예를 들어 허난성 주마뎬(Zhumadian)은 계약금 비율과 공제자금 대출 계약금 비율을 30%에서 20%로 낮추었는데, 이는 주택 구입 레버리지를 5배로 늘리는 것과 맞먹는다.
Zheshang Bank는 또한 주택 구매에 대한 레버리지를 높여 '구매 제한'이 아닌 도시의 최초 구매자에 대한 계약금 비율을 30%에서 20%로 줄였습니다.
예를 들어, 쑤저우의 새로운 토지 규정은 부동산 개발업자들이 신속하게 "회복"하도록 장려하기 위해 기존 주택 매매에 대한 제한을 제거하고 매매 한도를 제한했습니다.
이런 차입 주택시장 완화 정책은 지난해 도입된 적이 없다. 결국, 높은 계약금 비율을 유지하는 것은 중국이 부동산 시장의 리스크를 예방하고 통제하기 위한 핵심 정책이다.
또 다른 예는 후난성 헝양(Hengyang)으로, 재정 보조금을 사용해 부동산 시장에 보조금을 지급하고 신규 주택과 기존 주택을 구입하는 곳입니다. 납부한 증서세율이 1%인 경우 지방자치단체는 납부한 증서세에 따라 주택 구입자에게 전액 보조금을 지급합니다. 세율이 1.5%인 경우 보조금은 2/3이고, 세율이 2% 이상인 경우 보조금은 50%입니다. 또한, 신규 주택 프로젝트의 지하주차장을 최초로 매각하는 경우 1인당 1,000위안의 재정 보조금을 지원한다.
이밖에도 저장성 항저우에서는 부동산 시장을 살리기 위해 인재를 영입하고 있다. A급 고급 인재는 최대 800만 위안의 주택 보조금을 받을 수 있으며, B, C, D급 인재에게는 200만 위안, 65438+500만 위안, 65438+000만 위안의 주택 보조금이 제공됩니다. 각기.
부동산 시장에 직접 보조금을 지급하고 고급 인재를 지원하는 이러한 접근 방식은 사람들을 혼란스럽게 만듭니다. 재정 수입은 어디에 써야합니까? 빈곤 완화 또는 엘리트 보조금? 주택 구입자, 개발자 또는 설 곳이 없는 가난한 사람들에게 보조금을 지급하시겠습니까?
부동산업계에 코로나19 사태는 갑작스러운 현금흐름 '사고'다.
감염병 정보가 공개된 후 부동산 매매, 건설, 투자, 토지 경매가 전면 중단되고 부동산의 회복력도 시험됐다. 전염병으로 인해 부동산 회사의 높은 이직률이 중단되고 현금 흐름 압박이 크게 증가했으며 부채 비율이 증가했습니다.
전염병은 부동산 시장에 거의 영향을 미치지 않을 것이지만 높은 회전율은 큰 영향을 미칠 것입니다.
최근 몇 년간 중국 부동산은 고회전율, 고차입 금융 프로젝트로 진화했다.
대규모 개발사의 '생명선'이라고 할 수 있는 부동산에 대한 높은 회전율의 중요성을 많은 사람들이 이해하지 못할 수도 있습니다.
고회전율 모델은 토지 취득, 건설, 청산부터 자본 회수까지 전체 주기를 제한합니다. 원래 Vanke가 제안한 5986 고매출 모델인 Vanke는 토지 취득 후 5개월 동안 공사를 시작하고 판매는 9개월이 걸리며 첫 달에 판매액의 80%, 제품의 60%가 주거용이어야 합니다.
나중에 Vanke는 건설 안전과 주택 품질에 대한 우려로 고회전 모델을 포기했습니다. 하지만 컨트리 가든(Country Garden)은 이 모델을 계승해 최근 몇 년 동안 이를 극단으로 끌어올렸습니다.
컨트리가든의 높은 회전율은 업계에서 '456모델'로 불린다. 즉, 토지를 개방하는 데 4개월, 자금을 인출하는 데 5개월, 자금을 재활용하는 데 6개월이 걸린다는 뜻이다.
중국 부동산의 높은 거래량은 2015년과 2016년부터 시작됐다. 당시 중국은 전면적인 '공급측면 개혁'을 막 시작했고, 국내 부동산 산업은 과잉생산, 재고축소, 부채축소 등의 중요한 단계에 진입했습니다. 부동산 시장은 조정 및 업그레이드되고 있으며 시장 추세는 혼란스럽습니다.
이번 정책 변화가 부동산 공급에 미치는 영향:
첫째, 공급측면에 생산능력 과잉이 있어 이를 빨리 해소해야 합니다.
둘째, 부동산 회사가 '금융을 좋아하는' 시대는 끝났다. 자금이 부족하고 자금 조달 비용이 크게 늘어났다.
2016년에는 자산운용업에 대한 규제정책이 집중적으로 도입되면서 지난 3년간의 자산운용 동향이 빠르게 후퇴했다. 새로운 자산관리규정 시행 이후 소규모 부동산 개발업자들이 자산관리, 사모펀드 등을 통해 자금을 조달할 수 있는 통로가 크게 좁아지고, 금융비용도 증가했다.
이때 부동산회사는 어떻게 해야 할까요?
2016년경 부동산 회사들은 장벽을 개방하기 위한 전략적 선택에 직면했습니다.
많은 소규모 부동산 개발업자들이 유동성에 어려움을 겪고 있어 생존을 위해서는 생산 능력을 줄이고 빠르게 '혈액을 보충'해야 한다.
그러나 중견 부동산 개발업체와 일부 부동산 대기업들은 정반대의 전략을 채택했다. Zhongliang, Tahoe 및 Sunshine City와 같은 중형 부동산 개발업체는 Country Garden의 높은 회전율 모델을 모방하고 추세를 거스르고 레버리지를 높이고 높은 회전율을 활용하여 자산을 털고 빠르게 전국 대형 부동산 시장에 합류하려고 노력했습니다. 규모의 부동산 계층.
이 개발자들은 왜 추세를 거스르는 걸까요?
한동안 “업계 상위 30위권 안에 들지 않으면 죽는다”는 말이 업계의 상식이 됐다.
중간 규모의 부동산 개발업체는 '생사' 딜레마에 직면합니다.
또는 점진적으로 규모를 축소하고 비용과 현금 흐름을 통제하며 기꺼이 지역 중소기업이 될 수 있습니다.
그렇지 않다면 레버리지를 확대해 곧 상위 30위권 안에 들며 1000억대를 돌파할 것이다.
이에 따라 중대형 부동산 개발업자들은 도시를 정복하고 빠른 결정을 내리며 높은 회전율을 극한까지 끌어올리기 위해 작은 노력을 하게 됐다.
중국부동산협회와 상하이 이거부동산연구원이 발표한 '중국 500대 부동산 개발기업' 보고서에 따르면 500대 부동산 개발기업의 재고회전율이 전월 대비 급락한 것으로 나타났다. 2018년에는 0.35에서 2018년에는 0.16으로 떨어졌습니다.
3년 후, 높은 매출액은 중국 부동산 산업에 어떤 영향을 미칠까요?
1. 중국 부동산 규모가 급속도로 확대되고 있으며, 3~4선 도시의 주택 가격이 전반적으로 상승하고 있다.
부동산은 매우 현지화된 산업입니다.
부동산 개발업자들은 가장 중요한 문제를 피하고 3, 4선 도시만 공격할 수 있으며, 판자촌 개혁의 화폐화 추세를 이용하여 3, 4선 도시의 도시와 농촌 지역을 공격함으로써 주택 가격이 하락합니다. 전국적으로도 상승했다.
예를 들어 2016년부터 2018년까지 COFCO 홀딩스의 매출 규모는 100억 달러에서 1,000억 달러로 뛰어올라 부동산 기업 상위 20위 안에 들었다.
2016년부터 2018년까지 COFCO는 각각 63건, 119건, 221건을 접수했는데, 그 중 34건, 88건, 168건이 3선 도시와 4선 도시에 위치해 있었다. 이 다크호스는 거래액이 매우 높은 모델로 3, 4선 도시를 정복해 업계에서는 '3, 4선 도시의 수확자'로 불린다.
둘째, 경제적 레버리지 비율이 급격하게 상승하고 있으며, 지자체와 가계, 부동산 회사의 부채비율도 급격하게 상승하고 있다.
부동산 회전율이 높다는 것은 일종의 '대마불사' 사업 논리로, 이는 본질적으로 금융 논리다.
높은 회전율은 부동산을 금융 고속 궤도로 빠르게 밀어 넣는 것과 같습니다. 즉, 가장 적은 시간과 가장 큰 레버리지를 사용하여 규모를 극대화하는 것입니다. 사실 이는 '텅 빈 늑대'에 한없이 가까운 진술이다.
중견 개발사들은 빠른 규모 확장을 위해 협력 레버리지를 적극 활용하고 자산관리, 신탁 등 고비용의 자금조달 방식을 활용한다.
대형, 중형, 소형 부동산 기업의 협력 레버리지 비율은 각각 0.19, 0.24, 0.16이다. 중견 부동산회사의 협력 레버리지 비율은 대형 부동산회사에 비해 상당히 높습니다.
중량(Zhongliang)도 살펴보자. COFCO의 확장 자금은 주로 Zhongxin Capital이라는 자본 운영 플랫폼인 신탁 및 자산 관리에서 나옵니다. 지난해 COFCO 투자설명서에 따르면 2018년 말 현재 COFCO는 109개 신탁 또는 자산관리 계획이 만료되지 않았으며 총 금액은 147억 위안으로 전체 대출의 약 54.5%를 차지했다.
2016년 1335%, 2017년 1790%, 2018년 339%, 2018년 58%로 이 회사의 부채비율 변화를 살펴보자.
스릴 넘치는 롤러코스터 부채비율 곡선은 COFCO의 높은 회전율이 극도의 레버리지 모델임을 보여줍니다.
최근에는 높은 이직률로 인해 부동산 회사의 레버리지가 확대되고 부동산의 취약성이 더욱 악화되었습니다. 실제로 지난 2년간 은행신용이 경색되고, 부동산 개발업체의 자금조달 비용이 증가했으며, 일부 중소 부동산 회사의 자본체인이 무너졌다.
그러나 이 부채 비율 곡선은 부동산 회사가 일단 '안전 티켓'을 얻으면 은행 신용, 주식 시장 등 전통적인 경로를 통해 자금을 조달하기 쉽고 이를 통해 부채를 줄일 수 있음을 보여줍니다. 비율.
결과적으로 높은 회전율은 부동산 시장을 더욱 취약하게 만들고, 은행은 더 큰 위험을 안고 있으며, 금융은 토지에 더 의존하게 됩니다. 이번 높은 회전율을 통해 대형 부동산 회사, 은행, 정부는 높은 관련 이해관계를 형성했습니다.
높은 이직률을 종식시키기 위해 재정 위험, 정부 부채 위험, 토지 금융 등 은행과 정부에 뿌리깊은 압박이 가해지고 있습니다.
현재 중국 경제의 레버리지 비율은 어느 정도인가?
2019년 우리나라 정부부문 레버리지비율은 51%, 주택부문 레버리지비율은 52%, 비금융기업 레버리지비율은 154.5%였다.
현재 중국의 거시 레버리지 비율은 미국을 앞지르며 선진국 평균 수준에 근접하고 있다. 이는 중국이 부자가 되기 전에 '빚을 지고' 있고, 중국의 경제성장이 부채에 지나치게 의존하고 있다는 뜻이다.
토지금융 수준을 보라. 토지 의존도가 100%를 넘는 도시로는 광저우, 우한, 난징, 항저우, 쿤밍, 난닝, 타이위안, 창춘 등이 있습니다.
주요 도시의 토지에 대한 재정적 의존도, 데이터 출처: 온라인 공공 데이터, Zhibenshe.
그래서 정부가 부동산 시장을 살리면 개발자를 살리는 것처럼 보이지만 실제로는 은행과 금융을 살리는 것입니다.
전염병 기간 동안 지방 정부는 개발자들이 토지 양도 수수료 및 세금 납부를 연기하고, 재산세 및 도시 토지 사용세를 인하 또는 인하하여 부동산 회사에 신용 지원을 제공할 수 있도록 허용했습니다. ; 사전 판매 한도를 낮추기 위해 영업 사무소를 개설합니다.
부동산 개발업자들도 모든 회사와 마찬가지로 전염병에 대한 준비가 되어 있지 않아 부동산 회사의 높은 이직률을 방해했고, 이는 금융 비용을 더욱 증가시키고 부동산 회사의 붕괴를 더욱 악화시킬 수밖에 없습니다.
쑤저우의 새로운 토지 규정은 기존 주택 매매 및 판매 상한선에 대한 제한을 없애고, 이는 확실히 높은 매출을 지원하고 부동산 개발업자의 빠른 '회복'을 촉진합니다.
개발자가 그렇게 많은 돈을 벌면 몇 달간 살아남지 못할 수 있냐고 묻는 사람이 많다.
높은 회전율에 힘입어 모든 프로젝트는 토지 취득부터 판매까지 하나의 연결고리, 하나의 프로젝트를 잇는 릴레이 경주와 같으며 자금이 빠르게 유입됩니다. 회사는 빠른 현금 흐름과 빠른 토지 취득을 통해 은행, 자산 관리 및 기타 채널로부터 자금을 얻습니다.
이는 무거운 짐을 지고 멈추지 못하고 폰툰을 가로질러 달리는 것과 같습니다. 멈추면 강에 빠지게 됩니다. 매각이 종료되거나 매출이 급격하게 감소하게 되면 신규 프로젝트 파이낸싱 비용이 높아지고 이자 지급 압력도 커질 것입니다.
그렇다면 부동산 시장을 살려야 하는가?
우선 이번 전염병 상황에서 정부가 경제를 도와야 한다는 점은 자명하다.
보통 경기 변동은 정상적이며 정부가 시장에 깊이 개입하는 것은커녕 시장을 구제할 필요도 없다. 그러나 이번에는 다르다. 왜냐하면 갑작스런 전염병의 발생으로 시장 혼란이 발생했고 이는 '정상적인' 경제 변동이 아니기 때문이다.
발병 초기에는 전염병 정보가 유포되지 않아 시장이 정보를 받지 못해 공급체계가 제대로 작동하지 않았다. 전염병 정보가 공개된 후 정부가 이를 인수하고 엄격하게 통제했고, 시장은 방해를 받았고, 기업들은 방심해 기업주의 기대를 무너뜨렸습니다.
정부 구제금융의 목적은 기업과 가계의 대차대조표를 회복하고, 시장이 정상적인 공급체계로 복귀하도록 돕고, 기업주들이 시장의 기대와 신뢰를 회복하도록 돕는 것입니다.
그러나 정부는 부동산 시장도 구하고, 자동차 시장도 구해선 안 되며, 어떤 산업이나 시장, 기업도 구해선 안 된다. 대신 차별 없이 '시장을 구해야' 한다.
무슨 뜻인가요?
어떤 산업, 시장, 회사를 구하는 것은 시장 경쟁의 규칙을 위반하는 것이며 다른 회사, 경쟁자, 개인에게 불공정한 행위입니다.
우리는 집단적, 국가적 정의, 국익의 관점에서 부동산 시장의 구제를 지원하는 데 익숙합니다. 이는 성장을 안정시키고, 경제를 구하고, 모두를 구하는 것과 같습니다.
사실 이 개념은 틀렸을 뿐만 아니라 기만적이기도 하다.
위의 분석을 통해 우리는 부동산 시장을 살리는 것이 실제로는 개발업자와 은행을 살리는 것이지 일반인과는 아무 상관이 없다는 것을 알게 됐다.
부동산 시장을 살리는 일이 자신과 관련이 있다고 해도 다른 사람에게는 불공평합니다. 예를 들어, 정부는 부동산 시장이나 자동차 시장에 보조금을 지급하기 위해 세금을 사용합니다. 이 돈을 가구, 전자제품, 농업, 인터넷에 기부하면 어떨까요? 이 돈을 코로나19 환자 보상에 사용하면 어떨까? 이 돈을 파산한 사업주, 전염병으로 인해 직장을 잃거나 임금이 삭감된 노동자들에게 보상하는 데 사용하면 어떨까요?
애덤 스미스(Adam Smith)는 "국부론(The Wealth of Nations)"에서 유사한 견해를 표현했습니다. 소위 유익한 보조금은 생활필수품에 부과되는 세금보다 더 큰 정도로, 특히 가난한 계층에게 해롭다는 것입니다. 세.
스미스의 추종자이자 프랑스 경제학자인 바스티아는 이를 '보이는 것과 보이지 않는 것'으로 더 명확하게 설명했다.
그는 '햇빛 금지에 관한 촛불 제작자의 러브레터'라는 풍자 에세이를 쓴 적이 있습니다. 기사에 따르면 양초 노동자들은 태양이 지구에 비치고 나면 일자리가 줄어들기 때문에 양초 제조업자들은 국회의원들이 사람들이 태양을 사용하는 것을 중단하기를 원합니다.
분명히 사람들이 햇빛을 사용하지 못하도록 하는 의회의 권한은 양초 판매 증가로 이어져 양초 제조업체와 근로자에게 이익이 될 것입니다.
그러나 찾기 어려운 점은 사람들이 햇빛을 사용하기 때문에 많은 양초 작업자가 필요하지 않으며 이러한 작업자도 다른 일을 할 수 있다는 점입니다. 단지 다른 특정 작품이 별로 예쁘지 않을 뿐이죠.
사실 소비자들은 햇빛을 무료로 사용할 수 있지만 이제는 양초를 사려면 돈을 써야 하며 이는 의심할 여지없이 양초 산업을 소비자 손실로 채우고 있습니다.
바스티아는 국가가 고급 예술품에 보조금을 지급할 수 없다고 생각한다. 그의 이유는 국가가 납세자들의 돈을 고급 예술품 보조금에 사용하면 그 돈을 다른 곳에 사용할 수 없고 누군가는 다른 곳에서 피해를 입게 되기 때문이다.
시장 경쟁의 기본 원칙은 공정한 경쟁이다. 실수하는 회사를 구하는 것은 실제로는 정상적인 결정을 내리는 많은 회사를 처벌하는 것입니다. 기업을 살리는 것은 사실상 시장의 룰을 어기는 것이지만, 그 룰을 어긴 대가는 전 국민이 치르는 것입니다.
정부가 너무나 공평하기 때문에 전체와 대다수 국민의 이익만을 고려할 수 있다고 말하는 사람들도 있습니다.
사실 이는 소수의 이익, 다수의 이익의 문제가 아니다. 여기에는 사적 계약이라는 심오한 시장 이론이 포함되어 있습니다.
시장 경쟁은 공공 계약이나 다수의 이익, 심지어 민주적 투표도 지원하지 않고 개인의 사적 이익만을 지원합니다.
무슨 뜻인가요?
예를 들어 민주적 투표를 통해 대다수의 표가 부동산 시장을 살리거나 특정 기업을 살리는 데 동의하더라도 이는 경제 법칙에 위배됩니다. 사업이나 시장을 구하는 것이 표면적으로 대다수에게 이익이 된다고 하더라도 그것은 허용되지 않습니다. 그렇게 하면 단기적으로는 무시된 소수의 이익(소수자의 이익도 똑같이 중요함)에 해를 끼치고, 장기적으로는 국민 전체의 이익(사회복지 상실)에 해를 끼치기 때문이다.
자유경쟁이 휴양지의 민주적 지배라면 그것은 사실상 '다수의 폭정'에 속한다. 오스트리아 경제학자 하이에크는 민주주의가 자유를 보호하기 위한 도구라는 유명한 견해를 갖고 있지만 사실은 그렇지 않다. 자유 경쟁의 법칙이 아닙니다.
따라서 공익을 위한 구제금융 정책은 주의를 기울여야 합니다.
다음으로 말씀드리고 싶은 것은 특히 부동산 시장을 자극하지 말라는 것입니다. 왜?
세 가지 이유가 있습니다.
첫째, 부동산 시장을 자극하고 부동산 시장 거품을 촉진하며 경제의 취약성과 위험을 심화시킵니다.
전염병의 영향으로 부동산 시장으로의 신용 자금 흐름이 느슨해지면서 계약금 비율을 낮출 수 있는 기회가 생겼습니다. 이러한 정책은 실제로 경제의 레버리지를 증가시킵니다.
많은 사람들은 집값 하락, 부동산 시장 위축, 부동산 회사의 파산, 경기 침체, 정부 구제 금융이 반드시 주택 가격 상승을 가져오는 것은 아니며 시장 안정을 유지하여 성장을 안정시키는 데 도움이 된다고 생각합니다.
이러한 견해는 매우 단순하지만 경제 운용 법칙을 이해하지 못하는 것입니다.
집값이 오르지 않더라도 부동산 시장을 자극하면 적어도 세 가지 나쁜 결과를 초래할 것입니다.
첫째, 부채 비율이 증가하고 거품 위험이 높아집니다. 보다 큰.
코로나19 전염병은 비정형 스트레스 테스트다. 중국 경제의 회복력을 살펴보고, 중국 기업과 가계가 부채를 감당해야 하는 현금 흐름이 얼마나 되는지 살펴보세요.
부동산 시장 활성화를 계속하면 부동산이 중국 가계의 현금흐름을 더욱 흡수하게 되고 부채비율은 더욱 높아질 것이다. 실제로 우리는 원래의 버블을 더 큰 버블로 덮고 위험을 뒤로 밀어내려고 노력할 것입니다.
둘째, 한계투자수익률이 지속적으로 하락하고 있습니다.
이것은 피할 수 없는 경제 법칙이다.
최근 몇 년간 우리나라의 투자수익률, 특히 고정자산에 대한 투자수익률은 계속 감소하고 있습니다.
2014년 이후 중앙기업과 민간기업(상장기업)의 투자율은 약 40%에서 약 20%로 하락했다.
왜요?
최근 산둥성, 장쑤성, 안후이성, 허난성, 구이저우성은 경기 회복을 조속히 이루기 위해 투자 규모 1조 위안이 넘는 인프라 투자에 '빨리 감기' 버튼을 눌렀다. 전염병으로 인한 손실.
그러나 기술이 발전하지 않으면 지속적인 추가 투자로 인해 한계수익률은 계속해서 하락하게 된다. 고속도로, 공항 등 인프라가 너무 많으면 부정적인 이익을 가져올 것입니다.
어떤 사람들은 부동산 시장을 보호하는 것이 곧 신뢰를 보호하는 것이라고 말합니다. 성장을 유지하기 위해 부동산 시장을 자극하는 것은 불을 끄기 위해 장작을 나르는 것과 같습니다. 지식이 풍부한 사람들에게 이러한 견해는 자신을 속이고 남을 속이는 것입니다. 무지한 사람들에게 이러한 견해는 마치 전염병에 대한 거짓말처럼 대중을 기만하는 것입니다.
셋째, 빈부격차가 벌어지고 있다.
집을 지은 뒤 누가 사면 좋지 않다. 부동산 시장은 소비자 시장인 동시에 투자 시장이기도 합니다. 주택시장의 호황은 금전적인 현상일 수도 있습니다.
따라서 부동산 시장을 활성화하면 경제 규모가 커질 수 있지만 그 효과는 좋지 않습니다. 어떤 사람에게는 부를 가져오고 다른 사람에게는 손실을 가져옵니다.
둘째, 부동산 시장을 자극하면 중국이 무역 마찰에 더 소극적으로 변해 추가적인 개혁과 개방을 방해하게 됩니다.
지난 1년여 동안 중국 부동산 시장 규제의 주요 주제는 주택 가격, 토지 가격 및 기대치를 안정시키고 부동산 시장으로의 신용 자금 흐름을 엄격하게 통제하는 것이었습니다.
왜요?
미중 무역전쟁으로 중국 부동산 시장에 긴장감이 고조됐다. 집값이 계속 오르거나 거품이 계속 부풀어오르면 환율리스크가 커지고 자본유출리스크도 커진다. 개방, 특히 금융 개방을 더욱 강화하라는 압력이 커지고 있으며, 중미 무역 협상이 더욱 소극적으로 변하고 거시 경제 정책도 약화되었습니다.
5438년 6월부터 올해 10월까지 중국과 미국은 1단계 경제무역협정에 서명했다. 양측은 환율 안정을 유지하고 경쟁적인 평가절하를 피하며 개입을 피하는 데 합의했다. 환율을 관리하고 환율시장의 투명성을 유지합니다.
부동산 시장을 활성화하기 위해 통화를 출시하고 거품이 커지면 자산 및 통화 가치 하락에 대한 압력이 증가하고 환율 안정성에 영향을 미칠 것입니다. 이때 금융시장이 점진적으로 개방될 경우 자본유출 및 환율시장의 리스크는 예측할 수 없다.
부동산 시장이 실제로 꾸준히 성장하고 있으며 안정적인 성장을 유지하고 개혁을 추진하는 것이 옳다고 믿는 사람들도 있습니다. 이러한 견해는 이상주의적이며 개혁 과정을 방해합니다.
성장을 유지하기 위해 수지를 맞추고 부동산 시장을 자극하기 위해 화폐가 발행되는 한, 실질적인 개혁을 시작할 의지가 없어 개혁 진전이 지연됩니다.
그래서 이론은 상황에 근거하고 법은 문제에 근거해 부동산 시장을 자극할 수 없다는 것이다.