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금융 위기와 인민폐 환율 제도
첫째, 금융위기는 인민폐 환율제도에 대한 외부의 비판을 가중시키지 않을 것이다.
금융위기의 영향으로 무역 보호주의가 등장하기 시작했다. 미국 재무장관 가이트너가 임기 중 중국이 위안화 환율을 조작한다고 비난한 것은 부시 행정부가 중국을 환율조작국으로 인정하지 않는 태도와는 확연히 다르다. 그러나 미국의 현재 주요 목적은 금융위기에서 벗어나 경기 침체에서 빠르게 벗어나는 것이고, 위안화 환율제도는 전반적으로 미국이 이 목표를 달성하는 데 도움이 되며, 적어도 이 목표와 모순되지는 않을 것이다. 따라서 미국 새 정부는 위기 상황에서 위안화 환율 제도에 대해 실질적인 조치를 취해서는 안 된다. 실물경기 침체에서 벗어나는 관점에서 볼 때 인민폐의 대폭 상승은 미국의 무역 적자 축소에 실질적인 영향을 미치지 않을 것이다. 현재 중미 무역균형으로 대표되는 글로벌 경제 불균형은 미국의 저축격차가 크고 (저축부족), 중국을 포함한 동아시아 신흥시장 경제 투자 격차가 크다는 데 뿌리를 두고 있다. 글로벌 경제 균형의 관점에서 볼 때 저축률이 높은 동아시아 신흥시장 경제국은 집단적으로 저축률이 낮은 미국과 무역균형 관계를 유지해야 한다. 이러한 불균형은 세계 경제의 구조적 불균형에서 비롯된 것이 분명하다. 설령 인민폐가 중국 대미 무역 흑자가 크게 하락할 정도로 크게 오르더라도. 미국의 저축률이 단기간에 상승하기 어렵다는 점을 감안하면, 그 무역적자는 여전히 존재할 것이며, 단지 다른 나라에 대한 적자로 바뀔 뿐이다. 1970 년대 말 이후 미국의 무역적자는 계속 증가했지만 무역흑자 상대국은 일본에서 차례로' 아시아 4 소룡' 과' 아시아 4 소룡' 으로 바뀐 뒤 중국으로 바뀌었다.
금융위기 탈출의 관점에서 위안화 절상은 미국이 금융위기를 해결할 수 있는 길이 아니다. 최근 서구 학계에서는 위안화 환율 제도가 미국 서브프라임 위기와 직접적인 관계가 있다는 잘못된 이론이 전해지고 있다. 위안화 환율 과소평가가 중국의 대미 무역 흑자의 주요 원인으로 꼽히고, 중국이 대량으로 축적한 외환보유액을 미국 국채에 투자하고, 미국의 장기 금리를 낮추고, 저금리가 미국의 금융혁신을 자극하고, 금융기관의 과도한 위험을 초래하고, 결국 서브프라임 위기를 야기했다고 생각한다. 대량의 사실은 금융 발전과 위험인식의 불일치가 현재의 금융 위기의 근본 원인이라는 것을 보여준다. 1990 년대 이래로 미국의 금융 혁신과 금융 발전은 끊임없이 심화되고 있다. 같은 기간 금융위험의식도 높아졌지만 실천의 필요성보다 뒤처져 있다. 금융 발전과 위험 인식의 불일치로 기존 금융 안정 약정의 효율성이 크게 낮아졌는데, 이는 금융기관의 내부 통제, 시장 규율, 금융감독의 효율성 저하와 밀접한 관련이 있다. 이런 관점에서 볼 때 서브 프라임 모기지 위기는 불가피하며 인민폐 환율 제도와 필연적 인 연계가 없다.
실제로, 인민폐 환율 제도를 포함한 중미 간 기존 경제 모델을 유지하는 것은 미국이 금융위기를 해소하는 데 유리하다. 현재 미국 정부는 실물경제와 금융 분야에서 위기를 해결하기 위한 조치를 취하고 있다. 실체경제 분야에서 미국은 주로 확장 재정 정책을 통해 경제 성장을 안정시킨다. 금융 분야에서 미국은 주로 금융기관을 구제하고, 금융기관의 유독자산을 구입하고, 시장에 유동성을 제공하는 세 가지 방식으로 금융체계를 안정시킨다. 미국의 위기 해결 계획은 대량의 자금을 소비하여 미국 정부가 대량의 국채를 발행하도록 강요했다. 외국인 투자자들은 미국 국채의 투자 수요에서 중요한 역할을 한다. 2008 년 미국 정부는 순발행 1.47 조 달러 국채를 발행했고, 그 중 외국인 투자자는 7720 억 달러를 매입했다. 중미 경제교류 모델의 특징은 인민폐' 소프트' 가 달러를 주시하고, 중국은 미국에 대해 대량의 무역흑자를 가지고 있으며, 중국은 대량의 미국 국채를 보유하고 있어 미국이 자금을 모으고 국채시장을 안정시키는 데 도움이 된다. 위기는 중미 경제 모델의' 묶음' 을 강화했다고 말해야 한다. 즉 중국은 미국 시장이 노동취업을 달성해야 하고 미국은 우리의 자금이 금융체계를 안정시켜야 한다는 것이다. 이런 모델의 안정성을 파괴하는 것은 중미 양국에 좋지 않다.
둘째, 금융위기는 중국 외환보유고의 안전을 근본적으로 위협하지 않을 것이다.
서브프라임 모기지 위기가 발발한 후 중국 외환보유액의 안전이 국민의 광범위한 관심을 불러일으켰다. 국내 일부 학자들은 미국이 금융체계에 유동성을 지속적으로 주입하면 미국의 미래 경제 발전에 큰 인플레이션 위협이 될 것으로 보고 있으며, 중국의 외환보유액은 큰 손실을 입을 가능성이 높기 때문에 위안화 환율제도는 탄력개혁을 가속화해야 한다고 보고 있다. 위기에 대응하기 위해 미국 통화당국은 통화정책을 끊임없이 완화하고 있다. 미국 연방 준비 제도 이사회 초기 반응은 보다 적극적인 준비금 관리를 통해 단기 통화시장 금리를 목표 수준과 일치시키는 것이다. 이후 일반통화시장과 환매 시장의 압력을 완화하기 위해 은행 재융자 기간을 미국 연방 준비 제도 이사회 연장하고, 합격담보품과 거래상대의 범위를 확대하며, 증권융자의 범위를 넓혔다. 금융시장의 지속적인 격동과 실물경기 침체로 통화정책 입장을 미국 연방 준비 제도 이사회 신속히 조정하면서 단기간에 연방기금 금리를 5.25% 에서 0-0.25% 로 낮췄다. 금리 인하 공간이 없는 상태에서 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 는 이른바' 양적완화' 통화정책을 시행하기 시작했다. 즉 통화정책은 금리가 아닌 통화투입량에 직접적인 관심을 기울이고 있다. 통화공급량으로 볼 때, 상술한 통화정책 운영은 특별한 점이 없다. 모든 작업은 중앙은행이 공개 시장 운영을 통해 시장에 유동성을 주입하는 것이다. 인플레이션에 직면했을 때 중앙은행은 현재의 국채 및 기타 유형의 금융자산을 매각하여 유동성을 줄일 수 있다. 더 자세히 설명해야 할 것은, 미국과 같은 빈부 격차가 현격하고 의회 민주주의가 큰 나라에서는 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 가 중국 외환보유액의 가치를 손상시키기 위해 인플레이션을 의도적으로 추진할 수 없다는 것이다.
선진국의 금융자유화와 개발도상국의 금융개혁은 투기성 통화수요의 성장을 자극하고 유동성 팽창이 인플레이션에 대한 압력을 크게 완화시켰다. 위기 이후 서브 프라임 모기지 위기에 투자하는 글로벌 유동성의 대부분은 실물 경제에 직접 진입하지 않으며 대부분 신중한 상태에서 투기 상태로 전환될 가능성이 높기 때문에 전 세계 수축유동성에 충분한 반응시간을 제공한다. 중국의 비축 통화 구조를 조정할 필요가 없다. 반면 중국 외환보유액이 미국에서 많기 때문에 어떤 통화구조의 긴급 조정도 거래 비용과 외환시장의 게임 반응으로 중국 외환보유액의 가치를 손상시킬 수 있다. 예를 들어, 중국이 미국 달러 국채 비축을 유로화 비축으로 신속히 전환한다면 대량 매각으로 미국 달러 국채 수익률이 급속히 상승하여 중국이 계속 보유하고 있는 달러 비축의 할인액이 하락할 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 돈명언) 게다가, 세계 주요 비축 통화 중 달러의 안전이 여전히 1 위를 차지하고 있다.
셋째, 인민폐의 대폭 평가절하로 현재의 경제 수축에서 벗어나서는 안 된다.
인민폐 환율의 합리적인 균형 수준에 대하여 이론계에 큰 논란이 있다. 합리적이고 균형 잡힌 인민폐 환율 수준이 국제수지 균형 달성에 유리해야 한다는 보편적인 관점이다. 중국의 국제수지로 볼 때 인민폐는 크게 평가절상되어야 한다. 지속적이고 안정적이고 빠른 경제 성장을 유지하는 것은 중국 거시경제관리의 근본 목표이다. 위안화 환율 정책을 포함한 모든 거시통제 정책은 이를 가장 기본적인 출발점으로 삼아야 한다. 즉, 합리적이고 균형 잡힌 인민폐 환율 수준은 먼저 국가 경제 성장의 전반적인 목표를 달성하는 데 도움이 되어야 하며, 그 다음에 국제수지 균형을 고려해야 한다는 것이다.
서브프라임 모기지 위기가 발발한 이후 중국 경제가 크게 하락하여 대외 수출과 투자 증가율이 전년 대비 크게 하락했다. 투자 하락은 주로 수출 하락으로 인한 것이기 때문에 이번 중국 경제 수축은 외수요 충격형 경제 수축으로 분류할 수 있다. 경제 성장을 유지하기 위해 우리 정부는 적극적인 재정정책과 적당히 헐렁한 통화정책을 제때 효과적으로 내놓았다. 환율 정책 분야에서 중국은 지금까지 어떠한 중대한 조치도 취하지 않았다. 중국이 인민폐의 대폭 평가절하 방식을 채택하여 현재의 경제 긴축을 벗어나야 하는지도 중국 환율 정책이 고려해야 할 중요한 문제이다.
세계무역기구에 따르면 전 세계 실제 GDP 성장률은 2007 년 3.5% 에서 2008 년 1.7% 로 떨어졌으며 북미, 중남미, 유럽, 독립 국가 연합(CIS), 아프리카, 아시아의 실제 GDP 성장률은 각각/KLOC-0 으로 떨어졌다 전 세계 실제 상품 무역 성장률은 2007 년 6% 에서 2008 년 2% 로 하락했으며, 북미 중남미 유럽 독립 국가 연합(CIS) 아프리카 중동 아시아 실제 상품 수출 증가율은 각각 3.5%, 1.5%, 3.5% 로 각각 하락했다. 글로벌 실제 GDP 와 실제 상품 수출의 전반적인 위축은 중국 수출 위축을 초래한 모든 원인 중 무역 대상 소득의 전반적인 하락이 반드시 1 위를 차지한다는 것을 보여준다.
인민폐' 소프트' 가 달러를 노리는 환율 안배로 2008 년 엔화와 유로화에 대한 달러화가 크게 오르면서 중국의 실질적 유효환율을 간접적으로 끌어올렸다. 위기 기간 동안 달러화에 대한 위안화의 상대적 안정이 중국의 무역조건을 악화시켰고, 중국은 현재 위안화 평가절하의 잠재적 동력을 가지고 있다고 할 수 있다.
위안화 환율의 상대적 안정이 중국 수출의 안정에 부정적인 영향을 미칠 수 있지만 중국은 여전히 위안화 평가절하 방법을 채택하여 경제 수축에서 벗어나서는 안 된다. 근본 원인은 세계 경기 침체와 무역 파트너 수입이 줄어드는 상황에서 인민폐 평가절하가 충분한 자극효과를 가져올지 확실하지 않다는 점이다. 반대로, 역사적 경험은 위기 기간 동안 세계 각국의' 이웃' 식의 평가절하가 어느 나라에도 이득이 되지 않았다는 것을 말해준다. 아시아 금융위기 기간 동안 우리 정부는 종합 저울추를 거쳐 인민폐가 평가절하되지 않기로 결정했다. 이 결정은 사후에 완전히 정확하다는 것이 증명되었다. 아시아 국가의 경쟁 평가절하 물결을 막았을 뿐만 아니라 중국 내 생산이 안정적인 외부 환경을 확보하여 위기의 그늘에서 먼저 벗어났다. 바로 이 결정의 추진으로 중국은 광범위한 국제적 명성을 얻으며 책임대국의 이미지를 확립했다. 말할 필요도 없이, 중국이 아시아 위기 기간 동안 평가절하하지 않기로 한 결정은 중국을 그 위기의 가장 큰 승리자로 만들었다.
중국은 위안화 환율의 안정을 고수하면서 수출업계가 위기 속에서 이전했는지 여부에 특별한주의를 기울여야 한다. 우리의 연구에 따르면, 중국에서는 중간제품을 사용하여 최종 수출품을 생산하는 수직 전문 분업 무역 모델이 가속화되고 있으며, 외자기업은 이런 무역 모델에서 주도적인 지위를 차지하고 있으며, 중국은 이 무역 모델에서 주로 로우엔드 노동력 요소 수입을 얻고 있다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 수직의 전문 분업이 중국의 무역 모델을 주도하고 있다는 것은 중국의 대외무역이 임계 상태에 있을 수 있다는 것을 의미한다. 일단 외부 경쟁 환경이 중국의 인건비 우세를 상쇄할 정도에 이르면, 대량의 외자 주도의 수직분업무역기업이 갑자기 단체로 중국을 철수할 가능성이 높다. 수출 하락에 비해 위기로 인한 중국 대외무역 이전 위협은 더욱 경계해야 한다. 직접투자 결정은 거대한 침전 비용으로 쉽게 변하지 않기 때문이다. 수출산업의 국제이전은 중국 경제 성장에 장기적인 근본적인 손해를 초래할 수 있기 때문이다.