첫째, 현물 인민폐 환율 동향 검토 및 원인 분석
(1) 현물 인민폐 환율 동향 검토
2008 년 8 월 이후 위안화 대 달러 환율이 구간 변동 구도에 들어갔다. 2009 년 이후 위안화 대 달러 환율은 6.82 에서 6.85 사이의 구간을 유지해 왔다. 설 연휴 외국시장 달러 급격한 변동에 대한 우려로 위안화 대 달러 환율은 65438+ 10 월 23 일 변동구간을 잠시 돌파한 뒤 변동구간으로 빠르게 돌아와 6.83 부근에서 좁은 변동을 시작했다.
그림 1 인민폐 대 달러 현물 환율표 출처: 블룸버그
위안화 대 달러 시세와는 달리 유로화는 1 에서 2 월까지 크게 하락했고, 유로화는 위안화 1 개판 9.5895 에 대해 최근 두 달 동안 유로화 대 위안화의 최고 수준이었다. 이후 크게 하락하여 2 월 중순에 8.5593 으로 하락했고, 두 달 동안 하락했습니다. 유로화가 인민폐에 대해 크게 약화된 것은 주로 유로화가 달러에 대해 약해졌기 때문에 유로화가 달러에 대해 하락하는 것과 맞먹는다.
그림 2 유로대 인민폐와 유로대 달러 현물 환율 추세도.
출처: 블룸버그
주: 파란색 선은 유로화 대 달러 추세선, 검은색 선은 유로 대 인민폐 추세선이다.
유로화 대 위안화 추세와 달리 엔화 이자 거래 청산은 한때 엔화가 해외 시장에서 금융위기 이후 최고치를 기록했다. 그러나 투자자들이 복잡한 외환 파생품을 매각함에 따라 이 작업은 일단락될 수 있으며 엔화의 강세는 서서히 끝나고 있다. 엔대 인민폐 (100 엔 대 인민폐) 65438+ 10 월 개장 7.53, 최대 7.77 까지, 이후 유턴을 시작해 7.0 관문까지 떨어졌다. 평가절하 폭이 유로에서 인민폐로 환전하는 것보다 작지만 단기 하행 추세는 매우 뚜렷하고 폭도 상당하다.
그림 3 엔 대 인민폐 현물 환율 시세도
출처: 블룸버그
참고: 블루 라인은 엔화 대 달러 추세선, 검은색 선은 엔화 대 위안화 추세선, 단위는 1 엔 대 인민폐, 100 엔 대 달러.
인민폐는 달러화에 대한 변동이 크지 않지만, 달러화 대 비미화폐가 크게 강세를 보이면서 비미화폐에 대한 가치가 크게 상승했다. 국제청산은행 자료에 따르면 2009 년 6 월 5438+ 10 월 인민폐 명목 유효환율지수는 1 12.49 로 지난해 2 월보다 0.82% 상승했다. 6 월 5438+ 10 월 인민폐 실제 유효환율지수는 1 10.09 로 링비가 0.36% 하락했다.
(b) 인민폐 현물 환율에 영향을 미치는 주요 요인
올해 인민폐 추세로 볼 때, 달러에 대한 좁은 변동이 주요 특징이며, 주요 원인은 다음과 같다.
1. 중국 내 경제의 하락은 위안화 절상의 기초를 약화시켰다.
2008 년 하반기에는 우리 경제가 하행 추세에 접어들면서 물가 상승폭이 점진적인 상승에서 지속적인 하락으로 바뀌었다. 일부 연해 수출입 기업의 경영난으로 실업률이 상승했다. 지난해 중국 국민총생산 (GDP) 이 9.0% 증가하여 5 년 만에 처음으로 두 자릿수 이하였다. 이와 함께 2 월 발표된 2009 년 6 월 5438+ 10 월 경제수치도 중국 경제가 큰 도전에 직면하고 있음을 보여준다. 6 월 5438+ 10 월 수출입 이중 하락, 수입 하락 43. 1%, 수출 하락 17.5%, 각각 지난달보다 2/KLOC-; 65438+ 10 월 재정소득 감소 17. 1%, 여기서 증권거래인화세 95.7% 감소. 1 연말 좁은 통화 공급 (M 1) 잔액은 16.52 조, 전년 대비 6.68% 증가, 신규 인민폐 대출1.; 거시경제의 악화는 위안화 절상의 기초를 약화시켰고, 위안화 평가절하 언론도 다시 고개를 들었다.
2. 달러화에 대한 비달러 통화의 대폭 강세는 위안화 절상 가능성을 억제했다.
세계 경제 위기는 지금까지 바닥을 볼 기미가 보이지 않았다. 지난해 4 분기에는 미국 경제가 6% 이상 위축됐다. 올해 2 월 실업률은 8. 1% 로 25 년 만에 최고치를 기록하며 주택 시장은 계속 부진했다. 유럽의 주요 경제국인 독일과 프랑스의 경제는 지난해 4 분기마다 2% 이상 위축되었는데, 올해는 여전히 개선되지 않았다. 올해 유럽 경제는 약 2% 하락할 것으로 예상되며 영국 경제는 2.9% 하락할 것으로 예상된다. 금융위기의 발원지로서 은행업의 형세는 여전히 낙관적이지 않다. 미국 정부는 잇따라 씨티 은행에 세 차례 출자해 지분 비중을 36% 로 늘려 씨티 은행의 최대 주주가 되었다. 영국 정부는 최근 라이스 은행의 국유화를 발표했고, 이로써 영국 4 대 은행은 모두 국유화되었다. 오바마 정부가 출범한 후 일련의 경기 부양책과 은행 구조계획을 발표했지만, 시장은 이러한 정책의 효과에 대해 유보적인 태도를 보였고, 미국 주식시장 다우존스와 S&P 는 12 년 저점으로 떨어졌다. 글로벌 금융자산의 급격한 하락으로 투자자들의 피난 정서가 고조되고 현금과 저위험 증권을 보유하는 경향이 있다. 국내외 투자자들이 각종 채널을 통해 미국 국채와 달러 다발을 증축하면서 달러에 대한 수요가 왕성해지는 것도 달러 강세의 주요 원인이다.
유럽 국가들의 반응은 미국이 각종 경제 자극 프로그램을 신속히 내놓아 경제를 살리는 것에 비해 의심할 여지 없이 느리다. 영국과 유럽은 여전히 금리 인하 주기에 처해 있고, 경기 부양책이 늦어지고 있으며, 일본 경제는 여전히 수렁에서 발버둥치고 있다. 이는 미국 경제가 유럽 국가보다 먼저 바닥을 칠 수 있다는 것을 보여준다. 투자자들은 고위험 자산에서 벗어나 돈을 빌려 달러 투기 포지션을 만들어 달러를 주요 수혜자로 삼았다.
새해 이후 달러가 바뀌기 전의 약세를 바꿔 상행 통로로 돌아갔다. 단 두 달 만에 인민폐는 모든 비미화폐에 대해 크게 평가절상되었다. 달러 지수 10 월 80.9930 으로 개장했고, 2 월 말 89.0970 에 이르렀고, 상승폭은 10% 를 넘어섰다. 초반에 강세를 유지한 엔화도 국내 경제 위축과 투자자들의 대량의 금융 파생물로 빠르게 약화되어 한 달도 채 안 되어10% 를 넘어섰다. 유로화와 호주 달러도 년 10 월 165438+ 위기 중기 수준으로 떨어졌고 파운드는 1.40 으로 떨어졌고 1980 을 기록했다
골드만 삭스의 자료에 따르면, 전 세계적으로 신용위기로 인한 총 손실액은 1 4 조 원에 이를 것으로 예상되며, 지금까지 약1조 손실을 발생시켜' 지렛대 제거' 과정이 계속될 것임을 시사한다. "지렛대 제거" 과정과 금융위기가 끝날 때까지 자금 환류 달러 피난 과정이 계속될 것으로 예상되는데, 이는 달러의 강세가 계속될 것이며 위안화 절상 기대도 어느 정도 억제된다는 의미다.
그림 4 달러 지수 추세 차트
출처: 블룸버그
인민폐 절상의 기초는 무시할 수 없다.
위안화 절상은 많은 어려움에 직면해 있지만, 위안화 절상의 기초는 여전히 존재한다.
내부 환경에서 볼 때, 세 가지 주요 요소가 감사 기대치를 뒷받침한다. 첫째, 기본면의 개선은 위안화 절상의 가장 강한 지지가 되었다. 비록 중국 경제 성장 둔화는 이미 논란의 여지가 없는 사실이 되었지만, 3 개월 연속 구매지배인 지수 상승과 2 월 전력 사용 상승으로 인해 시장은 중국 경제가 유럽과 미국보다 먼저 바닥을 칠 수 있다고 예측했지만, 유럽과 미국이 계속 하락하고 있는 성장률에 비해 중국은 올해 8% 의 경제 성장 목표가 그리 높지 않다. 둘째, 여전히 고위직에 있는 무역 흑자로 위안화 절상이 가능해졌다. 2009 년 6 월 5438+ 10 월 우리나라는 무역흑자 39 1 억달러를 달성해 전년 대비 1.02% 증가하여 지난달보다/KLOC-; 수출입도 계속 하락했지만 수입 감소폭이 더 커지면서 무역흑자는 여전히 사상 최고치를 유지하고 있다. 셋째, 거액의 외환보유액은 위안화 절상의 기초이다. 공식 자료에 따르면 중국 외환보유액은 거의 2 조 달러에 육박하며 중국은 일본을 제치고 미국 국채를 가장 많이 보유한 국가가 됐다. 거액의 외환보유액이 인민폐를 지속적인 평가절상 압력에 직면하게 했다.
외부 환경의 경우, 금융위기로 인해 유럽과 미국의 실업률이 크게 상승하여 소비가 경제 회복을 촉진할 가능성이 낮아졌다. 이때 유럽과 미국은 이미 수출 확대로 주의를 돌려 수입을 줄였다. 자국 경제를 보호하고, 중국으로부터 값싼 소비재 수입을 줄이고, 중국에 대한 수출을 확대하기 위해 각국은 인민폐가 계속 평가절상할 것을 촉구했다.
4. 안정된 환율 정책은 주관적으로 인민폐의 환율 변동을 결정한다.
2008 년 이후 우리나라의 거시경제정책은' 쌍방' 에서' 일보일통제' 로 조정된 후' 보성장' 으로 조정되었다. 재정정책과 통화정책은 온건한 재정정책과 온건한 통화정책에서 적극적인 재정정책과 적당히 헐렁한 통화정책으로 바뀌었다. 6 월 5438+ 10 월 경제업무회의에서 중앙은행은 금리 시장화와 위안화 환율 형성 메커니즘 개혁을 꾸준히 추진하며 국제 주요 통화환율 변동을 면밀히 주시하고 주동성, 통제성, 점진적인 원칙에 따라 위안화 환율 형성 메커니즘을 지속적으로 보완하고 환율 탄력을 강화하며 합리적인 균형 수준에서 위안화 환율의 기본 안정을 유지할 것을 제안했다. 양회' 는 중앙정부가 올해 9,500 억원의 재정적자를 배정해 경제 발전을 자극할 계획이라고 지적했다. 중앙은행은 위안화 환율의 합리적인 수준의 기본 안정을 계속 유지하고 2009 년 신규 대출 5 억원 이상을 실시할 예정이다.
위안화 평가절상 기초가 여전히 존재하고, 위안화 평가절하가 섣불리 실시될 수 없는 상황에서 위안화 환율의 안정을 유지하는 정책을 채택하는 것이 중국의 현재 상황에 직면한 최선의 선택이라고 말해야 한다.
둘째, 미래 인민폐 환율 동향 분석
(1) 최근 위안화 대 달러 현물 및 선물환율 동향
2008 년 6 월 5438+2 월 이후 위안화 환율 상승에 대한 시장의 기대가 바뀌었고, 위안화 대 달러 선물환율도 달라졌다. 1 년 장기 환율은 한때 6.9873 으로 떨어졌다. 그러나 중앙은행이 즉시환율을 안정시키는 정책 배경에서 인민폐는 달러화에 대한 장기 상승수점이 계속 축소되고 있으며, 선물환율 추세는 즉시환율과 거의 일치한다. 위안화 대 달러 선물환율 12 개월 추세를 예로 들면 현물환율과 가까운 1500 포인트 상승수가 계속 좁아지고 400 점에 가까운 수준으로 안정되고 있다.
그림 5 미국 달러화에 대한 인민폐 현물 및 12 월 선물환율.
출처: 블룸버그
참고: 분말선은 위안화 대 달러 12 월 선물환율이고, 흑선은 위안화 대 달러 현물 환율입니다.
(b) 국내 은행 간 시장과 해외 NDF 인민폐 대 달러 장기 환율 동향.
일반적으로 해외 무원금 인도장기 (NDF) 시장은 위안화 달러 선물환율에 대한 외국 시장의 기대를 대표하며 국내 은행간 시장의 제시가격과 일정한 차이가 있다. 뜨거운 돈이 미국과 외국계 은행으로 돌아오는 유동성 위기의 영향으로 2008 년 6 월 5438+2 월 0 일 위안화 환율이 의외로 2005 년 환매 이후 최대 1 일 하락폭을 기록했고, 이후 위안화가 3 일 연속 하락하면서 위안화 평가절하가 크게 상승할 것으로 예상되며, 달러가 심각하게 석매되어 은행은 거의 오퍼를 내지 않았다. 이때 해외 무원금 인도 선물가격이 급등하면서 국내 은행과의 가격차가 갈수록 커지고 있다. 가장 높을 때 국내 은행간 시장과의 가격차는 3000 개 기준점에 가깝다. 그러나 중국 정부가 위안화 환율을 안정시킨다는 신호를 보내면서 2009 년 초 이후 해외 무원금 인도 견적과 국내 은행 간 시장 견적의 격차가 계속 좁혀지고 있으며, 계속 축소될 추세로 현물 환율에 접근하고 있다. 2 월 중순, 격차가 한때 200 시 이내로 좁혀졌다. 하지만 위안화 가치 기대치에 대한 해외 투자자들의 민감성과 해외 불교화에 대한 장기적인 반응으로 2 월 말 막 좁혀진 격차가 다시 벌어졌고, 외국은 12 개월이었다.
그림 6: 12 월 국내 미래 견적 및 NDF 미래 견적
출처: 블룸버그
참고: 검은색 선은 해외 NDF 견적이고, 파우더 라인은 국내 시장 견적입니다 (표시되지 않음).
(c) 인민폐 장기 환율 동향에 영향을 미치는 이유
인민폐의 달러 선물환율 추세는 주로 미국 달러 현물, 중미 이자차, 미국 달러 미래환율세에 대한 기대라는 세 가지 요인에 의해 영향을 받는다. 이 중 달러 현물 추세는 인민폐의 달러 장기 환율에 영향을 미치는 가장 중요한 요인이다. 현물 환율이 상승하면 장기 환율이 상승합니다. 반대로 댈러스 강당은 이차 방면에서 중앙은행이 지난 2 월 발표한' 중국 통화정책 집행 보고서' 에서 중미 양국의 금리가 비교적 가깝고 어떤 금리는 달러보다 낮다고 지적했다. 중앙은행의 이 결론은 금리 인하를 계속할 가능성이 크지 않다는 것을 의미할 수 있다. 이는 중국 부행장 이강이 얼마 전 "중국의 실제 상황에 따라 0 금리나 준0 금리가 최선의 선택이 아니다" 는 입장을 표명한 것과 일치한다. 사실, 중국의 현재 금리는 공수할 수 있는 적절한 수준에 있다.
달러화는 위안화 즉시환율에 대해 안정을 유지하고, 중미 이차는 안정을 유지하며, 더 좁을 가능성이 있으며, 달러화 대 비미화폐는 앞으로 강세를 유지할 것으로 예상되며, 위안화 대 달러 선물환율은 크게 오르거나 크게 평가절하할 수 없다. 위안화 대 달러 선물환율은 여전히 위안화 대 달러 시세를 바짝 따라갈 것으로 예상되며, 안정을 위주로 1 년 선물환율의 할증점은 계속 300 시 부근에서 변동할 것으로 예상된다.
셋. 향후 2 개월 동안 인민폐 환율 추세 예측
(1) 달러화에 대한 인민폐의 추세를 예측하다
우리는 앞으로 한동안 위안화 대 달러 환율이 좁은 구간에서 유지될 것으로 예상한다. 이런 상황은 해외 시장 달러 동향, 국내 거시경제 운영 상황, 중앙은행 정책 의도와 외국 정치적 영향이 서로 게임한 결과이다. 구체적인 분석은 다음과 같습니다.
1, 중앙은행 정책은 인민폐 안정을 지지한다.
"양회" 환율 성명과 중앙은행이 위안화 환율을 합리적인 균형 수준에서 기본적으로 안정적으로 유지하는 정책 기조 아래 향후 중앙은행은 위안화 환율 안정을 계속 유지해야 한다. 2 월 17 일 영어잡지 ChinaBriefin 홈페이지에 중국 정부 관료에 대한 인터뷰가 게재돼 올해 위안화 대 달러 환율이 7 정도 하락할 가능성이 있다고 밝혔다. 이날 시장에서 인민폐는 달러에 대해 크게 하락했다. 다음날 중국 정부는 인민폐 평가절하에 대한 언론의 보도를 공개적으로 부인했다. 이는 글로벌 무역전 위협이 커지는 상황에서 위안화 환율 문제가 점점 더 민감해지고 있을 뿐만 아니라 중앙정부의 위안화 환율 유지 결의도 보여준다. 주소천 중앙은행장은 지난 2 월 인터뷰에서 중앙은행이 시장력이 위안화 시장에서 더 큰 역할을 할 수 있도록 계속 허락할 것이라고 밝혔지만 중앙은행은 위안화 환율 안정을 유지하기 위해 노력할 것이라고 밝혔다. 이는 앞으로 한동안 위안화 환율 안정을 유지하는 것이 중앙은행 정책의 주선이 될 것임을 보여준다.
국내 거시 경제는 인민폐 절상을 지원하지 않습니다.
국내 거시경제 형세로 볼 때 중국 경제 발전은 낙관적이지 않다. 첫째, 금융위기가 실물경제로 이동함에 따라 중국 경제 성장은 현저히 둔화될 것이다. 둘째, 수출의 위축과 경제 발전의 둔화로 우리 중소기업의 생존 상황이 더욱 악화될 것이다. 마지막으로, 국내 기업이 직면한 외수요 환경이 악화됨에 따라 제조업 기업의 경영난은 농민공 취업난으로 이어질 것이다. 게다가 올해 고교 졸업생 수는 이미 600 만 명에 육박하는 사상 최고치를 기록하며 2009 년 국내 취업 상황은 매우 심각할 것으로 보인다. 이런 상황에서 위안화 절상의 기초가 약화되어 달러화 절상에 대한 위안화의 기대는 유지하기가 어려울 것이다.
3. 달러의 추세는 단기간에 인민폐가 달러에 대해 평가절상할 수 없다는 것을 결정한다.
요즘도 달러 실적에 대해 낙관적이다. 달러가 더 이상 2008 년 가을의 강세를 주목하지 않을지 모르지만, 단기간에는 금융시장이 불안정해 2 차 경제 위기가 있을 가능성이 있다. 투자자들이 잇달아 달러를 매입하여 피난을 하고, 달러는 계속 약해지는 통로에 들어갈 수 없다. 금융시장이 안정되면 글로벌 자금이 미국으로 유입되어 위기로 과소평가된 주식과 회사채를 다투고 달러도 즉각 약화되기 어려울 수 있다. 중장기적으로 볼 때 미국은 경제를 자극하고, 심도쇠퇴를 피하고, 경기 부양책을 계속 내놓으며 재정적자를 크게 늘렸다. 이는 과거에는 달러의 장기 이공 요인이었다. 올해 하반기 세계 주요 경제체가 안정되거나 유럽 주요 금융기관의 파산 사건이 점차 가라앉고 금융기관의 수익성이 다시 상승하면 신흥시장 국가, 특히 중국이 글로벌 투자수익률이 가장 높은 우세로 국제자본 환류로 이어질 것이며 위안화 절상 공간은 계속 확대될 것이다. 하지만 두 달 안에 달러가 강세를 이어갈 것이며, 인민폐도 역시 상승세를 벗어날 수 없기 때문에 위안화 대 달러 환율은 계속해서 좁은 변동을 유지할 것이다.
위안화 절상을 요구하는 국제 정치적 압력이 약화되었습니다.
취임 전 오바마는 미국 국가방직팀에 보낸 편지에서 "미국에 대한 중국의 거액의 무역흑자는 중국 정부가 위안화 환율을 조작한 직접적인 결과이며 중국은 정책을 바꿔야 한다" 고 말했다. 무대에 오르기 전의 호전에 비해 오바마 정부는 무대에 오른 후 인민폐 환율 문제에 대한 입장을 조용히 조정하고 있다. 2 월 10 일 TV 인터뷰에서 새로 부임한 미국 재무부 장관인 게이트너는 정부가 중국이' 환율 조작' 여부를 최종 판단하지 않았다고 인정하고 당국이 이 일에 대해' 신중함' 을 할 것이라고 밝혔다. 이는 지난달 국회에서' 위안화 환율 조작' 에 대한 그의 입장과는 뚜렷한 대조를 이뤘다. 7 개국 그룹의 위안화 환율 문제에 대한 연화 기조도 위안화가 직면한 외부 압력을 크게 낮췄다. 2 월 14 일 열린 7 개국 재무장회의에서 성명 초안은 중국의 재정 자극 조치를 환영하며 환율을 더욱 유연하게 만들고 위안화 절상을 더 이상 견지하지 않겠다고 약속했다. 국제사회로부터의 압력이 감소함에 따라 중앙은행은 인민폐를 계속 정비할 의향이 있을 것이다.
현재의 상황으로 볼 때 인민폐 환율의 평가절하는 유럽과 미국 국가들의 적대감과 국제 핫돈의 도피를 초래할 뿐만 아니라 중국이라는 세계 경제대국의 국제적 명성에도 해를 끼칠 수 있다. 그러나 위안화 환율이 계속 오르면 중국 수출업계에 큰 타격을 줄 뿐만 아니라 중국 경제 회복 시간도 연장된다. 요약하자면, 우리는 인민폐의 달러 환율이 진동조정 태세를 유지할 것으로 예상한다.
(2) 인민폐가 다른 통화에 대한 추세를 예측한다
인민폐의 다른 주요 통화 환율 추세는 국제시장 달러 환율 추세와 밀접한 관련이 있다. 달러가 강세를 보이고 인민폐가 달러 환율에 대해 안정을 유지한다면, 다른 비달러 통화에 대해 계속 평가절상될 수 있다. 달러가 약해지고 인민폐가 달러화에 대한 환율이 안정된다면, 다른 비달러 통화에도 상대적으로 약세를 유지할 것이다. 달러 환율에 관해서는, 우리는 6 개월 동안 글로벌 금융시장이 여전히 취약할 것이며, 다시 위기가 발생할 가능성을 배제하지 않을 것이라고 생각한다. 그리고 세계 경제도 더 깊은 쇠퇴에 빠질 것이며, 시장 피난 정서는 여전히 두드러질 것이다. 달러를 보유하려는 의지는 계속 유지될 것이며, 이는 전 세계 결제통화달러 강세에 계속 도움이 될 것이다. 유럽 통화 시세가 상대적으로 약해지면서 투자자들이 복잡한 외환파생품 거래에서 벗어나면서 엔화가 끝날 수도 있다. 이 기간 동안 인민폐가 비미화폐에 대한 추세는 외환시장에서 달러에 대한 강약에 달려 있다.