지난 달 이들 신흥시장 국가들은 시장금리를 인상했지만 이들 국가의 10년 만기 국채수익률은 크게 올랐다. 그럼에도 불구하고, 미국 달러가 계속해서 강세를 보이면서 투자자들은 여전히 신흥 시장 채권 펀드로부터의 철수를 가속화하고 있으며, 이는 신흥 시장 자산의 장기 및 대규모 매도를 촉발할 수 있습니다.
지난 한 달간 멕시코, 인도, 브라질 등 신흥시장의 시장금리가 인상됐다. 이들 국가의 10년 만기 국채 수익률은 일반적으로 약 50bp 정도 크게 상승했습니다.
미국을 보면 미국 10년 만기 채권 금리는 3에 가깝고, 5년 만기 미국 채권 금리는 2.8에 가깝고, 2년 만기 미국 채권 금리는 2.8에 가깝다. 이는 유럽과 일본의 채권수익률보다 훨씬 높은 2.5로 나타났다. 이는 최근 미국 부채의 강세를 더욱 보여주는 것입니다.
세상을 더욱 숨막히게 만드는 것은 미국 달러가 6개월 만에 최고치를 경신하는 등 급격하게 오르고 있고, 연준이 다시 금리를 인상할 것이라는 기대감이 경기에 기름을 붓고 있다는 점이다. 불. 상대금리차가 확대되면서 달러화의 매력이 더욱 높아진다.
분명히 미국 달러 가치가 계속해서 상승한다면 환율 하락, 금리 상승, 위험 자산 가격 하락 등 글로벌 신흥시장 통화에 '삼중 타격'이 될 것입니다. 잠재적인 위기에 직면하여 신흥시장은 더 큰 용기를 보여야 하며, 반대 방향으로 가면 외환보유액이 급속히 고갈될 수 있다는 점에 대비해야 합니다.
헤비급 영향: 미국 달러 자산의 매력이 증가했습니다.
세계에서 미국 달러에 고정된 국가의 비율이 50개 이상입니다. 미국 달러는 여전히 세계 가격 책정의 주요 수단이고 연방준비제도(Fed)도 세계의 '중앙은행'이라는 것을 알 수 있다.
현재 미국 10년 만기 채권 금리는 3에 가깝고, 5년 만기 채권 금리는 2.8에 가깝고, 2년 만기 채권 금리는 2.5에 가깝다. 유럽과 일본의 채권수익률보다 높다. 상대금리차가 확대되면서 달러화의 매력이 높아졌다. 미국 달러의 상승 추세는 더욱 분명하다.
일반적인 영향: 글로벌 신흥시장 환율의 종합적인 조정
연준이 대차대조표를 축소하고 장기 국채 수익률이 상승함에 따라 '달러 부족'이 계속되고 있습니다. 글로벌 자본시장의 확산과 신흥시장국의 통화 및 금융시장이 심각한 시험을 받고 있습니다.
위 차트를 보면 지난달 미국 달러화 대비 환율 하락의 대부분은 멕시코, 러시아, 브라질, 남아프리카공화국 등 신흥시장 국가에서 발생했다. 그 중 가장 큰 폭의 하락세를 보인 곳은 멕시코 페소로, 지난주에만 6.7달러 정도 폭락했고, 터키 리라화도 한때 6.7달러 넘게 폭락했다.
주간 하락폭을 보면 멕시코 페소, 인도 루피, 브라질 헤알, 한국 원화 등이 하락폭이 가장 컸습니다. 그 중 멕시코의 주간 하락폭은 3.25에 달했다.
가장 영향을 많이 받는 국가: 아르헨티나와 터키는 특별한 국가 리스크입니다
흥미롭게도 아르헨티나의 환율 하락폭은 순위에서 특별히 높지 않습니다. 그러나 지난주 아르헨티나가 겪었던 '외환과 부채의 더블 킬'은 미국 달러 금리 인상의 '충격파'가 시장에서 가장 강렬하게 나타난 것이다. 현재 마우리시오 마크리 아르헨티나 대통령은 국제통화기금(IMF)과 유연한 대출에 대한 협상이 시작됐다고 밝혔습니다.
그러나 아르헨티나 페소의 하락세는 오랫동안 지속되어 왔다. 특히 2018년에 들어서면서 하락세는 더욱 심해졌고, 국제 투자자들은 자신감을 잃었으며 자본 유출도 늘어났다. 위 차트에 따르면 아르헨티나 페소는 미국 달러 대비 2017년 7월 15.4에서 2017년 말 17, 현재 22.4로 하락했습니다.
지난 주 미국 달러 대비 페소 가치가 역사적 최저치인 22.40에 도달한 후 아르헨티나는 기준 금리를 40으로 인상하는 동시에 재정 적자 목표를 GDP 1달러당 3.2에서 2.7로 낮췄습니다. 수준은 놀랍지만, 역사를 되돌아보면 아르헨티나의 이전 최고 정책 금리는 2016년 3월 38에 도달했습니다. 특별히 특이한 것은 아닙니다.
상위 차트와 하단 차트를 비교하면 아르헨티나의 정책 금리도 2017년 7월을 바닥으로 상승세를 보이고 있다. 동시에 아르헨티나 10년 만기 국채 수익률을 살펴보면, 수익률은 2017년부터 1.7에서 1.7로 늘었다. 역시 계속 오르고 있는데 환율은 계속 오르고 있다. 그러나 자본 손실은 여전히 크고 시장의 신뢰도는 상실됩니다.
아르헨티나의 상황은 기본적으로 투르키예와 비슷하다. 시장 금리는 계속 오르고 있지만 환율은 지난달 미국 달러 대비 5.3달러 하락했다. 근본 원인은 더 이상 금리 문제가 아니라 국가 발전에 대한 시장의 신뢰 상실입니다.
추가 영향: 더 많은 신흥 시장의 시장 금리가 상승하기 시작했습니다.
지난 달 미국 달러 대비 가장 큰 하락세를 보인 신흥 시장 국가로는 멕시코, 러시아 등이 있습니다 , 브라질, 남아프리카 및 기타 국가. 특이한 점은 4월 이전에 10년만기 국고채 수익률이 계속 하락세를 보이면서 뚜렷한 완화 조짐이 나타났다는 점이다. 4월 이후 10년만기 국채수익률은 큰 폭의 상승세를 보였다.
위 차트를 보면, 연준이 5월에 금리를 다시 인상할 가능성을 고려하면 신흥시장별 금리 스프레드와 미국 10년 만기 국채 수익률 간 금리 스프레드가 상대적으로 크다. 금리 인상을 위해 뭔가 조치를 취해야 합니다. 자본 유출을 막고 통화 안정성을 보호하기 위해 더 많은 노력을 기울여야 합니다.
물론 금리 인상 과정에서 이들 국가의 자산가격 버블이 심각해지면 심각한 영향을 받게 된다. 더욱이 이러한 국제수지 적자가 증가하면 국내 자산가격에 미치는 영향은 더욱 커질 것이다. 금리가 인상되지 않으면 국내 물가상승 압력은 더욱 높아질 것이다. 이러한 관점에서 볼 때 브라질, 인도 등 상대적으로 부채 수준이 높은 국가는 더 큰 영향을 받습니다.
중국을 보라: 중국의 외환보유고 '홍수조절댐'은 언제까지 지속될 수 있을까?
세계 신흥시장의 대규모 환율 조정이 일단 이뤄지면 중국도 면역되기 어려울 것이다. 그러나 다른 신흥시장에 비해 중국의 외환보유액은 3조에 달하고 환율변동도 상대적으로 안정적이다.
그러나 10년 만기 국고채 수익률 측면에서 보면 앞서 언급한 것과 같은 문제가 올해 초부터 중국에서도 상당한 완화 조짐이 나타나고 있다. 그러나 미국 달러화 강세 압력과 미국 채권수익률 상승 등으로 상승폭은 남아공 수준에 불과하다. 연준의 지속적인 금리 인상으로 인해 국내 추가 완화의 여지가 크게 제한되었습니다.
홍콩달러 기준으로 보면 홍콩달러 금리 상승세는 더욱 뚜렷하다. 4월 12일, 홍콩 달러는 미국 달러 대비 약세 태환성 보증인 7.85를 기록했는데, 이는 홍콩이 연계 환율 제도를 도입한 이후 가장 약한 수준이었습니다. 홍콩달러 가치를 지키기 위해 홍콩통화청은 여러 차례 홍콩달러 매도주문을 인수해 8일 만에 총 513억 홍콩달러를 매입했다.
HSBC는 5월 4일 홍콩달러 예금 금리를 0.001에서 0.1로 100배 인상하는 즉시 조치를 취하겠다고 밝혔다.
HSBC가 예금 금리를 인상한 후 홍콩의 다른 은행들도 조치를 취할 예정이며, 다음 단계는 홍콩 달러 예금 금리를 높이는 것입니다. 머니마켓 금리부터 신용시장 금리까지, 홍콩달러 금리의 상승세는 점차 뚜렷해지고 있습니다.
분명히 미국 달러 가치가 계속해서 상승한다면 환율 하락, 금리 상승, 위험 자산 가격 하락 등 글로벌 신흥시장 통화에 '삼중 타격'이 될 것입니다. 잠재적인 위기에 직면하여 신흥시장은 더 큰 용기를 보여야 하며, 반대 방향으로 가면 외환보유고가 급속히 고갈될 수 있다는 점에 대비해야 합니다.
더 읽어보기
미국 달러 급등과 아르헨티나 붕괴는 중국에 어떤 영향을 미칠까요?
출처 : Qin Xiaoming (ID : Xiaoming_qin)
저자 : Qin Xiaoming
4월 이후 글로벌 거시경제학의 가장 큰 특징은 두 글자 zhang이다.
부풀어 오르고 상승합니다.
전자는 원유가격 급등을 의미하고, 후자는 미국 달러지수 급등을 의미한다. 원유 가격의 급등은 대개 인플레이션과 밀접하게 연관되어 있기 때문에 유가 급등은 실제로 '인플레이션'이라는 단어로 요약될 수 있습니다.
오늘은 먼저 미국 달러 지수의 '상승'과 유가 문제에 대해 이야기하겠습니다. 구멍을 먼저 파고 나중에 메우겠습니다.
1
미국 달러 지수란 무엇인가요?
우선, 간단한 대중 과학인 미국 달러 지수가 무엇인지 살펴보겠습니다. 통화 바스켓에 대한 미국 달러의 환율 변동을 말하며, 미국 달러의 강세를 종합적으로 반영하는 데 사용됩니다. 구체적인 구성은 다음과 같습니다.
간단한 상식이 있습니다. 미국 달러 지수에는 위안화가 없습니다. 그 이유는 지금까지 RMB가 자유롭게 전환되지 않았다는 사실을 모두가 알고 있기 때문입니다. 미국 달러 지수가 CNY를 참조하지 않는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
2
미국 달러지수 제왕의 귀환
지난해 11월부터 미국 달러지수는 최고치인 95에서 1단계 급락했다. 근처에 최소 88개가 있습니다. 그러다가 올해 2월부터 반격이 시작됐고, 특히 4월에는 5.7% 증가해 93%대로 급등했다.
상식적으로 외환시장의 변동폭을 주식과 비교해서는 안 됩니다.1 외환시장의 변동폭은 이미 매우 큽니다. 외환시장 거래는 대개 레버리지를 활용하는데, 암시장에서는 수십, 수백 번의 거래가 흔하다.
지난해 말부터 미국 달러 매도가 가장 유행하고 혼잡한 거래가 되었기 때문에 외환시장에서 많은 학생들이 혼란스러워하고 있습니다. 불과 2~3개월 만에 시장은 급격하게 반전하기 시작했다. 특히 지난 3주 동안은 달러 공매도의 학살극이라 해도 과언이 아니다.
그런데, 우리는 이런 종류의 붐비는 거래가 정점에 이르렀다가 빠르게 반전하고 급락하는 것을 많이 보았습니다:
2017년 12월에 이루어진 긴 비트코인 거래,
p>
2018년 1월 중국 채권시장 단기 거래,
2018년 2월 글로벌 주식 시장 장기 거래,
2018년 4월 RRR 인하 이후에도 계속 거래
......
이러한 거래에는 모두 한 가지 공통점이 있습니다. 즉, 반전 전에는 매우 붐볐고 시장은 매우 붐볐습니다. 기대는 유례없이 일관됩니다. 그러다가 반사성의 영향으로 가격이 빠르게 반전되었습니다. 너무 빨리 발생했기 때문에 많은 참가자가 대피할 시간이 없었습니다. 스탬피드는 결과적으로 반전을 더욱 악화시켰다. 이것은 매우 흥미로운 현상입니다. 위의 거래 전략을 꺼내서 주의 깊게 경험할 수 있습니다.
이는 우리에게 간단한 진실을 말해줍니다. 시장의 합의된 기대는 종종 틀릴 수 있다는 것입니다.
3
환율을 이해하기 위한 간단한 프레임워크
환율 문제를 이해하려면 먼저 금리 동등성에 대한 기본 지식이 있어야 합니다.
간단히 말하면 현물시장에서는 금리가 높은 나라는 더 많은 통화유입을 유치해 높은 이자를 벌 수 있는 반면(이렇게 이해하면 쉽게 알 수 있다), 금리가 낮은 나라는 자본에 직면하게 된다. 즉, 금리가 높은 국가의 통화는 가치가 상승하고 금리가 낮은 국가의 통화는 하락하게 됩니다.
예를 들어 A 국가와 B 국가가 있습니다.
현재 상황은 A국가 금리가 5, B국가 금리가 3, 금리차이가 2이다.
현재 환율은 2:1이다. 즉, B국가 통화 1달러는 A국가 통화 2~2달러로 교환될 수 있다.
A국 화폐 100위안의 경우, A국에 보관했을 때의 이자는 5위안이고, B국가에 보관했을 때의 이자는 B국가 화폐로 1.5위안으로, 이는 국가의 3위안에 해당한다. 통화.
이때 B국가는 금리를 4로 인상하고 금리 스프레드는 1로 축소된다.
이때 A국가 화폐 100위안은 여전히 5위안의 이자를 얻을 수 있지만, B국가 화폐로 환산하여 B국가 화폐로 예치하면 B국가 화폐 2위안을 얻을 수 있다. 이는 이전보다 균형이 잡힌 것입니다. 현재 1.5위안은 0.5위안 더 높습니다.
이러한 변화로 인해 추가 0.5위안 이자를 추구하기 위해 일부 자금이 B 국가로 유입되고 B 국가의 통화에 대한 수요가 증가합니다. 그러면 B 국가의 통화 가격(환율)이 상승하게 됩니다. 즉, B 국가의 통화 가치가 상승하게 됩니다.
여기에는 두 가지 문제가 있습니다.
첫째, 금리의 한계변화에 주목해야 하며, 보다 정확한 지표는 금리의 한계변화입니다.
두 번째는 이 통화의 상승과 하락이 즉각적으로 발생한다는 점입니다. 중기 환율 추세는 커버 차익거래 스왑 거래에 의해 영향을 받는 반면, 장기 환율은 펀더멘털에 따라 달라집니다. 경제. 그러나 시장의 거래자들은 대개 단기적인 변화에만 초점을 맞춥니다.
사실 환율 문제를 설명하기 위해서는 금리 동등성 이론 외에도 매우 중요한 구매력 동등성 이론이 있습니다. 자산 가격 거품(예: 중국 주택)을 관찰하는 것은 매우 계몽적입니다. 가격)이 이론에 따라. 공교롭게도 훈련소의 일부이기도 하다.
4
이번 미국 달러 가치 상승 논리
아주 일찍 언급된 금융 시장 가격 책정의 일반적인 논리를 반복합니다.
기대에 기초한 모든 금융 자산의 가격은 미래에 대한 시장의 기대에 기초합니다. 금융시장 거래의 본질은 미래, 즉 거래시간을 거래하는 것입니다.
그럼 이번 라운드에서 미국 달러 지수가 급격하게 반등한 논리를 살펴보겠습니다.
1) 수익률의 급격한 상승은 다음과 같습니다. 미국의 국내 인플레이션 기대가 미미하게 강화되었습니다.
미국 10년 만기 국채수익률이 3%포인트 급등한 주요 논리는 인플레이션 기대치가 미미하게 강화됐기 때문이라는 것이다. 유가와 감세 방안은 나중에 논의하겠습니다. 10년물 수익률 강화는 달러화 자산 수익률의 전반적인 상승을 의미하며, 이는 달러화 수익률을 유인할 것이다.
2) 주변국의 통화완화 종료 과정은 예상보다 적다.
세계 경제는 유가 급등(그리고 그에 따른 인플레이션 우려), 미중 무역 대결, 중동 지정학 등 불확실성에 영향을 받아 약세를 보이고 있다. 성장 모멘텀. 가장 대표적인 국가는 유럽과 일본입니다. 두 나라 모두 최근 금리 결정문에서 완화적 통화정책 종료 속도를 예상보다 느리게 발표했습니다.
당시 유럽 중앙은행과 일본 중앙은행 모두 경기가 매우 좋다며 완화 조치를 종료할 준비가 돼 있다고 밝혔습니다. 따라서 시장에서는 유럽과 일본의 통화 긴축이 곧 다가올 것이라는 해석이 일반적이다.
그러나 최근 금융당국의 성명은 시장에 뺨을 찰싹 때렸다. 얼굴에) ). 이때 미국 달러가 급등한 것은 지난해 말 유럽과 일본에 대한 낙관적 기대가 수정된 것이기도 하다.
인간적으로 표현하자면 유럽과 일본의 통화가 하락하고 금리가 올라가고 금리차가 줄어들 것이라고 모두가 생각했기 때문에 먼저 미국 달러를 버렸습니다. 이제 제가 실수해서 뺨을 맞았다는 사실을 알고 미국 달러를 다시 샀습니다.
여성이 두 번째로 변덕스러운 사람이라면, 금융시장은 첫 번째로 변덕스러운 사람이다.
3) 트럼프 지지율 회복.
사실 트럼프가 미국 대통령에 당선된 이후 금융시장은 이전 '트럼프 거래'부터 이후 '트럼프 매도'까지 늘 그를 중요한 가격 결정 요인으로 여겨왔다. 미국 내 트럼프 지지율이 전달하는 정치적 자신감은 미국은 물론 글로벌 자본시장의 동향에도 영향을 미치는 매우 중요한 요인이다.
이번 달러지수의 강한 반등은 트럼프 대통령이 2018년부터 일련의 대내외 정책을 통해 국민 지지를 회복한 것과 무관하지 않다. 분명히 사람들이 트럼프 대통령이 미국에 긍정적인 변화를 가져올 것으로 기대한다면 달러가 강세를 보이는 것이 합리적입니다.
빨간색 선은 반대, 검은색 선은 지지, 출처: RealClear Politics
4) 짧은 압승.
기술적인 이유입니다. 앞서 언급했듯이 미국 달러 매도는 이전에는 매우 혼잡하고 인기 있는 거래였습니다. 이제 상황은 단기간에 단기 손실 정지로 인해 악화되었습니다. 현재 미국 달러 지수의 급등.
5
세계에 미치는 영향
영향 부분에 대해서는 다루지 않고 가장 중요한 기본 논리에 대해 이야기하겠습니다.
달러 강세는 미국을 글로벌 '자본 경쟁' 게임에서 유리한 위치에 놓이게 할 것이다. 이는 미국으로의 자본 흐름, 특히 신흥 시장에서 자금의 철수를 가속화하는 것입니다.
가장 대표적인 사례는 아르헨티나다.
공개 시장 자료에 따르면 아르헨티나에서는 올해 초부터 미국 달러/아르헨티나 페소가 22달러 가까이 올랐고(아르헨티나 통화 가치는 22달러 하락했다), 자본이 빠져나가고 있다. 미친 아르헨티나. 마시 대통령은 국제통화기금(IMF)에 도움을 요청해야 했습니다.
도움을 청하기 전 아르헨티나 중앙은행은 열흘 동안 금리를 32.5에서 40으로 세 차례 인상했지만 소용이 없었고 시장은 여전히 아르헨티나 페소를 미친 듯이 팔고 있었다.
아르헨티나를 제외하고 USD/TRY는 올해 현재까지 13% 상승했고, USD/INR도 5% 상승했습니다.
이는 신흥시장국 통화가 전반적으로 평가절하 압력을 받고 있음을 보여준다.
중국은 어떻습니까?
중국은 가장 큰 신흥시장 국가이고, 위안화는 당연히 알렉산더의 것이다. 최근 CNY의 추세를 보면 한눈에 알 수 있습니다. 4월 이후 역내 위안화는 6.24에서 6.38로 절하되었으며, 절하율은 2.2입니다.
미국 달러의 지속적인 강세는 분명히 위안화에 좋은 것이 아닙니다. 다행스럽게도 우리는 자본 통제라는 '제도적 이점'을 갖고 있습니다. 그러나 이익을 추구하는 자본이 항상 제한을 극복할 방법을 찾을 것이라고 생각하지 마십시오.
또한 감가상각 압력이 클수록 현지 통화로 표시된 자산 거품을 유지해야 한다는 압력도 커집니다. 이 논리는 자명합니다.