경제 이론은 빠르게 성장하는 개발도상국의 실제 환율이 상승해야 한다고 지적했다. 이것이 바라사-사무엘슨 효과입니다. 존에 기반을 두고 있나요? 6? 1 존 홉킨스 대학의 고인 벨라? 6? 1 바라사와 노상 수상자 폴? 6? 1 폴 사무엘슨의 이름을 따서 두 사람은 각각 이 이론을 발견했다.
이 이론은 매우 간단하다. 경제 활동에는 두 가지 유형이 있습니다: 거래 가능-장거리 공급이 가능한 제조업과 서비스업; 그리고 거래할 수 없는 것들-이발, 아이들을 돌보는 등. 경제가 발전함에 따라 전자의 생산성 증가는 왕왕 후자보다 빠르다.
간단히 하기 위해서, 우리는 고정 환율 메커니즘을 말하는 작은 나라라고 가정한다. 그렇다면 거래가능한 경제활동의 가격은 글로벌 시장에 의해 결정될 것이며, 국내 가격은 글로벌 가격에 환율을 곱한 것이다. 무역불가 경제활동의 가격은 무역가능 활동의 가격에 비해 상승할 것이다. 왜냐하면 상대적 단위 인건비가 상승할 것이기 때문이다. 이것이 이발이 가난한 나라에서 싸고 부국에서는 비싼 이유이다.
이 모든 것이 중국과 무슨 관계가 있습니까? 스미스처럼 &; 회사의 앤드류? 6? 스미스스가 지적한 바와 같이, 대답은 실제 환율 상승이' 불명개' 라는 것이다.
중국은 2005 년 7 월 환율정책을 소폭 조정했지만 1994 65438+ 10 월 이후 위안화 명목환율은 거의 변하지 않았다. 지난 9 년 동안 중국의 인플레이션률은 대부분 미국보다 낮았기 때문에 실제 환율은 줄곧 하락세를 보이고 있다. 모건대통의 추산에 따르면 1998 년 6 월 65438+ 10 월 이후 인민폐 실질 환율이 약 7% 하락했다. (참조 도표)
그러나, 중국은 실제 환율 상승의 모든 요구를 충족한 것 같다. 국제통화기금이 9 월 발표한' 세계경제전망' 에 따르면 1979 이후 중국 공업부문의 생산성 증가율은 서비스업보다 3% 포인트 높았다.
사람들이 상승하는 실제 환율이 상승하는 대신 하락할 것으로 기대한다면, 중국은 국제시장에서 더욱 경쟁력이 될 것이라고 생각할 것이다. 중국 수출의 놀라운 성장과 치솟는 경상수지 흑자를 보는 것이 사실이라는 증거가 있다.
나는 인민폐 환율이 심각하게 과소평가되었다는 세 가지 기본 지표가 있다고 생각한다. 첫째, 외환 시장 개입의 규모; 둘째, 초과 외환 수입의 원천은 상대적으로 불안정한 단기 자본 유입이 아니라 경상 수지 흑자이다. 가장 중요한 것은 기본 균형 흑자가 국내총생산 (GDP) 의 10% 이상을 차지한다는 것이다 (도표 참조). 기본 균형은 경상 계좌와 장기 자본 유입의 합계입니다. 서은그룹 AG 의 조나단? 6? 조나단 앤더슨은 인민폐가 20% 정도 과소평가되었다고 생각한다. *
스미스스가 주장한 바와 같이, 인민폐의 점진적인 평가절하는 바로 중국이 부상하여 글로벌 인플레이션을 억제하는 원인이다. 중국 수출품의 달러 가격은 확실히 줄곧 하락세를 보이고 있다. 그러나 이것은 불가피하지 않다. 거의 고정적인 명목 환율과 끊임없이 하락하는 실질 환율이 결합되어 이 결과를 초래했다.
그렇다면 왜 그럴까요? 이것은 우연이 아니다. 반면 앤더슨이 지적한 바와 같이 중국 정부는 이 결과를 얻기 위해 많은 노력을 기울였다.
정상적인 상황에서 강력한 경제력은 갈수록 과소평가되는 실질 환율을 바로잡을 것이다. 위대한 스코틀랜드 철학자 데이비드? 6? 1 휴무는 통화 메커니즘이 이런 결과를 달성하는 한 가지 방법이라고 지적했다. 고정 환율에서 상시 계좌 흑자를 상쇄하기 위한 해당 자발적 자본이 없다면 통화기반 증가로 이어질 수 있다. 신용확대, 수요 과잉, 국내 물가 수준 상승, 실질 환율 상승으로 이어질 것으로 보인다.
요컨대 과열은 문제가 아니라 실제 환율이 과소평가되는' 자연해결책' 이다. 하지만 앤더슨이 지적한 바와 같이, 중국의 경제는 충분히 크고, 폐쇄적이고, 통제가 엄격하며, 노동력이 충분하여 이런 효과를 막을 수 있다.
낮은 환율을 유지하기 위해 중국은행은 대량의 외환을 구입했지만, 이미 대규모 외환구매가 통화정책에 미치는 영향을 상쇄할 수 있다 (도표 참조). 또한 중국의 전체 저축 수준이 매우 높기 때문에 자본시장은 세계 다른 지역과 완전히 격리되어 국내 금리가 현재 외환보유액 수익률보다 약 1.5% 포인트 낮다.
취소란 국내 어음을 판매하여 외환시장에 대한 공식 개입으로 인한 과잉 유동성을 없애는 것을 말합니다. 이는 가능할 뿐만 아니라 매우 수익성이 있습니다. 만약 당신이 막대한 자본 손실의 위험을 무시하고자 한다면 말입니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 돈명언) 장기적으로 저국내 금리로 인한 지출은 확실히 과도한 수요와 인플레이션을 초래할 수 있다. 특히 경제와 금융체계가 자유화된 경우에는 더욱 그렇다. 그러나 이런 상황이 곧 발생할 조짐은 거의 없다.
지난주 칼럼의 결론은 중국 국민의 이익을 위해 중국 정부가 과잉 국내 저축을 흡수할 충분한 이유가 있다는 것이다. 그러나, 이 글의 결론은 그들이 원한다면, 그들은 오랫동안 이런 조정을 하지 않을 수 있다는 것이다.
따라서 중국 정부는 선택권이 있다. 그럼 제가 어떻게 선택해야 할까요? 만약 그들이 경상 계좌 흑자를 줄이기로 결정한다면 명목 환율이 더 빨리 상승하도록 허용해야 합니까, 아니면 경제 과열과 인플레이션을 가속화해야 합니까? 그들은 수요를 확대하기 위해 어떤 선택을 해야 합니까? 다음 주 이 시리즈의 마지막 문장 중 논의될 주제들이다.