최근 2 년 동안 인민폐 화폐가치의 변화는 줄곧 시장의 관심의 초점이었다. 반면 해외 해고자들의 의견은 20 14 부터 20 17 상반기, 20 17 하반기, 현재의 상대적 중립에 이르기까지 변동이 빠르다. 요약하면, 주로 금융체계 붕괴론, 화폐초과발론, 해외다양화론의 세 가지 관점이 있다. 붕괴론은 주로 중국의 지렛대 수준에 대한 우려에서 비롯된다. 과잉 발전론은 M2 를 예로 들자면, 해외 투자론은 중국인의 금융자산의 자발적인 글로벌 배치를 바탕으로 한다.
단기적으로는 거대한 외환보유액과 완전히 개방된 자본계좌가 없기 때문에 인민폐의 화폐가치는 여전히 통제할 수 있지만, 이것은 분명히 모두의 가장 큰 관심사가 아니다. 필자는 세 가지 각도에서 분석하려고 시도했다. 중장기적으로 볼 때, 인민폐의 추세는 상술한 세 가지 논조가 예상했던 것만큼 약하지 않을 수 있으며, 각 논조는 반례를 찾을 수 있다. 필자는 이 세 가지 각도를 인민폐의 금리, 통화, 신앙으로 요약했다. 위의 세 가지 논점에 대응하면 금리의 상응하는 구성, 통화의 상응하는 과잉, 신앙의 상응하는 붕괴로 이해할 수 있다.
중국 금리 배분의 장점
금리를 먼저 말하다. 환율에 영향을 미치는 요인은 많지만 공업계와 학술계 모두 금리가 중요한 영향을 미치는 것으로 여겨져 왔다. 비교금리 방면에서, 최근 2 년 동안 중국은 이미 미국보다 훨씬 높았다. 여기에는 미국 QE 가 남긴 요인과 중국이 지렛대를 제거하기 위해 실시한 중성편통화정책의 영향이 모두 있다.
은행 차원에서 중국 3 개월 SHIBOR 는 4.35%, 미국 3 개월 LIBOR 는 중국보다 2% 포인트 낮아 2.3 1% 에 불과했다. 시장의 또 다른 우려는 미국 연방 준비 제도 이사회 금리 인상의 영향이다. 현재의 포인트 그래프에 따르면, 미국 연방 준비 제도 이사회 금리는 3.375% 에서 정상을 보고 하락할 것이다. 게다가 25bp 의 정상 libor-ois 이차까지 합치면 3 개월 LIBOR 이율은 3.625% 에 불과할 것으로 예상되며 여전히 중국 SHIBOR 나 AAA NCD 의 이율 수준보다 훨씬 낮다. 소매단에서 미국 통화기금의 이율은 1.8% 정도이고 중국 통화기금의 이율은 4% 정도이다. 또 다른 비교 금리는 10 년 미국 연방기관채권 3.2%, 국채 4.45% (세금 차이로 국채가 직접 비교될 수 없음), 금리 차이 1.25% 포인트다. 중채는 여전히 뚜렷한 우세를 가지고 있다.
인민폐의 금리 우세는 명목 이차뿐만 아니라 실제 이차에도 나타난다. 4 월 현재 미국 CPI 와 핵심 CPI 는 각각 2.5% 와 2. 1% 인 반면 중국의 해당 수치는 1.8% 와 2.0% 에 불과했다. 따라서 인민폐의 실제 금리 우위는 명목 금리보다 0. 1 0 ~ 0.7% 포인트 높다.
금리 흡인력 외에 중국 채권과 다른 국가채권의 상관관계도 매우 낮다. 13 주의 금리 변동 롤링 상관관계는 최근 5 년간 기본적으로 -0.5-0.5 사이에서 변동했다. 다른 나라의 채권 관련성이 너무 높아서 일부 기관들은 지난해 분산 투자를 포기하고 소수의 선진 시장에 집중했다. 마찬가지로, 중국 주식과 다른 나라 주식의 상관관계도 매우 낮다. 금융학의 원리는 금융에서 유일한 무료 점심이 위험 분산이라는 것을 알려준다. 중국 채권 주식과 다른 나라 간의 관련성이 낮기 때문에 중국 채권 주식 시장에서 외자 비중이 낮아 중국 자산 규모가 커지면서 (중국 채권 시장이 이미 10 조 달러를 초과함) 중국 자산이 점차 각종 지수에 진입함에 따라 중국 자산에 대한 외자 배분이 상당히 증가할 것으로 보인다. 주위를 둘러보니 미국, 호주, 말레이시아, 인도네시아 등 개방채권 시장의 외자 비중은 모두 25% 이상 70% 에 이른다. 일본이라는 제로 이율, 마이너스 이율이 있는 유로존 국가도 외자 비중이10 ~ 20% 에 육박하고, 일유럽 중앙은행에 의해 버려지면 외자 비중이 더 높다. 그래서 중기 관점에서 볼 때, 외자가 중국으로 유입되는 것은 적어도 1 조 달러가 채권 시장에 있다. 이런 구성 유입은 중국의 구성 유출에 대하여 인민폐를 지탱할 것이다.
높은 M2 는 인플레이션을 초래하지 않았다.
두 번째 각도는 돈이다. 시장에서 유행하는 견해는 중국의 M2 가 너무 커서 중국이 현물가격으로 전 세계를 살 수 있기 때문에 인민폐는 반드시 평가절하되어야 한다는 것이다. 이런 견해는 합리적으로 보이지만, 더 많은 것은 감정의 카타르시스이다. 같은 논조가 일본에도 적용되었지만 일본 경제는 거의 30 년 동안 성장을 멈추었다. 엔은 변동이 심하지만 추세성 평가절하는 없다.
중국과 대만성의 관점에서 볼 때 M2 에 특별한주의를 기울이는 것은 무리다. 사실 중국 M2/GDP 를 2 이상 선전하는 것에 열중하는 많은 사람들은 중국 대만성의 M2/GDP 가 20 10 정도에서 2 에 이르렀는데 지금은 2.4 로 상승했다. 중국 대만성의 M2 재고량은 세계 10 대 경제국인 캐나다의 GDP 에 가깝고 러시아와 오스트레일리아 사이에 있다. 같은 기간 달러화는 29 ~ 33 사이에서 변동했고, 한 달 전에야 29 로 돌아왔다.
화폐의 평가 절하 여부는 새로 창조된 화폐가 충분한 생산량을 가져왔는지에 크게 달려 있다. 통화 초과를 측정하는 간단한 지표는 M2 성장률-명목 GDP 성장률로 정의할 수 있다. 중국의 통화 초과는 보통 양수 2% 이지만 작년에는 마이너스였다. 연말 M2 성장률은 8. 1% 로 명목상 GDP 의 1 1% 에 해당한다. 이 지수에 따르면 지난해 중국의 통화초과율은 미국보다 훨씬 낮았기 때문에 위안화가 달러화에 대한 평가절상이 완전히 뜻밖의 것은 아니다. 올해 들어 미국의 M2 성장률은 하락하고 있고, 명목 GDP 는 상승하고 있으며, 중국의 M2 성장률은 안정적이지만 명목 GDP 성장률은 약간 하락하고 있어 달러 반등도 이 각도에서 볼 수 있다.
중국에서 화폐발행으로 인한 또 다른 은우는 중국의 실제 가격이 선진국에 비해 높다고 생각하는 사람들이 많다는 점이다. 구체적으로 특정 제품에 이르기까지, 이것은 호차, 사치품 가방, 사치품 시계와 같은 가능성이 높다. 그러나 이러한 관찰에는 명백한 선택 오류가 있다. 이러한 편차는 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 하나는 세금 효과이고, 중국의 사치품 관세는 높다. 두 번째는 구매 효과입니다. 고소득 집단은 해외 여행과 언론에서 발언권을 가진 주체로, 이런 집단은 프리미엄 브랜드에 프리미엄을 쉽게 지불할 수 있다.
두 관측점에 따르면 중국의 전체 물가는 이전보다 훨씬 높았지만 여전히 선진국보다 낮다. 첫 번째 관찰점은 GDP 국제통화기금, 세계은행, 심지어 미국 중앙정보국이 구매력 평가에 따라 계산한 중국 1 인당 수입이 명목 환율에 따라 계산한 중국 1 인당 소득보다 훨씬 높다는 점이다. 두 번째 관찰점은 서은의 최근 보고서로 전 세계 77 개 대도시의 물가와 수입에 순위를 매겼다. 가격 방면에서 중국에서 가장 비싼 두 도시인 베이징과 상하이는 45 명에서 50 명 사이에만 순위가 매겨져 후반부에 하락했다.
지렛대 제거는 환율에 대한 자신감이 있다
마지막으로, 믿음. 최근 몇 년 동안 중국의 가장 중요한 문제는 지렛대였다. 이 방면에서, 경제 지렛대의 빠른 성장은 확실히 더 높은 위험을 가져왔다. 정부도 이 점을 의식해 위험 방지를 3 대 공방전의 1 위로 꼽았다. 그러나, 중국의 지렛대 수준이 반드시 환율에 위협이 될지 여부는 논의할 만하다.
일본, 이렇게 높은 부채율로 국제시장에 문제가 생겼어요. 모두의 첫 번째 생각은 모두 엔화를 사서 엔화가 오르는 것을 보는 것이다.
따라서 이곳의 핵심은 중국의 절대 부채율이 아니라 중국이 전통적인 신흥시장 국가인가, 아니면 미국과 같은' 예외' 대국 경제인가 하는 것이다. 신흥시장 국가의 경험에 따르면 부채율이 이렇게 높은 나라는 결국 붕괴될 것이다. 그러나 선진국의 경험에 따르면 많은 경제가 높은 채무 수준에서 상당히 안정적인 환율을 안정시킬 수 있다.
여기서 일반적인 오해를 분명히 한다. 우리가 주식을 보는 것은 PE 뿐만 아니라 PEG 도 보는 것처럼, 우리는 한 나라가 채무 수준뿐만 아니라 성장 수준도 봐야 한다. 간단한 질문: 중국의 부채 비율이 선진국과 같은 수준에 있지만 명목 성장률이 적어도 선진국의 두 배라면, 왜 가장 먼저 위기가 발생한 것은 선진국이 아니라 중국인가? 환율은 누구보다도 좋고 누구보다도 나쁘다. 더 나빠지면 많은 선진국들이 더 낙관적이지 않을 것이다. 그들의 부채율은 신흥시장보다 훨씬 높지만 성장률은 훨씬 낮다.
지난 여러 해 동안 국제 투자자들이 인민폐를 공소하지 못한 핵심 원인 중 하나는 중국 정부의 개입 때문이 아니라 여러 차례 시도된 모델의 실패였다. 신흥시장 위기의 전통적인 진화 경로는 자산가격 하락으로 자본외탈출, 화폐가치 하락, 인플레이션상승, 금리 인상, 자산가격 추가 하락을 초래한 폐루프다. 이 폐쇄 루프 응용은 국내 두 곳에서 중단되었다. 하나는 자본외 탈출 (법적으로는 중국의 자본계좌가 아직 개방되지 않음) 이고, 하나는 환율평가절하가 반드시 인플레이션을 가져오는 것은 아니다. 이는 중앙은행이 경제 회복을 지원할 수 있는 공간을 제공한다.
또 다른 수준은 제조업과 서비스업의 금 함량이다. 경제 발전의 전통적인 진화 경로는 제 1 산업에서 제 2 산업으로, 그리고 제 3 산업으로 가는 것이다. 처음 두 산업의 비중이 낮을수록 경제가 발달한다. 하지만 금융위기 이후 많은 국가들이 이 문제를 반성하고 있다. 최근 미국과 다른 나라의 무역 분쟁은 미국이 제조업으로 돌아오기를 희망하는 조치다. 제조업을 경제적 인성을 측정하는 기준으로 본다면, 중국의 입세 이후 진화는 놀랍다. 중국 제조업의 증가액은 200 1 년 미만 7% 에서 20 15 년 가까이 30% 로 미국 일본 독일의 합계와 거의 같다. 전체 산업 체인 구조도 중국이 충격을 더 효과적으로 막을 수 있게 했다.
제조업은 중국의 환율 안정의 기본이다.
최근의 무역 분쟁도 인민폐의 가치를 분석하는 또 다른 관점을 제공할 수 있다. 2005 년 위안화 절상 이후 중국 수출품의 글로벌 무역 점유율이 부단히 상승하고 있다. 오늘까지 중국 수출이 직면한 가장 큰 문제는 경쟁력이 없는 제품이 아니라 무역 장벽이다. 많은 기업들이 위안화 절상으로 이윤이 손실되었다고 불평하지만, 동시에 경쟁 상대는 이웃이 아니라 이웃이다. 이웃 나라와 그들의 이웃은 매우 다르다. 전자는 국가의 경쟁력을 유지하기 위해 낮은 환율이 필요하고, 후자는 필요하지 않지만, 단지 조정할 시간이 필요하다.
미래를 내다보면 미국에 대한 세계적인' 신뢰' 와 중국에 대한' 불신' 도 바뀔 수 있다. 이 변화의 첫 번째 수준은 적자에서 비롯될 수 있다. 사실, 올해, 거의 모든 판매자 경제학자들이 미국의 이중 적자에 대해 이야기하기 시작했다. 잉여와 적자가 단기 거래에 쓰이기 어렵다는 사실은 많은 분석가들이 오늘 달러 약세에 대한 이야기를 하지 않기를 바랄 것이다. 그러나이 문제는 영원히 존재할 것입니다: 이중 적자 통화는 어디에서 왔습니까? 대답은: 편지는 믿지 않는다. 답은 거꾸로 할 수도 있다: 있으면 믿고, 없으면 믿지 않는다. 한편, 이런 관점에서 볼 때 중국은' 소유' 국가이며, 제조업 비중이 이렇게 높은 나라에서 생산된 제품은 다른 사람에게 현지 화폐를 보유하기 위한' 소유' 의 기초를 제공하기에 충분하다. 수입량이 가장 많고 많은 수출국에 직면한 중국은 원유 정가권이 없을 수도 있지만 일정한 구매자 통화 선택권이 있다는 것은 놀라운 일이 아니다. 참, 여기는 상해의 인민폐 원유 선물 거래입니다. 단 두 달 만에 상하이 원유 선물의 보유량은 뉴욕이나 런던의 2% 에 육박했고 거래량은 후자의 15%~20% 에 달했다. 앞으로 몇 년 동안 일부 원유 무역의 인민폐는 시장을' 불신' 에서' 신뢰' 로 바꿔 달러와 인민폐의 수급 구도에 영향을 미칠 수 있다.
환율 수준은 항상 다차원 문제였습니다. 환율을 예측하는 것과 많은 금융 상품의 가격을 예측하는 것은 동일하며, 보통 결과는 실망스럽다. 저자의 목적은 예측이 아니라, 인민폐의 평가절하가 최근 몇 년 동안 많은 분석가들의 말처럼 불가피한 이유를 논의할 수 있는 분석 관점을 제공하는 것이다. (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 예술명언) 사실 평가절하는 기대조차 할 수 없다. 사람들이 자신의 제품의 평가절하를 기대해서는 안 되는 것처럼, 자신의 오피스텔이나 집을 더욱 매력적으로 꾸며야 한다. 세계의 모든 나라들은 같은 원칙을 가지고 있다.