통화 대체의 정책 효과 분석
달러화가 경제 발전에 미치는 영향에 대해서는 이미 많은 분석이 있었지만, 간단한 장단점 분석은 한 국가가 달러화를 통화 제도로 채택해야 하는지 여부를 완전히 설명하지 못한다. 통화 대체는 공식 달러화를 실시하는 유일한 과정이며, 강세 외화가 약세 화폐를 대체하는 현상은 신흥경제에 이미 존재하고 있기 때문에 통화대체의 정책효과를 분석하고 공식 달러화의 영향과 비교하면 이런 새로운 통화체계가 신흥경제에 미치는 의미를 이해하는 데 더욱 도움이 될 것이다.
(1) 재정 정책의 효과
강세 외화에 대한 기준 통화의 대체는 주민들이 보유한 기준 통화의 수를 바꿔 정부 세금과 채권 수입에 영향을 미칠 수밖에 없다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화, 원화) 구체적으로, 이 영향은 주로 다음과 같은 측면에 나타난다.
1. 주화세. 주화세는 정부가 화폐발행을 통해 형성한 구매력이다. 화폐대체는 한 나라 화폐가 어느 정도 대체된 화폐의 발행국이 공급함으로써 주화 수입의 이 부분을 국가에 넘겨주게 한다. 주화세의 손실은 화폐대체의 심화에 따라 증가한다. 한 국가가 정식으로 달러화될 때, 정부는 주화세 수입을 완전히 잃게 될 것이다. 주화세의 유실은 정부의 예산 지출을 제약하며, 화폐발행을 통해 재정적자를 메우기 어렵다.
그러나 재정정책의 달러화 효과를 분석할 때 주화 수입의 손실을 지나치게 강조해서는 안 된다. 한 나라의 강세 외화가 현지 화폐를 대체하는 현상은 정부가 주화 수입에 지나치게 의존하고, 화폐를 남발하여 지속적인 인플레이션을 초래하고, 그 나라 주민들이 자국 기준 통화에 대해 강한 평가절하 기대를 가지고 있어 기준 통화와 외화 간의 전환을 초래하기 때문이다. 이런 관점에서 볼 때 주화세의 손실은 정부의 통화 남발에 대한 처벌로 볼 수 있고, 주화세 수입이 통화발행 강국으로 옮겨지는 것은 국가에 대한 높은 품질의 보상으로 볼 수 있다. 또한 신흥 경제의 광범위한 통화 대체는 사실이므로 공식 달러화든 아니든 주화세의 손실을 피하기 어렵기 때문에 공식 달러화 주화세 비용이 과장될 수 있다. 만약 한 국가가 양자달러화를 실시한다면, 즉 통화발행국과 합의하여 주화폐세를 공동 부담한다면 이런 손실은 줄어들 것이다. 유동 손실의 관점에서 볼 때, 전자화폐가 현금 사용을 줄였기 때문에 주화세도 달러화 과정에서 예상보다 줄어든다.
2. 인플레이션세. 인플레이션세는 정부가 기초통화 증발을 통해 사회에 징수하는 숨겨진 주화세이다. 더 많은 화폐를 발행하면 인플레이션과 화폐가치 하락으로 채권자의 자산이 줄고 채무자인 정부는 이익을 얻게 될 것이다. 이성적인 경제 실체는 자신의 자산을 보존하기 위해 현지 통화를 줄이고 외화를 증액할 것이다. 현지 통화 수요의 감소는 인플레이션세의 세기반을 좁히고 정부의 재정 융자 능력에 영향을 미칠 것이다. 동등한 수입을 얻으려면 인플레이션률을 높여야 더 높은 수준의 통화 대체로 이어질 수 있다. 달러화는 정부로 하여금 인플레이션 세금을 완전히 잃게 할 것이다.
달러화는 인플레이션세를 징수함으로써 지출을 늘리거나 재정적자를 메우기 어려워 사회 총수요에 영향을 미치기는 어렵지만, 통화안정의 이점은 투자와 경제 성장을 확대하는 데 더욱 도움이 될 것이다. 더 중요한 것은, 전체 통화 대체에 포함된 인플레이션 제약이 통화 대체를 인플레이션을 억제하는 강력한 수단으로 만들 수 있다는 것이다.
3. 국채를 발행하다. 국채 수입은 정부 재정 수입의 중요한 부분이다. 원화 가치 하락이 예상되고 국내 경제 상황이 불안정할 때 금융기관은 국채의 주요 구매자로서 합리적인 자산 포트폴리오의 관점에서 국채에 대한 수요를 줄일 것이다. 국채 가입률 하락은 국채의 거래세와 소득세에 영향을 줄 뿐만 아니라, 더 중요한 것은 정부가 수입예산을 완성하기 위해 국채의 흡인력을 높이기 위해 채권의 발행가격을 낮추거나 금리를 올릴 수밖에 없다는 점이다. 이는 금융비용과 재정적자를 증가시켜 경제의 안정과 지속 가능한 발전을 저해할 수밖에 없다.
달러화 이후 화폐가치와 국내 경제 형세의 안정은 국채 수익을 높여 국채 시장 통화 대체가 재정수입에 미치는 영향을 어느 정도 완화할 수 있다.
4. 증권시장세. 대규모 통화 대체가 발생한 국가에서는 증권시장이 발달하지 않는 경우가 많기 때문에 증권시장 세수가 이들 국가의 재정소득 비중을 차지하는 비중은 상대적으로 작다. 투자자가 시장에 진출하는 목적은 주로 증권거래의 차액 수입을 얻는 것이다. 따라서 증권 시장에서 정부의 세금은 주로 도장이고, 도장세의 양은 주식시장 거래의 활약도와 관련이 있으며, 증권시장에 투입된 현지 화폐자금의 양에 따라 결정된다. 화폐대체는 증권시장의 현지 통화자금량을 직접 줄여 정부가 도장세로 자금을 모으는 능력을 약화시킨다.
(b) 통화 정책의 효과
통화 대체와 달러화가 한 나라의 거시경제에 미치는 영향은 먼저 통화정책의 효과에 반영되며, 통화대체의 통화정책에 미치는 영향은 주로 다음과 같은 측면에 집중된다.
1. 통화 정책의 독립성. 국제경제학의' 삼원 역설' 은 한 국가가 엄격한 자본통제를 하기 어렵다면 통화정책의 독립성을 잃게 될 것이라고 결정했다. 화폐발행권의 상실로 중앙은행은 은행체계가 유동성 곤경에 처했을 때 최종 대출자의 기능을 실시할 수 없게 될 것이다. 더욱이, 달러화 국가 경제가 쇠퇴할 때 정부의 국내 자금 조달 능력이 제한되어 있고 국제외채가 약해 재정정책을 활용해 경제를 자극하기 어려웠고, 독립성의 상실로 인해 그 나라의 통화정책은 미국에만 종속되고 자국의 국정에 맞지 않아 정부의 거시적 규제 기능을 크게 약화시켰다.
몬데일 플레밍 모델에 따르면 한 나라는 변동환율제도를 채택해야만 통화정책의 독립성과 유효성을 유지할 수 있다. 그러나 금융통제가 점차 완화되는 상황에서 한 국가의 통화가 수요에서 오는 것을 반드시 대체할 수 있는 것은 아니기 때문에 변동환율제도 하에서도 화폐대체가 발생할 수 있다. 한 나라의 대다수와 기업이 분산된 자산 포트폴리오를 보유하고 있다면, 그 통화정책의 독립성은 더 이상 성립되지 않을 것이다. 또한 금융 세계화에 따른 금융 개방은 거시경제정책의 운영이 더욱 어렵고 비용이 많이 들며 독립 통화정책을 시행하는 것은 원하는 규제 효과를 얻기가 어렵다. 최종 대출자에 대해 우리는 달러화의 부정적인 영향을 지나치게 강조해서는 안 된다. 사실, 중앙은행이 화폐를 발행함으로써 위기에 대처하는 능력은 제한되어 있다. 반면 달러화 국가들은 외국 금융기관이 자국에 자유롭게 들어갈 수 있도록 허용하기 때문에 자국 금융기관의 경쟁력을 높이고 금융상황을 안정시킬 수 있을 뿐만 아니라, 더 중요한 것은 외국은행의 대출이 최종 대출자의 역할을 할 수 있다는 점이다. 동시에, 안정적인 달러는 또한 은행 분담 가능성을 줄일 수 있다.
2. 화폐 수급. 외화의 정도가 다른 기준 통화를 대체하면 통화 공급의 통제력이 약화될 뿐만 아니라 국내 통화 수요의 불안정성을 증가시켜 한 나라의 통화 정책의 효과에 영향을 미칠 수 있다. 첫째, 한 국가 통화 당국이 기준 통화를 늘리면 금리가 낮아져 기준 통화를 보유하는 비용이 줄어들기 때문에 기준 통화에 대한 수요도 그에 따라 증가한다. 외국이 같은 기간 같은 통화정책을 시행하지 않고 현지 통화 수요의 일부가 외국으로 흘러간다면, 이 나라의 물가 상승폭은 통화 대체가 없는 상황보다 낮다. 화폐의 지속적인 투입은 기준 통화의 평가절하에 대한 기대를 강화하고 기준 통화를 보유하는 기회 비용을 증가시킬 수 있기 때문에, 이 나라의 주민들은 외화에 대한 보유를 늘리고 기준 통화에 대한 수요를 줄일 것이다. 이 경우 실제 통화 공급과 명목 통화 공급량이 편향되어 확장 통화 정책이 원하는 목표를 달성하기 어렵다. 둘째, 통화당국이 긴축 통화정책을 채택할 때 인플레이션이 하락했음에도 불구하고 통화대체의 지연과 기준 통화 및 외화 전환의 정해진 비용으로 인해 통화대체도가 떨어지지 않고 기준 통화 수요가 빠르게 증가하지 않아 통화정책의 긴축 효과에 영향을 미친다. 또 이 나라의 통화공급량이 변하지 않았더라도 통화대체의 존재로 대체국의 통화정책이 축소되거나 확장될 경우 기준 통화의 공급과 수요에 영향을 미쳐 그 나라의 통화정책 목표 달성에 영향을 미칠 수 있다. 신흥 경제의 경우, 통화 대체는 비대칭이기 때문에, 즉 기준 통화를 외화로 바꿀 가능성이 있을 때 외국 주민들이 기준 통화에 대한 수요가 없기 때문에, 통화 대체는 그 나라의 통화 수급에 미치는 영향은 주로 기준 통화가 강한 평가절하 기대치를 가지고 있거나 외국 자산 수익률이 그 나라보다 훨씬 높을 때 주민들의 통화 수요가 기준 통화에서 외화로 바뀌기 때문에 확장 통화 정책을 통해 취업을 늘리고 생산을 확대하는 목표를 달성하기 어렵다.
3. 통화 정책의 중개 목표. 통화 대체는 외생 요인을 통해 통화 수급에 영향을 미치기 때문에 통화 공급을 통화정책 중개 목표로 하는 역할이 약화될 수 있다. 또 금리를 조정하면 한 나라 통화의 보유비용이나 실제 수익률이 바뀌면서 화폐대체로 이어지기 때문에 통화당국은 금리 변화를 이용해 경제를 규제하기가 어렵다.
(c) 환율 정책 효과
통화 대체가 환율 정책에 미치는 영향은 주로 환율의 안정성, 환율 정책의 유효성, 국제수지의 균형에 반영된다.
1. 환율이 안정적입니다. 환율 수준은 주로 통화 공급, 명목 이자율 차이, 예상 인플레이션율 차이 및 통화 대체 정도에 따라 달라집니다. 명목 금리가 변하지 않을 때 환율의 변동은 양국 인플레이션의 차이에 달려 있다. 그 나라의 높은 인플레이션은 주민들의 현지 통화에 대한 수요를 줄이고 외화에 대한 수요를 증가시킬 것이다. 이런 통화 대체 행위는 그 나라의 인플레이션 수준을 더욱 높여 더 큰 환율 변동을 초래할 것이다. 통화 대체의 존재는 인플레이션 차이가 환율 변동에 미치는 영향을 확대했다. 명목 금리의 관점에서 볼 때, 금리의 변동은 본 외화의 전환을 촉진할 수 있기 때문에 환율은 명목 금리의 변동에 더욱 민감하다. 통화 대체도가 높을수록 환율 수준이 불안정합니다. 변동 환율 제도에서는 통화 대체의 존재로 인해 환율이 더욱 변동하여 무역, 투자, 전체 거시경제의 안정적인 발전에 영향을 미칠 수 있다. 고정환율제도에서는 통화당국이 외환시장의 개입을 통해 불안정한 환율을 헤지할 수 있지만, 통화대체로 환율이 금리와 인플레이션의 변화에 민감하기 때문에 개입 비용은 높지만 효과는 좋지 않다. 또한 기준 통화의 과대평가나 과소평가, 투기자본의 충격으로 이어지기 쉽다.
통화 대체가 환율에 미치는 부정적인 영향을 해결하기 위해 가장 근본적인 방법은 두 통화의 예상 수익률을 일관되게 하고, 탄탄한 거시경제 정책을 시행하고, 통화 대체의 추세를 반전시키는 것이다. 하지만 신흥 경제국의 거시경제 운영의 내적 결함으로 인해 기준 통화와 외화의 예상 수익은 수렴하기 어렵고, 기준 통화와 외화 환전을 금지하면 자본외탈을 초래할 수 있다. 이런 상황에서 완전 달러화를 시행하고 기준 통화와 외화의 환율을 취소하는 것은 통화 대체가 환율 불안정에 미치는 영향을 해결하는 효과적인 방법이 될 것이다.
환율 정책의 효과. 변동환율제도나 조정 가능한 고정환율제도에서는 한 나라가 평가절하를 통해 자국 제품의 경쟁력을 높일 수 있지만, 완전히 고정된 달러화 제도에서는 유연한 환율정책을 이용해 불리한 무역국면에 대처하기가 어려울 것이다.
통화 대체의 보편적인 상황에서 신흥경제는 변동환율제를 실시해도 평가절하로 수출을 자극하기 어렵다. 현지 통화 평가 절하는 주민들의 평가 절하 기대치를 강화하고, 통화 대체를 야기하며, 인플레이션의 빠른 발생을 초래하여 자국의 상품 가격을 올리고, 현지 통화 평가 절하가 수출에 미치는 긍정적인 작용을 상쇄하기 때문이다. 경험에 따르면 무역적자가 있는 개방경제소국에 대해 평가절하된 환율정책은 무효가 될 것으로 보인다. 수출을 늘려 적자를 메우는 대신 인플레이션으로 이어지기 쉽다.
3. 국제 수지 균형. 통화 대체의 존재로 한 나라가 평가절하를 통해 수출을 늘리기가 어렵다. 반면 수입가격 상승과 외환의 과잉 지출로 국제수지 경상수지 악화로 이어질 수 있다. 또한, 기준 통화 평가 절하와 통화 대체의 영향으로 인플레이션률이 더욱 상승하면 투자 수익률이 낮아지고, 그 나라 경제에 대한 투자자들의 신뢰에 영향을 미치며, 외자 유치에 불리하다. 더 중요한 것은, 정부와 기업이 대량의 외채를 보유하고 있다면, 기준 통화 평가절하는 원금 상환의 부담을 증가시켜 국가의 외환보유액을 더 소비하여 국제수지 자본계좌에 적자를 초래할 수 있다는 점이다. 달러화 제도 하에서 달러화를 자국 화폐로 완전히 사용했기 때문에 환율 변동도 달러화와 융합될 것이다. 달러는 핵심 통화로서 화폐가치가 비교적 안정되어 국가가 대외무역을 확대하고, 국제 직접과 간접투자를 유치하고, 국제수지 상황을 개선하는 데 유리하다.