최근 중국 채권 시장에 뚜렷한 변동이 있었다. 165438+ 10 월 14 일 채권 가격을 반영하는' 중채 총 순 가격 지수' 가 하루 0.62% 하락하여 20/kloc-; Wind 데이터에 따르면 6 월 165438+ 10 월 2 1 을 기준으로 지난 주, 단기 순부채 펀드와 중장기 순부채 펀드를 포함한 통계 가능한 2983 개 펀드 제품 중 은행 순자산 관리 중 4059 는 설립에서 1 1 10 월까지만 순액11.78% 로 하락했다. 심지어 165438+ 10 월 2 1 지난 주에도 19396 순 순이익이 음수인 재테크 상품, 평균 손실 0.42 가 있었다
채권 시장 변동의 원인
구체적으로 채권 시장의 이번 큰 변동은 주로 다음 다섯 가지 요인에 의해 추진된다.
1. 재테크 상품의 순화 관리는 시장 변동에 대한 고객의 민감성을 높였습니다.
2065438+2008 년 4 월 27 일, 중국 인민은행, 은감회, 증권감독회, 외국관리국이 공동으로' 금융기관 자산관리 업무 규범에 관한 지도 의견' 을 발표하는 것은 새로운 규제이다. 2022 년, 새로운 규제의 과도기가 끝나고 본격적으로 실시되면서 은행 재테크 상품이 순화 단계에 접어들었다.
주식시장도 순액으로 관리되지만 주식수가 방대하고 분산도가 높아 주식시장 구조가 복잡하고 다양해 주식투자관리자에게 충분한 가격공간을 제공한다. 그러나 채권 시장은 그렇지 않다. 표면적으로 보면 장기 부채, 단기 부채, 금리 부채, 신용채무는 다르지만 본질적인 핵심은 무위험 금리의 추세다. 이로 인해 채권 시장 정가권, 즉 작은 관리자와 큰 고객이 자연스럽게 분배됩니다. 선천적인 부족과 후천적인 약화로 채권 가격은 주로 중앙은행의 유동성과 주민과 기업의 유동성 선호도를 반영한다. 따라서 고객이' 환매조' 가 발생할 때 채권 상품의 가격은 큰 영향을 받을 수 있다.
2022 년 6 월 현재, 일부 대형 자산관리기관은 주로 은행재테크 자회사의 하층자산이 채권 위주이며, 자금의 거의 67.48% 가 채권 시장에 배치되어 있으며, 그 중 신용채무는 48.07%, 고급 신용채무가 주를 이루고 있다. 14.58% 의 자금이 동업 예금장 시장에 할당되었으며, 이 중 이자율 부채 비율은 5. 19% 였다. 시장이 하락세를 보이면 단기채권, 고급신용부채, 동업예금증서의 가격 변동이 더욱 심해질 수밖에 없다.
유동성이 안정되어 시장 유동성 선호도가 상승했다.
165438+ 10 월 15 일 중앙은행이 8500 억원 MLF (중기 대출 촉진) 와 172 억원 역환매를 벌였다 이번 MLF 는 금리를 인하하지 않고 수축이 계속되고 있지만, 6 월 5438+065438+ 10 월 이후 중앙은행은 PSL (담보보충대출), 기술혁신 재대출 등을 통해 중장기 유동성 3200 억원을 누적해 이번 라운드/KK 를 포괄할 수 있다. 중앙은행이 확고한 통화정책을 유지하고 통화공급량을 엄격히 통제할 것이라는 것을 알 수 있다.
그동안 우리나라 주민의 당좌예금 비율은 지속적으로 하락세를 보였으며, 주로 은행재테크 상품, 정기예금 또는 채권에 배치됐다. 우리나라의 경제 상황이 호전됨에 따라 주민의 유동성 수요가 증가하면서 정기예금이 점차 당좌예금으로 전환되어 재테크 상품을 환매하게 되었다. 또한 은행 재테크 상품의 순가치 하락은 투자자들의 공황을 불러일으켜' 마이너스 피드백' 메커니즘을 형성하여 재테크 상품 부채의 불안정성을 확대하고 상환을 증가시킨다.
인민폐 환율 평가 절하 압력은 금리 하락을 제한한다.
2022 년 미국과 중국의 이차가 눈에 띄게 증가하여 인민폐 환율에 평가 절하 압력을 가했다. 4 월 22 일 중미 이차는 마이너스 () 에서 양수 () 로 빠르게 3% 포인트 이상 뛰어올라 최근 10 년 만에 최고치를 기록했다. 최고 종가 7.32 에 따르면 올해 이후 위안화 대 달러 최대 평가절하 폭은 이미 15.9% 에 달했다. 최근 평가절하는 8 월 15 로 시작해 6.73 에서 10 월 3 일 최고점 7.32 로 올랐다. 6 월 165438+ 10 월 2 1 을 기준으로 인민폐 환율이 7. 1630 으로 반등했다.
미국의 이번 인플레이션은 주로 수요측에서 비롯된 것으로, 기간이 길고 조정 속도가 느리다. 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상은 아직 끝나지 않았고, 미래 연방기금 금리는 여전히 상승할 여지가 있으며, 인민폐는 여전히 일정한 평가절하 압력에 직면해 있다. 미국 금리 인상과 해외 금리 인상을 배경으로 국내 금리가 더 낮아지면 금리 인하가 강화될 것으로 예상되면 위안화 환율이 큰 압력에 직면할 가능성이 높다. 따라서 인민폐의 평가절하 압력이 클 때 중앙은행이 금리를 인하할 공간이 제한되어 채권 자산의 가격 변동에 불리한 요소를 가져왔다.
또 미국 연방 준비 제도 이사회 연속 금리 인상으로 인플레이션이 예상되면서 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상 속도가 둔화되고 글로벌 위험 선호도가 상승하면서 주식시장이 따뜻해질 것으로 전망했다. 주식부채 시소 효과' 는 채권 시장 가격 하락과 자금 유출로 이어질 수 있다.
4. 경제 전망의 개선은 위험 선호도를 높였다.
현재 중국의 미래 경제 상황에 대한 예상 변화는 채권 시장에 영향을 미치는 더 중요한 요인이다. 앞서 언급한 재테크 상품' 환매조' 와 위안화 환율의 변화는 결국 경제 발전에 초점을 맞춰야 한다.
Citigroup 의 중국 경제 사고 지수로 볼 때, 중국 경제 발전 추세는 시장 기대보다 현저히 낫다. 금리 변동에 적극적인 역할을 하여 채권 자산 가치 상승에 불리하다.
구체적으로, 우선' 방역 20 조' 가 출범하고, 국가는 전염병 예방·통제 업무를 더욱 최적화하고, 더 이상 분밀접 판정을 하지 않고, 밀인계 이유' 7+3' 을' 5+3' 으로 약화시킨다. 이는 방역에 대한 중국의 추구가 더욱 과학적이고 정확하며 완화되어 봉쇄로 인한 경기 침체를 초래한 시장 기대치를 약화시켰다는 것을 보여준다. 둘째,' 부동산 16 조' 의 발표는' 부동산 융자를 원활하고 질서 있게 유지하라',' 보본보물업' 금융서비스,' 주택임대금융지원력 강화' 등 16 구체적 조치를 강조하며 주택기업 프로젝트 인도 및 자금 압박을 완화하는 데 도움이 된다. 이 두 가지 기본면 이공 요인은 채권 시장에 어느 정도 영향을 미치고 채권 자산의 가치 하락을 촉발한다.
5. 채권 시장의 지렛대 제거.
채권 시장의 투자자들은 저금리로 차입한 단기 자금을 재매입한 다음 수익률이 높은 장기 채권을 매입하고 기한이 맞지 않는 이차를 벌어 채권 시장에서 지렛대를 늘리고 수익을 높일 수 있다.
은행간 시장의 일일 평균 환매량과 채권 시가의 비율을 보면 현재 채권 시장의 레버리지율이 20 16 상반기와 같은 역사적 고위에 있다는 것을 알 수 있다. 채권 시장의 레버리지 위험은 중앙 은행의 관심을 끌만한 가치가 있음을 보여줍니다. 20 16 하반기 중앙은행이 단기 금리를 올려 레버리지 채권 시장에 가는 것은 의심할 여지 없이 현재 채권 시장의 변동으로 복제할 수 있다. 중앙은행이 지렛대를 떠나기 시작하면 채권 시장에 자금을 유휴하지 말라고 경고하고, 시한을 통해 이자 차액을 잘못 분배한 투자자의 이윤 공간이 급속히 줄어들어 그들이 채권을 팔아 단기 자금을 상환하는 것을 촉진할 것이다. 이에 따라 채권 가격이 크게 하락하고 단기 금리가 크게 오르고 채권 시장의 지렛대가 결국 하락할 것으로 보인다.
채권 시장 전망
앞으로 3 ~ 6 개월 동안 채권 시장은 소폭 변동하여 점차 안정될 가능성이 있다. 채권 시장의 자신감은 단기간에 회복하기 어려울 수도 있지만, 여전히 약간의 투자 기회가 있다. 은행재테크 등 자산관리기관은 거시경제 변화를 추적하고, 자산배분 구조를 최적화하고, 유동성 자산 비율을 합리적으로 증가시켜 유동성 충격에 대응해야 한다.
1. 채권 시장의 지렛대가 정확한 궤도에 있다.
6 월 165438+ 10 월 이후 DR007 금리는 중앙은행 7 일 역환매 금리보다 낮았고, 은행간 시장 유동성이 너무 풍부해 투자자들이 단기 저리 자금을 차입하고 기간을 연장하는 경향이 있어 채권 시장 레버리지율이 크게 상승했다. 중앙은행의 최근 지렛대 제거 작업을 거쳐 DR007 금리와 중앙은행의 역환매 금리가 과거의 정상 구간으로 돌아갔다. 중앙은행의 지렛대는 이미 일단락됐고, 채권 시장의 지렛대는 이미 정상 궤도로 돌아왔고, 채권 자산 가격은 단기 변동 이후에도 점차 안정될 수 있을 것으로 믿는다.
미국 통화 긴축은 기온이 내려가고 시장 정서가 따뜻해질 것으로 예상된다.
미국의 인플레이션과 시장의 미국 연방 준비 제도 이사회 인상에 대한 기대가 다소 떨어졌다. 달러 지수가 이미 106 근처로 떨어졌고, 인민폐 평가절하 압력이 감소했다. 중앙은행 금리 인상으로 환율 안정을 유지할 동력이 다소 떨어졌다. 또 국내 전염병이 반복되는 조짐을 보이기 시작하면서 경제 상황의 불확실성이 다시 심화되면서 시장 투자자들의 정서에 영향을 미쳤다. 이에 따라 단기 금리는 계속 상승할 환율 동력이 없다.
신중하고 낙관적이며 적극적인 정책 태도.
중앙은행은 3 분기 통화정책 집행 현황 보고서에서 "3 분기 우리 경제가 눈에 띄게 반등하면서 전반적으로 좋은 태세를 보이고 있다" 며 "우리 나라가 새로운 구도를 구축하는 데 필요한 조건이 비교적 충분하고 효과적인 수요 반등세가 갈수록 뚜렷해지고 있다" 며 "경제인성, 잠재력, 활력, 장기적으로 좋은 기본면에 변화가 없다" 며 "미래 인플레이션 반등의 압력을 경계하라" 고 지적했다. 4 분기 중앙은행이 신중하고 온건한 태도를 취하고 인플레이션에 더 많은 관심을 기울이고, 화폐를 초과 발행하거나,' 홍수 범람' 을 하지 않을 것으로 예상된다. 채권 시장이 안정되면 올 상반기 상태로 돌아가기가 어렵다.
4. 중장기 조정 재정 및 통화 정책.
중국 공산당 제 20 차 전국대표대회 보고서는 "재정정책과 통화정책의 조화를 강화해야 한다" 고 지적했다. 2023 년을 내다보면 중국 경제는 점차 중속 온난화를 하고, 확장 재정정책을 활용해 경제를 자극하고, 수요를 확대하는 것은 상용적인 정책수단이며, 이는 통화정책도구도 총량과 구조조정을 해야 한다. 이에 따라 2023 년 통화정책은 지속적으로 긴축되는 것이 아니라 약간 긴장을 풀고 합리적인 저금리 수준을 유지함으로써 재정정책 도구를 촉진하고 역할을 더 잘 발휘하여 경제의 원활한 발전을 자극할 것으로 보인다. 2023 년 채권 시장은 더 따뜻해질 것으로 예상되지만, 처음처럼 회복될 수 있을지는 여전히 지속적인 관심이 필요하다.
(담은 중앙재경대 금융학원 교수, 하가옥은 중앙재경대 금융학원 석사 대학원생이다. 이 글은 국가사회과학기금 중대 프로젝트인' 마이너스 이율 시대 금융 체계적 위험의 식별 및 방범 연구' 의 지지를 받고 있다.