더 긴 시기로 볼 때, 2005 년 환전 이후 인민폐는 평가절상되어 20 13 으로 계속 평가절상되었다. 2005 년 7 월 2 1 일 이후 중앙은행은 우리나라가 시장 수급을 바탕으로 통화 한 바구니를 참고해 규제하고 관리하는 변동환율제도를 실시하기 시작했다고 발표했다. 그 이후로 인민폐 환율은 더 이상 단일 달러를 노리지 않고 통화 바구니를 참조하지만, 통화 한 바구니를 참고한다고 해서 통화 한 바구니를 주시하여 관리 변동을 실현하는 것은 아니다. 추세상으로 볼 때 2005 년 환전 후 달러화에 대한 위안화 대폭적인 평가절상, 8.2 이상에서 13 에서 6.0 에 가까운 지점까지 인민폐 실질 유효환율지수도 85 에서 120 에 가까운 수준으로 상승했다.
평가절상 뒤의 동력은 중국 경제의 개선과 국제경쟁력의 향상이다. 0 1 중국이 세계무역기구에 가입한 후 경제가 고속으로 성장하여 대부분의 연도에 8% 이상을 유지했다. 국제수지 방면에서 경상수지 흑자는 높은 수준으로 유지되고, 중국 경제 고성장의 기회도 해외투자자금의 유입을 끌어들이고, 금융계좌는 14 이전에 기본적으로 흑자를 유지한다. 특히 2008 년 선진국 금융위기 이후 국제자본이 중국을 대표하는 신흥경제로 유입됐다. 그래서 2005- 13 년 위안화 환율평가절상은 기본면이 뒷받침되고, 2005 년 환개하기 전에 여러 해 동안 억압해 온 일방적인 평가절상 압력의 점진적인 석방이다.
그러나 14- 16 에서 인민폐는 또 평가절하 압력에 직면하기 시작했다. 한편으로는 중국 내 경제가 약해지기 시작하면서 시장은 미래의 추세에 대해 매우 우려하고 있다. 한편 14 년, 미국 연방 준비 제도 이사회 (KLOC-0/4 년) 은 QE 탈퇴를 선언하고 통화정책 정상화 과정을 시작한다는 것은 경제가 지속적으로 호전되는 맥락에서 미국의 통화정책이 긴축되기 시작했다는 것을 의미한다. 14 부터 15 까지의' 8 1 1' 그래서 15 송금이 바뀌자 인민폐는 또 평가절하 압력을 풀기 시작했다. 달러화에 대한 환율이 6.2 에서 16 연말 7.0 에 가까운 수준으로 하락했고, 인민폐의 실제 유효환율은 130 에서 122 로 떨어졌다.
17 부터 인민폐는 새로운 평가절상을 시작했다. 위안화 대 달러 환율은 17 초 6.96 에서 현재 6.3 으로 상승했고, CFETS 위안화 환율 지수는 94.83 에서 95.82 로 상승했다. 그러나 기본적으로는 중국 경제 성장률이 16 년 6.7% 에서 17 년 6.9% 로 상승하며 국제수지 상황을 반영한 외환보유액과 외환보유액은 안정만 유지하고 크게 증가하지 않았다. 현재 유럽과 미국 경제는 여전히 회복되고 있으며, 국내 경제는 심지어 어느 정도 약한 압력을 받고 있다. 따라서 현재의 장기 시장으로 볼 때 인민폐는 달러에 대해 어느 정도 평가절하 기대치를 가지고 있다.
따라서 2005 년 이후 평가절상과 달리 기본면은 현재 평가절상에 영향을 미치는 가장 큰 요인이 아니라 위안화 환율의 가격 매커니즘이 관건이다. 최근 2 년 동안 중간 가격 매커니즘의 개혁에 따라 달러화가 위안화 환율에 미치는 영향은 약화되고 있지만 한 바구니의 화폐를 비교적 안정적으로 유지하는 데 더 큰 역할을 했다. 즉, 다른 통화가 달러를 평가절상할 때 인민폐는 다른 통화와 함께 달러를 평가절상한다는 뜻입니다. 다른 통화가 달러에 대해 평가절하되었을 때도 인민폐도 마찬가지였다. 그래서 우리는 지난 2 년 동안 미국 달러 환율과 달러 지수에 대한 인민폐의 추세가 매우 관련성이 높고 관련성이 이전보다 훨씬 높다는 것을 알 수 있다.
그러나, 시행중에 약간의 우여곡절이 있다. 예를 들어 중앙은행이 발표한 CFETS 위안화 환율 지수가 15 에서 12 까지 나왔지만 인민폐는1 17 상반기 인민폐는 한 바구니의 통화에 대해 여전히 약세를 보였기 때문에 중앙은행이' 역주기계수' 를 도입해 시장의 기대관성으로 인해 달러화에 대한 위안화 평가절상 폭이 다른 통화보다 작은 문제를 헤지했다. 17 하반기 이후 인민폐는 한 바구니의 통화지수를 수정하며 기본적으로 안정을 유지하고' 역주기 계수' 도 잠시 퇴출했다.
따라서 이번 위안화 대 달러 환율이 강세를 보인 것은 달러 지수가 약해졌기 때문이며, 배후 메커니즘은 인민폐가 한 바구니의 화폐를 더 참고하여 기본적인 안정을 유지하는 것이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러) 그러나, 이 가격 책정 메커니즘은 달러만 주시하는 것과 같은 문제를 야기한다. 유로, 파운드, 엔의 정가는 완전히 시장화되고, 달러 평가절상은 그 경제의 기본면을 반영한 것이다. 중국 경제가 해외 국가와 보조를 맞출 때, 달러가 한 바구니의 화폐에 대한 평가절상은 큰 문제를 초래하지 않지만, 보조를 맞추지 못할 경우, 가격 매커니즘에 따른' 수동적' 평가절상은 미래 경제에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.
감사의 가치는 경제에 어떤 영향을 미칩니 까?
환율평가절상을 언급하면, 모두의 첫 반응은 수출에 하향 압력을 가하는 것이다. 역사적 수치로 볼 때, 우리나라 수출 전년 동기 대비 성장률은 확실히 인민폐 유효환율과 부정적 관련이 있으며, 유효환율의 변화는 수출을 3 개월 앞섰다. 위안화 환율이 수출과 관련된 주된 이유는 환율의 변화가 상품가격에 직접적인 영향을 미치기 때문이다. 인민폐가 평가절상될 때, 수출업체들은 외화 가격을 그대로 유지하기로 선택하거나, 현지 화폐로 계산한 상품 가격이 하락하게 한다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 위안화, 위안화, 위안화, 위안화) 아니면 기준 통화로 표시된 가격을 그대로 유지하도록 선택하면 외화로 표시된 가격이 인상되어 상품 수요가 감소할 수 있습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 원화, 원화, 원화) 어느 경우든 수출 기업의 이윤 하락과 수출 대 경제 견인력 감소로 이어질 수 있다.
앞서 언급했듯이 이번 위안화 절상의 주도요소는 20 13 이전과 다르다. 사실 중국의 현재 경제배경과 무역환경도 20 13 이전과 크게 다르다. 다음으로 20 13 이전의 위안화 절상이 경제에 미치는 영향을 살펴보고 이번 위안화 절상의 영향을 분석해 보겠습니다.
(1)05- 13: 수출이 역세를 보이고 경제가 계속 호황을 누리고 있다.
2005-07 년 위안화 평가절상은 중국 수출의 강세에 큰 영향을 미치지 않았다. 2005 년 환전 이후 위안화 대 달러 환율이 계속 상승세를 이어가고 있지만, 서브 프라임 위기 이전에는 중국 수출이 전년 대비 20% 이상 증가했다. 같은 기간 중국 수입은 약하지 않았지만 수출 성장에 힘입어 중국 무역흑자는 계속 확대되어 2007 년 무역흑자가 매달 200 억 달러를 넘어섰다.
같은 기간 GDP 에 대한 순수출의 기여도 2000 년 이후 최고치를 기록했다. 2005 년부터 2007 년까지 순 수출이 국내총생산 증가에 기여한 기여도는 각각 65,438+0.4%, 65,438+0.9%, 65,438+0.5% 였다.
당시 수출이 환율의 영향을 크게 받지 않았던 것은 중국 무역경쟁력이 강하기 때문이다. 1980 이후 우리나라 노동인구의 비중이 지속적으로 증가했고, 도시화의 추진은 대량의 농민공이 도시로 진입하여 효과적인 노동력 공급을 증가시켰다. 200 1 연말 중국이 WTO 에 가입한 이후 엄청난 인구배당으로 중국 인건비가 저렴하게 되면서 중국이 글로벌 산업 체인 배치에 성공적으로 가입할 수 있게 됐다. 이에 따라 2005 년 이후 위안화가 지속적으로 평가절상됐지만 저렴한 인건비에 비해 중국 수출품의 경쟁력은 여전히 강하다.
한편, 당시 미국과 유럽은 경제가 호전되어 대외수요가 왕성했다. 2002 년 이후 미국 경제는 강세를 보였고, GDP 는 전년 대비 4.4% 이상 성장했고, 유로존 GDP 성장률은 2006 년과 2007 년 각각 3.2%, 3% 에 달했다. 경제 번영으로 선진국의 중국 수입이 지속적으로 증가하였다. 위안화 절상의 영향으로 다소 하락했지만, 전년 동기 대비 증가율은 여전히 20% 이상이다.
2008 년 이후 중국의 수출 증가율이 하락하면서 서브 프라임 모기지 위기가 세계 경제를 강타했다. 유럽과 미국 등 선진국은 전년 동기 대비 1 도 성장률이 -4% 와 -6% 로 떨어졌다. 대외 수요의 큰 하락의 영향으로 중국 수출은 전년 동기 대비 -26% 로 떨어졌고, 수출 성장의 중추는 20% 에서 2065 년 10% 로 떨어졌다.
그러나, 세계 무역에서 중국의 점유율은 여전히 상승하고 있다. 수출 증가율은 다소 둔화되었지만 중국의 무역 점유율은 여전히 상승하고 있으며, 중국 수출액은 2007 년 8.7% 에서 20 1 1.7% 로 상승했다. 무역 비중의 상승은 글로벌 무역이 위축된 상황에서 중국의 수출 상황이 다른 나라보다 여전히 좋다는 것을 보여준다.
(2) 17 이후 수출이 낙관적이지 않아 경제가 압력을 받을 수 있다.
지난해 수출의 소폭 개선은 GDP 회복의 주요 동력이었다. 20 16 년 순수출은 중국 GDP 성장률 -0.4%, 20 17 년 성장률 0.6% 로 한계성장 1 백분위수에 해당한다. 반면 실제로 20 17 년 소비와 투자가 GDP 성장에 기여한 기여도는 각각 0.2% 포인트, 0.6% 포인트 하락했다.
수출 개선은 해외 선진국이 동시에 회복됐기 때문이고, 다른 한편으로는 인민폐가 주요 무역 파트너 통화에 대한 평가절하 때문이다. 구체적으로 20 16 이후 미국과 유럽 지역 PMI 지수는 각각 60.8, 60.6 의 고위에 달했다. 그러나 8 1 1 교환 이후 인민폐는 달러와 유로에 대해 모두 평가절하되고 인민폐는 달러화에 대해 13% 까지 평가절하했다. 20 16 년 중반부터 중국 수출 증가율이 바닥을 쳤다.
하지만 지난해부터 인민폐는 달러에 대해 지속적으로 평가절상했다. 20 17 지금까지 인민폐는 달러화에 대해 9% 이상 평가절상했다. CFETS 지수도 지난해 5 월 최저점에 비해 4% 가량 상승했다. 2 월 달러화 대 위안화 환율이 소폭 반등했지만, 우리는 올해 달러 지수가 큰 확률을 약화시킬 것으로 예상한다. 환율이 수출 전도에 일정 지연을 두고 있다는 점을 감안하면 올해 수출 증가는 압력을 받을 것으로 예상된다.
이와 함께 중국의 수출 경쟁력도 점차 하락하고 있다. 이번 글로벌 회복의 맥락에서 실제로 중국 수출 증가율의 반등 폭은 동남아시아 등 다른 나라보다 훨씬 적다. 20 17 년 베트남, 한국, 말레이시아의 평균 수출 증가율은 각각 2 1.7%, 20.7%, 16%, 중국 수출 증가율은 7. 수출 반등 무기력은 중국 수출제품이 동남아 등 인건비가 낮은 국가로 점차 대체되고 있음을 반영하고 있다. 인구배당이 하락하면서 우리나라 수출기업의 생산비용은 계속 상승할 것이며, 무역장벽이 증가함에 따라 위안화 절상이 수출에 미치는 영향은 20 13 보다 클 것이다.
세분화로 볼 때 위안화 절상은 전자통신설비와 전통적인 노동집약 산업에 큰 영향을 미칠 수 있다. 수출생산액이 주영업무소득의 비중을 보면 제조업의 전자통신장비, 문체오락용품, 신발모자, 방직의류, 가구업계의 수출의존도가 모두 15% 를 넘어섰고, 상위 3 개는 20% 를 넘어섰다. 인민폐가 계속 고위를 유지한다면, 한편으로는 이들 업계의 환차손실을 늘리고 기업 이윤을 줄일 것이다. 한편, 국제 시장에서 제품의 흡인력을 낮추고 기업의 시장 점유율을 낮출 수 있다.
3. 평가절상은 자산가격 재평가를 가져올까요?
이 질문에 답하기 전에 환율의 역사적 추세보다 미래 환율에 대한 시장의 기대가 자산 가격의 재평가 여부에 영향을 미치는 더 중요한 요소라는 점을 분명히 해야 합니다. 그 이유는 간단합니다. 외부 자금 유입이든 내부 자금 유출이든, 가장 먼저 고려해야 할 것은 환율이 과거에 평가절상되었든 평가절하되었든, 미래가 계속 평가절상되었든 평가절하였는가이다.
먼저 엔화 절상 경험을 살펴보자. 1985 년 광장협정 이후 달러대 엔화 환율은 당초 250 안팎에서 1988 년 130 이하로 떨어졌고, 엔화 최대 상승폭은1을 넘어섰다. 엔화 절상과 시장 절상 기대는 일본 내 자산가격의 재평가를 불러일으켰다. 1985 년부터 1988 년까지 일본 주식시장이 줄곧 상승하면서 일경 225 지수가 두 배 이상 올랐고 집값도 이 기간 동안 빠르게 올랐다.
그러나 자산 가격에 대한 재평가는 조건부이며, 평가절상은 경제 성장의 지지가 필요할 것으로 예상된다. 1987-1 1990-94 년 엔화가 달러화에 대해 다시 평가절상했지만, 이때 일본 경제 성장률은 이미 5% 안팎에서 0% 안팎으로 크게 떨어졌다. 사실, 경제는 엔화 평가절상을 지지하지 않으며, 시장은 이미 엔화 평가절하의 기대를 가지고 있다. 자본과 금융프로젝트는 기본적으로 순유출이어서 주식시장, 주택시장 등 자산의 가격도 충격을 받았다.
중국의 지난 인민폐 평가절상을 다시 한 번 보자. 2005 년 외환개혁 이후 위안화 평가절상 폭은 경제 자체에 비해 개선폭이 매우 작기 때문에 평가절상은 계속 존재할 것으로 예상된다. NDF 와 현물환율의 비교를 보면 2005-08 년 1 년 달러화 대 위안화의 NDF 가 현물환율보다 낮았다는 것을 알 수 있다
이에 따라 강한 평가절상은 결국 자본의 지속적인 유입으로 이어져 국내 자산가격 상승을 추진할 것으로 예상된다. 이 기간 동안 중국은 경상 계좌 흑자뿐만 아니라 자본과 금융계좌 흑자도 가지고 있다. 2005 년 이후 우리나라 외환성장률이 빨라지면서 자본이 대거 유입되어 국내 자산가격 상승을 촉진하고 있다. 주식시장과 주택시장은 2006-07 년에 어느 정도 급등했다.
하지만 우리 1 부의 분석에 따르면 17 이후 이번 평가절상과 이전 평가절상의 핵심 차이점은 이번 위안화 절상의 주된 원인은 달러가 약해지고 수동적인 평가절상이라는 점이다. 17 이후 달러화에 대한 위안화 환율이 크게 강세를 보이더라도 1 년 달러화 대 위안화 NDF 가 현물환율보다 높았다는 사실은 시장의 장기 평가절하 기대치를 보여준다. 이에 따라 이번 감사 이후 자금이 중국으로 눈에 띄게 유입되지 않아 자산가격의 재평가를 형성하기가 어렵다.
환율이 지나치게 오르면 오히려 효율성과 기술 향상이 환율의 대폭 상승으로 상쇄되어 자산가격에 불리하다. 예를 들어, 지난 한 해 동안 유로존 경제의 한계 개선은 미국보다 좋았고, 유로화는 달러화에 대해 14% 상승했다. 그러나 자본시장의 표현으로 볼 때, 미국 주식의 상승폭은 유럽보다 훨씬 앞서고 있다.
17 년 나스닥 지수 상승폭이 28% 를 넘었고, 스탠다드 푸르 500 지수 상승폭이 20% 에 육박하는 반면, 덕파 주가는 13% 와 9% 만 상승하며 유로화 상승도 자산가격을 억제할 수 있음을 보여준다. 마찬가지로 지난해 국내 A 주가 상승폭이 항주보다 훨씬 낮았으며, 목표자산 차이는 크지 않았다. 그 이유 중 하나는 17 년 홍콩달러가 달러와 연계되어 인민폐에 7.8% 하락했기 때문일 수 있다.