광장협정과 엔화 절상 < P > 198 년대 초반 미국 경제는' 스태그플레이션' 에 시달렸다. 당시 레이건 정부는 공급학파 감세 프로그램을 실시해 경제를 자극했고, 미국 중앙은행은 고금리 정책을 통해 통화 공급을 낮추고 인플레이션을 억제했다. 느슨한 재정, 타이트한 통화' 정책 조합은' 스태그플레이션' 완화에 어느 정도 효능을 보였지만, 동시에 미국 경제에 심각한 잠재적 문제를 가져왔고, 미국에서 고액의 재정적자와 경상 프로젝트 적자가 나타나고 있으며, 미국 금리 수준도 당시 대다수 공업국보다 현저히 높았다. 미국 정부의 재정적자가 GDP 를 차지하는 비율은 198 년 2.9%, 1985 년에는 5.2% 로 상승했다. 같은 기간 미국 경상수지 적자는 1245 억 달러로 GDP 의 3% 를 차지했다. 미국 국내 시장 금리가 선진국보다 평균 4% 포인트 정도 높다. < P > 이 시기에 일본과 서독의 경제도' 스태그플레이션' 의 충격을 받았지만 이들 국가는 제 2 차 세계대전 이후 경기 회복기에 처해 있어 경제 운영의 기본면이 미국보다 상대적으로 좋았다. 정부의 재정 적자가 크게 감소하여 경상 종목에 큰 흑자가 나타났다. 일본 정부의 재정적자는 GDP 의 비율로 198 년에는 4.9%, 1985 년에는 1.4% 로 떨어졌다. 서독 정부의 재정적자는 198 년 GDP 의 2.8% 를 차지했고, 1985 년에는 1.1% 로 떨어졌다. 일본과 서독의 국내 평균 예금 금리도 미국보다 현저히 낮다. < P > 일, 미, 덕 등 선진국 거시경제정책과 경제운영성과의 차이, 특히 달러화의 고금리 정책은 외자 유입을 대거 유치해 달러화 환율에 큰 상승세를 보이고 있다. 8 년대 상반기 달러 환율이 평균 72% 상승한 달러 고환율은 사실상 이미 높은 투기 거품을 숨기고 있다. 달러 환율 상승, 고액 재정적자, 무역적자로 미국 내 취업 압력이 커지고 국민 불만이 커지고 무역보호주의 성향이 높아졌다. 당시 미국 내 주도성 의견은 문제가 주로 일본과 서독에서 발생했으며, 미국 정부는 국제사회가 환율조정을 강화하고 엔화 등 비달러 화폐에 대한 달러화의 적정한 평가절하를 촉구해야 한다고 주장했다. 한편, 일본과 서독은 제 2 차 세계대전 이후 4 여 년의 발전을 거쳐 상당히 강한 경제력을 축적했고, 양국 정부는 무역 마찰로 미국과의 관계를 악화시키기를 꺼렸고, 엔화와 마크의 상대 달러 가치 상승도 엔화와 마크의 국제화에 유리하고 일본과 서독의 국제적 지위를 높이는 데 도움이 될 것으로 보고 있다. 엔화 대비 달러 가치 상승은 국제사회의 조율 생존의 기본이익에 부합하며 국제정치경제요소 * * * 에 의해 추진되어 물줄기로 이루어진다고 할 수 있다. 1985 년 9 월, 선진국 5 개국 (미국, 일본, 서독, 영국, 프랑스 포함) 재무장과 중앙은행장이 뉴욕 광장 빌딩에서 협정에 서명하고 국제' 협력 개입' 을 통해 엔화에 대한 달러 가치 상승을 차근차근 추진하기로 합의했다. 이번 회의에서 서명한 협의는 역사적으로' 광장 협정' 이라고 불린다. < P >' 광장협정' 에 따르면 G5 국가는 국제간 환율 강화를 통한' 협력개입' 을 통해 2 년 반 동안 달러대 엔화 환율을 당시 1 달러에서 237 엔으로 1 달러에서 12 엔으로 환전하도록 했다. 당시 국제 외환시장의 자본 흐름에 영향을 준 요인으로는 각국 간 장기 금리차가 있었고, 광장 협정 정책 조정도 이 분야를 포함했다. 광장협정 당시 미국의 3 년 장기 국채금리는 1.8% 였고, 미국은 금융정책을 완화한 뒤 1986 년 여름까지 7.3% 로 떨어졌다. 그동안 미연방준비은행은 연방기금 금리를 4 차례 인하해 광장협정 당시의 7.5% 에서 1986 년 8 월의 5.5% 로 낮췄다. 그러나 일본 금융규제는 국내 장기 금리의 기본적인 안정을 유지했다. 일본의 장기 국채금리광장 협정 때는 5.8% 안팎으로 1986 년 초까지 이 수준을 유지했다. 일미 장기 금리 격차가 줄면서 자금 유입에 대한 압력이 완화되고, G5 국가가 외환시장에서' 협력 개입' 을 강화해 달러 가치 하락을 촉진하는 데 효과적이다. 1985 년 말 달러대 엔화 환율이 1 달러에서 2 엔으로 낮아져 1986 년 여름까지 1 달러에서 15 엔으로 떨어졌다. < P > 루브르 박물관협정과 달러 환율 안정화 < P > 광장협정 이후 달러화 대 엔화 등 비달러 화폐가 크게 평가절하됐지만 미국 정부가 효과적인 조치를 취하지 못해 재정상황을 개선하지 못한 동시에 통화평가절하로' J 곡선 효과' 가 생겨 광장협정 이후 2 년여 동안 미국 대외무역적자는 줄어들지 않고 오히려 악화됐다. 1987 년 미국 무역적자는 168 억 달러로 GDP 의 3.6% 를 차지했으며, 그중 3/4 의 적자는 일본과 서독의 경상수지 흑자에서 나왔다. 미국 무역수지 악화와 외채의 급격한 증가는 외자 유입에 영향을 미치고, 미국 달러화에 대한 시장의 신뢰가 떨어지고, 달러 가치 하락이 이익보다 훨씬 큰 폐단을 계속 이어가고 있으며, 일본과 서독에 대한 미국의 무역 마찰이 다시 심화되고 있다. 한편 엔화와 마크 상승의 영향으로 일본과 서독의 대외 무역 수출이 하락하면서 경제 성장률이 하락했다. 일본 경제 성장률은 1985 년 4.2% 에서 1986 년 3.1% 로 떨어졌고 서독 경제 성장률은 1985-1987 년 2% 안팎을 배회했다. 일본과 서독은 미국이 광장 협정에 따라 재정적자를 효과적으로 감축하지 못한 것에 불만을 표시했다. 또 달러화의 급격한 평가절하도 국제외환시장과 세계경제의 큰 충격을 불러일으켰고, 주요 선진국들은 달러화 하락을 최대한 빨리 막고 달러화 환율을 기본적으로 안정적으로 유지해야 한다고 느꼈고, 이는 세계 각국의 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *. 당시 미국은 국내 금리를 올리는 방법을 선택하여 국제 자본 유입을 유치하고 달러 과속 평가절하를 늦출 수 있었다. 그러나 이로 인한 국내 경기 침체가 우려돼 미국은 국내 금리 인상을 꺼리는 대신 일본과 서독이 금리 인하를 희망하고 있다. < P > 미국 주도로 국제외환시장을 안정시키기 위해 달러 환율이 너무 빨리 하락하는 것을 막기 위해 국제조정을 통해 선진국이 직면한 정책난제를 해결했고, 1987 년 2 월, G7 국가재무장과 중앙은행장은 파리의 루브르 박물관에서 G7 국가가 국내 거시정책과 외환시장 개입 두 방면에서' 긴밀한 조화협력' 을 강화하고 달러 환율을 당시 수준으로 유지하기로 합의했다 이번 회의 합의사는' 루브르 박물관 협정' 이라고 불린다. < P > 루브르 박물관 협정은 미국 달러 환율 안정과 세계 경제 협력 발전을 유지하는 데 G7 국가의' 긴밀한 협력' 강화의 중요성을 강조하고, 전 세계적으로 더욱 균형 잡힌 경제 성장이 국제간 외환수지 균형 촉진에 중심적인 역할을 한다는 점을 강조하며, 실제로 미국 무역파트너가 경제 성장을 가속화하면 미국 국제수지 불균형 문제를 해결하는 데 도움이 된다는 것을 의미한다. 협정은 일본과 서독 등 내수 자극 계획을 실시하고 미국은 재정적자를 더욱 삭감하기로 합의했다. G7 국가는 외환시장의' 개입조정' 을 강화하고 엔화와 마크 환율에 대한 미국 달러의 비공식 변동을 비밀리에 유지하며 환율 변동이 예상 목표 5% 를 초과하면 각국이 협력개입 등을 강화해야 한다. 루브르 박물관 협정 이후 국제 주요 통화 환율은 최근 2 년여 동안 기본적인 안정을 유지했으며, 큰 혼란은 일어나지 않았다. < P > 두 차례의 환율 조정이 일미 경제에 미치는 영향 < P > 광장협정과 루브르 박물관 협정은 일미 경제에 큰 영향을 미쳤다. 미국 경제의 경우 전반적으로 긍정적인 효과는 부정적인 효과보다 크다. 두 협정은 본질적으로 미국 정책과 경제적 이익을 주도하여 체결된 것이다. 특히 루브르 박물관 협정 이후 미국 대외무역 수출이 급속히 확대되면서 무역적자와 재정적자가 크게 감소했다. 1987-199 년 미국 대외 무역 수출 증가폭은 1% 이상 유지되었다. 미국 경상수지 적자는 168 억 달러에서 92 억 달러로 GDP 의 1.6% 를 차지했다. 정부 재정적자가 GDP 를 차지하는 비율은 4.5% 에서 3.4% 로 떨어졌다. 이러한 변화는 미국의 경제 패권 지위를 강화하고 국내' 스태그플레이션' 및 취업 압력을 완화하는 데 뚜렷한 긍정적인 역할을 했다. 하지만 루브르 박물관 합의 이후 미국이 지나치게 강경한 태도로 일본과 서독의 금리 인하를 촉구했고, 일본과 서독은 국내 경제 상황에 의해 한동안 금리 인하가 어려웠고, 시장 기대 등 여러 요인의 영향을 받아 1987 년 1 월 19 일 뉴욕 주식시장이 심각한 주가 폭락했다. 이날 뉴욕 주식시장은 22% 폭락해' 블랙 월요일' 이라고 불렸다. 한편 광장 협정 이후 달러가 대폭 하락하면서 미국은 순채권국에서 순채무국으로 점차 전환되었다. 1986 년 말까지 미국의 대외순채무총액은 2636 억 달러로 당시 세계에서 가장 큰 순채무국이었다. < P > 일본 경제의 경우, 1985 년 광장협정은 엔화 상승을 촉발시켰고, 사실상 향후 일본에서' 거품 경제' 가 발생할 수 있는 도화선이 되었다. 광장협정 체결 이듬해인 1986 년 일본 엔화 상승으로 인한 불황이 발생했다. 대외 무역 수출 증가율은 1985 년 2.4% 에서 1986 년 마이너스 4.8% 로 떨어졌고, 실제 경제 성장률은 1985 년 4.1% 에서 1986 년 3.1% 로 떨어졌다. 그러나 당시 일본 경제가 전반적으로 회복성장의 상승기에 처해 있었기 때문에 국내 각 업종은 일본 경제 발전 전망에 대해 대체로 낙관과 자신감이 넘쳤다. 한편 광장 협정은 엔화 평가절상으로 소비품 가격을 낮추고 주민의 실제 수익을 늘리는 적극적인 역할을 했다. 일본 내 민간 소비 지출이 눈에 띄게 상승하면서 민간 소비를 선도하는 투자 열풍이 일본 내 총 수요의 빠른 확장을 강력하게 이끌었다. 한편 광장 합의 전후에 일본은 일미 무역 마찰을 완화하기 위해 엔화 대 달러 상승에 동의하면서 수입시장을 개방하지 않고 헐렁한 통화정책을 시행해 미국 상품 수입, 특히' 초저금리' 정책을 추진했다. 1986 년 1 월부터 엔화 상승이 국내 경제 성장에 미치는 부정적인 영향을 줄이기 위해 일본 은행은 1986 년 1 월부터 1987 년 2 월까지 거의 1 년 동안 5 회 연속 공할인율을 낮춰 당시 국제 최저 수준인 2.5% 로 낮췄다. 루브르 박물관 협정 이후 일본은행은 이 2.5% 의' 초저금리' 를 1989 년 5 월까지 27 개월 동안 유지했다. 일본 은행관은 금리를 장기간 낮은 수준으로 정하여 금융기관 대출의 대량 증가를 강력하게 촉진시켰다. 일본 금융기관 대출과 GDP 의 비율은 8 년대 초 5% 안팎으로 8 년대 말까지 1% 로 올랐다. 1987-1989 년 일본 통화공급 (M2+CD) 연간 성장률은 각각 1.8%, 1.2%, 12% 로 높은 수준을 유지했다. < P > 통화정책의 극심한 확장으로 1988-199 년 일본의 경제성장률은 각각 6.%, 4.4%, 5.5% 로 8 년대 초반 3% 안팎의 평균수준과 같은 기간 다른 선진국 수준을 크게 넘어섰다. 이와 함께 대량의 과잉자금 흐름이 주식과 부동산 부문에 유입되면서 주가와 부동산 가격이 폭등했다. 1987-1989 년 일본 주가는 평균 94%, 도시 토지 가격은 평균 13% 올랐다. 같은 기간 일본 소비자물가지수는 평균 3.1% 상승했다. 자산가격이 폭등하면서 소비물가가 크게 오르지 않았기 때문에 1991 년 일본 거품경제가 붕괴되기 꽤 오래 전에 일본은행과 경제기획청은 자산가격 거품을 충분히 중시하지 않았다. 당시 정책 결정은 실물경제의 성장, 소비물가 안정, 국제수지 균형에 더 많은 관심을 기울였다. 금융분야와 자산가격 측면에서' 이상' 이 발생했다고 생각했지만 당시 물가가 안정되고 경제가 지속적으로 성장한 상황에서 실물경제 확장으로 인한 경제효과에 현혹돼 의사결정당국은 당시 금융분야' 이상' 문제에 대해 경고만 하고 위험힌트를 냈을 뿐 적시에 실질적인 대응조치를 취하지 않았다. 이런 식으로, 신용 증가는 거품을 만들고, 거품 확대는 신용 증가를 촉진하며, 신용 증가는 거품을 더욱 창조합니다. 그래서 순환이 촉진되어 일본은 1989 년 말까지 거품 경제에 완전히 진입했습니다. < P > 거품 경제가 계속 팽창하면서 일본 정부는 점차 압력을 느끼고 있다. 1989 년 5 월 일본 은행은 통화정책 방향을 바꿔 2 년여 2.5% 의' 초저금리' 를 3.25% 로 올릴 예정이다. 1989 년 말 거품 억제를 강력히 주장한 삼중야가 일본 은행 총재로 취임하면서 취임 초기에는 공할인율이 3.75% 에서 4.25% 로 높아져 일본의' 초저금리' 시대가 끝났다. 1989 년 5 월부터 199 년 8 월까지 일본 은행은 공할인율을 5 차례 인상하여 6% 에 달했다. 한편, 일본 중앙은행은 금융기관이 부동산업에 대한 대출 투자를 제한할 것을 분명히 요구했고, 1991 년까지 은행은 부동산업에 대해 사실상 더 이상 새로운 대출을 늘리지 않았다. 일본의 통화공급량 증가율은 199 년 7.4%, 1991 년에는 2.3% 로 떨어졌다. 너무 빠른 신용긴축으로 일본 거품경제는 1991 년 붕괴되기 시작하면서 경기 침체가 계속되고 있다.