추가 발행이 좋다. 예를 들어 원래 발행 주식이 1억주라면 5천만주를 추가 발행하는 것이 방향성 추가 발행이다. 601111 중국국제항공: 추세는 강하지만 단기적으로는 중간선 강도가 변하지 않고 하락세에 있어 포지션을 높일 수 있습니다.
오랫동안 시장에서는 추가 주식 발행 문제가 화두 중 하나로, 이에 대한 찬반 의견이 엇갈리고 있다. 본 논문에서는 추가 주식 발행이 상장기업의 실적에 미치는 영향, 추가 주식 발행이 주가 행태에 미치는 영향, 추가 주식 발행 경향의 세 가지 측면에 대해 실증 테스트를 실시한다.
주식 추가발행 추이 분석
상하이와 선전 증권시장은 1998년 6월부터 새로운 주식조달 방식을 시범적으로 시행하기 시작했다. 1998년과 1999년에는 이를 구현한 상장회사는 거의 없습니다. 2000년 4월 30일 중국 증권감독관리위원회가 "상장회사의 주식을 대중에게 공모하는 것에 관한 임시조치"를 공포한 이후 많은 상장회사들이 "배분을 포기하고 이를 추가발행으로 대체"하였고, 추가발행 건수도 증가하였다. 급속히. 1998년부터 2002년 6월 30일까지 총 203개사가 추가 발행 계획을 제안·발표했다. 2001년 이후 추가발행을 제안한 기업이 급격히 늘어나 특히 2001년에는 127개 기업으로 사상 최대치를 기록했다.
상장회사가 제안한 주식 추가 발행 계획은 중국 증권감독관리위원회의 승인을 거쳐야 시행 가능하다. 따라서, 시행되는 추가 발행 건수는 발표된 추가 발행 계획에 비해 훨씬 적습니다. 1998년부터 2002년까지 일본에서는 77개 회사가 추가 주식 발행을 시행했는데, 그 중 A주를 추가로 발행한 원래 A주 및 B주 회사는 13개, A주를 추가로 발행한 원래 A주 회사는 55개, A주를 추가로 발행한 원래 A주 회사는 8개였습니다. B주 회사는 A주를 추가 발행했고, 기존 B주 회사는 B주를 추가 발행했습니다. A주와 B주 시장의 주가 관계를 고려하여, 이 글에서는 원래 A주 회사(이런 방식으로 B주를 발행하는 A주 포함)의 A주 추가 발행에 대해서만 연구합니다. , A주를 추가로 발행한 A주 회사는 총 68개입니다.
주식 발행일 기준 추가 발행 통계를 보면 1998년 이후 추가 발행 건수가 증가하는 추세를 보이고 있다.
추가 발행이 주가에 미치는 영향
우리나라의 주식 추가 발행 시장 관행에 따르면, 추가 발행은 일반적으로 시장 주가에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났습니다. 추가 발행 의향서가 발표된 날 주가는 다양한 폭으로 하락했다. 본 논문에서는 이벤트 연구 방법을 통해 이벤트 전후의 주가 행태 변화를 이용하여 추가 주식 발행이 주가에 미치는 영향을 살펴보고자 한다. 본 조는 추가 의향서 공시일을 기준일로 정의한다(추가 의향서 공시일이 비매매일인 경우에는 공시일 다음 거래일을 기준일로 한다). 그리고 본 글에서는 공시일(기준일) 이전 40거래일과 이후 80거래일을 초과수익률 계산을 위한 이벤트기간으로 활용한다. 본 글에서는 우리나라 주식시장의 실제 상황을 고려하여, 시장조정 초과수익률(주식수익률과 해당 A주 지수 수익률의 차이)을 사용하여 이벤트 기간 동안 해당 주식의 초과수익률을 나타냅니다. 는 모든 종목의 β계수가 모두 1)이라고 가정하고, 추가 발행이 주가 행태에 미치는 영향을 추가 종목의 평균초과수익률과 누적초과수익률을 계산하여 살펴보는 것을 의미한다.
본 글에서는 기준일 이전 40일, 이후 20일, 이후 61거래일을 선택합니다. 추가 주식발행 의향서 발표 당일 또는 다음날 초과수익률은 0보다 현저히 낮아 평균 -3.52%에 달하는 것으로 나타나 주가가 이를 반영하고 있음을 알 수 있다. 추가 주식 발행이 발표되는 대로 신속하게 안내해 드립니다. 추가 발행 발표 전후 61거래일 동안 단 1거래일의 평균 초과수익률은 0보다 크게 나타난 반면, 10거래일의 평균 초과수익률은 0보다 크게 낮았으며, 1거래일의 평균 초과수익률은 0보다 크게 낮았다. 잔여 거래일수는 제로와 큰 차이가 없어 추가 발행 발표 전후 초과수익률이 제로와 크게 다르지 않은 것으로 나타났다. 즉, 발표일 이후 지속적으로 마이너스 초과수익률이 발생하지 않습니다. 매년 기준일 전후의 평균 초과수익률을 테스트한 결과에도 대다수의 초과수익률은 0보다 크게 적지 않은 것으로 나타나므로 추가투자 의향서 발표일 기준으로 볼 수 있다. 주식을 발행하거나 다음 거래일에 주가에 추가 발행이 주가에 미치는 부정적인 영향을 빠르게 반영합니다.
성장동력 분석
추가발행을 실시하는 기업의 화폐자금 규모는 시장평균, 즉 추가발행을 실시하는 기업의 화폐자금 규모보다 크게 적지 않습니다. 추가 발행 규모가 시장 평균보다 낮지 않기 때문에 상장기업이 자금이 부족해 추가 발행을 한다고는 생각하기 어렵다.
상장사들이 자금이 부족해서 추가 발행을 하지 않는 것이 아니라, 추가 발행 조건을 충족했기 때문에 추가 발행을 통해 '자금 순환' 기회를 포기하지 않는 경우가 많다는 측면에서 드러난다.
1999년부터 2001년까지 추가 발행을 실시한 61개 기업의 총 주식수 중 발행주식수가 차지하는 비중을 계산한 결과, 61개 기업 중 홈이 50% 이상을 차지하는 기업은 2개 기업뿐이었다. , 비율은 3.23%+입니다. 매년 시장 평균 발행주식 비율을 비교한 결과, 추가 발행을 실시한 기업의 평균 발행주식 비율이 시장 평균보다 현저히 낮은 것으로 나타났습니다.
동시에 정보기술(IT) 업종의 상장기업이 추가 주식발행 계획을 제안할 가능성이 상대적으로 높은 것으로 나타났으며, 자기자본이익률과 자산부채비율이 높은 기업이 이를 제안할 가능성이 더 높은 것으로 나타났습니다. 추가 주식 발행 계획. 이러한 관점에서 볼 때, 중국 증권감독관리위원회가 추가 주식 발행을 위해 자기자본이익률과 자산부채비율 요건을 높이는 것은 타당합니다.
또한, 주당순이익이 높을수록 추가 주식 발행 계획이 승인될 확률도 높아집니다. 이는 중국 증권감독관리위원회가 주식 추가발행 계획을 승인할 때 발행할 신주의 주당 이익 지표를 매우 중시하고 있음을 보여준다. 추가발행조건 변경 이력으로 볼 때 2000년 이전에는 기본적으로 추가발행회사에 대한 명확한 재무지표 요건이 없었다. 지난 4월 30일 발표된 '상장회사의 공모에 관한 경과조치'는 2000년에는 추가 주식발행에 대해 상대적으로 낮은 조건을 제시하고 있으며, 추가 주식발행 계획을 제안한 기업은 모두 기본적으로 이 조건을 충족하고 있다. 따라서 실증결과를 보면 주당순이익이 주식발행계획의 승인확률에 일정한 영향을 미치는 것으로 나타났다.
그러나 역사적 진화 과정으로 볼 때 규제 기관은 주당 이익보다는 상장 기업의 순자산 수익률에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 2002년 7월 24일 공표된 '상장회사의 신주발행조건에 관한 고시'에서는 순자산수익률 기준을 명확히 올렸으나 주당순이익은 반영되지 않았다. 순자산수익률보다 주당순이익이 주식발행계획 승인 가능성에 영향을 미치는 이유는 추가 분석이 필요하다.
추가 발행으로 실적이 효과적으로 개선되지 않았다
추가 주식 발행에 대한 주요 비판 중 하나는 추가 주식 발행이 상장 기업의 영업 성과를 실질적으로 개선하지 못했다는 것입니다.
추가 발행이 기업 실적에 미치는 영향을 비교하기 위해 추가 발행을 실시하기 전후 5년간 추가 발행을 실시한 기업의 재무 데이터 변화를 조사했습니다. 1998년부터 2002년 상반기, 1997년부터 2001년까지 추가 발행을 실시한 68개 상장사의 주요 재무지표를 가중평균하여 산출하였습니다. 연간 추가 발행 건수는 신주 발행일을 기준으로 결정됩니다. 비교를 위해 1997년부터 2001년까지 주요 금융지표의 시장평균 변화를 계산해 보았다.
1998년 추가 발행을 단행한 7개 상장사는 우량자산의 대규모 투입 등 구조조정과 유상증자 등으로 회사 운영과 실적이 개선되는 성과를 거뒀다. 추가 발행 후 성능이 크게 향상되었습니다. 개편 연도에는 순이익과 주요 사업 소득의 두 지표의 증가율이 매우 높았습니다. 평균 순이익은 2,192만 위안에서 1억 3,985만 위안으로 증가했으며, 평균 주요 사업 소득은 6억 7,965만 위안에서 6억 7,965만 위안으로 증가했습니다. 225,778만원. 또한, 주당순이익과 순자산수익률도 크게 개선되었으며, 주당 순자산도 크게 증가했습니다. 이는 1998년 추가 발행을 실시한 7개 기업에서는 추가 발행에 따른 희석효과가 뚜렷하지 않았음을 보여준다. 그러나 1998년 추가 발행을 단행한 7개 기업 역시 그해 대규모 구조조정을 단행한 점, 즉 추가 발행에 대규모 구조조정 활동이 수반되는 경우가 많았던 점을 고려하면 실질적인 실적 개선은 대규모 구조조정에 따른 것일 수 있다. . 따라서 아래 분석에서는 기본적으로 이들 7개 기업을 제외하였다.
재편년인 1999년에 추가 발행을 실시한 5개사의 경우 순자산수익률을 제외한 모든 지표가 어느 정도 개선되었으나 그 변화의 크기는 1999년보다 크지 않았다. 시장 평균 지표의 개선 정도. 추가 발행 이후 2년 만에 순이익과 본업이익은 주당순이익, 순자산이익률 등 지표 모두 크게 감소해 전체 상장사 평균 지표보다 감소폭이 훨씬 크다. 시장에서 쇠퇴 정도. 이는 1999년 추가발행을 실시한 기업의 실적이 추가발행 이후에도 호전되지 않았을 뿐만 아니라 급격하게 하락했음을 보여준다.
2000년 추가발행을 시행한 19개 기업의 실적변화는 1999년 추가발행을 시행한 기업에 비해 더 심했다. 추가발행을 한 해 기업의 실적은 크게 하락했다. 2000년에는 본업이익의 증가에 더해 순이익, 주당순이익, 자기자본이익률 등 3대 지표가 더욱 하락했습니다. 이는 1999년 추가발행을 실시한 기업에 비해 2000년에 추가발행을 실시한 기업의 실적 악화가 더 컸음을 알 수 있다.
2002년 추가 발행을 실시한 18개 기업에 대해서는 추가 발행 전 평균 실적과 시장 평균 실적의 관계만 비교할 수 있다. 비교결과, 2002년 추가발행을 실시한 기업의 평균실적은 시장평균보다 훨씬 좋은 것으로 나타났다. 즉, 추가발행을 실시한 상장기업은 전체 상장기업 중에서 우월한 그룹으로, 이들의 영업실적은 1위 수준이다. 상장사 중 높은 수준이다. 이는 추가 발급 조건을 개선한 결과 불가피한 결과다. 하지만 이들 기업이 신주를 발행하는 해와 그 이후에도 계속해서 우수한 실적을 유지할 수 있을지가 더욱 눈길을 끈다.
요약하면, 추가 주식발행이 상장회사 실적에 미치는 영향을 비교한 결과, (1) 추가 주식발행이 상상했던 대로 상장회사의 실적을 향상시키지는 않는다는 것을 알 수 있다. 1998년 추가 발행을 실시한 기업과 동시에 대규모 구조조정으로 실적이 개선된 기업을 제외하면 대부분의 상장기업의 실적은 추가 발행 이후 하락세를 보였고, 일부 기업은 2008년에도 대폭적인 실적 하락을 겪었다. 추가 발행을 실시한 연도. 따라서 추가 발행이 성능을 향상시킬 수 있다는 결론은 완전히 뒷받침되지 않습니다. (2) 상장기업의 추가 발행 조건이 낮아짐에 따라 추가 발행 이후 추가 발행 기업의 실적이 어느 정도 급락하는 이른바 '얼굴 변화'가 발생했다. 2000년 추가 발행을 실시한 기업들의 실적 변화가 이를 잘 보여준다. (3) 추가발행 조건을 개선한 후, 추가발행 전인 2001년과 2002년에 추가발급을 실시한 기업의 평균 실적수준은 크게 향상되었으며, 2001년에 추가발급을 실시한 기업의 실적은 유의미한 수준을 보이지 않았다. 추가 발행 연도에는 감소합니다.
결론
1. 추가 발행을 실시한 기업은 추가 발행 완료 후에도 실적이 크게 개선되지 않았습니다. 이는 주식자본의 확대로 인해 주당순이익이 감소하고 장기주주들의 이익이 훼손되는 결과를 초래합니다. 1998년 이후 추가 발행 사례의 결과로 볼 때, 추가 발행 등의 자금조달 행위는 상장기업의 실적을 향상시키는 효과적인 수단이 아니다.
2. 추가 발행이 주가에 미치는 영향으로 판단하면, 추가 발행은 그야말로 주가에 '나쁜' 소식이다: 추가 발행 발표일 전의 초과 수익률 의향이 상당히 부정적이어서 시장은 이 문제에 대해 사전에 준비가 되어 있었음을 알 수 있으며, 투자자들은 발권을 통해 발행에 대한 부정을 표명했습니다.
3. 추가 발행가액 할인율은 발표일 전후 11거래일의 누적 초과수익률과 연도별로 누적 초과수익률에 미치는 영향을 설명할 수 있는 일정한 능력을 갖습니다. 또한 다릅니다. 이는 주식발행을 바라보는 시장의 시각이 가격하락 정도에 큰 영향을 미친다는 것을 보여준다.
4. 1999년과 2000년 주식 추가 발행에서는 주가의 누적초과수익률이 신주 추가 발행 이후 상승세를 보였으며 이에 따라 투자자들이 추가 발행에 참여하게 되었다. 추가 발행 전후에 더 큰 이익을 얻을 수 있습니다. 가격 차이는 명백한 차익 거래 기회를 제공합니다. 그러나 2001년부터 추가 발행 이후 초과수익률은 크게 긍정적이지 않았다. 즉, 이러한 차익거래 기회는 점차 사라지기 시작했다.
5. 추가 발행회사의 기존 자금을 분석한 결과, 추가 발행회사가 보유하고 있는 평균 화폐성 자금은 시장 평균보다 크게 낮지 않은 것으로 나타났습니다. 즉, 상장회사는 추가 발행을 수행할 필요가 없습니다. 자금 부족으로 인한 발행. 실제로 추가 발행조건 제한으로 인해 추가 발행이 가능한 기업이 실적이나 재무상태가 더 좋은 경우가 많기 때문에 추가 발행기업의 평균 유휴자금이 시장평균보다 높은 것은 불가피하다. 성장동력을 분석해 보면, 첫째, 회사의 사업 및 규모를 확장하기 위해 추가 발행을 통해 조달된 자금을 새로운 프로젝트에 투자하는 경우, 둘째, 추가 자금 조달의 한계가 점점 높아지고 있기 때문에, 추가 발행을 통해 귀중한 추가 발행 기회를 "낭비"하지 않으려면 성공하기가 점점 더 어려워지고 있습니다.
6. 추가 발행을 추진하고 추가 발행 계획을 제안하는 기업의 발행주식 비율을 분석한 결과, 추가 발행 계획을 제안하고 추가 발행을 제안하는 기업의 발행 주식 비율이 더 적은 것으로 나타났습니다. 추가 발행을 실시하지 않거나 추가 주식 발행 계획을 제안하는 기업보다 더 많은 것으로 나타났는데, 이는 상장 기업의 불합리한 소유 구조가 상장 기업의 추가 주식 발행 경향에 영향을 미칠 것임을 나타냅니다.
유통주식 비중이 적은 기업이 추가 발행을 통해 지분구조를 개선하는 것은 이해할 수 있지만, 이 과정에서는 대주주의 이익뿐만 아니라 유통주주의 이익도 충분히 고려되어야 한다는 점에 유의할 필요가 있다. 추가 발행은 회사 주식의 내재가치를 높이는 것이 주요 목적이다. 특히 추가 발행 과정에서 주가의 시장위험은 전적으로 순환주주가 부담하므로 추가 발행 의사결정에 있어서 순환주주들의 발언권이 커져야 한다.
7. 추가 주식 발행 계획 제안 경향에 대한 바이너리 선택 회귀 분석 결과, 추가 주식 발행 계획 제안 경향은 산업별로 다른 것으로 나타났습니다. 정보 기술 산업은 추가 주식 발행 계획을 제안하는 경향이 더 높습니다. 순자산수익률, 자산부채비율, 발행주식비율 등 세 가지 지표가 상장기업이 추가 주식발행 계획을 제안할 확률에 영향을 미칩니다. 즉, 자기자본수익률과 자산부채비율이 높을수록 , 발행주식비율이 낮을수록 상장기업이 주식발행계획을 내놓을 가능성이 높다.
8. 추가 주식 발행 계획 승인에 대한 바이너리 선택 회귀 분석 결과, 주당 이익이 높은 기업이 제안한 추가 주식 발행 계획은 중국 증권감독관리위원회의 승인 가능성이 더 높은 것으로 나타났습니다. 이는 수익성이 높은 기업의 추가 주식발행 계획이 발행심사부서에서 인정될 가능성이 더 높다는 것을 보여준다.
참고 자료:. 상하이 증권 뉴스.