저자: 장서광 | 2006 년 2 월 14 16: 45.
2005 년 7 월 2 1 일 중국 인민은행은' 위안화 환율 형성 매커니즘 개혁에 관한 공고' 를 발표하며 오늘부터' 시장 수급을 바탕으로 통화 한 바구니를 참고해 규제하고 관리하는 변동환율제도' 를 실시하며 2% 의 상승세를 보였다. 이날 19: 00 "달러대 위안화 거래가격은 1 달러대 8. 165438 0 위안으로 다음날 은행간 외환시장 외환지정 은행간 거래의 중간 가격으로 조정됐다" 며 일일 실제 거래가격은 여전히 중간가격이다. 중앙은행의 이 결정은 2002 년 이후 위안화 환율 분쟁을 잠시 끝냈다. 지금, 새로운 환율제도와 환율 형성이 이미 운행된 지 거의 두 달이 지났으니, 우리는 더 관찰하고 분석할 수 있습니다.
중앙은행이 발표하기로 결정한 후 국제사회의 광범위한 찬사와 환영을 받았다. 국내외 여론의 반응이 뜨겁고 국내외 시장 반응이 활발하다. 그 후 중앙은행은 점차 새로운 제도의 세부 사항을 명확히 하고, 일부 진일보한 보조개혁 조치를 취했다. 예를 들어, 8 월 2 일 중앙은행은 "외환지정은행이 고객에게 장기 결산을 처리하고 인민폐 외화 스왑 업무를 개설하는 것과 관련된 문제에 대한 통지" 를 발표했다. 8 월 8 일 또' 외환시장 발전 가속화 관련 문제에 관한 통지' 를 발표하고, 현물 외환시장 거래주체를 확대하고, 외환시장 조회거래 방식을 늘리고, 은행간 장기 외환거래를 개방한다. 전반적으로 환율제도 개혁과 환율 조정이 눈에 띄는 성공을 거두었다. 국제청산은행이 최근 분기보에서 말했듯이, "7 월 위안화 절상 전후 중국의 성과는 위안화 진일보 절상에 대한 시장의 추측을 억제하고 위안화 절상이 금융시장에 미치는 영향을 효과적으로 제한했다" 며 "지금까지 중국의 정책 입안자들은 인민폐가 더 유연한 환율제도로 전환하는 과정을 잘 통제하고 있는 것 같아 많은 사람들이 달러를 대량 매각할 것으로 예상되는 경우는 없다" 고 말했다.
이번 조정과 개혁의 가장 큰 특징은 단일 고정환율제를 포기하고 관리 변동환율제로 돌아가는 것이다. 1994 의 환율개혁은 외환한도를 취소하고 환율통합을 실현했을 뿐만 아니라, 관리되는 변동환율제도의 개혁 목표를 설정하고 1996 에서 경상수지 아래 자유환전을 실현하였다. 65438 년부터 0997 년까지 아시아 금융 위기가 발발했다. 국내와 세계 경제의 안정을 유지하고 아시아 경제의 회복을 촉진하기 위해 중국은 위안화 환율을 그대로 유지할 것을 견지하고 있다. 그 이후로 중국은 명목상 관리되는 변동을 가지고 있지만 실제로 고정된 환율제도는 달러를 노리는 환율제도로 되돌아갔다. 입세 후 더 개방하겠다는 약속에도 불구하고 최근 몇 년간 중국 경제가 급성장하면서 생산성이 눈에 띄게 높아져 국내외 상승압력이 끊이지 않고 있지만 고정고정 고정환율제도는 이번 조정까지 꾸준히 이어져 환율개혁과 조정에 대한 두려움을 어느 정도 형성했다. 그러나, 두 통화 간의 가격과 거시경제 조정의 중요한 매개 변수로서 환율은 7 ~ 8 년 동안 변하지 않고, 실제 경제 상황은 큰 변화가 일어나는 것은 비정상이다. 시장 신호의 거대한 왜곡과 국내외 경제의 심각한 불균형을 초래할 뿐만 아니라, 중국 경제 발전의 국제 환경도 어느 정도 악화되었다. 이 개혁과 조정은 결국 교착 상태를 타파하고 중국의 환율제도와 환율수준을 정상 운행 궤도로 되돌려 놓았다.
이번 환율 개혁과 조정에 대한 이해와 논평에는 두 가지 편향이 있다. 하나는 환율평가절상을 강조하고 제도변천을 무시하며, 심지어 새 제도가 평가절상 후 연계된 제도라고 생각하는 제도다. 다른 하나는 제도 조정을 강조하고 환율 변화를 무시하는 것이다. 이번 개혁과 조정을 거쳐도 우리는 환율 제도를 먼저 개혁하고 환율 수준을 조정할 것을 고집한다. 전자는 대부분 평가절상을 주장하는 사람들, 특히 일부 국제인들의 반응과 견해이며, 후자는 평가절상에 반대하는 사람들의 견해이다. 사실 둘 다 분명히 일방적이다. 감사 폭은 비교적 작지만 2. 1% 에 불과하지만 1994 의 개혁과 마찬가지로 제도와 환율의 동시 변화와 조정이다. 개혁 후의 환율 변화는 개혁의 정책 효과를 더욱 반영하였다. 마찬가지로, 이번 평가절상은 있지만, 강조점은 평가절상이 아니라 제도 개혁이며, 새롭고 유연한 환율 형성 메커니즘을 실시하여 시장화로 한 걸음 내딛었다. 중국이 달러를 노리는 것을 포기한 후 자유 변동, 좁은 변동, 이동 고정, 한 바구니의 고정이라는 네 가지 옵션이 있을 것으로 예상되었지만, 그 결과 중국은 선택의 여지가 없었다. 중국은 단일 고정의 고정환율을 포기했지만 조건이 완벽하지 않기 때문에 자유롭게 변동할 수 없다. 새로운 체계 하에서의 환율 변동과 거래 변동은 일반적인 좁은 변동보다 훨씬 유연합니다. 개혁 조정 후, 그것은 못을 움직이는 것과 약간 비슷하지만, 폭이 너무 작아서 이동 빈도를 결정하기가 어렵다. 통화 바구니에 관해서는 참고일 뿐, 연계가 아니다. 요컨대 지금의 제도는 그 제도와 다르다.
새로운 체제가 환율 형성 메커니즘의 시장화와 유연성을 증가시켰기 때문에 장단점도 다방면일 수 있다. 달러와의 이탈로 미국 경제에 대한 의존도와 미국 경제 파동이 나에게 미치는 영향을 줄일 뿐만 아니라 인민폐를 국제거래 청산 도구로 사용할 수 있는 공간도 늘리고 인민폐를 지역과 국제화폐로 향한 첫걸음을 내디다. 환율의 탄력성이 높아짐에 따라 중앙은행이 선택의 공간과 조작을 조절할 가능성도 높아졌다. 이것은 어떤 사람들이 예상하지 못한 것일 수 있다. 이번 환율 조정은 일본인의 도전을 가장 먼저 받았고, 가장 큰 스트레스는 당연히 여야의 미국에서 온 것으로 일미유럽의 공감대를 형성했다는 것을 알아야 한다. 주된 이유는 중국 정부가 인민폐 환율을 조작했기 때문이다. 그러나 개혁의 결과는 미국인들이 원하는 것이 아니며, 심지어 그들의 뜻에 어긋난다. 각 시장 주체는 더 큰 정보 비대칭과 운영 불투명에 직면한다. 통화 바구니의 경우, 통화 문제뿐만 아니라 가중치 문제도 있다. 현재 중앙은행은 통화 구성을 보편적으로 공개하고 있지만 가중치는 비밀에 부쳐 참고 조정일 뿐 직접 연계되지 않고 시장 수급 변화에 따라 조정해야 한다. 따라서 유연성과 통제력이 매우 크다. 즉, 새로운 제도가 중앙은행의 환율 조작에 큰 공간을 남겨 준다는 것이다. 달러와의 탈착으로 통화바구니를 참고해 고정환율의 안정성을 잃고 환율 형성의 영향 요인과 환율 변동의 불확실성을 증가시켜 환율정책 운영의 난이도를 높이고 다른 정책을 지원하는 복잡성을 증가시켰다.
환율평가절상 폭은 크지 않지만 효과는 빠듯하다. 중국 경제 운행이 둔화되기 시작한 상황에서 이에 대응할 필요가 있다. 통화정책, 특히 금리 정책 조정이 어려운 상황에서는 재정정책 협조가 필요하다. 가장 중요한 것은 부가가치세 전환과 소득세 합병을 가속화하고, 환율 상승의 긴축 효과를 상쇄하기 위해 적절한 감세를 하고, 경제 경기도의 하락을 줄이고, 경기 주기의 하행 과정을 늦추고, 디플레이션을 방지하는 것이다.
환율 형성 메커니즘을 개혁한 후 중앙은행은 일부 보조개혁 조치를 내놓고 외환시장 발전을 촉진하는 두 가지 통지를 발표했다. 한편으로는 외환시장의 참여자를 확대하고, 다른 한편으로는 외환장기 거래를 개척했다. 그 목적은 상업은행에 새로운 헤지 도구를 제공하고 상업은행 등 기업의 외환관리에 대한 위험의식을 강화해 국제화를 위한 기회를 제공하는 것이다. 외환거래센터에 따르면 외환선물거래시장에 진출한 은행은 19 곳, 중자은행 7 곳, 외자은행 12 곳이다. 그러나 8 월 15 일 외환거래센터가 은행간 장기 외환거래품종을 공식 출시한 이후 시장에는 격렬한 거래가 일어나지 않았다. 시장 견적과 예상 방향이 동일하기 때문에, 반대 방향으로, 모든 견적의 구매는 판매판보다 훨씬 크며, 전체 시장은 유가가 없는 상태에 있다. 거래량이 적어 누적 거래가 몇 건밖에 없다. 거래액은 상대적으로 작으며 최대 5 백만 달러입니다. 거래 주기가 짧고 가장 짧은 것은 8 일이다. 이런 상황은 매우 정상적이다. 시장을 개척하는 결정에 무슨 문제가 있는지 설명할 수 없다. 어떤 시장의 형성, 발전, 성숙은 모두 점진적인 과정이다. 특히 투기 요인이 크고 시장 위험이 커지는 경우, 거래주체는 위험 예방 고려에서 비롯되며, 거래 기술과 거래 경험이 부족하면 당연히 관망적인 태도를 취할 것이다. 이런 상황에서 우리는 견지할 수 있을 뿐, 흔들릴 수 없고, 전진할 수 있을 뿐, 후퇴할 수 없다. 시장이 대외적으로 개방되는 한, 시장 주체를 지속적으로 확대하고, 거래품종을 늘리고, 거래제도를 개선하면, 새로운 헤지와 수익성 기회가 나타나고, 거래가 활발해지고, 시장이 성숙해질 것이다.
이번 환율 상승 폭이 매우 작은 것은 이해할 수 있다. 환율문제는 결코 단순한 경제문제가 아니라 복잡한 정치문제이기 때문에 국제정치문제뿐만 아니라 국내 정치문제이기도 하다. 국제정치는 주로 중미 관계를 다루고 있는데, 이것은 이미 이야기한 바 있다. 평가절상 폭이 작아 미국 여야의 요구에 부응할 수 없다는 점도 눈에 띈다. 최근 미국 국회가 중국에 인민폐 환율 문제를 다시 제기하도록 압력을 가했고, 미국 제조사협회가 뒤이어 논란이 재발할 것으로 보인다. 그러나 국내 정치 문제는 언급되지 않았다. 중국 경제가 상당히 개방되어 있기 때문에 환율제도와 환율정책의 영향이 크며, 이 방면의 지식과 경험이 부족하기 때문에 무저한 마음이 생길 수밖에 없다. 부당하게 처리하면 현재의 경제 상황에 큰 악영향을 미칠 수 있고, 심지어 역전까지 나타날 수 있는데, 이는 최고 의사결정당국이 감당할 수 없는 것이다. 2% 의 평가절상은 실제 작용이 크지 않아, 내외 압력을 일시적으로 설명할 수 있을 뿐만 아니라, 통제 범위 내에서도 정치적으로 받아들일 수 있다. 여기서 관건은 변화의 범위가 아니라 변화 그 자체다. 움직이지 않는 것보다는 낫고, 변하지 않는 것보다 낫다. 움직이기만 하면, 아무리 움직여도 어렵지 않다. 이 수법은 효과가 좋아서 다시 움직이면 자신감이 생긴다.
환율평가절상 폭이 매우 작기 때문에, 평가절상 압력은 제거되지 않았다. 이것은 여러 방면에 나타난다. 첫째, 외환 보유고가 증가하고 뜨거운 돈 유입이 줄어들지 않는다. 중앙은행은 화폐발행이 적었지만 통화증가는 빠르게 상승하여 8 월 말 M2 성장 17.3% 를 기록했다. 둘째, 새 제도가 시행된 이후의 환율 추세도 알 수 있다. 7 월 2 1 다음날 거래가격을 8. 1 1 위안으로 재설정한 이후 위안화 대 달러 환율이 일방적으로 오르고 8 월 내내 올랐고, 30 일, 30 일 소폭 하락했고, 9 월/KK 이로 인해 위안화 평가절상 문제가 다시 업계와 여론계의 관심의 초점이 되면서 위안화가 다시 한번 1% 로 평가절상될 것이라는 소문이 돌고 있다. 모건스탠리 아시아태평양구 수석경제학자 사국충이 말했듯이, "금융시장이 지난번 위안화 환율 변동을 일련의 유사한 행동의 시작으로 본다면 새로운 대규모 열풍 유입과 투기로 이어질 것" 이라고 말했다. 이런 상황에 직면하여 중앙은행 관리들은 "향후 위안화 환율이 더 평가절상될지 여부는 정부가 결정하는 것이 아니라 시장 수급에 의해 결정될 것" 이라며 "중앙은행이 환율을 다시 조정하지 않을 것이며, 어느 날 인민폐가 오르거나 얼마나 떨어질 것인지를 발표하지 않을 것" 이라고 여러 차례 밝혔다. 그러나 개혁 전 중앙은행 관리들의 입장과 비교해도 여전히' 이 곳에는 은삼백냥' 의 수법이라고 생각하는 사람들도 적지 않다. 사실, 두 가지가 분명합니다. 첫째, 이번 환율 개혁과 조정은 마침내 만족스러운 발걸음을 내디뎠다. 이제 겨우 두 달밖에 안 됐는데, 효과가 아직 완전히 드러나지 않았다. 중앙은행은 이번 개혁과 상승의 효과와 영향, 그리고 새로운 시스템의 운행 상황을 더 관찰하고 평가해야 한다. 단시간 내에 같은 작업을 할 수 없다. 따라서 가까운 시일 내에 다시 평가절상을 기대하는 것은 불합리하고 명백한 투기 행위이다. 둘째, 인민폐는 평가절상될 것이지만, 어떻게 평가절상할 것인지, 언제 평가절상할 것인지는 또 다른 문제이다. 시장 수급을 바탕으로 한 바구니의 통화를 참고해 조절하는 관리되는 변동환율제도를 시행했기 때문에 향후 환율정책운영에는 여러 가지 선택이 있어 다시 평가절상, 변동구간 확대, 다른 시장조작 방식을 사용할 수 있다. 조건적인 상황에서, 점차 시장이 행정 조절보다 역할을 하도록 하는 것이 좋다. 이에 따라 중앙은행 관리들의 입장도 빈말이 아니다. 중앙은행이 다시 한 번 평가절상을 선택하더라도 올해가 아니라 내년이나 더 오래 걸릴 것이다.
환율기대제거 이론에서 2% 상승은 평가절상 기대치를 없애는 것이 아니라 자본 유입을 자극하고, 평가절상 기대치를 높이며, 미국의 추가 압력을 가한다. 이에 따라 중국이 일본의 후진을 따라 환율이 계속 오르면서 중국판' 광장 협정' 을 재연할 것이라는 시각도 있다. 이것에 대해 지나치게 중시해서는 안 되고, 가볍게 생각해서도 안 된다. 첫째, 광장 협정은 일본 경제에 큰 영향을 미쳤지만, 일본 경제의 10 년 쇠퇴를 환율 상승 탓으로 돌리는 것은 과언이 아니다. 일본의 경기 침체가 심각하다는 것은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과이며, 일본의 경제체제, 특히 금융체제와 큰 관계가 있다. 예를 들어, 기업 간의 상호 주식 보유, 주최 은행 제도, 은행, 기업, 정치인 간의 이른바' 철삼각형' 관계는 모두 일본 거품 경제의 중요한 원인이다. 둘째, 중국과 일본은 광장 합의 시기에 유사점과 차이점이 있다. 중국도 급속한 경제 성장 과정에서 부동산 거품이 존재한다. 중국 금융업의 거대한 불량자산과는 달리 환율평가절하 요소도 있다. 특히 중국은 개발도상국으로, 국내 시장이 넓고 자본계좌 통제까지 더해져 중국은 아직 많은 대응책이 있다. 자금 흐름의 관점에서 볼 때, 광장 협정 이후 일본 기업들은 많은 외국인 투자를 하고 심지어 미국 전체를 사겠다고 큰소리를 쳤지만, 중국의 현재 대외투자는 이제 막 시작됐다. 중국도 기업이 나가도록 독려했지만. 셋째, 광장 협정의 교훈으로 중국은 경계심을 유지하고 환율 통제의 주도권을 쉽게 포기하지 않을 것이다. 그러나 우리는 매우 조심해야 한다. 정세의 발전에는 큰 불확실성이 있어서 누구도 이런 가능성을 완전히 배제할 수 없다.
이번 환율 개혁과 조정의 결정과 운영을 보면 기존의 주동성, 통제성, 돌발성, 점진적인 원칙을 실현하는 것이 비교적 성공적이다. 우선, 이번 개혁 조정은 오랫동안 연구되어 충분히 준비한 것이다. 외부의 압력과 내부 추측에도 불구하고 관계 당국은 움직이지 않고 환율 문제에 대한 연구를 강화했다. 동시에 다양한 채널을 통해 전문가의 의견을 광범위하게 들었다. 둘째, 이번 개혁 조정 작업에는 첫 번째 단계뿐만 아니라 두 번째 후속 조치도 있는데, 여기에는 나중에 발표된 외환시장 발전에 관한 두 가지 통지가 포함되어 있다. 따라서, 현재의 주요 문제는 더 이상 절상이 아니라, 금리 시장화 개혁을 가속화하고, 시장 거래의 기준 금리와 가격 기준을 형성하고, 외환 거래 센터의 체제 개혁을 추진하고, 시장 포지셔닝을 명확히 하고, 인민폐 선물거래소를 만드는 것과 같은 즉각적이고 미래 외환시장을 어떻게 더 발전시키고 보완할 것인가이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 시장, 시장, 시장, 시장, 시장, 시장) 외환시장이 발달하고 거래가 활발해야 가격을 발견할 수 있어 균형환율이 얼마인지 알 수 있다. 이때 아무리 조정해도 비교적 믿을 만한 근거가 있을 것이다.
환율제도와 환율정책도 중요하지만 결국 전체 경제제도와 정책의 문제다. 현재 우리나라 경제 운영에서 가장 두드러진 문제는 내외 경제 불균형으로 인한 실물경제와 화폐경제의 양방향 순환과 양방향 의존이다. 실물경제에서는 에너지와 원자재가 국제시장에서 대량으로 수입되고 생산주기는 국내 가공제조를 통해 완료되며 석유에 대한 의존도는 40% 에 이른다. 한편, 상품의 대량 수출은 국제시장에서' 아슬아슬한 점프' 를 실현하여 상품에서 통화로의 순환을 완료하고 무역 의존도는 70% 에 달했다. 화폐경제 차원에서 대량의 수출, 외자, 핫돈 유입이 중앙은행의 외환점유액과 통화공급량을 증가시킨 뒤 중앙은행은 공개 시장 운영과 발행어음 헤지와 회장 유통의 초과화폐를 통해 국내 통화유통과 통화유통을 형성했다. 한편 증가된 외환보유액은 외국은행에 예치되거나 미국 국채를 매입하고, 외국정부와 기업은 중국에 재투자하여 외화순환을 형성한다. 지금 보기에 중국의 현황은 이미 이런 전환점에 이르렀을 것이다. 전략을 조정하고 중상주의에서 내수 확대로 전환하고 진정한 부민 정책을 실시할 때이다. 따라서 우리는 환율제도와 환율정책에 대한 전반적인 고려와 전반적인 안배를 해야 할 뿐만 아니라, 전체 경제 발전에서 일련의 장기적이고 중대한 전략 문제를 심도 있게 연구하고 주도면밀하게 배치해야 한다. 그래야만 중국 경제의 건강한 발전과 중국 사회의 조화와 안정을 보장할 수 있다.
베이징 팡 주앙 팡청 가든 2005-09- 16
065438+2006 10 월 20 일' 신청년 계량' 잡지