2022 년에는 주민들의 위험 선호도가 매우 낮았고, 대량의 저축이 안전자산에 웅크리고 있어 역사상 보기 드문' 유동성 과잉' 현상을 가져왔다.
2023 년 주민부문의 위험 선호도가 복구되고 대차대조표가 안정되면' 유동성 초과' 가 썰물이 되고 자산 가격 논리가 재구성된다.
부주의하다
2022 년 중국은 주민 대차 대조표 수축, 민간 부문 위험 선호도 대폭 감소, 정부 레버리지 과잉, 자금 금리가 매우 낮은 등 일련의 특수한 현상이 나타났다.
이런' 당시에는 그저 평범한' 역사에서 보기 드문 금융 상황은' 유동성 과잉' 이라고 불린다.
유동성 과잉은 2022 년 자산 가격 책정에 큰 영향을 미쳤다. 2023 년 금융상황을 전망하고, 피할 수 없는 문제, 과잉 유동성은 어디로 가고, 자산 정가는 어떻게 변할 것인가?
2022 년 유동성 과잉이 자산 가격에 미치는 영향은 시장에서 과소평가될 수 있다.
올해 부동산과 전염병이 주민들의 위험 선호도를 압박하여 국가 대차대조표가 수축 압력에 직면해 있다. 정부는 국가 대차대조표의 하락을 늦추기 위해 지렛대를 늘릴 수밖에 없다.
주민 축소표와 정부 확장표의 희귀한 조합은 결국 2022 년의' 유동성 초과' 를 촉발시킬 것이다.
민간 부문은 재정 지출을 감당하는데, 이러한 지출은 원래 효과적인 투자로 전환되어야 한다. 그러나 민간 부문의 위험 선호도가 급격히 줄어들면서 주민들은 자산 구성에서 위험이 매우 낮은 현금 예금을 선택했고, 결국 유동성이 금융시장에 가라앉아 사회융자 증가보다 높은' 유동성 과잉' 으로 나타났다.
유동성 과잉은 저위험 자산에 대한 시장의 갈증을 가중시켰지만, 자금 환경의 저금리와 저변동도 가져왔다. 이런 금융과 통화 상황은 올해 2 분기와 3 분기 자본시장 정가의 중요한 변수다.
유동성 과잉 썰물, 2023 년 화폐시장 유동성 썰물.
2023 년 유동성 과잉 썰물은 먼저 자금면이 저금리, 저변동을 지속하는 상태가 깨졌다는 것을 의미한다.
2023 년에도 금융은 계속 확장될 것이다. 우리는 국채 발행 규모가 약/KLOC-0 조/0 조 정도이며 정책적 금융수단이 계속 추진될 것으로 초보적으로 추정하고 있다. 하지만 2023 년에는 2022 년과 비슷한 부가가치세 환급이 더 이상 없을 것으로 예상되며, 올해 6 ~ 8 월 국고에 투입된 여유 안내자금과 비슷하다. 이 장면은 2023 년에 재현하기 어렵다.
그리고 2023 년에는 중앙은행 운영이 더욱 유연한 조정 방향을 볼 수 있으며, 객관적으로 자금 금리 변동도 2022 년보다 상승할 것으로 보인다.
유동성 과잉이 사라지고, 2023 년 민간 부문 신용대출이 확장되고, 위험 선호도가 반등했다.
부동산과 전염병이 서로 얽혀 있다. * * * 주민들의 위험 선호도를 억압하는 것과 같다. 2023 년 전염병 정책은 계속 최적화되고 부동산 정책은 계속 추진되고 있다. 주민의 대차대조표는 결국 극도로 수축된 상태에서 벗어나 안정되거나 적당히 확장되는 상태로 들어간다. 이것은 은행 사이에 붐비는 자금이 위험자산으로 흐를 것이라는 것을 의미한다.
이 과정에서, 우리는 두 가지 주요 변화를 볼 수 있습니다: 첫째, 민간 부문의 신용 확장, 사회 자금 조달은 더 이상 정부 레버에 의해 독립적으로 구동되지 않으며, 신용 구조는 크게 최적화될 것입니다. 둘째, 부동산 판매가 좋아지면 주민 대차대조표가 안정되거나 확장되고 저금리와 저변동의 자금 환경이 역전될 것이다.
2023 년 사회통합증가율은 10.3% 로 예상되며, 고점은 2 분기에 나타날 것으로 예상된다.
2023 년 사회융합의 행보를 이끌어가는 관건은 주택부문 위험선호도가 언제 안정되는지, 핵심 관찰변수는 부동산 판매가 언제 안정될지입니다. 우리는 부동산 판매가 2 분기에 반등할 것으로 예상한다.
비관적, 중립적, 낙관적 조건에서 사회통합의 연간 성장률은 각각 9.7%, 10.3%, 1 1.0% 였다. 저기수 등의 요인으로 2 분기 사회 통합고점이 떨어질 것으로 예상된다.
카탈로그
주체
첫째, 2022 년 화폐신용검토: 대금융구도에서 유동성이 과잉이다.
(a) 재정 수지가 좁은 유동성 공제를 주도한다.
역사적 경험과 달리 2022 년 유동성 공제의 핵심 변수는 재정, 재정 융자 및 지출 리듬이 연간 유동성에 영향을 미치고, 재정 융자 및 지출 리듬이 유동성 공제에 영향을 미친다는 점이다.
첫 번째 기간은 정상 유동성 기간: 1-3 개월입니다.
재테크성이 강하여 자금 이율이 떨어지기 어렵다. 중앙은행이 지난해 말부터 올해 초까지 RRR 인하 금리 인하를 시작했지만 자금면은 눈에 띄게 완화되지 않았고, DR007 은 항상 정책금리 위에 있었다.
두 번째 시기는 유동성이 넓은 시기: 4-6 월이다.
재정지출이 큰 힘을 발휘하기 시작했고, 자금 금리가 하락하기 시작했다. 가장 전형적인 것은 중앙은행이 이윤을 내고 대규모 재정 감세 인하 비용을 맞추는 것이고, 대량의 유동성은 재정이 수동적으로 투입되고, 자금 이율은 낮다는 것이다.
세 번째 시기는 유동성이 매우 넓은 시기이다: 7-8 월.
재정 지출은 여전히 강했지만, 재정 융자 속도가 둔화되어 자금 금리가 더욱 하락했다. DR00 1 한때 1% 미만이었고 유동성이 매우 넓습니다.
네 번째 단계는 유동성이 넓은 것에서 타이트한 시기, 즉 9 월 이후이다.
금융융자가 회복된 것은 주로 정책적 금융수단과 정책적 은행을 통해 이뤄졌다. 이와 함께 재정적자가 줄고 금융이 유동성에 대한 사이펀작용이 점차 드러나면서 자금금리가 점차 상승하고 있다. 가장 전형적인 것은 동업예금금리가 8 월부터 계속 오르고 10 부터 대부분 2% 이상 유지된다는 것이다. 정책, 규제 등 다차원적 요인까지 더해져 6 월 5438+065438+ 10 월 채권시장에 큰 콜백이 나타났다.
(b) 통화 측면은 "부드러운" 유동성 변동에 초점을 맞추고있다.
올해 들어 통화면의 주동성은 강하지 않지만 유동성 변동을 다림질하는 역할을 했다.
우선, 연내 통화측의 주동성은 뚜렷한' 수축' 특징을 보여준다.
2 분기 자금면이 완화됨에 따라 대규모 재정지출이 계속되면서 자금면이 매우 넓어지고 중앙은행의 주동성이 현저히 약화되면서 거래일당 역환량이 6543.8+00 억에서 20 억으로 줄었다.
연내 MLF 연속도' 축소판' 특징을 나타낸다. 1 분기 매월 MLF 는 과잉, 2 분기는 동시에 계속된다. 하반기에는 대부분의 달에 MLF 가 계속 수축한다.
당시 시장은 중앙은행이 유동성을 다그칠까 봐 걱정했지만, 실제 결과를 보면 투자를 줄이는 것은 재정 투자를 헤지하고 유동성이 과다하고 유동성이 느슨한 상황을 피하기 위한 것일 수 있다.
둘째, 중앙은행은 연중 두 차례 RRR 인하와 유동성 조절 관계가 크지 않다.
중앙은행은 연중 두 차례 RRR 을 인하했고, 한 번은 4 월, 한 번은11; 하지만 RRR 금리 인하 자금이 포함돼 있더라도 중앙은행은 여전히 순방식으로 자금을 회수하고 있지만, 이전의 RRR 금리 인하에서는 비슷한 상황이 발생하지 않았다. 6 월 1 1 의 RRR 절단을 예로 들어 보겠습니다. 사실, RRR 감축은 다자 기금이 만료된 후에 발표되었다. 이 시점에서 유동성은 상당히 완화되어 하룻밤 금리로 계산해도 1% 정도입니다. 따라서 RRR 금리 인하는 유동성을 석방하기 위해서뿐만 아니라 신용대출을 확대하기 위한 것이다.
또한 중앙은행은 재대출, 재할인, PSL 과 같은 구조적 통화 정책 도구의 사용을 늘렸으며, 이러한 도구들은 유동성에 점점 더 큰 영향을 미치고 있습니다.
2022 년 10 연말까지 다른 예금류 금융기관은 중앙은행에 대해 약 12 조, 그 중 MLF 잔액은 4 조 5500 조, PSL 잔액은 2 조 8000 억, 지농재대출, 소기업 재대출 지원, 재할인 총 잔액 2 조 5000 억 특히 올해 중앙은행은 많은 분야에서 구조적 통화 정책 도구를 만들었다. 9 월부터 PSL 이 다시 합류하기 시작했다. 이러한 도구들은 또한 기본 화폐의 투입을 가져오고 유동성에 큰 영향을 미칠 수 있으며, 특히 특정 분야의 신용 투입 압력이 큰 은행에서는 더 나은 방향성 보충 유동성 기능을 갖추고 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언)
(c) 정부 레버리지는 일반화 된 유동성의 핵심 단서이다.
올해 들어 신용측의 핵심 맥락은 정부 부처가 지렛대를 더하고 민간 부문 신용대출이 계속 부진하다는 것이다.
상반기 정부 부처는 빚을 내서 지렛대를 늘렸는데, 특히 지방정부 전문채권은 기본적으로 상반기 발행됐다.
2022 년 상반기 사회복지는 전년 동기 대비 약 3 조 2000 억 원 증가했으며, 그 중 국채 기여도는 약 2 조 2000 억 원, 상반기 지방정부 특별채권 발행은 사회복지 증속을 지원했다.
하반기 정부 부처는 정책적 금융수단과 정책적 은행 신용의 형태로 지렛대를 더했다.
하반기에는 국채 발행 부수가 떨어졌다. 2022 년 7 월 ~ 6 월, 사회융계획은 지난해 같은 기간보다 0 조 9 천억 원 줄었고, 그 중 국채 부담은 약/KLOC-0 조/조, 정부부처는 정책적 금융수단과 정책적 은행신용으로 이전했다.
6 월 1 6 월 29 일 국무원 상무회는 각각 새로운 정책정책적 은행 신용한도 8000 억원을 제시하고, 정책적 및 개발적 금융수단을 이용하여 금융채권을 발행하여 3000 억원을 마련하여 신규 기초건설을 포함한 중대 프로젝트 자본금을 보충하고 하반기 재정이 정책적 은행을 통해 재정수지 격차를 메우고 기초건설을 지원할 것임을 분명히 했다.
7-6 월 말 1 1, 정책적 개발성 금융수단 7400 억원을 총 투입해 기초사업자본으로 사회금융통계에 포함되지 않았다. 이 부분의 인프라 프로젝트에 대한 신용 대응 융자는 기업의 신용 확장을 동기화하는데, 주로 기업 중장기 대출이 크게 증가했으며, 이 부분의 신규 신용대출은 대부분 정책적 은행이 투입한 것이다.
올해 민간 부문의 신용대출은 줄곧 불경기였으며, 특히 주택 분야에서는 더욱 그러하다. 부동산 판매가 계속 침체되어 주민들의 신신용 규모가 최근 몇 년 동안 최저치를 기록했다.
상반기에는 주민들 사이에서 보기 드문' 지렛대 제거' 현상이 나타났다. 2022 년 2 월 주민 중장기 대출이 이달 환비록에서 마이너스를 기록한 것은 통계 이후 처음이다. 2020 년 2 월에도 이런 경우는 없었다. 전염병의 영향으로 4 월 주민들의 중장기 대출이 다시 마이너스를 기록했다. 단기간 연속 역사의 극심한 저가치가 나타나 상반기 주민 융자 수요가 한때 빙점까지 떨어졌음을 반영했다.
하반기 부동산 판매는 호전되지 않았고, 신주민신용대출은 여전히 약세를 보이고 있다. 2022 년 1- 1 기간 동안 신규 주민신용대출은 3 조 3900 억 원으로 202 1 동기의 절반도 안 돼 최근 5 년 동안 가장 낮았다. 부동산 업계의 불황으로 주택 신용대출이 불경기로 이어졌다.
(d) 신용 공급 구조가 좁은 유동성을 혼란시켰다
민간 부문의 신용 확장이 원활하지 못한 상황에서 올해 신용대출 투입 증가는 주로 정책 지향성이 강한 분야에 집중되고 있다.
첫째, 인프라, 제조 및 기타 분야에서 신용 성장이 양호합니다. 제조업과 공업부문의 중장기 대출 증가율은 2 분기에 반등하기 시작했고, 기초 관련 신용대출은 정책적 금융수단의 지원으로 잘 수행되었습니다.
둘째, 구조화 된 도구 지원 분야의 신용이 크게 증가했습니다. 202 1 같은 기간에 비해 녹색대출, 섭농대출, 푸혜금융의 대출이 모두 크게 증가했다.
이에 따라 올해 대출 투입의 또 다른 특징은 국유은행 신용대출이 강세를 보이고 있고 중소은행 신용대출은 약세를 보이고 있다는 점이다.
올해 10 연말까지 중국 대형은행의 신규 대출 규모는 전년 대비 약 2 조 2000 억 원 증가했다. 이 가운데 4 대 업종은 전년 대비18 조 위안, CDB, 교통은행, 우편예금은행이 전년 대비 약 0 조 4 천만 원 증가했다. 중국 중소은행 대출 규모는 전년 대비 약 0 조 7000 억 원 증가했고, 외자와 농촌금융기관은 전년 대비 소폭 증가했다.
민간 부문의 불량 신용대출은 지속적인 유동성 축적을 초래하고 상업은행 시스템에 구조적 영향을 미친다.
연초부터 실체 융자 수요가 여전히 약해져 금융체계 신용대출이 석방되고 축적되고 있다. M2 성장률이 높고 지속적인 성장률이 사회통합률보다 높은 것은 20 17 이후 첫 번째 현상이다. 대규모 감세 인하로 주민과 기업이 대량의 현금을 보유하게 된 반면 실물 활동이 제한되면서 기업과 주민이 자금을 사용하는 활동도가 낮아져 M2 가 계속 늘어나면서 사회융자 규모 증가보다 높아졌기 때문이다.
한편, 일부 신용대출 정책성이 강하고 신용대출이 큰 은행에서 제공되기 때문에 정책적 금융수단이 은행 예금대출을 확대하기 때문에, 대형은행은 더 많은 동업예금증을 발행해 부채측의 압력을 메워야 한다. 이것이 올해 동업 예금증서 발행 비율이 높은 이유이기도 하다. 동시에, 큰 은행의 순이익차는 스트레스가 있고, 성상사와 농상사의 순이익차는 올해 비교적 안정적이다.
큰 은행의 압력을 완화하기 위해 인민은행은 금리 자율메커니즘을 유도하고 예금금리 시장화 조정 메커니즘을 세웠다. 주요 대형 상업은행은 올해 4 월과 9 월 각각 예금금리를 인하해 부채측의 압력을 완화했다.
둘째, 2023 년 화폐신용전망: 유동성 과잉이 점차 사라지고 있다.
(a) 큰 금융 구조 하에서 유동성 변동이 증가했다.
2023 년은 여전히 회계연도일 수 있습니다. 즉, 금융은 여전히 유동성에 영향을 미칠 수 있습니다. 하지만 2023 년 재정투자의 규모와 리듬이 2022 년에 비해 유동성에 미치는 영향은 다를 것이다.
첫째, 중앙은행이 이윤을 내는 힘은 크게 감소할 수 있고, 수동적인 금융 유동성의 역할은 감소할 수 있다.
올해 중앙은행은 1.2 조 위안의 이윤을 지불했고, 기초화폐의 실제 규모는 50BP 의 RRR 금리 인하와 맞먹는다. 중앙은행 대차대조표에 해당하는 다른 부채는 지난해 말 1.5 조에서 0 조 2500 억, 빠른 하락 단계는 2 분기에 유동성의 완화에 해당했다. 202 1, 중앙은행이 납부한 이윤은 그리 크지 않다. 이는 재정지출이 올해 상반기만큼 큰 기초화폐가 없을 수도 있고, 재정투자가 수동적 유동성에 미치는 영향이 감소할 수 있다는 것을 의미한다.
둘째, 채권 융자 규모는 올해보다 더 클 수 있고, 재정 융자는 유동성의 수동적인 긴축으로 이어질 수 있다.
2022 년 재정 가용 자금의 규모는 실제로 특별 채권 한도보다 크며, 주로 두 부분으로 구성되어 있다. 일부는 지난해 발행된 특별 채권이지만 올해까지 사용되지 않았다. 이 부분의 규모는10/2 조 원이다. 또 다른 부분은 예년에 남겨진 특별채무량으로 약 5000 억 원 안팎이지만 하반기에 집중됐다.
셋째, 정책적 금융수단과 구조통화정책도구의 규모는 계속 확대될 수 있고 유동성 영향은 더욱 헤아릴 수 없을 것이다.
민간 부문 신용대출이 회복되지 않은 상황에서도 정부 부처는 일정 기간 동안 지렛대를 계속 증액할 것이다. 이는 정책적 금융수단이 여전히 재정융자의 중요한 수단이 될 수 있다는 것을 의미한다. 또한 금융 속성이 비교적 강한 구조적 통화 정책 도구를 점진적으로 확대하여 특정 분야의 신용 배치를 지원할 예정입니다. 이러한 도구의 사용은 유동성에 영향을 줄 뿐만 아니라 구조적 변화도 촉진하며, 금융체계에서의 유동성 분포는 변화해 전체 자본에 미치는 영향을 예측하기 어렵다.
(b) 통화 규제 체계의 변화
2023 년 재정구도가 변하지 않았다는 것은 재정수지 규모가 이전보다 높아질 것이며 당연히 자금금리의 변동을 증가시킬 수 있다는 것을 의미한다. 중앙은행의 규제 프레임워크는 변화에 직면할 수 있고, 통화측은 유동성 변동을 없애는 데 더 많은 관심을 기울일 수 있다.
과거 중앙은행 규제의 공간 뿌리는 수출과 부동산 구동 은행 확장표였다.
200 1, 중국은 WTO 에 가입하면서 주택 개조를 시작하면서 상업은행 확장 통로를 열었다. 첫째, 수출은 끊임없는 외환을 가져오고, 자산단에서 외국 자산을 형성하고, 둘째, 토지신용은 끊임없는 상업신용, 특히 PSL 등의 도구를 동원해 중앙은행의 은행에 대한 채권을 형성한다. 한동안 경제가 급속히 팽창하면서 은행도 빠르게 표를 확대했다.
이 기간 동안 상업은행의 구조적 특징은 중앙은행에 두 가지 통화 통제 닻을 부여했다. 즉, 외환을 앵커하는 기준 통화 관리와 은행 신용 확장을 앵커하는 RRR 금리 인하.
앞으로 중국의 수출 추세가 하락할 수도 있고, 토지신용대출도 점차 냉각될 수도 있다. 상업은행 확장표의 동력이 바뀔 수 있다. 예를 들어, 올해 주민 부문은 보고서를 줄였으며, 정부 부처가 대신 은행 확대 보고서의 주요 지렛대가 되었다.
그에 따라 중앙은행의 규제 닻도 바뀔 것이다. 내년에도 정부가 여전히 지렛대를 가할 수 있다는 현실에서, 통화 규제는 재정 리듬에 더욱 방해를 받는다.
재정 수입과 지출의 양쪽 끝은 모두 통화 유동성에 영향을 미칠 것이다. 재정 수입이 증가하면 은행에서 유동성을 흡수한다. 재정지출이 있을 때 유동자금을 은행에 주입한다. 네가 받자마자 통화시장의 통화금리가 변동할 것이다.
우리는 2023 년 유동성 공제의 구조가 현재와 비슷할 것으로 보고, 재정융자와 지출의 리듬은 유동성에 큰 영향을 미칠 것이며, 단기간에는 자금면이 빡빡하거나 편송될 것으로 보고 있다. 특히 올해 9 월 이후에는 유동성이 먼저 타이트한 후 느슨해지는 태세를 보일 것으로 보고 있다. 통화측은 단기적인 변동을 없애고 자금금리 중추를 합리적이고 적절하게 유지하는 데 주력할 것이다.
(c) 좁은 유동성은 여전히 완화 될 것이다.
2023 년에도 거시경제는 여전히 복구 과정에 있을 것이다. 현재 전염병의 반복에 얽매여 경제 회복 속도가 느리다. 하반기 전체 경제 성장률은 여전히 낮은 구간에 있다. 특히 부동산 판매는 여전히 낮은 수준이다.
부동산이 체계적으로 복구되지 않고 민간 부문 신용대출이 반등하기 전까지는 후속 경제는 여전히 정부 부처가 지렛대를 늘려야 한다. 인프라의 지속적인 발전을 보장하기 위해서는 내년에도 국채 발행 등 정책적 금융수단을 통해 자금을 확보해야 하는 것도 내년 유동성의 중요한 기조가 될 것이다.
내년 상반기 유동성 한계점은 좀 완화될 것이지만, 올 상반기보다 느슨하지는 않을 것이다.
올해의 재정전선은 상반기의 대규모 지출 이후 인프라의 지속적인 발전을 보장하려면 3 분기에 부채 발행 등의 도구를 통해 후속 지출 자금을 확보해야 한다. 이는 실제로 재정끝의' 오픈 소스 스로틀' 로 이어질 수 있으며, 이는 하반기 유동성, 특히 9 월 긴축의 중요한 단서가 될 것이다.
내년 재정단의 리듬은 여전히 재정예강으로 경제가 안정적으로 반등할 수 있다는 것은 내년 상반기 재정지출이 올해 하반기보다 나을 수 있다는 것을 의미한다. 내년 상반기 재정지출 고리가 성장함에 따라 유동성에 대한 금융의 역할이 더욱 강해질 것이다.
하지만 올해 상반기에 비해 동류 중앙은행이 이윤을 내는 힘이 크게 떨어질 수 있고, 다른 한편으로는 채권 발행에 대한 압력이 올해보다 더 커져 유동성이 올 상반기만큼 완화될 수 없다는 것을 결정한다.
부동산은 기본적으로 좋거나 유동성 전환점 신호를 지향한다.
부동산 펀더멘털면이 개선되거나 민간 부문 신용대출이 반등할 경우 경제가 바닥을 칠 필요성이 줄어든다. 신용단은 정부 레버리지에서 민간 부문 레버리지로 전환될 수 있고, 중앙은행의 규제 공간이 커지고 금융단이 유동성에 미치는 영향이 약해질 수 있다. 이때 유동성 전환점 이 나타날 수 있다.
넓은 의미의 유동성에 대한 단서가 정부에서 민간 부문으로 옮겨갔다.
2022 년 사회융자는 주로 정부 융자의 강세를 반영하는데, 내년 상반기에도 여전히 그러할 것으로 예상된다. 내년 하반기에는 사회융자의 주선이 점차 민간 부문 융자로 전환될 것이며, 특히 기업과 주민의 신용대출이 반등할 것이다.
내년 상반기 사회융자 증가는 주로 국채 (특히 전문채권) 와 정책성 금융수단에 기여한다. 하반기에는 부동산 분야의 점진적인 회복과 경제의 안정으로 인프라 투자가 바닥을 칠 필요성이 줄어들고 정부 융자 수요가 줄고 정부의 레버리지 동력이 약화됐다. 。
내년 하반기 부동산 관련 융자 재개.
우선, 현재 기업 융자 상황이 바닥을 쳤고, 부동산 기업 융자가 호전될 조짐을 보이고 있다.
현재 부동산 구제시의 정책 구상도' 보보 프로젝트' 에서' 보보 프로젝트 주체' 로 바뀌고 있다.
165438+ 10 월 8 일' 두 번째 화살표' 부터 10 월 6 일 발표된 부동산' 16 조'1
현재 주택 개발 대출 증속 전환점 출현으로 신용부채 발행 규모가 늘어날 전망이다.
현재 부동산의 표내 신용대출은 정책의 지지 하에 이미 바닥을 칠 조짐을 보이고 있다. 유동성 문제 완화와 주택기업 채무 정책 지원이 커지면서 향후 주택채권 융자도 따뜻해지고 주택기업 신용이 재건될 것으로 예상되면서 주민주택 구입 기대치를 역전시켜 부동산 관련 융자가 계속 반등할 것으로 전망된다.
둘째, 주택 기업 신용이 개조되어 주민 신용대출이 소폭 회복될 것으로 예상된다.
내년 하반기에는 전염병이 경제에 미치는 영향이 점차 사라지고, 주택기업 신용이 재건되고, 지방부동산 완화 정책의 효과가 나타날 것으로 전망된다. 내년 하반기에는 부동산 판매가 체계적 온난화로 주민 신용대출이 직접 호전될 가능성이 있다.
셋째, 2023 년 사회 통합의 주요 하위 항목 예측
(1) 주민 신용
2022 년에는 202 1 에 비해 주민신용이 거의 절반으로 줄었다. 한편 주택기업 신용자질의 악화는 주민들에게 전가해 수요 석방을 억제했다. 반면에 상대적으로 경제가 약한 지역에서는 주민 수입이 전염병의 영향을 많이 받는다. 미래 수입에 대한 자신감이 떨어지면서 주민들이 집을 사려는 적극성이 부족하다.
우리는 부동산 구제시 정책이 추가됨에 따라 부동산 기업의 융자가 개선되고, 신용위험이 점차 완화되고, 주민들의 주택 수요가 점차 상승할 것으로 예상하고 있다.
우리의 벤치 마크 가정은 2022Q4 부동산이 계속 건설바닥 단계에 있을 것이며, 전년 동기 대비 성장률은 적절한 수준으로 유지될 것이라고 가정한다. 2023 년 부동산 판매가 회복되기 시작했고, 매출 증가율은 2020 년과 동일 -202 1:
(1) 기준 상황: 2 분기부터 주민들이 집을 사려는 열정이 반등하면서 판매가 점차 따뜻해질 것으로 보인다. 1 분기 매출 최고치는 4 분기로 2020 년부터 202 1 까지의 부동산 성장 고점과 같다. 연간 부동산 판매 면적은 전년 동기 대비 0.8%, 부동산 투자 증가율 1.5% 로 주민신용대출에 해당한다.
(2) 낙천주의: 1 분기부터 주민들이 집을 사려는 열정이 반등하고 부동산 판매가 긍정적으로 바뀌었다. 1 분기 매출이 가장 높은 것은 4 분기로 부동산 20 -2 1 년 고점과 같다. 연간 부동산 판매 면적은 전년 대비 7.8%, 부동산 투자 증가율은 5. 1%, 해당 주택신용대출은 6 조 2000 억 달러다.
(3) 비관적: 3 분기부터 현재의 건물 밑바닥 단계에서 벗어나 하반기 부동산 판매는 올해와 비슷하며 4 분기 성장률은 최고점에 달했다. 연간 부동산 판매 면적은 전년 동기 대비 -4.2%, 부동산 투자 증가율 -3.6% 로 가계신용 4 조 7000 억 원에 해당한다.
(b) 국채
내년 재정예산내 수입이 더 떨어질 수 있어 예산외 수입, 특히 국채에 더 많이 의존할 것이다.
우리는 내년에 대해 세 가지 가정을 했습니다.
(1) 중성낙관조건 하에서 올해 들어 국채, 지방정부 일반채무, 지방정부 전용채무가 실제 사용 규모보다 약간 낮아 국채가10/0 조 2 천억 증가했다.
(2) 낙천적인 상황에서 국채, 지방정부 일반채무, 지방정부 특별채무의 실제 사용 규모는 올해와 동등하며 국채는10/5 조억 증가했다.
(3) 비관적인 경우 지방정부 전문채권 규모는 올해 실제로 사용한 것보다 5000 억 원 적고 (즉 예년 잔액을 더 이상 사용하지 않음), 정부채권은 전년 대비 1.0 조 원 증가했다.
사회 융합 예측
비표, 회사채 융자 등 기타 항목들이 작년보다 1-2 조, 특히 비표준융자, 중성의 경우 작년보다 1 조, 오차는 약 1 조.
위의 분석에 근거하여, 우리는 내년 사회 통합에 대해 세 가지 가정을 한다.
(1) 중성의 경우 사회융자 규모는 35 조 8000 억 원, 신규 신용규모는 22 조 000 억 원, 사회융자 규모 증가율은 10.3%, M2 증가율은 9.5% 이다.
(2) 비관적인 상황에서 사회 융자 규모는 33 조 5000 억 원, 신규 신용규모 증가19 조 0 조 원, 사회융자 증가 9.5%, M2 증가 9.8% 를 기록했다.
(3) 낙천적으로 사회융자 규모는 38 조 3000 억 원, 신규 신용규모는 24 조 6000 억 원, 사회융자는 전년 대비 1 1%, M2 성장률은 9.0% 로 증가했다.
우리는 실제 상황이 중성적인 국면에 빠질 것으로 예상하고 있으며, 사회융자 증가의 고점이 2 분기에 나타날 것으로 예상한다.
우리는 내년의 사회융자 규모와 성장률이 올해와 비슷하다고 생각하는데, 내년의 가장 큰 불확실성은 부동산이 얼마나 회복될 것인가이다. 하지만 적어도 실제 상황으로 볼 때, 2022 년 부동산이 현 상태를 유지하더라도 정부가 지렛대를 가한 상황에서 올해 사회융자 총량은 2022 년과 동등하거나 약간 좋은 것이 합리적이라고 생각한다.
넷. 요약:' 유동성 과잉' 을 연기하는 핵심은 여전히 부동산이다.
밑바닥을 관통하고, 금명 2 년 동안 화폐신용측의 핵심 연역논리는' 유동성 과잉' 이 어디서 오는지, 또 어디로 흘러가는가? 2023 년, 유동성 초과 배당금이 사라지거나 금융시장 가격의 핵심이 될 것으로 전망한다.
첫째로, 주민들의 지렛대화는' 유동성 과잉' 의 주요 원인이다.
올해 화폐 공급량의 확장 주기는 과거와는 현저히 다르다. 정부의 지렛대는 올해 신용대출 확장의 주도이며, 민간 부문, 특히 주민 신용대출이 부진하다.
주택부문의 부채와 자산이 줄고 자산 구조가 예금으로 크게 기울어졌다. 이런 자산부채 행위는 올해 주택부문의 선택, 즉 집을 적게 보고, 대출을 적게 받고, 낮은 지렛대, 다예금을 명확하게 묘사했다. 바로 주민자산부채의 이런 이상 행위로 은행이 부채에 많은 자금을 비축했지만 신용을 확대하기 어려웠고 객관적으로 넓은 화폐와 타이트한 신용의 유동성 구도를 가져왔고, 올해 M2 와 사회융자의 성장 격차가 확대되면서' 유동성 과잉' 이 생겨났다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 돈명언)
둘째, 화폐단의 리듬은 본질적으로 금융에 의해 추진된다.