자금 조달 채널 중 하나입니다. 은행 시스템의 주요 기능은 유동성 수요가 높은 가계와의 예금 계약을 상대적으로 비유동적인 기업과의 대출 계약으로 전환하는 것입니다. 은행의 중개기능은 저축-투자 전환과정에서 결정적인 역할을 하며, 사회적 자금조달과 배분의 효율성에 영향을 미치며, 총공급과 총수요의 변동을 이끄는 주요 요인이다. 금융시장의 결함으로 인해 경제인은 직접금융 비용이 높을 때 간접금융에 의존하게 된다. 은행 대차대조표가 타격을 받으면 대출 위축은 총공급과 총수요 모두에서 거시경제에 영향을 미칠 것입니다. 충격이 은행 중개자를 통해 전달되는 채널은 소위 "은행 신용 채널"이며 일반적으로 "은행 중개" 메커니즘이라고도 합니다.

Einarsson과 Milton은 본인-대리인 관계의 역선택에서 출발하여 경제 순환에서 은행 중개자의 역할을 분석했습니다. 은행 중개자는 금리와 자산 포트폴리오라는 두 가지 채널을 통해 형성됩니다.

첫째, 금리 채널이다. 은행 초과 지급준비금 감소 등 부정적 충격은 은행 거래계좌 자금 감소와 명목이자율 상승으로 이어져 가계통화잔고 감소를 의미한다. 시장을 청산하기 위해 '채권(또는 대출)'의 실질이자율이 상승하게 되고, 이는 금리에 민감한 투자 지출에 영향을 미쳐 결국 총수요와 총생산을 억제하게 된다.

두 번째, 자산 포트폴리오 채널입니다. 금융 충격은 은행 자산 포트폴리오를 변화시키지만 비화폐성 자산은 불완전한 대체재이며 다양한 유형의 자산이 실물 경제에 미치는 영향이 다릅니다. 가계는 충격에 따라 자산 포트폴리오에서 은행 예금과 채권의 비율을 조정하여 경기 순환에 대한 전달 메커니즘을 형성합니다.

구체적으로 경기순환 전반에 걸쳐 영업자본지출(Working Capital Express)은 경기순응적 특성을 보인다. 그러나 기업의 외부 자금 조달 의존도(일반적으로 생산량 대비 산업 및 상업 대출 비율로 측정)는 경기대응적 특성을 나타냅니다. 기업 운영 자본 조달 측면에서 은행의 중개 기능은 경기 대응적이며 다른 형태의 자금 조달보다 변동성이 적습니다. 은행의 초과지불준비금이 늘어나면 기업이 저비용으로 대출을 받기 쉬워지고, 금융시장에서 금융증권 형태로 직접 자금을 조달할 유인도 없어지게 된다. 기업이 양의 생산성 충격을 받으면 기업의 운전자본에 대한 투자수요가 증가하고 이에 따라 기업의 대출수요도 증가한다.

은행 신용 채널은 주로 은행 관점에서 금융주기를 조사합니다. 부정적인 충격은 은행 준비금에 직접적인 영향을 미칩니다. 신용경색(Credit Crunch)으로 인해 은행은 대출 가능한 자금이 줄어들게 됩니다. 불황기에 은행과 기업 간 대리인 문제가 심화되면 자금 조달 채널의 정보 비대칭 문제가 경제에 미치는 부정적 요인의 영향을 더욱 증폭시킬 것이다. 금융 마찰은 기업이 은행 대출을 대체하기 위해 다른 신용 채널로부터 외부 자금을 확보하는 것을 방지하고, 은행이 예금 감소 또는 초과 준비금을 보충하기 위해 금융 시장에서 자금을 조달하는 것을 방지합니다.

따라서 긴축 통화정책은 은행의 초과 지급준비금을 감소시키고 대출 능력에 영향을 미치게 되며, 자본적정성 비율 및 법정 지급준비율 요건을 충족하고 '경영 위기' 및 '유동성 딜레마'에 빠지는 것을 방지하기 위해 은행은 신용 규모를 축소하게 됩니다. , 조치에는 신용 계약 강화, 기업 대출 요구, 실제 신용 수익률 인상 등이 포함됩니다. 기업의 대출 규모 감소로 인해 비용이 증가하고 투자가 급격히 감소하며 전반적인 경제 활동이 감소했습니다. 금융 채널의 정보 비대칭은 쉽게 충격의 승수 효과를 생성하여 경제 순환을 가속화하고 강화하는 전달 메커니즘을 형성할 수 있음을 알 수 있습니다. 금융 가속기 메커니즘은 "대차대조표 채널"이라고도 합니다. 은행 신용 채널과의 가장 큰 차이점은 둘 다 대출 기관과 차용자 간의 정보 비대칭 문제에 뿌리를 두고 있다는 것입니다. 차이점은 전자가 금융의 관점에서 분석한다는 점입니다. 기업 충격이 실물경제에 미치는 영향, 화폐충격이 은행의 관점에서 분석한 내용이다. 또한, 내생적 또는 외생적 충격에는 금전적 요인뿐만 아니라 회사의 "대차대조표" 상태에 영향을 미치는 채권, 주식 등 기타 비금전적 요인도 포함됩니다. 따라서 "대차대조표 채널"도 종종 사용됩니다. '확장된 신용 채널'이라고 합니다.

금융가속기 이론은 가격 경직성, 투자 지연, 기업 차이, 금융 시장 결함 등의 문제가 존재한다고 가정하는데, 이는 밀러와 모디냐니의 이론적 전제와 근본적으로 다르다. MM 정리는 완벽한 정보를 가정할 때 기업의 자금 조달 구조가 기업 자체의 가치에 영향을 미치지 않는다는 것을 보여줍니다. 금융가속기 이론의 가정은 MM 정리보다 현실에 더 가깝고, 기업의 자금조달 방식(내생적 자금조달과 외생적 자금조달)에 상당한 차이가 있다는 결론이 더 합리적이다. 자금 조달 방법에는 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, 외부 자금 조달 비용이 일반적으로 내부 자금 조달 비용보다 높고, 기업의 무담보 외부 자금 조달 비용이 더 큽니다. 둘째, 외부 자금 조달의 프리미엄이 증가합니다. 자금조달 레버리지 기능. 이러한 발생은 주로 다음 세 가지 이유에 근거합니다.

첫째, 외부 자금 조달 과정에서 기업은 자금 공급자를 찾을 뿐만 아니라 협상도 해야 하며, 이로 인해 검색 비용과 계약 체결 비용이 발생합니다. 거래 비용 등이 있습니다. 따라서 외부 자금 조달은 내부 자금 조달보다 비쌉니다.

둘째, 일단 대출계약이 체결되면 기업은 도덕적 해이를 갖게 되며 기업에 대한 은행 감독 비용으로 인해 외부 자금조달 가격이 상승하게 된다. 은행은 기업의 외부채권자로서 기업의 경영상황에 대한 정확한 정보를 얻기 위해서는 일정한 감사비용이나 검증비용을 지불해야 한다. 담보 대출에 대한 프리미엄은 담보의 성격에 따라 다릅니다. Kiyotaki와 Moore는 인적 자본이 담보와 분리될 수 없다면 회사의 채무 불이행 가능성이 낮아지고 반대로 대출 프리미엄이 낮아질 것이며 은행은 담보의 마모와 청산 비용을 고려하여 담보에 대한 프리미엄을 높일 것이라고 지적했습니다. , 그리고 시장 가치보다 높은 대출 계약 재협상 비용.

셋째, 대리비용은 차주와 대주 사이의 본인-대리인 문제로 인해 발생하는데, 이는 대외자금 프리미엄의 직접적인 원인이자 대출계약 가격을 결정하는 요인이기도 하다.

은행이 대출의 정상적인 철회를 보장하기 위해 차용자에게 보증 제공을 요구할 뿐만 아니라 차용자에게 대출 프로젝트에 상당한 비율의 자체 자금을 투자하도록 요구하는 이유는 크게 세 가지입니다. 이것은:

먼저, 잠재적인 신용 위험을 명시적으로 밝히십시오. 차용인이 채무를 불이행할 경우 대출 프로젝트에서 담보와 자체 자금을 잃게 됩니다. 높은 채무 불이행 비용은 고위험 프로젝트가 대출을 받을 가능성을 줄여 역선택 문제를 해결합니다.

두 번째는 차입자의 열심히 일하는 열정을 높이는 것입니다.

세 번째는 차용자가 프로젝트 운영 상황을 진실되게 보고하도록 장려하는 것입니다. 도덕적 해이를 줄이고 대출자가 프로젝트 상황을 실제로 보고하도록 하는 인센티브를 강화하기 위해 대출자는 대출자에게 순자산의 일부를 대출 프로젝트에 투자하도록 요구합니다. 대리인 비용은 본질적으로 신용 시장의 주요 마찰 비용을 구성했음을 알 수 있습니다.

대차대조표 채널은 주로 기업의 관점에서 금융경제주기를 살펴봅니다. 금융시장의 결함은 금융경제주기의 특성을 결정하는 핵심요소이다. 기업의 대차대조표와 자금 조달 능력 사이의 관계는 대리인 문제, 정보 비대칭성, 불충분한 보증으로 설명할 수 있습니다. 역선택과 도덕적 해이의 존재로 인해 기업의 순자산, 이익잉여금, 자금조달구조는 투자와 밀접한 관련이 있습니다.

자본시장에 결함이 있을 경우 대부자와 차입자 간의 대리인 문제로 인한 금융마찰로 인해 내부 및 외부자금조달의 대체성이 크게 감소하게 된다. 감사비용은 대리인비용의 주요 구성요소이며 외부금융프리미엄의 중요한 구성요소입니다. 감사비용과 대출가격 사이에는 본질적인 연관성이 있습니다. 즉, 대출가격은 무위험 이자율과 외부금융프리미엄의 합입니다. 대출 후 조사 과정에서 회사가 실현한 이익을 모니터링하기 위해 은행은 감사 비용을 부담해야 하지만 기업가는 내부자로서 관련 정보를 무료로 얻을 수 있습니다.

정보 비대칭 하의 감사 비용은 대출 위험 프리미엄의 직접적인 원인이며 대출 계약에서 자금 가격을 직접적으로 결정합니다. 부정적 충격은 기업 이익 감소, 비용 증가, 순자산 가치 감소, 재무 레버리지 증가로 인해 기업 대차대조표 및 기업 자금 조달 여건을 악화시켜 외부 자금 조달 가능성이 감소하거나 조달 프리미엄이 증가하게 됩니다. 기업이 외부 자금조달에 대한 의존도가 높은 경우 이러한 전달 메커니즘을 통해 그 영향은 몇 배로 증폭됩니다. 금융마찰이 심각한 경우, 금융주기의 변동은 특히 뚜렷합니다. 대차대조표 채널은 통화정책 충격의 주요 전달 메커니즘이기도 합니다. 긴축 통화정책에 따른 부정적 충격으로 기업 대차대조표가 악화되면 기업에 부여된 신용한도가 줄어들고, 이는 기업 투자 지출에 증폭 효과를 미칠 것이다. 따라서 금융마찰은 금융경제 순환의 전달 메커니즘을 결정하는 핵심 요소이며, 부정적 충격이 대차대조표 채널을 통해 전달된 후 실물경제에 급격한 변동을 가져오게 됩니다. 경제를 되살리기 위해 중앙은행은 예상치 못한 통화 공급을 늘려야 합니다. 그렇지 않으면 경제는 경기 침체에서 벗어나기 위해 내생적 메커니즘에 의존할 수 없습니다.

실제로는 두 가지 메커니즘이 서로 얽혀 있습니다. 두 전달 메커니즘이 작동하기 위한 전제 조건은 대출자와 차용자 사이의 정보 비대칭성과 금융 마찰의 존재입니다. 핵심 주장은 금융 가속기 이론이며, 주요 결론은 두 전달 메커니즘에 의해 부정적인 영향이 여러 번 증폭된다는 것입니다. , 그리고 기업의 외부 자금 조달로 인해 의존도에 따라 충격은 비대칭 효과를 갖습니다.