미래에 대해 어떻게 생각하세요?
과거의 무역 협상과 중미 쌍방의 입장을 근거로, 우리는 무역 협상이 진행됨에 따라 환율 정책이 수동적이라고 생각한다. 이때 통화정책의 독립성과 금리의 유연성을 유지해야 한다. 외부 충격을 대응하고 예방하기 위해 기대치를 안정시키기 위해서는 충분한 유동성 환경을 유지하고 금리 인하 탄력을 유지하는 것이 우선이다.
작년처럼 채권 시장에서 트럼프 거래를 할 수는 없지만, 우리는 여전히 상당한 통화 유연성과 적어도 안정적인 유동성 환경을 가지고 있으며 채권 시장은 계속 긍정적인 상태를 유지할 수 있습니다.
시장 검토 및 전망
1. 전략적 전망: 무역 협상이 금리와 환율에 어떤 영향을 미칩니까?
중미 무역 협상이 다시 한 번 격변하여 5 월 1 일 휴가 이후 시장의 주도 요인이 되었다. 무역 협상이 채권 시장에 미치는 영향을 어떻게 볼 수 있습니까? 우리는 통화정책의 관점에서 먼저 무역협상이 통화정책에 미치는 영향을 분석하고, 마지막으로 마음을 가라앉히고 환율과 금리를 분석한다.
1..1.무역 협상 및 통화 정책
지난 1 년여의 중미 무역 협상 과정을 돌이켜 보면, 대화를 나누는 과정은 통화정책의 진화를 수반한다.
20 18 년 4 월 3 일, 미국이 500 억 달러의 관세 상품 목록을 발표한 후, 20 18 년 4 월 7 일 중앙은행이 MLF； 대신 RRR 금리 인하 100 의 기준점을 발표했다.
20 18 6 월 15 일 중미 협상이 결렬되자 미국은 500 억 달러의 관세 상품 목록을 업데이트한다고 발표했다. 6 월 24 일 중앙은행은 예금준비율 목표를 50 개 기준점으로 낮추겠다고 발표했다.
20 18 9 월 18 일 미국은 2000 억 달러 상품에 10% 관세 부과, 18 년/kloc 를 발표했다
20 18, 12, 1, 중미 협상 둔화. G20 회의에서 중미는 새로운 무역 조치를 취하는 것을 중단하고 3 개월의 협상 기간을 설정했다. 3 월 2 일 마감일 이후 미국 무역대표처는 20 18 년 9 월부터 중국에서 수입한 상품의 관세율을 더 이상 올리지 않겠다고 발표했다.
5 월 6 일 새벽 트럼프 미국 대통령은 2000 억 달러의 중국 상품 관세를 10% 에서 25% 로 인상하고 5 월 1 1 일에 발효한다고 발표했다. 5 월 6 일 개장하기 전에 중앙은행은 중소은행에 저예금준비율 틀을 실시하여 유동성 2800 억원을 석방한다고 발표했다. 중앙은행이 후속 보도 자료에서 무역 마찰 문제를 언급하지 않았지만, 이번 RRR 금리 인하는 중앙은행이 20 12 이후 5 월에 처음으로 시행된 것이다. 거래소가 개막되기 전에 RRR 절단을 한 것은 이번이 처음이며 트럼프 트윗이 몇 시간 후에 발생한 것이다. 외부 위험에 대응하여 국내와 시장 기대치를 안정시키는 의의가 뚜렷하다.
무역 협상 과정을 돌이켜 보면, 중앙은행이 줄곧 느슨한 통화 환경을 유지해 왔다는 결론을 내릴 수 있을 것 같다. 물론, 이 방면은 국내의 꾸준한 성장과 구조에 대한 유동성에 대한 수요이며, 다른 한편으로는 외부 위험을 막을 필요가 있다.
특히 주목해야 할 것은 20 19 의 정부 업무 보고서에서 처음으로' 입력성 위험' 을 언급하는 것으로 외부 환경에 대한 우리의 중시를 알 수 있다.
특히 중앙 은행은 최근 두 가지 주요 조치를 취하고 있습니다.
하나는 중앙은행 통화정책집행위원회 위원인 마준이 5 월 10 에서 영국 파이낸셜 타임즈와의 인터뷰에서 말했다.
"지난 한 해 중-미 무역 마찰의 여러 단계의 실질적 영향으로 볼 때, 무역 충돌이 미국이 위협하는 버전에 따라 업그레이드된다 해도 중국은 그에 상응하는 반제 조치를 취할 것이다. 이러한 조치는 중국의 실체경제에 큰 영향을 미치지 않거나 20 18 주식시장 반응에 함축된 영향보다 현저히 작을 것이다. 우리 경제모델은 미국이 중국 수출품 2000 억 달러의 관세세율을 10% 에서 25% 로 올리면 중국도 그에 상응하는 반제 조치를 실시한다는 계산이다. 이 시나리오가 중국 GDP 증가에 미치는 부정적인 영향은 약 0.3% 포인트로 통제 범위 내에 있다. "
"지난해 주식시장이 크게 하락한 것은 당시 자본시장이 무역마찰이 경제에 미치는 실제 영향을 판단할 수 없었기 때문에 과잉 반응이 발생하기 쉬웠기 때문이다. 또 지난해 중국은 경기 침체, 그림자은행 자금 조달 채널의 과도한 수축, 일부 부적절한 여론이 민영기업의 신뢰, 감세 등의 문제에 직면했다. 이러한 문제들의 겹침은 당시 자본 시장의 자신감에 심각한 영향을 미쳤다. "
2 월, 4 월 금융통화데이터 발표 후 5 월 10 일 오후 중앙은행은 특히 언론 드라이어 회의를 열어 통화정책이 외부 충격에 어떻게 대처하는지 등 관련 문제를 해석했다.
손국봉은 대응에서 "내외 경제환경의 변화에 직면하여 우리 통화정책은 각종 내외 불확실성에 대처할 수 있는 충분한 공간이 있으며 통화정책 공구박스가 풍부하다" 고 분명히 밝혔다.
주학동은 "어제 밤 중앙은행 통화정책위원회 위원인 마준이 영국 파이낸셜 타임즈와의 인터뷰를 받고 외부 충격 문제에 대해 의견을 발표했고 이에 찬성했다" 고 덧붙였다. 지난 1 년여의 관점에서 볼 때, 국제무역 마찰은 시장 기대, 특히 심리적 기대에 더 많은 영향을 미쳤다. 심리적 기대와 시장 기대에 미치는 영향은 실물경제에 미치는 영향보다 크다. 그는 미국이 중국에 2000 억 달러 수출품에 세금을 25% 인상하면 경제 성장에 미치는 실제 영향은 0.3 점으로 우리가 느끼는 것보다 작다고 이 문제에 대해 심도 있는 연구를 했다. 물론, 결국, 외부 충격에 대처하는 것은 거시경제 자체에 달려 있다는 것에 대해 우리는 여전히 자신이 있다. 경제 성장, CPI, PPI, 금융 신용 데이터 등 거시적인 데이터는 기본적으로 안정적이며, 우리 마음속에는 자신감이 있다.
분명히, 중앙 은행은 외부 충격에 대처할 때 좌시할 수 없고 적극적으로 대응할 것이기 때문에, 무역 마찰과 통화 정책의 진화에 대한 우리의 간단한 빗질은 단순한 콜라주가 아니다.
더욱이 무역 마찰 자체는 실물경제에 영향을 미친다. 마준의 분석 외에도 해외 옥스퍼드대 경제연구소의 추산 결과에 따르면 최근 관세 상황에서 무역전이 중국 20 19 년 GDP 에 미치는 영향은 0.3% ~ 0.4% 로 마준의 제법과 거의 일치하는 것으로 나타났다.
실물경제의 하행 압력에 대처하는 관점에서 볼 때, 통화정책은 더욱 책임이 있다. 그래서 20 18 지금까지 무역전이 통화정책에 미치는 영향은 실물 경제 성장률 하락에 대한 기대와 실체 경제 성장률 하락에 대한 수요를 모두 다루고 있다. 중앙은행이 기대를 개선하고, 하행 위험에 대처하고, 유동성의 긍정적인 신호를 방출하는 것이 우선이다.
이런 상황에서 직접 외삽하여 미래의 유동성에 대해 낙관적일 수 있을까?
환율 문제는 통화 정책의 독립성을 포함하기 때문에 반드시 고려해야 한다.
1.2. 환율 제약 및 통화 정책 독립성
무역 협상은 필연적으로 환율 문제를 수반할 것이니, 우선 중미 환율 문제에 대한 태도를 분명히 합시다.
미국의 주요 요구 사항은 무역협정에는 환율 관련 조항이 포함되어야 한다는 것이다. 즉, 중국은 비경쟁적 평가절하를 약속하고 시장 개입에 투명성을 유지하고,' 국제비축균형과 외환시장 개입 데이터' 를 발표하고, 국제통화기금 (IMF) 에 보고된 분기별 국제수지 데이터와 기타 데이터를 공개해 환율 조작을 피해야 한다는 것이다. 동시에 중국이 약속을 지킬 것을 요구하다.
환율과 관련하여 중국의 태도는 다음과 같이 요약할 수 있다.
(1) 경쟁 평가절하를 하지 않습니다. (2) 통화 정책은 주로 국내적이다. (3) 역주기 환율 조절과 국경을 넘나드는 자본 흐름의 거시적 신중한 관리를 강화한다.
이창은 양회 기간 기자의 질문에 답했을 때 무역협상으로 인한 환율문제에 대해 기본적으로 전면적이고 명확한 답변을 했다.
과거의 무역협상과 결합해서, 우리는 무역협상이 순조롭게 진행될 때 위안화 환율이 상대적으로 안정되거나 강세를 보이며, 무역협상이 우여곡절되거나 교착 상태에 빠질 때 인민폐가 약해지거나 평가절하 압력이 상승하는 것을 발견할 수 있다.
물론 협상 자체가 시장 기대와 행동에 미치는 영향도 있을 수 있다.
그러나, 인민폐 환율은 오랫동안 무역 협상의 진전에 따라 변동해 온 것 같다.
이번 라운드에서 중미 쌍방은 20 18 년 5 월 3 일 베이징에서 협상했다. 이에 앞서 달러 지수가 크게 올랐고 인민폐는 그에 따라 평가절하되지 않았다. 6 월 15, 협상이 결렬되어 인민폐가 빠르게 평가절하되었다. 65438+2 월 1 중미는 3 개월의 협상 시간을 정했다. 그동안 미국 연방 준비 제도 이사회 통화정책이 바뀌면서 위안화 환율은 달러 지수가 하락하면서 평가절상됐다. 그리고 달러 지수는 높은 안정을 유지했고, 인민폐는 계속해서 소폭 상승했다. 트럼프가 최근 관세 부과를 선언한 후 인민폐는 평가 절하 추세를 보였다. 일반적으로 위안화 환율의 변화는 달러 지수를 기준으로 무역 협상의 리듬에 따라 변동한다.
이러한 변동은 시장 기대의 행동반응이며, 협상 과정의 전략 운용이기도 하다. 그러나 방향으로 볼 때 중미 무역 흑자를 감안하면 인민폐의 일방적 평가절하 가능성은 크지 않다.
정책을 완화하여 기대를 안정시키고 환율을 안정시켜 무역 협상을 촉진할 필요가 있다. 이때 환율이 상대적으로 안정되고 심지어 평가절상된다면 통화정책의 공간과 유연성을 고려해야 한다. 결국, 결국, 그것은 여전히 금리에 구현되어야합니다.
먼저 가격차 제약을 보다.
(1) 외부 상황: 미채 금리 하락.
한편으로는 외부 정세가 달라졌다. 글로벌 주기 하락과 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상에 따라 20 18 년 말 이후 미채 금리가 계속 하락하면서 중미 양국 통화주기가 갈등에서 융합으로 접어들면서 이차압력이 크게 낮아졌다.
(2) 현실적인 사고: 자본 흐름과 환율 안정을 어떻게 유지할 것인가?
사실, 미국 채권 수익률이 상승한 초기에도 중국은 자본 흐름/환율 안정을 유지하면서 이차를 줄이려고 노력하고 있다.
우리는 사전에 "물고기와 곰 발을 둘 다 가질 수 있을까?" 라고 보도했다. 지적,
스프레드는 주로 환율과 자본 흐름의 압력을 반영한다. 두 가지 시나리오를 고려합니다.
환율이' 역주기 조절' 이고, 스프레드 제약이 상대적으로' 소프트' 이기 때문에, 시장 평가절하 기대치를 반전시켜 자금 손실 압력을 안정시키면 이자율은 일정한 공간을 확보할 수 있습니다. 강력한 개입에도 불구하고 스프레드는 제약이 될 수 없습니다.
또 다른 경우, 거시 통제의 중점은 환율에 있지 않다. 환율자유변동은 내외압력의 균형을 맞출 수 있지만, 신흥시장에서는 자연환율이 없어 평가절하가 스스로 겹쳐질 것으로 예상되며, 환율자유유동이 자본유출의 압력을 가중시키는 몬데일의' 삼원 역설' 이 성립되지 않아 종종' 이원역설' 인 것으로 나타났다. 이런 맥락에서, 한 대국의 중앙은행은 여전히 통화정책의 독립성을 중시한다. 사실, 거시 통제의 방향은 주로 자본 흐름에 대한 통제이다. 이런 맥락에서 스프레드는 일종의' 약한 제약' 이다.
거시규제의 초점이 환율의' 행정개입' 이나 자본계좌 흐름의 통제라면 이차는' 약한 구속' 이고 금리는 뚜렷한 공간을 방출한다. 이런 생각에서 중국 외 비축 소비가 크지 않아 내생적 평가절하 압력이 감소했다.
1.3. 환율과 이자율의 미래 가능한 추세.
무역전이 금리에 미치는 영향에는 두 가지 주요 논리선이 있다.
(1) 무역 마찰 위험을 방지하고 기대를 안정시킵니다.
무역협상이 어떻게 진전되든 간에, 현재 무역전 대외수요의 영향은 이미 확정됐고, 외부수요는 이미 20 19 로 떨어지기 시작했다.
또한 무역전은 시장 신뢰에도 영향을 미칩니다.
지난해 주식시장이 심하게 하락한 이유 중 하나는 자본시장이 당시 무역마찰이 경제에 미치는 실제 영향을 판단할 수 없어 과잉 반응이 발생하기 쉽다는 것이다. 또 지난해 중국은 경기 침체, 그림자은행 자금 조달 채널의 과도한 수축, 일부 부적절한 여론이 민영기업의 신뢰, 감세 등의 문제에 직면했다. 이러한 문제들의 겹침은 당시 자본 시장의 자신감에 심각한 영향을 미쳤다.
마준은 20 19 년 5 월 영국 파이낸셜 타임즈와의 인터뷰를 받았다.
위험의 표현 중 하나는 시장의 비정상적인 변동과 외부 충격의 위험이다. 예를 들어 1998 아시아 금융위기가 홍콩을 강타했을 때 홍콩의 이율은 300% 이상에 이를 수 있다. 방금 말씀드렸듯이 통화시장 금리는 약 2.6%, 상한선은 3% 이상, 하한은 0.72% 입니다. 외부 충격으로 금리가 10% 이상, 20% 이상, 심지어 수백 개에 이를 수 있다. 따라서 통화시장이 기대나 외부 충격을 받으면 크게 변동될 수 있으며, 정책은 이러한 위험들이 시장 간에 확산되는 것을 방지해야 합니다.
2065438+2008 년 2 월 장안 포럼에서 중국 인민은행장 이강의 연설.
중국 인민은행은 줄곧 외부 충격의 영향을 중시해 왔다. 관련 정책 비축을 적극적으로 잘 하고, 각종 통화정책 도구를 종합적으로 운용하고, 유동성을 합리적으로 안정시키고, 구조적으로 지렛대를 제거하는 힘과 리듬을 파악하고, 경제의 원활하고 건강한 발전을 촉진하고, 체계적 금융위험이 발생하지 않는 최종선을 지킨다.
중국 인민은행장 이강 2065438+2008 년 7 월 기자의 질문에 답했다.
중앙은행은 기대를 개선하고, 외적 하행 추세를 헤지하고, 유동성을 투입하고, 긍정적인 신호를 방출할 필요가 있다.
(2) 환율 첫째, 금리는 수동적으로 대응한다.
무역전 협상이 환율 수준으로 발전한다면 위안화 환율은 미국의 환율에 대한 수요에 대응하기 위해 수동적으로 평가절상될 것이며, 이로 인해 이차는 수동적으로 좁혀지지만, 이차는 환율에 얽매여 일본과 독일의 1980 년대 경험에서 알 수 있다.
1980 년대 미일 무역 마찰이 대표하는 무역전의 경우 엔화와 독일 마크는 미국의 압력으로 어쩔 수 없이 평가절상했다. 일본을 예로 들다. 80 년대에는 엔화 환율이 국내 정책 (외생) 보다 월등히 앞서고 일본 국내 정책도 이에 따라 조정되었다.
지속적인 평가절상 압력으로 일본 중앙은행은 이런 압력 (엔화 자산 투자 수익을 줄이고 엔화 상승을 억제) 을 완화하기 위해 국내 경제 (느슨한 통화정책) 를 자극하기 위해 일미 단기스프레드를 대폭 축소했고, 장기스프레드도 크게 축소했다. 엔화 절상은 일미리차의 융합을 동반한다.
따라서 이자율은 외부 충격을 방지하고 기대치를 안정시키는 도구로, 첫 번째 조건은 충분한 유동성 환경입니다. 또 환율이 선행되고 금리가 수동적으로 반응하면 중미 스프레드의 축소가 뒤따를 수 있다.
결론적으로,
(1) 무역 마찰 협상 과정에는 많은 RRR 감축과 통화 완화 신호가 수반된다.
(2)2065 438+08 현재까지 무역전의 영향은 예상되는 영향과 실제 외적 수요 하락이 있다. 중앙은행은 기대치를 개선하고 유동성을 방출하는 긍정적인 신호를 우선으로 삼아야 한다.
(3) 환율 안정은 미국의 주요 호소 중 하나이며, 이는 중미 무역 적자를 줄이기 위한 요구이기도 하다. 정책을 완화하여 기대를 안정시키고 환율을 안정시켜 무역 협상을 촉진할 필요가 있다. 필요하고 중요한 정책 수요는 환율 차이에 의해 제한되는 것 같다.
(4) 그러나, 한편으로는 외부 상황이 바뀌었고, 미채 금리는 20 18 년 말부터 계속 하락하고, 중미 통화주기는 충돌에서 융합으로 접어들었다.