첫째, 자본 구조 이론의 발전
자본 구조는 기업의 각종 장기 융자원의 구성과 비율 관계를 가리킨다. 일반적으로 기업의 자본 구조는 장기 부채 자본과 자기자본 자본으로 구성되어 있다. 자본구조이론은 일정 조건 하에서 채무가 기업 가치에 미치는 영향과 작용을 연구하는 것으로, 어떤 자산부채율이 기업 가치를 극대화시킬 수 있는지를 연구하는 것이다. 발전의 관점에서 볼 때 자본 구조 이론은 초기 자본 구조 이론과 현대 자본 구조 이론의 두 단계를 거쳤다.
(a) 초기 자본 구조 이론
전반적으로, 초기 자본 구조 이론은 견고한 이론적 기반이 부족하여 현대 금융 이론의 발전에 따라 도태되었지만, 그 기본 사상은 여전히 우리가 자본 구조 이론을 이해하는 기초이다. 주로 순이익이론, 영업소득이론, 전통이론입니다. 초기 자본 균형 이론은 자본 구조와 기업 가치 및 자본 비용 간의 관계를 설명하지만, 이러한 관계는 단순한 모델로 추상화되지 않았습니다.
(b) 현대 자본 구조 이론
현대 자본 구조 이론의 발전은 MM 이론을 표지로 한다. 1958 년 미국의 두 교수인 매디글리안과 밀러는' 자본비용, 기업재무 및 투자이론' 이라는 글을 발표해 자본구조와 무관한 이론을 제시하며 현대자본구조이론의 기초를 형성했다. 현대 자본 구조 이론에는 무세 MM 이론, 유세 MM 이론 및 트레이드 오프 이론이 포함됩니다.
1.MM 이론
(1) MM 이론에는 세금이 포함되지 않습니다. 세금을 포함하지 않는 MM 이론은 자본 구조 비관계이론이라고도 불린다. 그것은 회사의 채무를 늘린다고 해서 회사의 가치를 높일 수 없다고 생각한다. 채무의 수익은 동시에 가져오는 위험에 의해 완전히 상쇄되기 때문이다. 주요 결론은 두 가지입니다. 기업 소득세가 없는 경우 레버리지 기업의 가치는 비 레버리지 기업의 가치와 동일합니다. 즉, 기업 가치는 자본 구조의 영향을 받지 않습니다. 레버리지 기업의 자기자본 자본 비용은 부채 비율에 따라 동일한 위험 수준을 가진 비 레버리지 기업의 자기자본 자본 비용에 위험 프리미엄을 더한 것과 같습니다.
무세 자본 구조 이론은 맹목적이고 단순한 결론에 불과하지만 자본 구조와 기업 가치 사이의 관계를 발견하고 현대 자본 구조 이론의 출발점으로 여겨진다.
(2) MM 이론 및 세금. 세금이 있는 MM 이론은 회사 소득세가 없다는 가정을 없앴다. 그것은 회사의 가치가 부채 비율이 증가함에 따라 증가할 것이라고 생각하는데, 이는 부채 이자가 상쇄될 수 있기 때문이다. 기업은 무한히 부채를 늘릴 수 있고, 부채가 100% 일 때 기업 가치가 최대에 달한다. 주로 두 가지 결론이 있다: 지렛대 기업의 가치는 비지렛대 기업보다 크다. 세금이 있을 때 레버리지 기업의 자기자본 자본 비용도 동일한 위험 수준을 가진 비 레버리지 기업의 자기자본 자본 비용에 위험 프리미엄을 더한 것과 같지만 위험 프리미엄은 부채 비율뿐만 아니라 소득세율에 따라 달라집니다.
2. 계량 이론
균형 이론은 MM 이론을 바탕으로 자본 구조 이론을 더욱 발전시키고, 완전한 정보 이외의 다양한 가정을 완화하며, 부채 이자세 공제, 파산 비용 및 대리 비용이 각각 존재하거나 함께 존재하는 경우 자본 구조가 기업의 시장 가치에 어떤 영향을 미치는지 고려합니다.
트레이드 오프 이론에 따르면, 기업은 최적의 자본 구조를 가지고 있지만 금융 위기 비용과 대행사 비용을 정확하게 추정하기가 어렵기 때문에 최적의 자본 구조는 계산과 순수 이론 분석을 통해 얻어질 수 없습니다. 이론적으로 최적의 자본 구조는 기업의 가중 평균 자본 비용을 최소화하고 기업 가치가 가장 높은 자본 구조입니다. 실제로 최적의 자본 구조를 결정하려면 기업 가치와 자본 비용 외에 자본 구조에 영향을 미치는 다양한 요소를 통해 판단하고 선택해야 합니다.
둘째, 기업의 최적 자본 구조
(a) 최적 자본 구조의 개념
최적의 자본 구조는 일정 기간 동안 특정 조건 하에서 기업의 종합자본 비용을 최소화하고 기업 가치를 극대화하는 자본 구조를 말한다.
(b) 기업의 최적 자본 구조에 영향을 미치는 거시적 요인
1 경제 주기
시장경제 조건 하에서 어떤 나라의 경제도 장기적으로 성장하거나 쇠퇴하지 않고, 파동 속에서 발전하여 일반적으로 회복, 번영, 쇠퇴, 불황의 주기주기를 나타낸다. 일반적으로 경기 침체와 불황 단계에서 전반적인 거시경제 불황으로 대부분의 기업 경영난으로 재정상황이 곤경에 빠지거나 악화되는 경우가 많다. 이에 따라 기업은 부채를 최소화하고' 제로 부채' 전략까지 채택해야 한다. 경기 회복 번영 단계에서 일반적으로 경제가 침체에서 벗어나 시장 공급과 수요가 모두 왕성하여 대부분의 기업 판매가 원활하고 이윤이 상승한다. 기업은 과감하게 부채를 늘리고 규모를 빠르게 확대해야지, 자본 비용을 최소화하기 위해 좋은 발전 기회를 포기해서는 안 된다.
2. 국가 거시 경제 정책
국가는 화폐정책, 세수정책, 기업의 발전 환경에 영향을 미치는 정책을 통해 거시경제를 조절하고 간접적으로 기업의 자본 구조에 영향을 미친다. 거시통화정책은 전도 메커니즘을 통해 통화공급과 자금수급 관계를 바꿔 금리 변동을 초래했다. 이런 금리 변동은 기업의 자본 구조에 영향을 줄 수 있다. 일정 기간 동안 은행 대출 금리가 낮으면 자본 구조에서 부채 자금의 비중이 상대적으로 상승할 것이다. 반면 부채형 펀드의 비중은 떨어질 것으로 보인다. 조세 정책은 업종마다 다른 세율을 집행하기로 결정했다. 소득세율이 매우 낮은 일부 업종에서는 재무 레버리지가 크지 않고 부채 융자로 인한 감세 혜택도 많지 않기 때문에 부채 자금의 비율이 작은 것이 좋다. 반면 소득세율이 높은 일부 업종에서는 재무 레버리지가 더 크고 채무 융자로 인한 감세 수익이 더 많다. 따라서 이런 기업은 부채 자본이 비교적 큰 자본 구조를 선택해야 한다.
기업이 직면 한 시장 경쟁 환경
기업이 같은 거시경제 환경에 처해 있다 해도 시장 환경이 다르기 때문에 채무 수준을 일반화해서는 안 된다. 일반적으로 기업이 통신, 전기, 수돗물, 가스 등과 같은 독점적 지위에 있거나 경쟁이 약한 업종에 있는 경우, 판매가 문제가 되지 않기 때문에 생산경영에는 큰 변동이 없고 이윤이 안정적으로 증가하며 부채 비율을 적절히 높일 수 있습니다. 반면 기업이 처한 업종이 가전제품, 방직, 부동산 등 경쟁이 치열하다면. , 그 판매량은 전적으로 시장에 의해 결정되기 때문에 가격이 변동하기 쉬우며, 이윤균등화 추세로 인해 이윤이 평균적이거나 낮아진다. 따라서 부채를 통해 자금을 지나치게 많이 모으면 안 된다.
(c) 기업의 최적 자본 구조에 영향을 미치는 미시적 요인
1. 기업 자산 구조
기업의 자산 구조는 기업의 모든 자산을 구성하는 모든 구성 요소의 비율이다. 기업 유형에 따라 서로 다른 자산 구조가 있으며, 자금 조달 채널과 방법에 영향을 주어 서로 다른 자산 구조를 형성합니다. 기업의 고정 자산이 많은 경우 고정 자산 투자가 크고 회수 기간이 긴 특성을 고려해야 하며, 일반적으로 장기 대출, 주식 발행 등을 통해 자금을 조달해야 합니다. 기업의 재고, 외상 매출금 등 유동 자산이 많으면 보통 유동 자본 부채를 통해 자금을 마련한다. 하이테크 업계의 회사 부채는 적고, 일반적으로 지분 자본 융자를 채택한다.
2. 기업의 지급 능력
원시 유동비율, 속동비율, 자산부채율, 이자보장배수 등의 지표를 분석해 기업의 상환능력을 평가한다. 기업은 지급 능력에 따라 자본 구조의 부채 자본 비율을 결정해야 한다. 기업의 지급 능력이 상당히 강하면 자본 구조의 부채 비율을 적절히 높이고 부채 구조를 합리적으로 결정하여 재무 레버리지 역할을 충분히 발휘하고 기업 이윤을 늘릴 수 있다.
반면 지표가 규정된 경계 요구 사항에 미치지 못하면 기업의 지급 능력이 약하다는 것을 나타내는 경우 과도한 부채가 아니라 주식 발행 등 지분 자본 융자 방식을 채택해야 한다.
3. 운영 및 재무 위험
경영위험은 기업경영과 관련된 위험이며, 생산경영으로 인한 이자 세전 이익의 불확실성이다. 만약 기업이 경영이 조잡하다면 수익성이 낮아 이익잉여금이나 기타 권익자본을 통해 자금을 모으기가 어렵고, 부채를 통해 자금을 마련할 수밖에 없다. 이로 인해 자본 구조에서 부채의 비중이 높아져 재정적 위험이 초래될 수밖에 없다. 기업의 모든 자본이 자체 자본이면 자금 조달로 인한 재정적 위험은 없습니다. 일부 기업들이 자금을 차입할 때, 재무 레버리지 원칙의 작용으로 재무 위험이 있다. 그러나 기업이 경영 지렛대와 재무 지렛대를 모두 사용한다면 경영 위험과 재무 위험이 모두 있다.
셋째, 중국 기업의 자본 구조 현황 분석
중국 기업의 자본 구조는 완전한 시장 경제의 산물이 아니다. 서구 자본 구조 이론에 따르면 가중 평균 비용이 가장 낮고 기업 시가가 가장 큰 판단 기준으로 중국 기업의 자본 구조에는 다음과 같은 문제가 있다.
(a) 기업의 자산 부채율은 일반적으로 높다.
내부 융자가 없는 상황에서 기업은 외부 자금 공급에 의존할 수밖에 없다. 오랫동안 단일 융자 체제는 기업이 외부 자본 시장에서 자금을 보충하는 것을 제한해 왔기 때문에 기업 융자는 장기간 은행 대출에 의존하여 높은 부채율을 형성하였다. 현재 우리나라 기업의 유동 부채가 너무 많아 장기 부채가 적다. 유동 부채는 기한이 짧고 위험이 높은 특징을 가지고 있다. 기업의 유동 부채가 너무 높아서, 직접 채무 상환 압력이 크고 채무 위험이 높다.
(b) 소유 구조가 불합리하다
지분 구조는 기업의 다양성과 집중도를 반영해 기업의 재산권 구조와 지배 구조를 반영한다. 중국 기업은 현재 주로 국유주, 법인주, 개인주, 외자주가 있다. 국유주와 법인주가 절대지주를 차지하고, 사회공공주의 비율이 작고, 국유재산권에 대한 제약과 감독 메커니즘이 부족하여 효과적인 기업지배구조를 형성하기 어렵다.
(c) 기업 자본 구조의 유연성 부족
치열한 시장 경쟁에서 기업은 금융 시장에 적응할 수 있도록 일정한 자본 구조 유연성을 유지할 필요가 있다. 중국에서는 대부분의 기업 융자 채널이 좁아서 주로 국가 투자와 은행 신용자금에 의존한다. 또 장기 경영 비효율, 상호 체불, 기업 신용에 심각한 손해를 입히고, 기업은 주식, 회사채 등 증권 발행 자격을 얻기가 어렵다.
넷째, 중국 기업의 자본 구조 최적화 대책
1. 자산 수익성을 높이고 기업의 자기축적력을 강화하다.
기업 채무가 계속 침전되는 주요 원인 중 하나는 이윤 수준이 낮고, 자산이 비효율적이며, 기업의 자기축적 메커니즘이 심각하게 약화되는 것이다. 따라서 내원 융자 능력을 강화하기 위해서는 기업 자산의 수익성을 높이고 기업의 자기축적을 늘리기 위해 노력해야 한다.
지분 다변화를 실현하고 재무 위험 관리를 개선하십시오.
중국 기업은 은행 대출 위주의 높은 부채 발전 모델에 의존하여 큰 재정적 위험이 있으며, 잠재적 융자 비용은 반드시 증가하여 기업 가치 극대화에 영향을 미칠 것이다. 따라서 지분 융자의 다양성에 초점을 맞추고, 내부 직공주, 옵션주, 전략투자자 도입, 민간자본 활용 등 다양한 직접융자 방식을 채택하여 부채율이 지나치게 높아지는 것을 방지하고, 기업의 재무위험을 줄여야 한다. 재무 위험 관리에는 단기 부채와 장기 부채의 두 가지 의미가 포함됩니다. 두 번째는 자금을 받고 빚을 갚을 시기다. 채권 융자의 한도와 시한 구조는 기업 생산 경영의 주기적인 변동과 맞아야 한다. 불합리한 채권 융자 안배로 인해 어느 시점의 채무 최고봉과 자금이 유휴되는 것을 피하고, 기존 채권을 최대한 활용해 융자를 하고, 재고관리를 잘 해야 한다. 지급 위기로 인한 기업 파산을 피하다.
3. 채권 시장의 기능을 충분히 발휘하여 자본 시장의 효율을 높이다.
우리나라 자본시장의 주요 특징은 주식시장이 급속히 발전하고, 기업채권 시장의 발전이 상대적으로 느리며, 기업의 융자 비용 인하에 불리하다는 것이다. 중국 기업들은 강력한 지분 융자 선호도를 보이고 있는데, 이는 MM 이론의 분석결론과는 상반된다. 중국에서 채권을 발행하는 자격심사와 인증이 주식상장보다 훨씬 엄격하기 때문이다. 분명히 높은 부채 발행 문턱은 기업이 부채 절약을 추구하려는 욕망을 약화시켰다. 우리나라 증권시장이 발전하면서 증권시장을 통한 직접 융자를 대대적으로 발전시키는 동시에 채무 융자를 적극 활용하고, 특히 회사채와 전환채권을 발행함으로써 자금을 모으는 데 적극 활용하고 있다.
4. 기업 지배 구조를 개선하고 자본 구조의 동적 최적화 메커니즘을 수립합니다.
완벽한 시장경제 조건 하에서 투자자에 대한 재정적 제약과 자본시장, 경리시장, 은행기관 등 각종 제약메커니즘의 상호 작용을 통해 양권 분리 조건 하에서 회사 경영자의 행동을 통제함으로써 투자자의 근본 이익을 보장한다. 상장회사의 자본 구조의 왜곡에 대하여 우리나라는 자본 구조의 구조적 동적 최적화 메커니즘을 세워야 한다. 기업 자본 구조는 기업 발전 전략과 조화를 이루어야 하며, 발전 전략의 자본 구조에 대한 요구에 끊임없이 적응해야 한다. 어떤 기업으로든 시장의 수급 관계는 끊임없이 변화하고, 자본의 구성도 끊임없이 변화하고, 자본 구조는 시종 역동적이다. 자본 구조 관리의 경우, 회사의 재무 예산 제약을 강화하고, 투자자의 회사 감독을 강화하고, 이익 공유 계획을 세우고, 회사가 효과적인 인센티브 메커니즘과 억제 메커니즘을 형성하여 경영자가 자각적으로 채무자금을 조달하도록 해야 한다.