우리는 중국 경제가 줄곧 상향적이라고 생각한다. 2002 년 이래 가장 근본적인 상황은 인민폐가 줄곧 평가절상 압력에 직면해 있다는 것이다. 왜 이 문제에 대해 이야기해야 합니까? 이에 대한 분석을 잘하면 추세와 일부 정책에 대해 정확한 판단을 내릴 수 있다. 2002 년에 두 가지 큰 사건이 발생하여 중국 경제에 큰 영향을 미쳤다. 하나는 중국이 연말에 세계무역기구에 가입한 것이다. 우리는 중국의 대외 직접투자가 증가하여 수출이 20 ~ 30% 증가했다는 것을 알아차렸다. 이에 따라 대량의 외환예금이 유입되었다. 하지만 최근 몇 년 동안 중앙은행이 완전히 헤지하지 않아 대량의 자금이 은행체계로 유입되고 은행체계가 대량의 자금을 점유하고 있다. 유동성이 비교적 강한 상황에서 대외 대출은 매우 정상적인 상업 활동이다. 우리는 근본적으로 환율이 경제 주기의 개시에서 매우 중요한 역할을 한다고 생각하기 때문에 적절한 환율 조정이 없다면 전체 거시경제 정책의 선택이 일치하지 않을 것이다.
우리는 내년 외 수요가 약해질 것으로 예상하고 있어 2005 년 중국 GDP 성장률 전망치를 20 개 기준점에서 8. 1% 로 낮췄다. 2004 년 초의 빠른 성장에 비해 2005 년은 둔화될 것이다. 강한 국내 수요는 여전히 경제 성장을 촉진하는 주요 요인으로 남아 있으며, 투자에 비해 개인 소비가 점점 더 중요한 역할을 할 것이다.
동시에, 우리는 인민폐 환율에 대한 우리의 예상을 수정하고 있다. 환율 변동구간이 점차 커지고 있다. 현재 상황에 따라 반년 동안 5% (상하 2.5%), 65,438+02 개월 동안 65,438+00% 가 될 것으로 예상된다. 환율이 고정되어 있는지 여부를 논의할 때, 우리 모두는 명목 환율이 고정되어 있다는 것을 알지만, 실제 환율은 변할 것이다. 실제 환율은 얼마입니까? 명목 환율과 상대 인플레이션율 사이의 변화입니다. 인민폐의 중국 환율은 변할 수 없다는 말이 있는데, 이는 중국이 인플레이션을 통해 환율의 차액을 조절해야 한다는 것을 동의한다는 뜻이다. 왜 그렇게 말하죠? 명목 환율은 고정될 수 있으므로 상대 가격의 조정은 우리와 무역 파트너 간의 인플레이션율 차이에 의해 조정될 것이다.
작년 6 월 5438+ 10 월, 우리는 인민폐 환율 변화의 세 가지 가능한 발전 추세에 대한 경제 보고서를 썼다. 당시 우리는 인민폐가 과소평가되었다고 가정했다 10% ~ 15%. 이 숫자는 어떻게 나왔습니까? 2002 년 초, 당시 환율이 기본적으로 시장의 수급 관계를 반영했다고 가정해 봅시다. 지금까지 미국 달러화에 대한 인민폐의 비율은 무역 가중 하에 거의 10- 15 였다. 과소평가된 이상 시장은 분명히 그것을 되찾을 것이다. 되돌릴 수 있는 세 가지 방법이 있습니다.
첫째, 경제이론상 가장 효율적이고 공정하며 상처가 가장 적은 방식은 인민환율명의평가절상 10% ~ 15% 입니다. 이렇게 수출하면 약간의 손실이 있을 수 있지만, 수입은 상응하는 수익을 거둘 수 있어 약간의 인플레이션 압력을 완화할 수 있다.
둘째, 명목 환율은 움직이지 않고 과소평가된 부분은 전적으로 실제 환율의 조정으로 완성된다. 그게 무슨 뜻이에요? 2 ~ 3 년 안에 10% ~ 15% 조정을 완료한다고 해서 2 ~ 3 년 안에 중국의 인플레이션이 15% 가 될 수 있다는 뜻은 아니지만 우리 거래처보다/KLOC 이렇게 해야 할 두 가지 문제가 있다. 하나는 인플레이션이 매우 민감한 정치적 주제이고, 다른 하나는 실제 환율의 조정이 명목상 환율처럼 매번 초과 조정된다는 것이다. 즉, 지금 15% 를 과소평가하고, 정말 놓으면 20% 또는 30% 로 조정된다는 것이다. 인플레이션으로 실제 환율을 조정하는 것은 모험적인 방법이다.
셋째, 총 수요를 인위적으로 통제한다. 총수요를 억제하는 것은 중국 경제의 경착륙을 초래하지 않고, 근본적으로 위안화 절상 기대를 해소할 수 있다.
이전 시기 숫자 하락의 주요 원인은 행정권력이었다. 경제가 너무 부담스러울 수도 있고, 경착륙 위험이 억제될 수도 있지만 반등의 위험이 반드시 억제되는 것은 아니라는 점에 유의해야 한다. 확률이 얼마나 됩니까? 시장은 얼마나 자신감이 있습니까? 제 생각에는, 위험은 여전히 매우 큽니다.
나는 어떤 사람이 중국 경제가 대공황이 아니면 과열이라고 논평하는 것을 보았다. 어떻게 이 두 가지 결과만 있을 수 있습니까? 행정 수단을 통해 이 두 가지 상황은 곧 억압될 것이다. 외곽 조정으로 금리 인상 여부, 환율 이동 여부에 관심이 쏠리고 있다. 금리 인상은 시간 문제이지만 조만간 시간을 봐야 한다. 중국의 일부 시장경제가 발달하지 못한 곳에서도 지난 25 년간의 경험은 실제 금리와 실제 환율이 매우 빠르게 조정되었다는 것을 알려준다.
위안화 절상을 어떻게 실현할 것인가, 위안화 절상이 어떤 영향을 미칠 것인가, 다른 나라들이 어떻게 반응할 것인가, 항상 우리를 따를 것이다.
과소평가된 금리를 유지하기 위해서 중국은 더욱 강력한 시장 개입이 필요하다. 이는 최근 몇 년 동안, 특히 200 1 이후 외환보유액의 빠른 성장을 보면 알 수 있다. 달러의 무역 비중으로 볼 때, 아시아의 점유율은 40% 를 넘는다. 미국과 아시아가 무역 가중치를 대폭 낮추기는 어렵다. 아시아 통화가 평가절상 문제에 대한 우유부단함 때문에 유로와 다른 유럽 2 차 통화가 달러화 절상에 대한 압력이 커지고 있다는 논란이 일고 있다. 아시아의 이런 망설임은 대부분 아시아 통화가 엔화에 대한 평가절상을 꺼리기 때문이다. 그러나 점점 이것은 또한 그들이 위안화에 대한 평가절상을 좋아하지 않는다는 것을 반영한다. 물론, 인민폐의 평가절하는 끊임없이 평가절하되는 달러와 연계되어 있기 때문이다.
아시아는 무역 가중치에 기초하여 달러 평가절하에 대해 무력하며, 위안화 평가절상은 교착 상태를 타파하는 데 도움이 될 것이다. 현재 아시아 국가 중 중국은 무역총액의 65,438+00%-20% 를 차지하며 중국, 대만, 일본, 한국과 관련된 일부 업종에서는 비율이 더 높다. 일본에도 불구하고 중국의 무역 점유율은 1960 년대 이후 꾸준히 성장해 왔으며 지금은 일본을 능가하고 있다.
이번 조정을 통해 우리는 매우 흥미로운 현상을 발견했다. 외국 상인의 중국 투자가 증가하여, 벽 안에 꽃이 피고 벽이 붉어졌다. 동시에 중국은 주변국과 지역의 수요를 자극했다. 이것은 학자와 실제 운영자에게 재미있는 화제를 주었다. 우리는 이번 정책 조정에서 추세를 보았다. 하행할 경우 금리나 환율을 조정하지 않을 수도 있고, 약세 추세는 단기간에 끝나지 않을 수도 있다. 이런 상황에서 중국의 수요가 주변국과 세계에 미치는 영향, 어느 무대에서 정책이 더 시끄럽지 않은지 보는 것이 더 재미있을 것 같다.
중국이 아시아와 전 세계에서 점점 더 중요해지는 지위를 감안하면 위안화 강세는 무역 가중 지수의 전반적인 상승 압력을 초래하지 않고 아시아 통화가 달러에 대한 평가절상을 보장할 수 있다. 인민폐 환율 변동구간의 초보적 확대는 안정적이지만 아시아의 다른 국가관리제도의 유연성의 중요한 변화도 반영했다는 결론을 내릴 수 있다.
우리는 위안화 절상이 아시아에 미치는 영향이 안정될 것이라고 결론을 내릴 수 있다. 왜 그렇게 말하죠? 다음 요소를 고려해 보십시오. 다른 조건이 변하지 않을 경우 위안화 평가절상 2.5%, 5.0% 또는 10.0% 가 아시아의 무역 가중 지수 하락을 어느 정도 초래할 수 있습니까? 답은 각각 0.6% 정도, 1.2%, 2.4% 입니다. 변동은 크지 않다는 것을 알 수 있다. 그러나 위의 데이터 계산은 양자 무역 가중치를 기반으로 하며 국가 간 경쟁은 무시한다는 점에 유의해야 한다. 우리는 여전히 아시아에서 두 번째로 크고 가장 역동적인 경제가 더 유연한 통화관리제도로 전환되고 있으며, 이러한 추세로 인해 다른 아시아 국가들이 더 큰 통화유연성으로 전향할 가능성이 높다는 것을 알아야 한다. (저자: 골드만 삭스 중국 수석 경제학자 우렁찬)