중앙은행의 통화도구가 우리나라 통화정책도구 운용에 어떤 문제가 있습니까?

중국 통화 정책 도구의 효과 분석

노경걸

요약: 응용의 관점에서 볼 때, 기준 통화는 유통중인 현금, 상업은행의 재고현금, 상업은행의 중앙은행 준비금으로 구성되어 있으며, 모두 중앙은행 부채의 일부이다. 중앙은행은 통화 정책 도구를 이용하여 자신의 대차대조표를 통제하고, 대차대조표도 기준 통화를 통제하여 화폐 공급에 영향을 미친다. 선진국 시장경제국가와 비교했을 때, 우리나라는 통화정책도구의 운용에 여전히 다음과 같은 문제가 있다: 신용정책은 여전히 행정적이다. 준비금 비율은 통화 정책 도구의 효과에 영향을 미칩니다. 공개 시장 사업에는 몇 가지 한계가 있다. 환율 시스템은 외환 운영 도구의 사용에 영향을 미칩니다. 비시장 금리는 금리 조정 도구의 효과에 영향을 미친다.

키워드: 통화정책, 대차 대조표, 신용정책, 준비금, 공개시장업무, 환율제도, 금리시장화

첫째, 통화 정책 도구 및 중앙 은행 대차 대조표

응용 측면에서 볼 때, 기본 통화는 유통중인 현금, 상업은행의 재고현금, 상업은행의 중앙은행 준비금으로 구성되어 있는데, 이것들은 모두 중앙은행 부채의 일부이다. 중앙은행은 통화 정책 도구를 이용하여 자신의 대차대조표를 통제하고, 대차대조표도 기준 통화를 통제하여 화폐 공급에 영향을 미친다. 표 1 은 중앙은행의 간소화된 대차대조표로, 기준 통화량은 자산측별로 다음과 같이 표시됩니다.

B=NPA+NPG+L+OIN (1)

채무자는 기준 통화 금액을 다음과 같이 표시합니다.

B=C+R (2)

공식 (2) 에 따르면 기준 통화는 유통중인 현금과 상업은행의 중앙은행 준비금과 같다. 공식 (1) 에 따르면 기준 통화의 원천으로 볼 때 외환시장의 개입, 정부의 대출, 국내 상업은행의 대출은 중앙은행의 기준 통화 통제에 영향을 미친다. 첫째, 중앙은행이 국내 신용기관에서 외화를 매입하면 상업은행이 중앙은행에 개설한 계좌의 현지 통화가 그에 따라 증가하고 중앙은행의 순외국자산 (NFA) 이 상승할 것이다. 이런 외환시장 개입은 중앙은행이 화폐가치를 지원하기 위해 외화를 구매할 때 발생한다. 만약 외환시장에서 외화를 팔아서 원화 평가절하를 피한다면, 중앙은행의 순외환지위는 떨어질 것이다. 둘째, 중앙은행의 정부 대출 증가는 정부에 대한 순 포지션 (NPC) 을 증가시킬 것이다. 그러나 해당 대출이 중앙 은행의 계좌에 남아 있는 한, 순 위치는 그대로 유지됩니다. 정부가 이 대출로 상업은행에 계좌를 개설한 민간 부문 경제대리인을 지불하면 기본화폐가 늘어난다. 중앙은행이 공개 시장 운영에서 국채를 구매한다면 이런 방식으로 기초화폐를 늘릴 수도 있다. 셋째, 신용편리나 경매 절차 (예: 증권환매 협정) 를 통해 중앙은행의 상업은행 대출을 늘릴 수 있다.

시장경제 조건 하에서 중앙은행이 기초통화를 통제하는 주요 도구는 재대출과 재할인을 포함한 재대출도구이다. 2 차 시장의 일회성 거래 또는 환매 계약을 포함한 공개 시장 운영 공개 시장 운영, 즉 중앙은행이 1 급 시장에서 정부나 중앙은행 증권을 판매하는 것은 공개 시장 운영과 유사합니다. 중앙은행이 외환시장에서의 일회성 비취소 운영, 외환스왑 기간 및 준비금 요구 사항. 표 2 는 통화 정책 도구가 중앙 은행의 대차대조표에 미치는 영향을 요약합니다.

표 1: 중앙 은행 대차 대조표 요약

(1) 재융자 도구

재대출 도구를 통해 중앙은행은 상업은행에 신용대출 (재대출과 재할인) 을 제공하여 은행체계에 자금을 주입하여 중앙은행의 통화은행에 대한 예금채권 (표 1 중 L 항목) 을 늘려 중앙은행의 영업자금 계좌 잔액을 늘렸다. 상업은행이 중앙은행의 일부 신용대출을 현금으로 받으면 상업은행이 보유하고 있는 현금도 늘어나 국내 순자산, 은행 비축, 기초화폐를 확대할 것이다. 반면 기존 대출금을 상환하면 상업은행의 비축량을 줄이는 동시에 중앙은행의 채권을 줄이고 기초통화를 축소한다.

(2) 공개 시장 운영 및 공개 시장 운영.

공개 시장 매입 (일회성 매수 또는 환매) 은 은행 준비금, 국내 순자산 및 기본 통화를 증가시킵니다. 공개 시장 판매 (일회성 판매 거래 또는 역환매) 는 은행 준비금, 국내 순자산 및 기본 통화를 줄입니다. 공개 시장 운영과 공개 시장 운영의 차이점은 전자가 1 차 시장에서 발생하고 후자가 2 차 시장에서 발생한다는 것이다. 공개 시장 운영은 정부나 중앙은행이 증권을 발행하여 할 수 있다. 양수 어음 순 발행 (즉, 새로 발행된 어음의 가치가 만기어음의 가치보다 높음) 은 상업은행의 유동성을 추출하고, 음수 순발행은 상업은행에 유동성을 주입한다. 중앙 은행 어음 판매, 중앙 은행 부채 증가; 정부 어음을 판매할 때 중앙 은행에 있는 정부의 예금이 증가했다. 두 작업 모두 상업은행 운전 자금 계좌 잔액이 줄어 국내 순자산과 기초화폐가 하락했다.

준비율 조정은 유동성 관리의 효과적인 수단이 아니다. 상업은행이 대규모 초과충당금을 보유하지 않는 조건 하에서 법정준비율을 높이면 상업은행 자금의 유동성이 낮아져 금리 상승으로 이어지지만 기본통화에 미치는 영향은 불확실하다. 단기적으로는 높은 준비율에도 불구하고 기준 통화가 확장될 수 있지만 은행은 대차대조표를 빠르게 조정할 수 없습니다. 더 높은 준비금 요구를 충족시키기 위해 중앙은행은 은행체계에 필요한 유동성을 제공하고 단기간에 기초통화를 늘려야 할 것이다.

(d) 외환 사업

중앙은행은 은행체계를 통해 외환시장에서의 일회성 운영을 통해 중앙은행 대차대조표의 자산부채에 영향을 미치고 은행준비금과 기초화폐의 수준을 바꾸었다. 환매회는 중앙은행이 비주민의 채권과 은행 준비금에 대한 확장 효과를 증가시켜 기초화폐가 상승한다. 환매는 중앙은행이 비주민에 대한 채권과 은행 준비금에 대한 수축 효과를 줄임으로써 기초화폐가 하락했다. 이 두 사업 중 국내 순자산은 변하지 않았다. 법이 허락한다면 중앙은행은 일반적으로 증권 형식으로 대부분의 외환보유액을 보유하고 있다.

중앙은행이 통화정책 목표에 따라 기준 통화를 통제하는 능력은 중앙은행의 독립성과 그에 상응하는 제도적 안배 (1) 중앙은행이 외환시장에서의 자주권에 달려 있다. 고정환율제도 하에서 중앙은행이 외환시장에 개입하는 자주권은 제한되어 있다. 그러나 중앙은행이 외환시장에 대규모로 개입하여 고정환율을 유지한다면 상업은행에 대한 대출을 줄임으로써 외환시장의 확장을 상쇄하고 NPA =-L 을 만들 수 있다면 중앙은행은 여전히 기본통화 (2) 중앙은행이 중앙정부와 독립할 가능성이 있다. 중앙은행은 어쩔 수 없이 화폐발행을 통해 중앙정부의 재정적자에 최종 융자를 제공할 필요가 없다. (3) 중앙은행은 상업은행에 대한 대출을 통제할 수 있어야 한다.

표 2: 다른 통화 도구에 따른 중앙 은행 대차 대조표 변경 요약

둘째, 중국 통화 정책 도구의 효과 분석

선진국 시장경제국가와 비교했을 때, 우리나라는 통화정책도구의 운용에 여전히 다음과 같은 문제가 있다: 신용정책은 여전히 행정적이다. 준비금 비율은 통화 정책 도구의 효과에 영향을 미칩니다. 공개 시장 사업에는 몇 가지 한계가 있다. 환율 시스템은 외환 운영 도구의 사용에 영향을 미칩니다. 비시장 금리는 금리 조정 도구의 효과에 영향을 미친다.

신용 정책은 여전히 행정적이다.

1990 이전에는 우리나라의 자금 조달 채널이 단일 간접 자금 조달 채널이었고, 통화 정책 전달 메커니즘은 은행 신용 채널을 통해서만 전달되었으며, 전형적인 신용 채널 전달 메커니즘은 아니었다. 중앙은행은 경제 발전과 물가 통제 지표에 따라 대출 규모 계획을 확정하고 대출 규모 계획에 따라 통화정책을 실시한다. 대출 규모 계획은 통화 정책 도구일 뿐만 아니라 운영 목표와 중개 목표이기도 하다. 이런 전도 메커니즘은 간단하고 과정이 짧다. 199 1 년 후 증권시장의 운영이 직접 융자 채널을 개설하고 통화정책의 전도 메커니즘도 달라졌다. 그러나 중국의 금융 시장은 발달하지 못했다. 중국 인민은행 조사통계사 통계에 따르면 대출은 여전히 우리나라 비금융기관의 주요 융자 경로이다. 2005 년과 2006 년 상반기에는 국내 비금융기관 대출 융자가 총 융자의 비중을 각각 86.8%, 87.8% (표 3 참조) 로 차지했기 때문에 우리 통화 정책의 전도 채널은 여전히 신용 채널을 위주로 하고 있다. 차이점은 1998 이 대출 규모 통제를 취소한 후 원래 시장화되지 않은 신용전도 메커니즘이 시장화된 신용전도 메커니즘으로 변했다는 것이다.

표 3:2006 년 상반기 국내 비금융기구 융자 상황 요약

선진국 중앙은행의 신용정책은 일반적으로 단기적인 창구 지도일 뿐 구조조정, 신용혁신 등 여러 가지 임무를 맡지 않는다. 중국의 신용정책은 창구 지도가 있어야 할 뿐만 아니라 상업은행의 신용혁신을 규범화하고 이끌어야 한다. 중국의 신용정책은 부동산업 규제, 상업은행 안내, 중소기업 발전 지원, 경제구조 조정, 농촌신용사 개혁 시범 지원 등에 중요한 역할을 했다. 따라서 신용정책은 여전히 강한 계획적 색채를 띠고 있으며, 진정한 시장화 통화정책 도구는 아니다. 또한 상업은행의 부실 대출은 이미 신용정책의 운용에 영향을 미쳤으며, 상업은행의 재산권제도 개혁은 여전히 신용정책도구의 효과에 영향을 미치는 중요한 요인이다.

(b) 높은 준비금 금리는 준비금 비율과 공개 시장 업무 도구의 효과적인 사용에 영향을 미쳤다.

중국 인민은행이 상업은행의 준비금에 높은 이자를 지급하여 통화정책의 효과적인 시행에 영향을 미쳤다. 금리 시장화의 운행에는 합리적인 금리 구조 틀이 필요하다. 중국 중앙 은행의 초과 준비금 금리와 준비금 금리는 중국에서 매우 특별한 두 가지 금리로, 세계 대다수 국가들은 예비 이자를 지불하지 않고, 초과 충당금은 말할 것도 없다. 중국 중앙은행의 지불 시스템이 발달하지 않아 은행간 동업 대출 시장의 거래 규모는 줄곧 매우 작다. 중국 상업은행의 법정준비금은 본점이 현지 인민은행에서 지불하고, 상업은행의 분점 (지점) 행은 현지 대량지불을 보장하기 위해 일부 초과준비금을 확보해야 하기 때문에 상업은행은 일반적으로 높은 초과준비금 수준을 유지한다. 상업은행의 재정적 부담을 줄이기 위해서, 중국 인민은행은 여전히 초과준비금에 이자를 지불한다. 초과 적립금 금리가 높으면 상업은행이 초과준비금을 낮출 동력이 부족해 은행간 동업 대출, 특히 하룻밤 대출에 대한 수요가 낮아져 중앙은행이 상업은행을 효과적으로 동원해 자금을 최대한 활용할 수 없게 되고, 중앙은행이 거시경제를 직접 규제에서 간접 규제로 전환하는 과정을 가로막고 있다. 또한 상업은행의 준비금에 더 높은 이자를 지급하면 중앙은행 통화통제와 통화정책의 효율성에 영향을 미친다. 우선 상업은행의 준비금에 이자를 지급하는 것은 중앙은행이 기본통화를 늘리는 채널 중 하나다. 둘째, 준비금 금리는 중앙은행의 공개 시장 운영의 전도 효율을 떨어뜨렸고, 특히 시장 금리가 하락한 경우 금융기관의 차익 거래 행위로 인해 준비금 금리가 화폐시장 금리의 하한선을 형성하게 되면서 중앙은행이 공개시장 운영을 통해 화폐시장 금리를 유도하는 역할을 제한했다. 준비금 예금 이자를 올리는 것은 계획경제체제 하에서 상업은행에 필요한 보상제도이다. 그러나 신용규모 통제를 취소하고 법정예금준비율이 매우 낮은 수준으로 떨어지자 상업은행이 법정예금준비금과 초과준비금 이자를 지급하는 제도적 기초는 더 이상 존재하지 않는다.

이 글은 중앙은행이 상업은행 예금 (준비금 및 초과준비금) 에 지급한 금리와 은행간 동업 대출 이자율, 그리고 중앙은행이 상업은행 재대출에 부과한 금리와 은행간 동업 대출 금리의 관계를 분석했다. 중앙은행이 상업은행 이자율 구조에 대한 합리성을 설명하다. 이론적으로 상업은행은 최종 대출자로서 준비금과 초과준비금 예금 금리가 은행간 동업 대출 금리보다 낮아야 한다. 재할인과 재융자 금리는 은행간 동업 대출 금리보다 높아야 한다. 이에 따라 1996 부터 1 까지 2005 년 9 월까지 은행간 동업 대출 가중 평균 이자율 월별 데이터, 같은 기간의 준비금 이자율, 초과준비금 이자율, 재할인 이자율 및 20 일 재대출 이자율을 선택해 분석했습니다. 여기서 선택한 데이터는 모두 중국 인민은행 웹 사이트 ( 그림 1 에서 알 수 있듯이 재할인 이자율의 경우 합리적인 이자율 구조는 2006 년 9 월 5438+0 에서 시작되며, 동업 대출 가중 평균 이자율은 재할인 이자율과 충당금 (초과충당금) 예금 이자율로 구성된 채널에서 실행됩니다. 즉, 상업은행이 은행간 시장에서 고비용 융자를 수행하여 충당금을 충당합니다. 마찬가지로, 은행간 시장에서 자금을 조달하고 중앙은행에 예금하면 수익도 마이너스이다. 4 월 1998 부터 2006 년 8 월 5438+0 까지 은행간 동업 대출 가중 평균 금리가 재할인 금리보다 높았습니다. 즉, 상업은행의 경우 자금 격차가 발생하면 은행간 동업에서 시장 융자를 대출하는 대신 중앙은행에서 재할인하는 것이 더 유리합니다. 이런 왜곡된 금리 구조는 은행간 대출 시장의 효과적인 운영을 제한한다. 동시에 그림 1 에서 볼 수 있듯이, 2003 년 6 월 65438+2 월 2 1 일, 중국 인민은행은 적립금 금리 제도를 개혁하고 금융기관의 법정준비금 예금과 초과준비금 예금에 대해' 1 가구 2 이자' 방식을 취하고 있다. 초과 적립금 예금 금리가 1.89% 에서 1.62% 로 내려갔고, 2005 년 3 월 7 일 다시 0.99% 로 내려갔고, 동업 대출 가중 평균 금리도 그에 따라 낮아졌다. 2005 년 4 월 이후, 그것은 줄곧 준비금보다 낮은 수준이지만, 초과준비금 예금 수준보다 높다. 초과 준비금 예금 이율은 은행간 동업 대출 가중 평균 이율의 하한과 중국 이율의 최종선을 구성한다. 이에 따라 중국은행이 적립금 이자를 지급하면서 공개 시장 업무의 운영 공간을 줄인 것이다.

그림 1: 머니 마켓 이자율 맵 a

그런 다음 그림 2 를 분석합니다. 재융자 금리는 6 월 65438-6 월 0998 부터 합리적인 금리 구조 구간에서 운행된다. 이에 앞서 은행간 동업 대출의 가중 평균 이율은 20 일 재대출 이율보다 높았다. 즉, 상업은행이 자금 격차가 발생하면 은행간 동업에서 시장 융자를 대출하는 대신 중앙은행에 재대출을 신청하는 것이 우선이었다. 마찬가지로, 이런 왜곡된 금리 구조는 은행간 대출 시장의 발전을 제한한다. 또한 그림 1 및 그림 2 에서 재대출 이자율, 재할인 이자율 및 (초과) 충당금 예금 금리로 구성된 이자율 통로가 점점 넓어지고 있다는 것을 알 수 있습니다. 이는 금리 시장화가 진행됨에 따라 중앙은행이 금리 구조를 관리하는 능력이 더욱 강화되고 합리적인 이자율 구조가 점차 형성되고 있음을 보여 줍니다.

그림 2: 머니 마켓의 이자율 구조 b

중국 인민은행이 상업은행 초과준비금에 이자를 지급했기 때문에 2005 년 3 월까지 초과준비금율은 1.62% 였고 상업은행 예금금리는 0.72% 에 불과했다. 상업은행의 저장 비용은 자금이익보다 낮고, 상업은행은 초과준비금 증가의 이익에 이끌려 초과준비율률이 높다. 지급준비금이자는 중국 통화정책의 효과적인 전도에 영향을 미쳤다. 2005 년 3 월 초과준비금 금리가 0.99% 로 조정된 후 대량의 자금이 화폐시장으로 유턴되어 은행간 시장 금리가 계속 하락하고 있다. 대량의 자금이 은행 언론을 떠나 은행 밖에서' 공전' 하다. 현재 우리나라 상업은행의 초과예금준비율은 여전히 4% 에 달하며 (표 4 참조), 초과준비금은 통화정책 규제의 완충 역할을 하고 있다. 중앙은행이 법정준비율을 높이거나 시장을 개방함으로써 긴축 통화정책을 시행할 때 상업은행은 초과준비율을 낮춰 정책의 영향을 상쇄할 수 있다.

도표 4: 중국 은행 초과 준비금 비율 (%)

따라서 지급준비금이자는 금리 구조의 관점에서 공개 시장 업무의 운영 효과를 떨어뜨릴 뿐만 아니라 상업은행이 높은 초과준비율로 유지하는 것을 선호하여 준비금률과 공개시장 업무를 통화정책 도구로 사용하는 효과를 떨어뜨릴 수 있다.

공개 시장 업무가 국채를 통해 이루어진다면 공개 시장 업무는 국가의 재정정책과 통화정책을 연결한다. 선진국의 중앙은행은 일반적으로 국채 2 급 시장에 개입하여 통화통제와 채무 관리 간의 간섭을 최소화한다. 그러나 금융시장이 발달하지 못한 조건 하에서 중앙은행은 진정한 공개 시장 운영 업무를 전개하기 어렵다. 그림 3 에서 볼 수 있듯이, 최근 몇 년 동안 우리나라 중앙은행의 자산 구조에서 외환보유액은 기초화폐를 투입하는 주요 방식이다. 중앙 은행의 정부에 대한 채권 비율은 여전히 매우 낮다. 2005 년 말 이 비율은 3. 13% 에 불과했다. 국채가 공개 시장 업무 도구로서의 부족은 여전히 중앙은행이 공개 시장 업무를 전개하는 것을 제한하는 병목 현상이다. 중국 기준 통화의 공급 모델에 비해 미국 기준 통화는 주로 공개 시장 업무에 투입되며, 중앙정부에 대한 채권은 중앙은행 대차대조표의 주요 자산이다.

그림 3: 중국 중앙정부 대차 대조표.

국채가 전개하는 공개 시장 업무를 피하기 위해 중앙은행은 때때로 중앙표를 사용하여 이런 상황을 피하는 경향이 있다. 2005 년 인민은행은 주로 중앙은행 어음을 통해 공개시장에서 운영됐다. * * * 발행 125 장 중앙은행 어음, 액면가 27882 억원, 연말 중앙은행 어음 잔액 20662 억원 2004 년, * * * 중앙은행 어음 105 장 발행, 발행 총액 15072 억원, 연말 중앙은행 어음 잔액 9742 억원. 지폐의 사용은 중앙은행에 더 큰 자주권과 자유를 주어 화폐 공급을 통제할 수 있게 해 주지만, 대량으로 발행하면 중앙은행이 비용을 지불해야 한다는 압력을 받게 되고, 중앙은행이 점유하는 화폐자원은 화폐시장과 자본시장의 다른 금융수단의 발전에 영향을 미칠 수 있다.

통화정책도구의 사용은 직간접적으로 바뀌면서 중앙은행과 금융부문 간의 연관성이 더욱 강해졌다. 두 부서 간의 조정이 부족하면 중앙은행의 운영 메커니즘이 파괴되고 중앙은행 통화 정책 운영의 유효성에 영향을 미칠 수 있다. 따라서 두 부서 간의 조정은 중앙은행 공개 시장 운영을 위한 도구를 선택하고, 화폐와 채무 관리 간의 간섭을 줄이며, 금융시장 발전을 촉진하는 데 특히 중요하다.

(d) 환율 제도는 외환 조작 도구의 효과에 영향을 미쳤다.

65438 년부터 0994 년까지 중국은 외환관리체제 개혁을 진행했다. 위안화 환율은 명목상 관리되는 변동환율제도이지만 실제로는 달러를 노리는 고정환율이다. 금융 세계화와 통합이 점차 높아지면서 국내 금융시장의 개방도가 점차 강화되면서 대량의 합법과 불법 자본이 유입되고 있다. 외환보유액이 중앙은행 자산에서 차지하는 비중이 상승하면서 중앙은행이 화폐공급량을 통제하는 능력에 영향을 미쳤다. 2006 년 6 월 말 현재 우리나라 외환보유액 잔액은 94 1 1 15 억 달러로 세계 1 위를 차지했다.

외환보유액 급증은 중국 통화정책의 독립성에 영향을 미쳤다. 외환보유액 증가는 화폐공급량 증가와 인플레이션 압력을 증가시킬 수 있다. 외환보유액 증가로 인한 인플레이션 압력을 완화하기 위해 중앙은행은 통화공급량이 늘어나는 것을 막기 위해 취소 조치를 강화해야 했지만, 이로 인해 신용대출이 수축되어 위안화 금리 상승에 대한 압력이 높아져 중앙은행이 외환보유액을 매입하도록 강요했고, 결국 통화공급량을 늘리는 것은 중앙은행이 통화공급량을 바꾸려는 노력을 크게 감소시킬 것이다. 2005 년 중국은' 은근송, 은근이 빡빡하다' 는 국면을 보였고, 통화정책의 효과는 심각한 도전에 직면했다. 둘째, 외환 보유고의 대규모 증가는 중앙 은행이 통화 정책 도구를 사용하여 규제하는 어려움을 증가시켰다. 마지막으로, 대량의' 뜨거운 돈' 이 부동산 시장에 진입하여 우리 정부가 부동산업에 대한 규제의 효과, 즉 신용정책의 효과에 직접적인 영향을 미쳤다.

현재 환율 형성 메커니즘 개혁은 이미 역사적인 발걸음을 내디뎠다. 2005 년 7 월 2 1 일 저녁, 중국 인민은행은 오늘부터 중국이 시장 수급을 바탕으로 통화 한 바구니를 참고해 규제하고 관리하는 변동환율제도를 시행할 것이라고 발표했다. 한편 인민폐는 달러에 대해 2% 상승했다. 통화 바구니를 참조하면 투기자본이 위안화 환율에 미치는 영향에 대한 준수성을 상실하여 중국이 환율 관리에 주도권을 잡게 할 수 있다. 인민폐 환율은 더 이상 단일 달러를 주시하지 않고 더욱 유연한 인민폐 환율 메커니즘을 형성하였다. 2006 년 10 월 3 일 인민폐 환율제도 개혁이 또 한 걸음 앞으로 나아갔다. 중국 인민은행은 2006 년 6 월 4 일부터 은행간 현물 외환시장에 문의거래 모델 (OTC 모델) 과 시장상제도를 도입한다고 발표했다. 문의 방식은 중국 외환거래센터가 은행간 외환시장이 매일 개장하기 전에 은행간 외환시장의 모든 시장상에게 가격을 문의하고, 모든 시장상오퍼를 위안화 대 달러 환율중간 가격의 계산샘플로 삼는 것이다. 가장 높은 견적과 가장 낮은 견적을 제거한 후, 나머지 마켓 메이커의 제시가격에 가중치를 부여하여 당일 인민폐와 달러 환율의 중간 가격을 받았고, 가중치는 중국 외환거래센터에서 은행간 외환시장 제시인의 거래량과 제시가격에 따라 결정되었다.

환율제도 개혁은 위안화 환율을 더욱 탄력적으로 만들어 중국 통화정책의 효과를 높였다. 첫째, 환율제도 개혁은 중국 환율의 변동구간을 확대했다. 이는 자본의 자유로운 흐름이 점진적으로 개선되는 맥락에서 중국이 환율안정이라는 목표를 포기함으로써 통화정책의 독립성을 높였다는 것을 의미한다. 둘째, 환율제도 개혁 이후 위안화 환율중간가격은 시장 가격의 가중 평균에 따라 형성되며 변동환율제도다. 동시에, 가중치는 중국 외환거래센터에 의해 결정되며, 변동폭을 규정하고 있다. 이는 중앙은행에 일정한 외환개입통제공간을 부여하고 외환시장에서 외환을 매입하여 환율을 안정시키는 곤경에서 벗어나 기초통화를 수동적으로 증가 (감소) 하고 우리나라 통화정책의 주동성을 높이는 관리된 환율제도다. 셋째, 변동환율제도 하에서 금리 조정이 국제수지에 미치는 영향은 환율 변동을 통해 역전되어 금리 정책의 효과를 높일 수 있다.

(5) 금리 시장화 과정은 금리 조정 도구의 효과에 영향을 미쳤다.

금리 시장화는 정부의 지도하에 시장 참가자의 행동과 시장 자금의 수급에 따라 금리 수준을 결정하는 시스템 공학이다. 2004 년 10 월 29 일, 10, 중앙은행이 금융기관 (도심신용사 제외) 대출 금리 상한선을 전면 개방한다고 발표했다. 금융기관의 위안화 예금 금리가 각 등급의 예금 기준금리를 초과하지 않는 범위 내에서 변동하도록 허용하는 것은 우리나라 금리 시장화가' 대출금리 하한과 예금금리 상한선 통제' 의 단계적 목표를 달성했다는 것을 상징한다. 미국은 1982 부터 1986 까지의 금리 시장화 개혁을 완료하는 데 약 5 년이 걸렸다. 미국 금리 시장화 과정은 사실상 예금 금리 상한선' Q 통제' 를 단계적으로 취소하는 과정이다. 현재 우리나라 예금 금리에는 여전히 상한선이 있고 대출 금리에는 하한선이 있다. 시장화되지 않은 금리 메커니즘은 금리 조정 도구의 효과를 제한한다. 완전한 금리 시장화를 실현하려면 상업은행의 가격능력을 높이고 금융시장을 보완하며 금리 파생품 시장을 발전시켜야 한다.

첫째, 금리 시장화는 상업은행이 더 큰 예금 금리와 대출 금리 자율정가권을 얻을 수 있게 해 주며, 상업은행의 자주정가능력은 금리 시장화의 전제조건이다. 금리가 정부가 정한 조건 하에서 상업은행은 중앙은행이 확정한 대출 금리와 변동구간만 수동적으로 받아들일 수 있고, 금리 정가권은 없고, 금리 관리는 비교적 간단하다. 금리가 시장화되면 상업은행은 자본시장의 수급 상황, 자체 비용, 신용고객의 신용상황에 따라 적절한 금리를 정해야 하며, 금리 가격 책정 능력은 상업은행 경영 발전의 관건이 될 것이다. 금리 시장화의 추세는 대출 금리 하락과 예금 금리 상승, 즉 은행의 예금 대출 이차가 줄어든다는 것이다. 우리나라 상업은행의 자산부채 구조가 비교적 단일하여 예금대출 업무가 비교적 크다. 스프레드는 현재 우리나라 상업은행의 주요 이익 모델이다. 금리가 시장화되면 예금대출 금리는 자본시장 수급관계에 의해 결정되고, 변동이 잦고, 예측성이 떨어지며, 은행 비용과 수익의 불확실성을 높이고, 경영위험을 증가시킬 수밖에 없다. 금리 시장화는 상업은행이 가격 조정 위험, 기준점 위험, 수익률 곡선 위험 및 암시적 옵션 위험에 직면하게 할 것이다. 이자율 위험에 따라 상업은행은 표내 관리 방법, 표외 관리 방법 등 이자율 위험 관리 기술과 자산증권화 기술을 선택할 수 있다. 정확한 이자율 가격 관리는 이자율 위험 관리의 기초이며, 데이터 처리에 기반한 분석 기술과 의사 결정 예술의 결합이다. 따라서 상업은행의 가격 책정 능력은 금리 시장화의 미시적 기초가 되어 금리 시장화 이후 상업은행의 꾸준한 경영에 중요한 역할을 한다. 간접융자 위주의 중국에서는 금리 시장화 추진에 상업은행 정가 능력의 진일보한 향상이 필요하다.

둘째, 시장화된 금융시장은 금리 시장화의 기초 조건이다. 선진 시장경제국가에서는 중앙은행의 통화정책 운영이 먼저 공식 금리의 변화를 불러일으켰고, 통화시장의 단기 금리도 그에 따라 바뀌었다. 그렇다면 통화정책의 전도는 주로 발달한 금융시장에 의존한다. 통화시장 금리는 시장 간 고도의 관련성과 이자율 기간 구조의 조정을 통해 장기 금리에 영향을 미치며, 이에 따라 다양한 전도 채널을 통해 총 수요에 영향을 미친다. 우리나라의 금리 체계에서 현재 실제 통제하는 것은 주로 은행 예금 금리이다. 각국의 경험으로 볼 때 이른바 금리 통제는 주로 예금 금리 통제를 가리킨다. 안정된 예금 금리는 예금을 안정시켜 통화 공급을 안정시키는 데 도움이 된다. 동시에, 안정적인 예금은 사실 안정적인 지불 결제의 기초이기도 하다. 선진국에서는 예금 금리 시장화가 일반적으로 탈매 과정을 통해 추진된다. 즉 금리 시장화는 자본시장과 통화시장의 충분한 발전을 바탕으로 한 것이다. 중국은 또한 금융 시장에서 더 많은 도구와 서비스를 창출하고, 점차 은행 예금을 대체하고, 전체 금리의 시장화를 점진적으로 추진해야 한다. 우리나라 은행 위주의 금융시장에서 은행 대출은 기업의 주요 융자 경로이며, 지분 융자는 극히 일부에 불과하다. 시장의 자금 점유율이 충분히 크고 시장화 메커니즘이 주도적인 지위를 차지해야만 금리 시장화 개혁을 최종적으로 완성할 수 있다.

마지막으로, 금리 파생품 시장의 발전은 금리 시장화의 보조조건이다. 선진국의 경험에 따르면 금리 시장화가 가속화되는 시기도 금리 위험이 증가하는 시기이며 각종 금리 위험 관리 도구가 등장했다. 중국 금융시장의 대부분의 금리는 이미 시장화되었다, 회사채를 제외하고. 은행체계의 이율은 반시장화되어 예금 이율에 상한선이 있다. 현재 우리나라 국채현물시장 금리는 이미 완전히 시장화되어 국채금리 하한선이 취소되어 채권 시장 금리, 특히 장기 금리 변동이 빈번하다. 금리의 변동으로 인해 대량의 채권을 보유한 상업은행 등 금융기관이 막대한 금리 위험을 감당하게 되면서 채권 선물의 헤지 거래에 강력한 내재적 수요와 전제조건을 제공하게 됐다. 동시에, 투기자들에게 가격 변동은 이차를 벌 수 있는 기회를 제공하며, 금리 시장화는 투기자들이 국채 선물거래에 참여하도록 유도할 수 있다. 금리 파생물의 도입은 금리 변동에 대한 헤지 도구를 제공하여 시장화 금리의 형성을 촉진하고 금리 시장화를 촉진하는 데 도움이 된다.

저자: 노경걸

출발: 금융 및 보험

경제: 금융 정책

도서관: 국내 논문 분관