I. 배경
1997 년 초, 노드 스트롱은 순이익 역사상 처음으로 654380 억 달러를 돌파한 역사적 업적을 축하하고 있다. 회사가 1996 에서 순이익은 1 154 만 달러, 연말 총 증가액은 800 억 달러이다 (그림 1 및 그림 2 참조). 이 회사는 미국 12 최대 은행 지주회사로 직원이 53,000 명이 넘고 주식 시가가 16 억 달러를 넘는다. 이 회사는 50 개 주에 30,449 개 지점 (직원들이' 상점' 이라고 함) 을 보유하고 있다. 회사는 노르웨이 우스터 은행으로 구성되어 있으며 16 개 주에 영업망이 있습니다. 노르웨이의 우스터 담보대출 회사는 미국 15 담보대출 중 하나를 발급했다고 주장합니다. Nordstrom Finance Company 는 360 만 명의 고객을 보유한 소비자 신용 회사입니다.
자본구조
노르드스테론 산하의 세 회사는 380 억 달러의 순대출과 임대를 포함한 다양한 영리 자산을 회사에 제공했다 (그림 1). 회사의 상당 부분은 할부, 판매 융자 계약, 신용 카드 대출 등을 포함한 소비자 신용대출이다. 노르드스테론은 또한 대량의 담보대출 서비스 권리를 가지고 있다. 또한 회사는 다양한 상업 신용을 가지고 있습니다. 시 밖에 있는 소기업망은 소기업 신용대출과 소기업 관리국의 대출 (정부 보증) 에 적극적으로 참여하고 있다. 큰 영업망은 보통 중견기업에 융자를 제공한다. 또한 자산 담보, 상업 신용 및 장비 임대에 주력하는 계열사는 회사의 대출 포트폴리오를 풍부하게 하는 데 도움이 됩니다. 또한 회사는 6543.8+09 억 달러에 가까운 증권 투자를 보유하고 있어 일부 증권을 자유롭게 사용하여 자산 부채를 조정할 수 있습니다.
Nordstrom 은 안정적인 자금 조달 기반의 혜택을 받는다. 회사는 소매신탁과 많은 작은 사업장으로 구성된 판매망을 보유하고 있기 때문에 회사 총자금의 58% 는 당좌 예금, 일반 저축과 당좌 예금, 화폐시장 수표, 소비자 저축 증빙을 포함한 핵심 예금으로 구성되어 있다. 업계 평균 수준에 따라 회사의 핵심 예금 비중이 매우 높다. 핵심 예금은 매우 안정적이고 저렴한 자금원이다. 시장 금리가 상승함에 따라 핵심 예금 금리의 상승이 뒤처진 뒤 금리를 인상해도 천천히 인상된다. 연방 기금 대출, 환매 계약, 민간 계약 금융, 노르웨이 모기지 회사 및 금융 회사가 발행 한 상업 어음으로 구성된 단기 대출은 총 자금의 1 1.6% 를 차지합니다. 기타 자금원에는 65,438+000,000 달러 이상의 약 4% 의 구매예금-예금증서와 외국예금, 65,438+08.5% 의 장기 채무와 적당한 주식기금 (대부분 미할당된 이익) 이 포함됩니다.
금리 민감성
1997 의 금리 변동 방향은 불투명하다. 1996 의 연간 금리 변화는 크지 않지만, 시장 전문가들은 연말의 저축 의향을 주목하기 시작했다. 어떤 사람들은 다가오는 미국 연방 준비 제도 이사회 압력에 대응하기 위해 미국이 곧 금리를 올릴 것이라고 생각한다. 1997 이 시작되었을 때 1 분기 금리 인상 목소리가 뚜렷했다. Nordstrom 의 재무 책임자는 이 회사가 생산량을 늘리는 데 사용하는 채무 관리 시스템이 이자율 민감성 위험을 어떻게 관리하는지 설명했다. [17]
자산 및 부채 관리
자산 부채 관리의 목표는 이자율 민감성 위험과 유동성의 가장 만족스러운 조합을 얻기 위해 대차대조표 구조를 관리하는 것입니다. 관리 프로세스의 핵심은 투자, 융자, 표외 약속, 총 이자율 민감성 위험 및 유동성을 규제하는 결의안을 협상하고 합의한 자산 부채 관리위원회 (ALCO) 입니다. 이러한 정책은 회사 및 지사 자산 부채 관리 프로세스의 기본 프레임워크를 구성합니다. 회사의 위험은 잘 통제되어 있으며, 각 지표는 모두 정책 규정 범위 내에 있다.
이자율 민감도 위험의 정의
이자율 민감성 위험은 회사 대차대조표의 순이익이자 소득 또는 순시가가 미래 이자율 변동으로 인해 감소하는 위험입니다. 금융 서비스업이 금리 위험을 정의하는 두 가지 기본 방법은 일반적으로 회계 각도와 경제적 각도를 가리킨다. 일반적으로 이 두 가지 방법을 결합하는 정의는 한 각도에서 개별적으로 정의하는 것보다 이자율 위험을 더 포괄적으로 설명할 수 있습니다.
회계는 특정 시간대 동안의 순이익 변화의 위험에 초점을 맞추고 있다. 이자율 재설정 스케줄의 차이 (가격 조정 위험 또는 격차 위험) 와 시장 이자율 변동의 차이 (기준 차이 위험) 에 따라 이자율 변동에 해당하는 순 이익 위험이 결정됩니다.
경제학은 회사의 대차대조표 시가의 위험에 초점을 맞추고 있으며, 순시가는 소유주 지분의 시가이다. 이자율 변화에 대한 소유주 지분시가의 민감도는 기관의 단기 포지션 및 장기 수익 추세의 내재 이자율 위험을 반영합니다. 경제학의 관점에서 금리 위험을 평가하고 각종 기한 불일치로 인한 순액 위험에 초점을 맞추다.
이자율 위험 측정
회계 관점에서 볼 때, 금리 위험을 측정하는 전통적인 방법은 지정된 기간 동안 자산과 부채 가격 조정의 차이를 설명하는 격차 보고서 형식을 취하는 것입니다. 이자율 위험에 대한 대략적인 측정을 제공하지만 정적 측정 (예: 특정 시점) 만 제공하며, 기준 차이 위험이나 이자율 변화에 따라 대칭 또는 비례하지 않는 위험은 고려하지 않습니다.
회사에서는 일반적으로 시뮬레이션 모델을 수익 위험을 측정하는 주요 방법으로 사용합니다. 동적 특성으로 인해 시뮬레이션 모델은 미래 대차대조표의 변화 추세, 이자율 변화 패턴 및 이자율 간의 관계 (기준 차이 위험) 를 캡처하여 순이익에 영향을 줄 수 있습니다. 또한 이자율 옵션의 상한 및 하한 및 조기 상환률을 이자율 함수로 고려하기 때문에 암시적 옵션 위험의 영향도 반영됩니다. 시뮬레이션 모델은 일반적으로 1 및 3 년 격차 크기를 계산하는 데 사용되며, 일반적으로 이자율 변화로 인해 회사가 설정한 이익 변화 범위에 해당합니다.
경제학의 관점에서 금리 위험을 측정하는 방법은 그에 따라 시장 가치 평가 모델을 동반한다. 각 자산 및 부채의 시장 가치는 해당 자산 또는 부채에 의해 생성된 모든 현금 흐름의 현재 가치를 합산하여 계산됩니다. 현재 가치를 계산할 때 현금 흐름을 할인하는 데 사용되는 시장 이자율은 지정된 자산 또는 부채의 특성을 가능한 한 반영해야 합니다.
이자율 위험 관리
현재 대부분의 시뮬레이션 모델은 서로 다른 이자율에 따라 순이익을 예측한다. 가장 흔한 경우는 단기 금리가 변하지 않고 장기 금리는 변하지 않지만 장기 금리는 약간 상승한다는 것이다. 이 상황은 다른 금리 변화와의 비교를 위한 기초로 삼는다. 미래 12 개월 단기 금리가 기본 경우의 단기 금리보다 200bps 상승했고 장기 금리가 소폭 상승한다면 순이익은 기본 상황보다 약 4000 만 달러 감소할 것이다. 12 개월 이내에 단기 금리가 기본 경우의 단기 금리에 비해 200bps 감소하면 순이익은 약 6300 만 달러 증가할 것이다. 이 분석은 또한 헤지대차대조표에 있는 항목의 파생물에 미치는 영향과 이자율이 담보대출과 담보대출 지원채권의 조기 상환 속도에 미치는 영향도 고려했다. 그러나 이 금리에 따라. 순이익은 모기지 서비스 권리의 자본화 가치 변화의 영향을 고려하지 않았다.
시장 가치 평가 모델은 소유주 지분의 시장 가치가 금리의 급격한 변동에 미치는 민감도를 측정하는 데 사용됩니다. 시장 가치 위험 모델링은 모델링 절차 수립, 정책 제한 설정, 수학적 결과 해석 등 금융 서비스 업계에서 널리 사용되고 있습니다.
이자율 민감도의 변화
그림 3 은 회사의 6 월 5438+0996 65438+2 월의 이자율 민감성 격차입니다. 연간 누적 격차는 (33 17) 만 달러로 총자산의 4.2% 를 차지한다. 반면 1995 와 12 사이의 연간 격차는 (2762) 만 달러로 총자산의 3.8% 를 차지한다. 1996 부터 65438+2 월까지 3 년 동안 누적 격차는 (990) 백만 달러, 즉 총자산의 (1.2%) 와/KLOC-0 이었다 격차치가 백분율로 표시된 비교적 작은 변화는 1 년 중 대차대조표의 많은 변화가 서로 상쇄될 수 있기 때문에 포트폴리오 및 당좌 예금 증가를 포함한다. 현재의 금리에 민감한 포지션은 회사의 수입을 금리 상승의 영향을 더 많이 받지만 금리 하락에 대해서는 더욱 중립적이다.
자산 부채의 가격과 구조를 조정하는 것 외에도 회사는 표 외 파생 금융 수단을 이용하여 이자율 위험을 관리합니다. 회사는 주로 금리 교환, 상한 및 하한 이자율 선물 계약 및 옵션을 전체 위험 관리 활동의 일부로 사용합니다. 일부 파생 금융 상품은 보호된 기본 자산과 부채의 가격 또는 기타 특징을 인위적으로 변경할 수 있습니다. 회사는 주로 금리교환을 이용하여 일부 고정금리 채무와 일부 예금 부채를 헤지하여 이러한 자금원을 변동금리 자금원으로 전환한다. 금리가 낮은 옵션, 선물 계약 및 선물 계약 옵션은 주로 헤지 회사의 모기지 서비스 권리에 사용됩니다. 저금리 옵션을 사용하면 이자율이 예정된 수준보다 낮을 때 회사는 낮은 이자율로 계산된 상환 금액을 받을 수 있습니다. 저금리 옵션과 선물계약의 미실현 이익 (손실) 은 담보대출 서비스권의 공정가치를 대략적으로 결정할 수 있어 저금리로 인한 조기 상환 수준 향상으로 미래 서비스 소득의 일부를 잃을 수 있지만, 이 부분의 손실은 미실현 수익으로 상쇄될 수 있다.
이자율 위험을 관리하는 오프 밸런스 시트 파생 금융 상품의 회사의 순 현금 흐름은 1996 에서 약 5690 만 달러, 1995 에서 7 100 만 달러,/KLOC 이로 인해 1996 의 순 이자 한계치가 1995 의 1 bps 및 1994 의 2bps 보다 9 bps 증가했습니다. 1996+2 월 3 1 의 이자율 수준에 따라 당사는 담보서비스권의 자본가치를 보존하기 위해 이자율 교환과 하한옵션을 포함한 파생금융수단이 1997 년 약 7400 만 달러,/
둘째, 문제를 생각하다
1. 이자율 민감성 격차에 의존하여 이자율 위험 방법을 분석하는 한계에 대해 논의합니다. 이 사례에서 암시한 바와 같이 자산 부채 분류 방법은 일부 가격 조정 이벤트 (만기, 시장 금리 변화에 따른 조정, 부분 원금 분할 상환, 일부 자산의 예상 조기 상환 및 만료 전 부채 상환) 를 기준으로 합니다. 이자율 위험 정확도 측정 및 격차 보고서 작성 방법과 관련된 제한 사항을 설명하기 위해 어떤 요소를 참조하시겠습니까?
2. 총 금리 수준이 즉시 1% 상승하고 이 수준을 유지할 수 있다고 가정하고 그림 3 에 대한 분석을 바탕으로 금리 민감성 격차에 대한 정보를 이용하여 금리 상승이 노르드스테론 수익에 미치는 영향을 추정하는 방법을 논의한다.
3. Nordstrom 이 회계 및 경제적 위험을 어떻게 식별하는지, 그리고 그 차이를 자신의 언어로 설명합니다.
소득 시뮬레이션 모델에 실질적인 어려움이 있다고 생각하십니까? 금리 위험을 측정하는 첫 번째 방법인 이유는 무엇입니까?
5. Nordstrom 이 신뢰할 수 있는 시장 가치 모델을 만들 때 어떤 어려움에 직면할 것이라고 생각하십니까?
6. Nodstron 이 1997 의 금리가 크게 상승할 것으로 보고 수익이 떨어질 것으로 예상한다고 가정해 봅시다. Nordstrom 이 소득 하락의 규모를 줄이기 위해 취할 수 있는 실행 가능한 조치에 대해 논의한다. 회사가 취할 수 있는 표내 조치와 표외 조치를 기술하다.
그림 1 노드 스트롱 회사 및 해당 지점 통합 대차대조표
주식 수량 외에 다른 데이터 단위는 백만 달러로 통일되었다.
65438+2 월 365438+ 10 월 1996 1995
재산; 자산
현금과 예금동업 4856.6 4320.3
동업 이자예금 1237.9 29.4
연방 기금 판매 및 재판매 계약 1276.8 596.8
현금 및 현금 등가물 총액 73,765,438+0.3 4946.5
거래 계좌의 증권 186.5 150. 6
투자증권
(1996 의 공정가격은 745.2 달러, 1995 의 공정가격은 795.8 달러) 7 12.2 760.5 입니다.
판매용 투자 및 담보지원증권16247.438+01543.0
총 증권 투자 16959.3 16003.5
대출 판매 2827.6 3343.9
모기지 6339.0 65 14.5 판매
대출 및 임대, 미실현 할인액 공제 393,865,438+0.03,665,438+053,438+0.
대출 손실 준비 (1040.8) (9 17.2)
대출과 임대순 38,340.2 35,235.9
사업장 및 설비순액1200.91034.6438+0.
모기지 서비스권 순 2648.5 1226.7
미수금이자 및 기타 자산 4302 ..13678.7
총자산 80 175.4 72 134.4
부채 및 주주 지분
예금
무이자 예금14296.311623.9
이자 예금 35833.9 30404.9
예금 총액 50 130.2 42028.8
단기 대출 7572.6 8527.2
미지급 비용 및 기타 부채 3326.2 2589.5
장기 부채 13082.2 13676.8
총 부채 74111.2 66822.3
우선주 249.8 34 1.2
종업원 주식 보유 제도에 따른 미이체 금액 (6 1.0) (38.9)
우선주 총액은 188.8 302.3 입니다.
보통주, 액면가 65,438 달러 +0, 발행 지분 65,438 달러+0,996 달러 및 65,438 달러+0,995 는 각각 3,755,333,625 달러 및 3,583,33 입니다
저축 948.6 734.2
미할당된 이익 4248.2 3496.3
유가 증권 매각으로 순이익이 실현되지 않음 303.5 327. 1
사원 보유 계획 회수 어음 (11..1) (13.3)
재고 주식-1996 과 1995 는 각각 68309 19 와 5571696 (233.3) (/
외환 차이 (6.4) (5.8)
총 보통주 지분 5875.4 5009.8
총 주주 지분 6064.2 53 12. 1.
총 부채 및 자기자본 80 175.4 72 134.4
그림 2 Nordstrom 및 해당 지점의 통합 손익 계산서
주식 수량 외에 다른 데이터 단위는 백만 달러로 통일되었다.
65438+2 월 365438+ 10 월199619951994
이자 이익
대출 및 리스 이자 430 1.5 3955.8 3438+0.2
증권투자이자 36.2 83.8 7 1.5
매각 및 담보지원증권투자이자1170.11065.3 835.9
대출 이자 판매 254.3195.7111.4.
담보대출 이자 판매 468.5 366.2 257.2
화폐시장 투자이자 63.0 35.7 2 1.9
거래 계좌 증권이자 24.7 14.8 24.6
이자 소득 합계 6318.3 5717.3 4393.7
이자 비용
예금 이자 비용1324.91156.3 863.4
단기 차입금 이자 비용 454. 1.5 15.8 290.3
장기 부채 이자 지출 838.0 775.9 436.4
이자 비용의 합계는 2617.0 2448.01938+0 입니다.
이자 순이익 370 1.3 3269.3 2803.6
현재 손실 준비 394.7 3 12.4 164.9
미지급이자 공제 후 순이자 소득 3306.6 2956.9 2638.7
비이자 소득
신탁 수입 296.3 240.7 2 10.3
예금 계좌 서비스료 329.5 268.8 234.4
모기지 서비스 수익 82 1.5 535.5 58 1.0
데이터 처리 서비스 매출 72.5 72.4 6 1.6
신용카드 수입122.2132.8116.5
보험수입 279.6 224.7 207.4
기타 비용 및 봉사료 수입 294.4 230.3 182.3
증권 투자 순이익 (손실) -0.6 (0.2)
매각 및 담보지원증권투자 순손실 (46.8) (45. 1) (79.0)
벤처 투자의 순이익은 256.4102.177.1입니다.
거래 수익 35.3 39.9 (18. 1)
기타 매출 103.7 45.5 65.0
총 비이자 소득 2564.61848.21638.3
비이자 지출
임금 복리후생 2097.1..1.745.1.1.573.7
사이트 점유 비용 3 16.3 254.4 227.3
장비 대여, 감가상각 및 유지 보수 327.7 272.7 235.4
사업 확장비 227.9 172.7 190.5
정보비 285.2 225.0 184.8
데이터 처리비163.0136.2113.4
무형 자산 할부 상각 배고픈161.5124.7 77.0.
기타 비용 5 1 1.0 452.0 494.3
총 비이자 비용 4089.7 3382.3 3096.4
세전 소득1781.51422.81180.6
소득세 627.6 466.8 380.2
순이익 1 153.9 956.0 800.4
보통주와 보통주의 등가물의 평균 잔액은 369.7 331.7 315 438+0 입니다.
주당 순이익
순이익
가중 주당 순이익 3.07 2.76 2.45
희석이익 3.07 2.73 2.4438+0
배당금 1.050 0.900 0.765
그림 3 Nordstrom 및 해당 지점의 이자율 민감도 분석
비율을 제외한 나머지 데이터는 모두 백만 달러 단위로 가격을 다시 책정하거나 만료한다.
대차대조표는 월 평균 1996 12 를 기준으로 합니다.
6 개월 이내, 6 개월에서 1 년, 1 년에서 3 년, 3 년에서 5 년 이상.
대출 및 임대16813 3103 5966 286310437
증권투자 2218 2088 27001935 8166
판매 대금1659-
미분양 담보대출 5881--
기타 수익성 자산: 42,565,438+0--
기타 자산 -650- 10 102
총자산 31822 58418666 4798 28705
무이자 예금 4 13463 268 178832
이자예금16508 3733 4770 9819633
단기 대출 8230----
장기 부채 3938 709 2266 23214154
기타 부채 및 지분 1- 188-8925
총 부채와 지분은 328114505 7492 3480 31544 입니다.
스왑 및 옵션 (3860)1961153 8661645
민감도 격차 a (4849)1532 2327 2184 (1194)
누적 민감성 격차 (4849) (3317) (990)1194-
총 자산에 대한 격차의 비율은 (6.1%) (4.2) (1.2)1.5-
A 는 [자산-(부채+자기자본)+교환 및 옵션] 과 같으며 민감도 격차에는 테이블 외 도구의 회사 이자율 민감도에 영향을 미치는 요소가 포함되어야 합니다. ] 을 참조하십시오
주다주석을 달다
[1] 사람들은' 이자율 유효 기간 구조 이론' 으로 간주될 수 있으며, 증권의 기간을 현금 흐름의 유효 기간으로 정확하게 정의하거나, 증권을 한 번만 지불하는 것이 현금 흐름 지불의 유일한 시간이라고 생각할 수 있습니다. 하지만 우리는 그것을 시한구조라고 부르는 데 익숙해져 있다. 왜냐하면 이런 묘사는 금융시장의 언어 습관에 더 잘 부합하기 때문이다.
[2] 미 재무부는 초기 기간이 10 년을 초과하는 증권을 채권이라고 하며, 초기 기간이 1 년에서 10 년까지인 어음과 초기 기간이 1 년 또는 국채와 국채는 이자증권이고 국채는 액면가보다 낮은 할인으로 판매한다.
[3] 미국 재무부는 1986 이후 환매 증권을 발행한 적이 없다.
[4] 이 결과는 절대적으로 정확한 것은 아니다. 왜냐하면 우리는 미래의 순이자 수입을 할인하지 않았기 때문이다. 그러나 이 현재 가치 분석은 본 사건의 결론에 큰 변화를 주지 않을 것이다.
[5] 엘빈 피셔:' 감상과 관심' 은 미국 경제협회 간행물, 1896(8) 에 실려 있다.
[6] 계산된 장기 금리는 물론 우리에게 너무 많은 실제 미래 현물 금리를 알려줄 수 없다. 미래의 실제 금리가 반드시 우리의 미래 예상 현재 금리와 같을 필요는 없다.
[7] 1 년 동안 투자한 투자자는 이 계획을 3 년 만기 채권 매입, 2 년 후 매각한 계획과 비교한다. 이는 상술한 주장을 복잡하게 하지 않는다. 투자자는 (1+r1) (1+fn, t) ≤ [(1+R3) 을 요구할 것이다
[8] 유진. 파마:' 미래 현물금리를 예측하는 미래금리지표',' 금융경제학보' 제 36 1-377 호, 제 4 호 (1976),/Kloc-0 호
[9] 스탠리. 딜러, 국채 유동성 과잉, 경제연구, 골드만 삭스 (1976); 오든. 토르스와 데이비드. 유동성 프리미엄 및 장기 전략, 모건스탠리 (1987).
프랑코. 모딜리아니와 리처드. 사치, 금리 정책의 변화, 미국 경제평론, 178- 197, 1966(56).
고급 모델은 J. 맥쿠로지의' 금리 기간 구조 측정', 상업지, 19-3 1 페이지,197/Kloc- C. Cucos, Jonaron E. Ingosoro, Steven A. Ross: 전통적인 금리 기간 구조 가설에 대한 재검사는 financial magazine 에 실렸다. 769-799 면 198 1(36) 을 참조하십시오.
[12] 이 예는 IRA G. Kawaller 와 John F. Marshall 을 기반으로 합니다.
[13] m 은 금융 계산기 또는 공식 m = (ln100-lnp0)/ln (1+r/kloc-를 통해 가능합니다
[14]3 월 1996, 1 1, 2006 년 3 월 26 일 만기가 되는 이자율이 6.87% 인 FHLB 채권은 다음과 같습니다 이런 상황에서 이 문제는. 그러나 채권의 가치는 약속일의 수익률 곡선인 1996 3 월 1 1 을 기준으로 계산됩니다. 발행 예정 채권의 약속은 발행 전에 거래할 수 있다.
[15] 이 사례는 은행 통합 운영 보고서 각 페이지의 지표를 나타냅니다 (그림 1). UBPR 에 익숙한 연습으로 독자는 양식에서 데이터를 찾으려고 노력할 수 있습니다.
[16] 투자부 직원은 매월 은행 컴퓨터 시뮬레이션 시스템을 사용하여 그림 7 의 매트릭스를 계산합니다. 이 매트릭스는 현재와 내년의 이자율 위험 데이터를 제공합니다. 당기 순이자 소득에 대한 민감성 데이터를 제공할 뿐만 아니라, 은행의 미래 순이자 소득의 민감도도 정적으로 밝혀냈다. 현재 대차대조표의 항목이 미래 날짜의 항목과 동일한 경우 정적 뷰는 미래 날짜의 이자율 위험을 알려줍니다.
이자율 위험 매트릭스를 계산하기 위해 은행은 이자율이 변하지 않는다는 가정 하에 미래의 순이자 소득을 예측하여 지정된 이자율 변동 구간에서 자산 부채 재고가 가져오는 수익 변동 구간을 계산합니다. 은행은 금리의 변화가 일시적이라고 가정했는데 (예:+1%, +2%, +3%, +4% 및-1%, -2%), 실제로는 그렇지 않다. 은행은 금리의 점진적인 변화를 선호한다. 또한 은행은 기차의 변화, 즉 같은 기간의 각종 금융수단 금리가 다르기 때문에 발생하는 위험도 테스트합니다.
[17] 다음 서술은 노르드스테론이 인쇄한 노르드스테론 1996 연례 보고서에서 나온 것이다.